Hva skjedde for å redusere RFR-handel?

• I mars 2021 handlet 8.8% av all derivatrisiko som handles versus en RFR.
• Dette reduserte fra tidligere nivåer rundt 10%.
• Kunngjøringene om avsluttet siste måned ser ikke ut til å ha akselerert RFR-adopsjon.
• Det var en økning i mengden IBOR-relatert aktivitet forrige måned.
• Samlet for første kvartal 1 var den totale mengden RFR-aktivitet omtrent den samme som Q2021 1.
• Vi tar også en titt på CCP konverteringsplaner, Åpen interesse og klientaktivitet.

Den siste ISDA-Clarus RFR-adopsjonsindikator har nettopp blitt publisert i mars 2021. Den så en nedgang til 8.8%, noe lavere enn ~ 10% nivået den har svevet rundt de siste 3 månedene.

• Den samlede adopsjonsindikatoren var 8.8%, lavere enn 10.0-10.6% avlesningene de foregående tre månedene.
• Det var nedgang i adopsjonen av RFR i hver av de seks valutaene vi overvåker.
• USD SOFR-handel falt til 4.7% fra 5.1% av totalen.
• GBP SONIA-handel falt fra 45.8% til 44.9%. I det minste har dette holdt seg på relativt høye nivåer.
• CHF og JPY (SARON og TONA RFR) så bare 6.4% og 2.4% av den samlede renterisikoen handlet som RFR.

LIBOR-risiko handlet

Med kunngjøring om avslutning i forrige måned, denne bloggen forventet en fremskyndelse av RFR-adopsjon å vise i dataene. I stedet så vi en økning i LIBOR og andre indekser som handles. Mars 2021 var den største DV01 og største notionelle handlet med IBOR-produkter siden mars i fjor:

DV01 av IBOR-koblede produkter:

Og ideell for IBOR-koblede produkter:

Det er verdt å merke seg at mars 2021 er en denne bloggen ser på IMM-datoene i detalj. ” class = ”glossaryLink” target = ”_ blank”> IMM-måned, derfor knyttet til rullering av kontrakter fra mars til juni (eller lenger ut). Når vi ser på andre IMM-måneder i tidsserien vår, forbinder vi disse vanligvis ikke med en økning i mengden IBOR-koblet aktivitet (til tross for rollen) eller med en reduksjon i RFR-aktivitet.

RFR-risiko handlet

All denne økningen i IBOR-produkter ble motsatt en reduksjon i DV01 handlet med RFR-koblede produkter forrige måned:

I det minste total mengde RFR-risiko i Q1 2021 var nesten det samme som Q1 2020 (innen 2%).

For RFR-spesifikke markeder så vi:

• En nesten rekordmengde SOFR DV01 inngått til $ 954 millioner. Dette økte med 6% sammenlignet med forrige måned og ble bare forbedret av "big bang" -måneden oktober 2020.
• En rekordmengde av handlet RFR-risiko for futures (ETD). Det var over 1 milliard dollar DV01 for andre måned i løpet (i alle valutaer).

LIBOR Åpen interesse

Husk at Indikator for RFR-adopsjon overvåker ny handelsaktivitet i måneden. Du kan lese om den komplette indikatorkonstruksjonen i hvitt papir her. Derfor er det verdt å sjekke hvor åpen interesse hos sentrale motparter har utviklet seg nylig for IBOR-tilknyttede produkter. Med en kvart slutt inkludert, er vi vant til å se en reduksjon i forestående utestående:

Viser;

• Å kjære, ideell utestående av IBOR-koblede produkter nå står på rundt $ 160 billioner dollar.
• Dette er høyere enn utgangen av 2020, og omtrent det samme som $ 161-163Trn vi så de samme ukene i fjor.

Det var en del av meg som håpet økningen i IBOR-tilknyttet aktivitet vi så i forrige måned, var på grunn av risikoutlignende handler i LIBOR, som ville resultere i redusert åpen interesse når komprimering hadde trådt i kraft.

Dessverre sikkerhetskopierer ikke dataene dette. Det ser ut som mye av IBOR-aktiviteten var ny handelsaktivitet, ikke risikoreduserende aktivitet knyttet til eldre posisjoner.

Hvor er klientens RFR-risiko?

Ser på den åpne interessen i OIS vi har sett en reduksjon i klientrelatert åpen interesse i OIS i de seks valutaene:

Og på tvers av alle RFR-ene har det vært en reduksjon i åpen interesse i bytter mens åpen interesse i futures har holdt seg konstant:

KKP-konverteringsplaner

LCH har nylig kunngjort at eventuelle utestående LIBOR-handler (unntatt USD) vil bli konvertert senere i år til vanilje RFR-handler (pluss historiske spreads som kalibrert av ISDA). Dette betyr at handler ikke vil bruke ISDA Fallbacks.

Fra deres siste rundskriv, gjeldende datoer for RFR-konvertering av eksisterende LIBOR-handler:

• 3. desember for CHF og JPY.
• 17. desember for GBP.

Interessant;

• Konvertering vil ikke være gratis. Jeg antar at for å oppmuntre markedsdeltakere til frivillig konvertering på forhånd, vil det bli pålagt et gebyr. Gebyrene er ennå ikke offentliggjort.
• Fra 30. september påløper det også en månedlig avgift på £ 5 per kontrakt for alle utestående CHF-, GBP- og JPY LIBOR-kontrakter.

Full detaljer er her. CM forlengelse har også nettopp publisert et forslag i dag, som inkluderer de samme datoene.

Jeg vet ikke hvor betydelige gebyrene vil være hos LCH, eller om andre sentrale motparter også vil belaste.

Men med tanke på dataene for mars, er det et argument å gjøre at bilateral LIBOR-risiko vil finne veien til clearing for å få tilgang til disse konverteringstjenestene? En back-to-back LIBOR i bilateralt rom versus LIBOR i clearing vil i det minste flytte LIBOR-konverteringen til vanilje RFR-produkter. Imidlertid vil vi også se endringer i IM osv assosiert med dette.

En å holde øye med i dataene ... ..

Kilde: https://www.clarusft.com/what-happened-to-reduce-rfr-trading/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=what-happened-to-reduce-rfr-trading