Czy fundusze Fed są najnowszym zwycięzcą reformy benchmarków?

Czy fundusze Fed są najnowszym zwycięzcą reformy benchmarków?

Znacznik czasu: 25 stycznia 2023 5:52
Węzeł źródłowy: 1919020
  • Jaka część rynku stóp USD jest obecnie przedmiotem obrotu w stosunku do funduszy Fed („EFFR")?
  • Przeglądamy dane i stwierdzamy, że tak naprawdę zależy to od tego, jak je mierzysz!
  • Clarus i większość uczestników rynku uważa, że ​​DV01 jest najdokładniejszą miarą dla produktów Rates.

Jest to kontynuacja bloga RFR Adoption, który napisałem w listopadzie:

Na tym blogu zauważyłem, że fundusze Fed wydawały się ustalać na poziomie ok 10% rynku USD (bez LIBOR-u, który nadal drukował w stosunkowo dużym rozmiarze co miesiąc w 2022 roku).

Jednak w zeszłym tygodniu zauważyłem następujący post na Linkedin, który wzbudził moje zainteresowanie:

Pomyślałem, że powinienem przedstawić nasze dane Clarus dotyczące funduszy Fed i SOFR, aby zobaczyć, czy możemy rzucić jakieś światło na te dane.

Dane nominalne OTC

Zacznijmy prosto. Jak ostatnio ewoluowały nominalne kwoty funduszy Fed i swapów SOFR?

Seans;

  • Kwoty nominalne OIS rozliczanych co miesiąc przez ostatnie cztery lata.
  • Są to wyłącznie wartości nominalne OTC – tj. wykluczają kontrakty futures.
  • Przypomnijmy, że SOFR istnieje i od tego czasu piszemy o nim na blogu Lipiec 2018. Chociaż to nieco dziwna myśl, że będę blogować o SOFR przez PIĘĆ LAT, zanim LIBOR faktycznie ustanie, oznacza to również, że powinniśmy mieć teraz na rynku traderów, którzy mogli handlować tylko RFR….!
  • Widzimy, że teoretycznie rynek funduszy Fed był niezwykle aktywny w I kwartale 1 r., a wolumeny przekraczały SOFR każdego miesiąca.
  • W miarę upływu roku wygląda na to, że transakcji na krótkim końcu było stosunkowo mniej, a SOFR ponownie przejął kontrolę.
  • Jednak przez cały rok nominalna kwota rozliczonych funduszy Fed była rzeczywiście wyższa niż SOFR: 83.6 bln USD w funduszach Fed to 77.8 bln USD w SOFR przez cały rok.
  • Należy tylko zauważyć, że te dane pochodzą od samych CCP, więc te wartości nominalne są w pełnym rozmiarze, nie ma żadnych komplikacji związanych z rozmiarami transakcji blokowych itp. Pełne rozmiary są ujawnione. (Co również pozwala mi przypomnieć naszym czytelnikom, że Blokuj i ograniczaj progi zmieni się w tym roku w danych SDR).

Jest to całkowicie zgodne z wcześniej wspomnianym postem na Linkedin, ale wydaje się, że jest sprzeczne z naszą analizą dotyczącą Wskaźnik przyjęcia RFR (nawiasem mówiąc, nowe dane wkrótce!). Co daje?

Dane OTC DV01

Jak z pewnością wiedzą stali czytelnicy, tworzymy Wskaźnik przyjęcia ISDA-Clarus RFR przy użyciu danych DV01. Wywodzimy to z Analityka Clarusa, w połączeniu z podziałem terminu zapadalności na standardowe okresy zapadalności od samych CCP.

Chociaż koncentrujemy się głównie na tych wskaźnikach DV01, w rzeczywistości okazuje się, że wiele analiz jest wymiennych, niezależnie od tego, czy mówimy o trendach w kwotach nominalnych, czy o trendach w kwotach DV01. Jednak w przypadku OIS rozliczanych poza rynkiem regulowanym w 2022 r. trendy były zupełnie inne w ujęciu nominalnym i na podstawie DV01.

Najpierw wykres:

Seans;

  • DV01 Kwoty USD OIS rozliczanych co miesiąc przez ostatnie cztery lata.
  • Ten wykres wygląda zupełnie inaczej niż poprzedni!
  • Od sierpnia 2021 r. SOFR dominuje w zakresie ryzyka będącego przedmiotem obrotu jako produkt OIS.
  • Kwota obrotu DV01 w stosunku do funduszy Fed jest bardzo niestabilna.
  • Warto to zauważyć marzec 2022 wyróżnia się największą kwotą ryzyka SOFR, jaką kiedykolwiek zawierano w produktach OTC.
  • Zauważyliśmy wcześniej, że większość transakcji SOFR DV01 na rynku – tj. łącznie z kontraktami futures – był we wrześniu 2022 r. Coś się dzieje z miesiącami rolowania IMM, ponieważ więcej transakcji futures odeszło od eurodolarów na rzecz 3-miesięcznych kontraktów SOFR IMM.
  • Ten wykres OTC sprawia, że ​​przyjęcie SOFR wygląda naprawdę bardzo mocno. I jest bardzo zgodny z komunikatem prasowym LCH z końca roku, w którym zauważono:

Rok 2022 był również znaczący dla SwapClear przed konwersją USD Libor na SOFR w drugim kwartale 2 r. – ponad 2023% całego nowego ryzyka swapowego USD zostało rozliczone przez SwapClear, teraz oparte na SOFR.

Rekordowe wolumeny rozliczeń w LCH ze wzrostem w usługach i regionach; rozszerzenie oferty na rynek nierozliczonych instrumentów pochodnych

Ogólny rynek

Wreszcie od CCPWyświetl, warto zauważyć, ile ryzyka OIS zarówno w przypadku kontraktów futures, jak i produktów OTC jest obecnie przedmiotem obrotu. Jest to mierzone przez DV01:

Z pewnym (dużym?) ryzykiem USD LIBOR nadal podnosić, aby przejść , liczby te prawdopodobnie wzrosną w całym 2023 r.

W podsumowaniu

  • Dane stojące za przejściem LIBOR są ważne, ale mogą być złożone.
  • Naszym celem jest zapewnienie jak największej przejrzystości bez zanudzania ludzi zbyt dużą ilością szczegółów!
  • Tak, w 2022 r. na rynkach OTC wiele fikcyjnych transakcji dotyczyło funduszy federalnych.
  • Nie oznacza to, że nastąpi przejście z LIBOR do funduszy federalnych.
  • SOFR dominuje w zakresie ryzyka w obrocie na rynkach USD.
  • Jest to zgodne z tym, co mówią nam uczestnicy rynku i nasi czytelnicy. Ważne jest również, aby dane to potwierdzały!

Bądź na bieżąco z naszym DARMOWYM biuletynem, zapisz się
tutaj.

Znak czasu:

Więcej z Clarus