USD Swapy Wezwania do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego w marcu 2023 r.

Opublikowane ponownie przez Plato

Obserwuje: 0

Wiem, że nasi czytelnicy śledzili wydarzenia z ostatnich dwóch tygodni, obejmujące Bank Doliny Krzemowej (SVB), First Republic Bank (FRC) i Credit Suisse (CS). Każda inna instytucja, ale każda miała do czynienia z masowymi wycofaniami deponentów spowodowanymi utratą zaufania do solidności ich działalności.

Na początku 2023 roku kto by uwierzył, że Credit Suisse, firma założona w 1856 roku, z bogatą historią i wieloma przejęciami na swoim koncie (First Boston, DLJ, …) i firma, która poradziła sobie z Wielkim Kryzysem Finansowym 2007- 08 bez rządowego dofinansowania, G-SIB też zostałby zmuszony przez swojego regulatora do przejęcia przez jego konkurenta UBS.

Istnieje wiele doskonałych artykułów na temat każdej z konkretnych sytuacji SVB, FRC i CS, więc w dzisiejszym blogu chciałem omówić efekt wtórny; wpływ spadku oczekiwań dotyczących kursu dolara, gdy ucieczka w bezpieczne miejsce doprowadziła do wzrostu amerykańskich obligacji skarbowych (spadające rentowności) i wyceny rynku w oczekiwaniu, że Rezerwa Federalna będzie musiała wstrzymać, zatrzymać lub nawet obniżyć stopy procentowe, aby zaradzić napięciom w sektorze bankowym .

Ten spadek kursów USD, szczególnie ważnego 2-letniego skarbu państwa, był ogromny i historycznie znaczący. Przyjrzymy się temu przez pryzmat stawek SOFR Swap i wezwań do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego dla rozliczonych Swapów.

Kursy swapowe SOFR

Wykres dziennych stawek dla swapów SOFR rozliczanych w LCH SwapClear.

Gwałtowne spadki począwszy od 9 marca, przy czym w szczególności 2-letni spadek znacznie spadł z nieco ponad 5% do poniżej 4% w ciągu 3 dni między 8 a 13 marca.

Przedstawienie ich w postaci tabeli bezwzględnych zmian punktu bazowego dla każdego dnia i okresu.

Ruchy w dniu 13 marca, aw szczególności w 2Y, były ogromnymi i jeszcze większymi spadkami niż widzieliśmy podczas kryzysu Covid (luty 2020) lub Wielkiego Kryzysu Finansowego 2007-08.

Zmiany kursów swapowych w dniach 10-13 marca 2023 r

Aby zobaczyć, jak znaczące, spójrzmy na wezwania do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego, zarówno marżę zmienną (VM), jak i depozyt początkowy (IM).

SOFR 2Y Transakcja swapowa

Transakcja Swap z ustaloną opłatą przyniesie straty pieniężne w miarę spadku stawek i codziennych wezwań VM z Izby Rozliczeniowej, w naszym przypadku LCH SwapClear.

Załóżmy więc, że w dniu 3 marca 2023 r. zawarliśmy kontrakt swapowy SOFR 2Y o wartości 250 mln USD o stałej stopie procentowej po ówczesnym kursie nominalnym 4.9561%, transakcja z DV01 blisko 50 tys. USD.

LCH SwapClear House IM dla tej transakcji w dniu 3 marca 2023 r. wyniósłby 3.1 mln USD lub 62 pb w ujęciu dv01. Podczas gdy transakcja rozliczona przez Klienta wymagałaby IM w wysokości 3.6 mln USD lub 72 pb.

Wraz ze spadkiem 2-letnich stawek, LCH dokonywał wyceny rynkowej transakcji i wymagał od VM każdego dnia pokrycia 1-dniowej straty. Możemy przeprowadzić taką symulację w UROK Clarusa i sporządzić tabelę dziennych wywołań maszyn wirtualnych oraz skumulowanego salda maszyn wirtualnych.

Wywołania maszyn wirtualnych o wartości 770 tys. USD, 1.8 mln USD i 2.95 mln USD w ciągu 3 kolejnych dni, począwszy od 9 marca, doprowadziłyby do skumulowanego salda maszyn wirtualnych na poziomie ujemnym 4.7 mln USD w dniu 13 marca, powracając do wartości 3.65 mln USD w dniu 14 marca, ale ponownie wzrastając do końca za 5.3 mln USD w dniu 17 marca 23 r.

