Abstrakt
Finanskrisen i 2008 var et vendepunkt for finansmarkedene som har gjort det
aldri vært den samme siden den gang. Vurdert som en av de verste finanskrisene verden har møtt
siden den store depresjonen på 1930-tallet førte det til et estimert tap på hele 19 billioner dollar
i nettoformue da aksjemarkedene stupte over hele verden. Tvilsomt høyrisiko boliglån
praksis fra finansinstitusjoner og overeksponering for OTC-derivater drevet av
mangelfull regulatorisk tilsyn brygget en perfekt oppskrift på kolossal katastrofe. Noen
fremtredende finansinstitusjoner på den tiden, som Lehmann-brødrene og AIG, sto overfor alvorlige problemer
økonomisk nød og eventuell konkurs. Krisen fikk verdensomspennende regjeringer til
utarbeide og implementere betydelige reguleringsreformer som Dodd-Frank Act, Basel III,
EMIR etc. i et forsøk på å overvinne den utbredte mangelen på tilsyn, utilstrekkelig risikostyring
praksis og mangel på åpenhet i finansmarkedene ved å skape en spenstig, robust og
gjennomsiktig finanssystem.
Sentral rydding ble ansett som et universalmiddel for mange av problemene som ble utsatt for
finanskrise, på grunn av dens tilsynelatende fordeler med å redusere kredittrisiko og forbedre
markedstransparens. I løpet av det siste tiåret kom det følgelig bemerkelsesverdig press fra
regulatorer over hele verden for økt clearing og sentral motpart (CCP),
spesielt i de ugjennomsiktige og beryktede OTC-derivatmarkedene. OTC Instrumenter som
rentebytteavtaler (IRS), kredittmisligholdsbytteavtaler (CDS) og visse andre aksjer/råvarer
derivater ble raskt brakt inn under det sentrale clearingmandatet.
Ikke desto mindre har valutamarkedene tradisjonelt vært over-the-counter (OTC) og ofte mindre
regulert enn andre markeder. Selv om det ikke har vært noe regulatorisk mandat for å klarere
Valutaprodukter til dags dato, nyere kreditt- og marginbaserte reguleringer er pålagt (som SA-CCR
og UMR) betyr at det kan være mer økonomisk og operasjonelt effektivt for
finansielle deltakere å cleare en del av valutaeksponeringen i sine porteføljer i stedet for
fortsette å opprettholde flere bilaterale relasjoner.
Clearing i valutamarkedene utvikler seg sakte. Det har vært initiativer fra sell-side og
oppgjørssentraler for å innføre arbeidsflyter etter handel for å muliggjøre clearing av utførte valutahandler
bilateralt mellom deltakere (dvs. blokkhandler og EFP-er) mens noen børser gir
sentral grenseordrebok (CLOB) basert matching for helt anonym "bygget for å klare"
handel med visse FX-instrumenter som FX-futures og opsjoner.
Clearing gir materielle fordeler på papir. Det fører til økt driftseffektivitet
ved å strømlinjeforme og standardisere etterhandelsprosesser, senker marginsatser og gir
tilgang til flere motparter enn den bilaterale modellen. Dessuten verdensomspennende regulering
myndighetene ser også ut til å gå god for det. Imidlertid kommer rydningen yang fra
potensielle ulemper som økte kostnader, redusert fleksibilitet, markedsfragmentering og
økt driftsbyrde.
Status Quo
FX-clearing oppnås gjennom spesialiserte og standardiserte prosesser tilrettelagt av
oppgjørssentraler. Noen av disse er som følger,
Forhåndsutførelse ("Bygget for å fjerne")
FX-futures og -opsjoner er børshandlede standardiserte instrumenter som for tiden tilbys av
store børser som CME, Eurex etc. Matchingen holdes i en sentral limitordre for børser
bok (CLOB) med helt anonym og transparent alt-til-alle fast likviditet. Alle handler
utført blir klarert og multilateral netting resulterer i komprimering av kontantbevegelser. Dette
resulterer også i en reduksjon av kredittrisikoeksponeringen til hver enkelt deltaker.
LCH har nylig introdusert en ny CLOB-basert matchingsfunksjon for FX Ikke-leverbar
forwards (FX NDFs) handler som bringer NDF-clearingen til pre-utførelsesfasen av handelen
livssyklus for første gang.
