SFC-sirkulære om mellommenn som engasjerer seg i tokeniserte verdipapiraktiviteter (del 1)

Av: Jay Lee og Beatrice Wun

Den 2. november 2023 utstedte Hong Kongs Securities and Futures Commission (SFC) et rundskriv som tok for seg deltakelse av mellommenn i tokeniserte verdipapirrelaterte aktiviteter (den Rundskriv). Flyttingen var betimelig, ettersom vi ser en økende interesse blant finansinstitusjoner for tokenisering av tradisjonelle finansielle instrumenter i globale finansmarkeder.

Rundskrivet erstatter SFCs 2019 Statement on Security Token Offerings (2019 Statement) og klargjør betydningen av tokeniserte og digitale verdipapirer.

Betydningen av tokeniserte verdipapirer under rundskrivet

Tokenisering innebærer å registrere eierskapskrav på eiendeler som finnes på en tradisjonell hovedbok på en programmerbar plattform, ofte ved å bruke distribuert hovedbok-teknologi (DLT). Rundskrivet indikerer at prosessen med tokenisering kan tilby potensielle fordeler for finansmarkedene, som økt effektivitet, økt åpenhet, redusert oppgjørstid og lavere kostnader. I tillegg kan tokenisering komme med visse risikoer som cybersikkerhetsrisiko, blokkjedenettverksavbrudd og andre risikoer, siden det er en ny teknologi.

Tokeniserte verdipapirer er i hovedsak tradisjonelle finansielle instrumenter, som obligasjoner eller fond, som er "verdipapirer" (som definert i Securities and Futures Ordinance (SFO) som registrert og representert ved hjelp av DLT (f.eks. blockchain-teknologi). Til tross for deres digitale representasjon, tokenisert Verdipapirer er grunnleggende tradisjonelle verdipapirer med en tokeniseringsomslag. Derfor bør eksisterende juridiske og regulatoriske krav som regulerer tradisjonelle verdipapirer også gjelde for tokeniserte verdipapirer.

Digitale verdipapirer omfatter bredere kategorier av verdipapirer som bruker DLT eller lignende teknologi i deres sikkerhetslivssyklus. Tokeniserte verdipapirer bør være et undersett av digitale verdipapirer, og digitale verdipapirer kan være tokeniserte verdipapirer eller ikke. Digitale verdipapirer kan ha ulike former og inkludere nye eller komplekse strukturer, som utelukkende eksisterer på et DLT-basert nettverk og er uavhengige av ytre rettigheter eller underliggende eiendeler.

Hvorvidt tokeniserte verdipapirer er komplekse produkter

I erklæringen fra 2019 ble sikkerhetstokens betraktet som "komplekse produkter" i henhold til SFC-forskrifter. I rundskrivet fornyet SFC sin posisjon om at det ikke er noen automatisk klassifisering av sikkerhetstokens som "komplekse produkter" kun på grunn av deres bruk av blokkjede.

Ettersom tokeniserte verdipapirer i bunn og grunn er tradisjonelle verdipapirer, ifølge SFC, bør en tokeniseringsomslag ikke endre kompleksiteten til de underliggende verdipapirene. Rundskrivet indikerer at en "gjennomsiktig" tilnærming bør benyttes for å vurdere kompleksiteten til et tokenisert verdipapir (dvs. å vurdere kompleksiteten til den underliggende tradisjonelle sikkerheten).

Mellomledders distribusjoner av tokeniserte verdipapirer som er "komplekse produkter" skal følge krav som regulerer salg av "komplekse produkter" gitt under SFO.

SFC presiserte også at digitale verdipapirer som ikke er tokeniserte verdipapirer sannsynligvis vil bli sett på som "komplekse produkter" på grunn av deres skreddersydde natur, unike vilkår og funksjoner og økt juridisk usikkerhet.

konklusjonen

SFC lempet spesielt på sine tidligere krav om at tokeniserte verdipapirer skulle være "komplekse produkter" og bemerket at det vil ta en "gjennomsiktig" tilnærming for å se på de underliggende finansielle instrumentene for å bestemme hvordan tokeniserte verdipapirer skal klassifiseres.