W ciągu zaledwie 2 tygodni ta transakcja wymagałaby dostarczenia KPCh gotówki w wysokości 5.3 miliona dolarów.

Ponadto do 13 marca skumulowana wartość VM transakcji w wysokości 4.7 mln USD była większa niż IM na początku.

Straty początkowego marginesu i ogona

Dalej wbiegnijmy UROK Clarusa co stało się z początkowym depozytem zabezpieczającym w tym samym 2-tygodniowym okresie.

Skok w dniu 13 marca do 3.7 mln USD, więc dodatkowe 600 3 USD byłoby wymagane przez LCH SwapClear, oprócz wezwania VM o wartości XNUMX mln USD na ten dzień.

LCH IM nadal rośnie, osiągając 4.9 mln USD lub 98 punktów bazowych w dniu 17 marca, co stanowi wzrost o 60% w stosunku do początkowej wartości 3.1 mln USD lub 62 punktów bazowych. W przypadku transakcji z klientami wzrost wyniósł 3.6 mln USD do 5.8 mln USD lub 72 pb do 116 pb, co stanowi podobny wzrost o 60%.

Aby zrozumieć dlaczego, możemy spojrzeć na scenariusze ogona obliczeń LCH IM.

Wszystkie najgorsze scenariusze z czterema ogonami pokazują daty marcowe, a straty są znacznie większe niż w kolejnych czterech, z których wszystkie pochodzą z lutego 2020 r. (kryzys Covid). Te marcowe daty odpowiadają poniższym zmianom:

Pokazane daty są początkiem okresu 5 dni; więc 2-letnie stawki SOFR spadły o 100 pb w ciągu 5 dni następujących po 6 marca 23, a najgorszym ruchem był 8-dniowy okres 23 marca 5. Odpowiada to naszej tabeli scenariuszy ogonów powyżej, gdzie najgorsza strata nastąpiła 8 marca 23, a następnie 6 marca 23.

Model LCH IM jest kalibrowany z ruchomym oknem ostatnich ruchów rynkowych, więc IM rośnie wraz z dużymi ruchami rynkowymi i wyższą zmiennością, zapewniając, że transakcje pozostają odpowiednio zabezpieczone.

Nieoczyszczone zasady depozytu zabezpieczającego

W przypadku Uncleared Margin Rules (UMR) metodą z wyboru jest ISDA SIMM, która jest kalibrowana z 3-letnim historycznym okresem wstecznym, okresem warunków skrajnych obecnie definiowanym jako kryzys finansowy 2007-2008, 10-dniowym okresem ryzyka związanym z depozytem zabezpieczającym oraz Poziom ufności VaR 99%.

Nierozliczona transakcja z tym samym DV01, co nasz 2-letni swap, wymagałaby SIMM w wysokości 2.9 mln USD, ponieważ waga ryzyka dla 2-letniej stopy procentowej w USD wynosi 61 punktów bazowych. Jest on ponownie kalibrowany co roku z nowymi danymi rynkowymi i nową wersją wdrażaną w grudniu każdego roku.

Biorąc pod uwagę, że SIMM jest na poziomie 61 pb znacznie niższym niż obecny LCH IM na poziomie 98 pb, możemy spodziewać się, że nowa kalibracja ISDA SIMM będzie miała wyższe wagi ryzyka dla stawek USD, w szczególności dla 2-letniego tenoru, a w konsekwencji spowoduje wyższe wymagania dotyczące depozytu zabezpieczającego dla ryzyka stopy procentowej USD .

Nawet metoda UMR Grid/Schedule wymaga IM jako 1% wartości nominalnej dla czasu trwania krótszego niż 2 lata i 2% wartości nominalnej dla czasu trwania od 2 lat do mniej niż 5 lat; tak więc wymóg IM dla naszej 2-letniej transakcji spadłby z 5 mln USD do 2.5 mln USD kilka dni później.

Dajemy dalsze uwiarygodnienie, jak znaczące w historii są ruchy SOFR 2Y, które ostatnio widzieliśmy.