Co się stało, aby zmniejszyć handel RFR?

• W marcu 2021 r. odnotowano 8.8% całego ryzyka związanego z instrumentami pochodnymi w stosunku do RFR.
• Zmniejszyło się to z poprzednich poziomów o około 10%.
• Ogłoszenia dotyczące precesji z zeszłego miesiąca nie przyspieszyły przyjęcia RFR.
• W ostatnim miesiącu nastąpił wzrost kwoty działalności związanej z IBOR.
• Ogólnie rzecz biorąc, w pierwszym kwartale 1 r. całkowita wielkość aktywności RFR była mniej więcej taka sama jak w pierwszym kwartale 2021 r.
• Przyjrzyjmy się również KPCh plany konwersji, Otwarte zainteresowanie oraz aktywność Klienta.

Ostatni Wskaźnik przyjęcia ISDA-Clarus RFR został właśnie opublikowany w marcu 2021 r. Odnotował spadek do 8.8%, nieco poniżej poziomu ~10%, na którym utrzymywał się przez ostatnie 3 miesiące.

• Ogólny wskaźnik adopcji wyniósł 8.8%, czyli mniej niż 10.0-10.6% odczytów z poprzednich trzech miesięcy.
• W każdej z sześciu monitorowanych przez nas walut wystąpiły spadki w przyjmowaniu RFR.
• Obroty USD SOFR spadły do ​​4.7% z 5.1% całości.
• Obroty GBP SONIA spadły z 45.8% do 44.9%. Przynajmniej pozostało to na stosunkowo wysokim poziomie.
• CHF i JPY (RFR SARON i TONA) odnotowały zaledwie 6.4% i 2.4% całkowitego ryzyka stóp procentowych w obrocie jako RFR.

Ryzyko LIBOR w obrocie

Z zapowiedź precesji w zeszłym miesiącu, ten blog spodziewał się przyspieszenia Przyjęcie RFR pokazać w danych. Zamiast tego widzieliśmy wzrost LIBOR i innych indeksów w obrocie. W marcu 2021 r. był największy DV01 oraz największy nominalny obrót produktami typu IBOR od marca ubiegłego roku:

DV01 produktów powiązanych z IBOR:

Oraz pojęcie produktów powiązanych z IBOR:

Warto zauważyć, że marzec 2021 r. to Ten blog szczegółowo analizuje daty IMM.” class=”glossaryLink ” target=”_blank”>Miesiąc IMM, a zatem związany z rolowaniem kontraktów od marca do czerwca (lub dalej). Kiedy patrzymy na inne miesiące IMM w naszym szeregu czasowym, zazwyczaj nie wiążemy ich ze wzrostem wielkości aktywności powiązanej z IBOR (pomimo zmiany) lub ze spadkiem aktywności RFR.

Handel ryzykiem RFR

Cały ten wzrost produktów IBOR był przeciwny spadek w DV01 sprzedawano produkty powiązane z RFR w zeszłym miesiącu:

Przynajmniej całkowita kwota ryzyka RFR w I kwartale 1 r. był prawie taki sam jak I kwartale 2021 r. (w granicach 1%).

W przypadku rynków specyficznych dla RFR widzieliśmy:

• Prawie rekordowa kwota SOFR DV01 została sprzedana na poziomie 954 mln USD. Był to wzrost o 6% w porównaniu z poprzednim miesiącem i poprawił się tylko w miesiącu „wielkiego wybuchu” w październiku 2020 r.
• Rekordowa liczba transakcji z ryzykiem RFR kontraktów futures (ETD). To był ponad 1 miliard dolarów DV01 drugi miesiąc z rzędu (we wszystkich walutach).

Otwarte odsetki LIBOR

Przypomnijmy, że Wskaźnik przyjęcia RFR monitoruje nową aktywność handlową w miesiącu. Możesz przeczytać o pełnej konstrukcji wskaźnika w biała księga tutaj. Dlatego warto sprawdzić, jak w ostatnim czasie kształtowało się zainteresowanie otwartymi punktami u CCP produktami powiązanymi z IBOR. Uwzględniając koniec ćwiartki, jesteśmy przyzwyczajeni do zmniejszenia hipotetycznych zaległych kwot:

Seans;

• Och kochanie, hipotetyczne wybitne produkty powiązane z IBOR wynoszą teraz około 160 BLILIONÓW USD.
• To więcej niż na koniec roku 2020 i mniej więcej tyle samo, co 161-163 bln USD, które widzieliśmy w tych samych tygodniach ubiegłego roku.

Część mnie miała nadzieję, że wzrost aktywności powiązanej z IBOR, który obserwowaliśmy w zeszłym miesiącu, wynikał z równoważących ryzyko transakcji na LIBOR, co skutkowałoby zmniejszeniem otwartych stóp procentowych, gdy wejdzie w życie kompresja.

Niestety dane nie potwierdzają tego. Wygląda na to, że znaczna część aktywności IBOR była nową działalnością handlową, a nie działalnością zmniejszającą ryzyko związaną ze starymi pozycjami.

Gdzie jest ryzyko RFR Klienta?

Patrząc na otwarte zainteresowanie w OIS zaobserwowaliśmy zmniejszenie otwartego zainteresowania Klientów OIS w sześciu walutach:

We wszystkich RFR nastąpiło zmniejszenie otwartych odsetek w swapach, podczas gdy otwarte zainteresowanie kontraktami futures pozostało na stałym poziomie:

Plany konwersji CCP

LCH niedawno ogłosił, że wszelkie nierozliczone transakcje LIBOR (z wyłączeniem USD) zostaną przekonwertowane jeszcze w tym roku na transakcje waniliowe RFR (plus historyczne spready zgodnie z kalibracją przez ISDA). Oznacza to, że transakcje nie będą korzystać z funkcji zastępczych ISDA.

Od ich najnowszy okólnik, mające zastosowanie daty konwersji RFR istniejących transakcji LIBOR to:

• 3 grudnia dla CHF i JPY.
• 17 grudnia za GBP.

Co ciekawe;

• Konwersja nie będzie wolny. Zakładam, aby zachęcić uczestników rynku do dobrowolnej konwersji z wyprzedzeniem, zostanie naliczona opłata. Opłaty nie zostały jeszcze podane do publicznej wiadomości.
• Od 30 września obowiązywać będzie również opłata miesięczna w wysokości 5 GBP za kontrakt dla wszystkich nierozliczonych kontraktów CHF, GBP i JPY LIBOR.

pełny szczegóły są tutaj. rozszerzenie CM właśnie opublikowali propozycja dzisiaj, który zawiera te same daty.

Nie wiem, jak wysokie będą opłaty w LCH ani czy będą pobierać również inne CCP.

Czy jednak, biorąc pod uwagę dane za marzec, można argumentować, że dwustronne ryzyko LIBOR znajdzie się w rozliczeniach w celu uzyskania dostępu do tych usług konwersji? Libor back-to-back w przestrzeni bilateralnej versus LIBOR w rozliczeniach przesunąłby przynajmniej konwersję LIBOR na waniliowe produkty RFR. Jednak zobaczymy również zmiany w IM itp. związane z tym.

Jeden, na który warto mieć oko w danych…..

Źródło: https://www.clarusft.com/what-happened-to-reduce-rfr-trading/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=what-happened-to-reduce-rfr-trading