Gucho sai da HKEX sem estratégia tecnológica

A Bolsa e Compensação de Hong Kong disse em 15 de dezembro que não renovaria o contrato de três anos de seu CEO, Nicolas Aguzin, quando ele expirasse em maio de 2024.

O seu único mandato coincidiu com ventos contrários macro – crises económicas, tensões geopolíticas, campanhas políticas em Pequim – que estavam para além da capacidade de controlo da HKEX.

Mas Aguzin – ou “Gucho”, como gosta de ser chamado – também deixou a estratégia tecnológica da bolsa à deriva. Ele, e o conselho ao qual ele reporta, não desenvolveram os seus serviços de dados para fornecer um amortecedor anticíclico para quando as receitas das listagens primárias secarem, e não formularam uma estratégia para activos digitais.

A nova equipe de liderança precisa priorizar a simplificação e expansão da pilha de tecnologia para que a HKEX se classifique entre as principais bolsas globais.

O mandato do CEO

Aguzin ingressou como CEO em maio de 2021 vindo do J.P. Morgan, onde foi CEO da Ásia-Pacífico e depois de seu banco privado internacional. Um argentino com cabelos presidenciais e a confiança suave de um banqueiro, mas que não fala chinês, foi uma boa escolha quando a ideia da função era expandir os negócios e a clientela da HKEX em todo o Sul Global.

Por outras palavras, o conselho, presidido por Laura Cha, parecia considerar garantido o extraordinário sucesso da HKEX nas cotações primárias. Um CEO como Gucho estava lá para conquistar novos mundos.

Como seria isso? Aguzin fez muitos discursos sobre a sua visão de que os mercados de capitais da China cresceriam para 100 biliões de dólares em capitalização dentro de dez anos, assumindo um crescimento constante da economia continental e a mudança da riqueza das famílias, das poupanças e propriedades para acções e obrigações.

O papel da HKEX seria alavancar a área da Grande Baía para transformar o seu mercado retalhista de uma população de 7 milhões para um de 86 milhões, incluindo através de iniciativas lançadas pelo antecessor de Aguzin, como o Stock Connect.

“A humanidade nunca viu essa criação de valor de mercado de capitais em títulos”, disse ele em 2022 durante uma das várias vezes DigFin ouvi-lo falar.

Infelizmente, a humanidade ainda está esperando. Talvez a visão esteja correta e Aguzin tenha tido o azar de ver o seu mandato ser prejudicado pela Covid, pela repressão tecnológica da China e pelo agravamento das tensões com os EUA. O conselho, porém, decidiu que Aguzin não seria a pessoa que realizaria o sonho.

Ultrapassado

O seu mandato termina com uma nota humilhante, com a Bolsa Nacional de Valores da Índia a ultrapassar o tamanho do mercado HKEX em Novembro, avaliado em 3.989 biliões de dólares, contra os 3.984 biliões de dólares de Hong Kong.

Uma das razões pelas quais a NSE é agora maior é que sua pilha de tecnologia permite negociações de ida e volta que podem ser contadas em microssegundos. Está se tornando um local popular para traders de alta frequência e outros quants. Esses players geram muita liquidez.

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Hong Kong não pode competir por este tipo de dinheiro por duas razões. Uma delas está fora das mãos da HKEX: o governo impõe um imposto de selo de 25 pontos base nas negociações de ações. Mas a outra razão é que, se o governo eliminasse este imposto (improvável, mas ainda assim), os sistemas da HKEX não conseguiriam acompanhar os feeds de dados em tempo real que os comerciantes algorítmicos exigem.

Isso está de acordo com fornecedores e consultores de tecnologia que conversaram com a DigFin em segundo plano. Isso aponta para uma grande confusão nos bastidores da HKEX. Porém, não é apenas uma bagunça, são três.

ómega

Primeiro são os dados. Em segundo lugar está a integração de sistemas. O terceiro é digital.

‘Projeto Omega’ é o nome interno do data warehouse e streaming de dados. A HKEX cresceu por meio de aquisições, portanto, os dados de várias empresas estão em diferentes formatos. Isto prejudica a eficácia da monetização de dados através de serviços.

Outras mudanças estão bem à frente em termos de contribuição de dados e conectividade para as receitas. Para empresas norte-americanas como a Bolsa de Valores de Nova Iorque e a Nasdaq, os negócios relacionados com dados representam até um terço das receitas. O número é agora de 17% na SGX.

