Asias Quant Funds er i gang med et comeback

Publisert av Platon

Følgere: 0

Kvantitative investorer – kvantfond – er de tidligste og mest glupske brukerne av data og kunstig intelligens i kapitalmarkedene. De har blitt en stor bedrift i USA, men deres globale støttespillere har stort sett forlatt kvanter som opererer i Asia, på grunn av dårlig ytelse.

Det er nå i endring, og kvante investorer i regionen sier at noen asiatiske fond nå overgår de i USA og Europa. De butikkene som er best egnet til å skaffe alternative data, trene algoritmene sine for å finne de beste likviditetskildene og utnytte Asias mange særegenheter i markedet, bryr seg ikke om lokale forhold er bullish (som i Japan og India) eller bearish (som i Kina) .

"Kina-stemningen er dårlig, men vi kan sette penger i arbeid der ingen andre gjør det," sier en kvant investor på et privat forum deltatt av DigFin. Det er fordi kvanter bruker sine datagenererte algoer for å finne markedssignaler som er avhengige av volatilitet, ikke på makrovekst. De blomstrer ved å utnytte den typen markedsfriksjoner som mainstream-investorer anser som et problem.

Fra null til helt

Kvantefaktorer i Asia klarte ikke å overgå referanseindeksene i en lang periode, fra 2015 til 2021, knust under hjulene til nullrenter. De store aktivaeierne som allokerer til kvantfond har trukket seg jevnlig fra Asia-Stillehavsområdet: en investor sier at regionens industri i 2015 nådde en topp på 7 milliarder dollar av internasjonale eiendeler under forvaltning, men i dag er totalen under 500 millioner dollar.

Det er en brutal tiltale; det amerikanske verdensrommet opplevde også en "kvant vinter" fra 2018 til 2020, men industrien er stor og moden (toppen på 2.5 billioner dollar i 2019, sier J.P. Morgan). Kvanter i Asia sier imidlertid at de har generert alfa (avkastning som overstiger en referanseverdi) i løpet av de siste 18 månedene, med start i Japan. Nå er kvantforvaltere optimistiske om at Kina og India vil vise seg fruktbare.

Spesielt Kina-industrien har tatt fart de siste to årene. Det er et stort og svært automatisert marked, noe som gjør det perfekt for kvante aktører.

Kina ekspansjon

Estimater for størrelsen på Kinas kvantindustri varierer. Kinesiske medier siterer en rapport fra Huatai Securities som setter den innenlandske industrien på 1.08 billioner Rmb (148 milliarder dollar) ved utgangen av 2021, bestående hovedsakelig av store lokale firmaer som High-Flyer Quant Investment, Yanfu Investments og Shanghai Minghong Investment Management.

De siste årene har noen av de største navnene i kvantum etablert seg i Kina, inkludert Citadel, Bridgewater Associates, Two Sigma og Winton Capital.

Andre rapporter siterer mindre tall, men de er enige om at 2021 var et vannskilleår for Kina, med en eksplosjon i antall fond og eiendeler under forvaltning, samt inntog fra store utenlandske aktører.

Quants bruker algoritmer for å analysere og handle på store datalagre. De kommer i forskjellige typer, som inkluderer høyfrekvente tradere (eller HFT-er, som trenger å handle med en hastighet på nanosekunder), råvare-futures-rådgivere (CTA-er, som bruker futures for å jage trender), verdiinvestorer, markedsnøytrale investorer, og statistiske arbitragører.

Jagende faktorer

Den mest populære formen for kvantinvestering er å knuse masse data for å identifisere en "faktor" som informerer en porteføljestrategi, for eksempel en basert på en aksjes verdi, likviditet, størrelse, momentum eller andre egenskaper. HFT-er til side, foretrekker kvanter å finne faktorer som vil vare på kort til mellomlang sikt (dager til måneder).

Disse investorene bruker deretter automatiserte eller systematiske handelsstrategier for å utføre disse faktorene.

Flere faktorer gjør Asias største markeder til en lekeplass for erfarne kvanter. For det første er volumene i markeder som Kina, Korea og Taiwan så mye som 50 prosent detaljhandel, mot bare 10 til 12 prosent i USA og Europa. "Det er mye flere detaljinvestorer å velge i," sier en investor.

Fremvoksende markeder er mindre regulert, noe som betyr mindre etterlevelse og rapportering, og det er lettere for kvanter å fly under radaren – der de foretrekker å være.

Den kanskje største fordelen i Asia, spesielt Kina, er at lokal ineffektivitet betyr at kvanter kan finne flere aksjer som ikke korrelerer med lokale indekser enn i USA. Det kinesiske markedet er uvanlig ukorrelert til globale markeder, gitt sin store størrelse.