Mas em 2022, os dados e a conectividade relatados pela HKEX contribuíram para apenas 5.9% das receitas. Este valor superou o seu ponto mais baixo em 2021 (quando os dados representavam apenas 4.9% das receitas), mas esse aumento deve-se ao facto de outras fontes de receitas, como taxas de listagem, terem caído. No geral, o quadro é de negligência: os dados representaram 6.5% das receitas em 2017.

“O câmbio não se diversificou”, diz um consultor. “Não existe uma cultura de promoção da inovação ou de utilização de dados, enquanto as bolsas dos EUA duplicaram a sua aposta em negócios tecnológicos não essenciais.”

Orion

A segunda bagunça relacionada é a integração. Devido ao histórico de construção de aquisições da HKEX, ela continua a administrar mecanismos de correspondência separados para seus braços de caixa e de futuros.

O braço de caixa depende de um sistema Nasdaq, enquanto o braço de futuros usa plataformas de negociação Orion, que a HKEX personalizou extensivamente.

Um projeto interno de longa data denominado “Projeto Orion” pretende transferir o negócio de numerário da Nasdaq e integrá-lo na Orion. A inércia, as relações herdadas e o receio de que os executivos percam empregos ou territórios atrapalharam esta situação.

Em dezembro de 2021, Aguzin contratou um colega do J.P. Morgan, John Buckley, primeiro como chefe de operações e transformação e depois como codiretor de operações. Fontes dizem que a missão de Buckley era revisar radicalmente a tecnologia e as operações. Ele supostamente queria trazer a KX Systems, o provedor de banco de dados relacional usado pela Citadel – onde Buckley também atuou como COO da Ásia.

Por alguma razão, essas iniciativas não levaram a lugar nenhum e Buckley saiu depois de apenas um ano.

Um fornecedor sugere que o preço de uma transição completa dos sistemas principais assustou o conselho, observando que tal mudança poderia custar entre US$ 15 milhões e US$ 25 milhões.

A imagem não é totalmente negativa. A HKEX lançou em novembro um novo sistema de liquidação para listagens primárias, chamado FINI, para Fast Interface for New Issuance. Isso move a liquidação de D+5 para D+2 para quaisquer novos IPOs. Foi originalmente previsto para 2021 (como uma solução T+1), depois para 2022. Agora está aqui, com mais automação. Bom, mas quão bom, visto que os EUA estão migrando para T+1 em maio de 2024?

Digital

A terceira bagunça na HKEX é a tecnologia digital, especificamente baseada em blockchain. A bolsa alcançou um sucesso, Synapse, uma ferramenta baseada em blockchain para facilitar a participação de investidores institucionais baseados nos EUA nos fluxos Northbound do Stock Connect, os canais que permitem aos investidores do continente e de Hong Kong negociarem as ações uns dos outros. A sinapse era cara; dado o ambiente macro, os fluxos através do StockConnect têm sido decepcionantes.

Com o tempo, o Synapse pode provar seu valor. Mas foi conseguido isoladamente, para resolver um problema específico.

Esta parece ser uma oportunidade perdida, dada a recente adoção dos ativos digitais pelo governo de Hong Kong. A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros já licenciou sete provedores de serviços de ativos virtuais. A Autoridade Monetária de Hong Kong está avaliando uma estratégia para stablecoins.

Fontes familiarizadas com a HKEX dizem que os seus executivos estão justificadamente interessados ​​em evitar as falhas dispendiosas e humilhantes na Bolsa de Valores da Austrália, que durante anos trabalhou para substituir a sua infraestrutura pós-negociação por um design baseado em blockchain. A HKEX pode apontar o FINI como prova de que atualizou seus sistemas pós-negociação de maneira sensata.

Mas FINI ainda é tecnologia ‘TradFi’. A HKEX também ignorou os sucessos com a tecnologia digital de próxima geração na Depository Trust and Clearing Corporation, Chicago Board of Exchange, CME, e a aquisição pela controladora da NYSE, Intercontentinal Exchanges and Clearing, de participações na Coinbase, Bakkt e Black Knight, uma hipoteca -negócio de tecnologia.