"Asia er stedet å lage alfa," sier investoren.

Lokal versus global

Foreløpig har globale kvanter en fordel i forhold til de fleste innenlandske konkurrenter, som er mange, men mangler sofistikert. En utenlandsk investor regner med at bare én av fem kinesiske firmaer bruker AI i sine handelsstrategier. Disse butikkene sikter vanligvis etter totalavkastning fremfor risikojustert avkastning.

"Lokale ledere ignorerer stort sett Sharpe-forhold," sier en global investor i Kina. (Sharpe-forhold måler den relative ytelsen over tid til en portefølje i forhold til referanseindeksen.) "De belaster hedgefondgebyrer for det som i utgangspunktet er en portefølje som bare er lenge."

Innenlandske fond har også en tendens til å stole på lignende handelsalgoritmer, for eksempel volumvektet justert prising (VWAP), som utfører handler jevnt over hele dagen i stedet for å grave dypt for å oppdage pålitelige blips og annen ineffektivitet i markedsmønstre. Men asiatiske markeder har ofte særegenheter som kvanter liker å utnytte, for eksempel en konsentrasjon av volum ved starten av handelsdagen i Kina.

Det legger opp til mer alfa som erfarne spillere kan generere.

Utfordringer å skalere

Men kvantstrategier i Asia står overfor tre utfordringer som ikke eksisterer i USA eller Europa. For det første er det ikke mange aksjer tilgjengelig for lån, et kritisk verktøy for short trading.

For det andre er det få sikringsinstrumenter tilgjengelig. Et foretrukket verktøy andre steder er en futures-indeks, men utenfor Japan er disse knappe i Asia. I Kina har investorer spotmarked-ETFer de kan bruke til å styre risiko, men det er bare noen få, for eksempel China Securities Index 300.

Den tredje og største utfordringen er regulering. I Asia endres reglene ofte. Tidligere i år forbød Korea for eksempel shortsalg. Kinesiske regulatorer har ikke gjort noe så ekstremt siden en krasj i 2015, men de fikler konstant med regler som grenser for daglige handelsvolum eller enkeltaksjeposisjoner.

China Securities Regulatory Commission undersøker for tiden hedgefond og meglerhus som bruker kvanthandelsstrategier som svar på klager fra lokale rivaler og detaljinvestorer om at disse firmaene tjener på et tidspunkt da Kinas A Share-marked opplever en langvarig nedgang, ifølge lokale medier.

CSRC så vel som regulatorer ved børsene i Shanghai og Shenzhen nuller etter sigende programmatisk handel – automatisert handel med kurver med aksjer, som er en stift i utførelse av kvanter.

Kina gjennomførte en lignende undersøkelse i kjølvannet av krasjet i 2015; som til slutt fritok shortselgere. Quant-investorer forventer ikke at myndighetene vil forby deres aktivitet, slik Korea har gjort, gitt Kinas ønske om å tiltrekke seg utenlandsk kapital. Men usikkerheten øker kostnadene ved å drive forretning. Og en flashkrasj i amerikansk stil kan skremme Kinas tjenestemenn, som ønsker stabilitet.

Retur av offentlige markedsaktører

Totalt sett er imidlertid Asias tall positivt i 2024, inkludert i Kina. Men begrensningene – mindre aksjelån, få sikringsinstrumenter, regulatorisk usikkerhet – setter et tak på hvor mye et kvantfond kan samle inn før det mister fordelen. Bransjeledere sier at et kinesisk kvantfond begynner å gi dårligere resultater hvis det forvalter 1 milliard dollar i eiendeler.

Men gitt markedets overflod av ineffektivitet, kan kunnskapsrike multiforvaltere allokere til en rekke boutiqueforvaltere for å skape en mye større portefølje. Denne multi-manager-tilnærmingen er normen på Wall Street, men ny i Kina, så det vil være muligheter for pionerene til å generere overdimensjonert avkastning for liten risiko.

Spørsmålet er om Kina og andre Asia-fokuserte kvanter vil tiltrekke seg global kapital. Lokale fondsforvaltere, med henvisning til den generelle tilbaketrekkingen av globale aktivaeiere fra APAC quant, regner med at bare de største institusjonene opprettholder et regionalt mandat, sannsynligvis litt mer enn 5 prosent av deres globale aktivaallokering.

"Utenlandske LP-er [begrensede partnere] har for mye eksponering mot privat kapital," sier en kvant. "De trenger å trekke ut alfa fra offentlige markeder, og det er lettest å gjøre i Asia. Det er fremtiden."