Uma parte da infraestrutura da HKEX que poderia ser transformada é o seu registo corporativo, que hoje é baseado em papel. Se a HKEX digitalizasse isso, poderia preparar o terreno para uma onda de tokenização (o que a FINI não pode fazer). Mas não há coesão interna nessas questões, segundo fornecedores e consultores, nem estratégia.

Sem plano B

Fontes pintam um quadro geral de uma organização que não tem Plano B, caso as listagens primárias da China continental passem por um período de seca. Não há garantia de que o quadro macro melhore em 2024.

“A tecnologia é o cerne do problema deles”, diz um fornecedor. “Eles tentaram investir em coisas diferentes, mas não conseguem seguir um plano. Isto é o que mantém a HKEX no segundo nível [das bolsas globais].”

Os esforços para modernizar a tecnologia têm sido tímidos e focados em projetos como o Synapse, que ajudam a ampliar o negócio principal de listagens. Os projetos de integração enredam-se na política interna. Um quadro de diretores executivos, talvez temendo os seus empregos, não está alinhado. Proprietários de vários sistemas e armazenamentos de dados também se concentraram em defender seu território.

Independentemente da medida em que Aguzin pensava sobre tecnologia, ele não foi capaz de criar uma visão que os principais executivos pudessem aderir, nem uma cultura que funcionasse bem em projetos existentes, como integração de sistemas e trabalhos pesados ​​como o Orion. As pessoas-chave que foram trazidas para a organização para efetuar mudanças não duraram muito. Talvez Aguzin fosse um estranho demais para conduzir tal mudança internamente; ou a sua missão sempre foi desenvolver um negócio nos mercados primários numa altura em que isso se tornou insustentável.

Uma nova chance

A boa notícia para a HKEX é que não há razão para que ela não possa investir recursos em uma atualização abrangente de sua pilha de tecnologia. O movimento digital ainda é incipiente, então há tempo para a HKEX entrar no espaço. No entanto, grandes projetos como a transição para a Orion necessitam de líderes que saibam trabalhar de forma construtiva com a gestão e do apoio do conselho de administração. A saída de Aguzin e de Laura Cha como presidente, marcada para abril, dá uma oportunidade à HKEX.

A nova liderança que chega é tida em alta conta, de acordo com fontes.

Bonnie Chan Yiting se tornará a nova CEO. Sua formação é jurídica: ela ingressou em 2020 após atuar como sócia na Davis Polk & Wardell. Por um lado, ela está na HKEX há pouco mais tempo que Aguzin, atuando primeiro como chefe de listagem e depois como co-COO. Mas ela não é uma estranha: ela foi chefe de transações de IPO da HKEX no grupo de listagem de 2007 a 2010.

Chan será apoiada por Wilfred Yiu Ka-yan, que se tornará vice-CEO após ter atuado ao lado dela como co-COO. Yiu será a figura chave em qualquer transformação tecnológica ou digital, especialmente na integração de mecanismos de correspondência. Ele mantém duas funções de CEO na organização, chefiando a Bolsa de Valores de Hong Kong e a Bolsa de Futuros de Hong Kong. Antes de ingressar na HKEX em 2019, ele foi executivo do Goldman Sachs, atuando como vice-CEO de seu parceiro na China continental, Beijing Gao Hua Securities, bem como uma função anterior como diretor administrativo do negócio de renda fixa, moedas e commodities do Goldman.

A terceira líder elevada é Vanessa Lau, CFO do grupo; ela continuará nessa função e também se tornará co-COO.

Fontes contam DigFin provavelmente é bom que o trio não seja dos braços de TI e operações do grupo. Eles têm a oportunidade de formular uma estratégia que podem apresentar a quem preside o conselho.

A HKEX tem tido enorme sucesso ao servir como bolsa global para empresas do continente. Isto tem sido fundamental para o papel de Hong Kong como plataforma para a economia da China; é o raison d'être para o território.

Em todos os aspectos, Hong Kong estará melhor servida se a HKEX modernizar a sua pilha de tecnologia, se posicionar como um player sério em dados, construir a infra-estrutura para atrair fornecedores de liquidez, se posicionar como a maior plataforma mundial para activos digitais, e diversificar os seus negócios para aproveitar desacelerações inevitáveis.

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• Fonte: https://www.digfingroup.com/gucho-hkex/