Etterutførelse
I dette tilfellet blir valutahandelen først forhandlet og utført bilateralt mellom de berørte
fester. Handelen sendes deretter til oppgjørssentralen ved bruk av handelsplassens
tilkobling eller uavhengig av motpartene. Handelen er matchet og nyskapt
etterpå av oppgjørssentralen og rapportert til medlemmene. Marginkrav er
beregnes på intra-dag-basis og handler fastsettes og gjøres opp ved forfall.
I tillegg er det clearingmekanismer levert av ulike børser hvor handelen
Motparter kan forhandle om valutaprodukter på børs bilateralt og deretter rapportere handelen
til ryddehuset. En av disse er 'Block'-handelen (tilbys av CME og Eurex), hvor
de institusjonelle motpartene kan forhandle en FX-futures eller opsjonshandel privat og
meld det senere til oppgjørssentralen for avregning. Disse handlene er underlagt et minimum
transaksjonsstørrelse og/eller terskler for rapporteringstid som varierer fra børs til børs.
Et annet slikt produkt kalles 'Exchange for Physical' (EFP) i Eurex eller 'Exchange for
Related Positions' (EFRP) i Chicago Mercantile Exchange (CME). Denne transaksjonen er en
mekanisme som gjør det mulig å handle en valutafutures eller opsjonskontrakt utenfor børsen
kombinasjon med en relatert, forskjøvet FX OTC-posisjon. Denne mekanismen hjelper partene til
flytte sine OTC-posisjoner til klarerte posisjoner og dermed redusere deres uavklarede eksponering
og oppnå operasjonelle gevinster gjennom CCP-clearing på samme tid. Dessuten muliggjør det
deltakerne til å benytte seg av to forskjellige likviditetspooler, dvs. både utenfor og på børs
likviditet.
Tallene viser at ryddevolumene øker gradvis. En rapport om Clarusft
viser at NDF-clearing nådde svimlende 3.3 billioner dollar ved utgangen av 3. kvartal 2023, 10 %
økning i forhold til tredje kvartal i fjor. FX-opsjon og forward clearing har nesten doblet seg
mens FX spot clearing også tar seg opp.
Drivere
Det har vært mange drivere som underbygger økningen av clearing i FX de siste få
år.
På salgssiden er interessen for clearing som en løsning for å optimalisere både margin og kapital
sakte får trekkraft. Deltakerne på salgssiden realiserer motpartskreditten
fordeler som en sentral clearingmotpart (CCP) kan tilby ved å fjerne motpartsrisiko
(som de ellers har mot sine bilaterale motparter) og netting av eksponeringene
mot en enkelt motpart (dvs. KKP selv) med mye lavere risikovekt.
På kjøpssiden ser det ut til at den største driveren for clearing er å administrere UMR
krav, som gjør bilateral handel mer kapitalkrevende ved å pålegge
utveksling av initial margin (IM) for uavklarte OTC-derivattransaksjoner. I stedet for å legge ut
denne IM med hver motpart kjøper-siden klienten har en kredittgrense med, kan marginen være
effektivt administrert ved å postere den til en sentral oppgjørssentral på nettbasert basis. Dessuten,
klarerte transaksjoner teller ikke mot «aggregert gjennomsnittlig nominelt beløp» (AANA)
beregninger i UMR heller, noe som gjør clearing til et nyttig verktøy for å administrere UMR-terskler.
I tillegg gir klarerte produkter en alternativ likviditetskilde til kjøpssiden vis-avis
OTC-markedene.
I tillegg til å redusere motpartsrisikoen, multilateral netting av transaksjoner sentralt
effektiviserer operasjonsprosessene for alle deltakere, senker handelskostnadene og forbedrer
total effektivitet. Det reduserer også oppgjørsrisikoen ved å utnytte et markedsoppgjør
infrastruktur som CLS.
Utfordringer
Overgang til å rydde arbeidsflyter i FX er kanskje ikke akkurat en tur i parken, og kanskje
involvere å navigere gjennom økonomiske implikasjoner og potensielle regulatoriske kompleksiteter.
FX-instrumenter er ikke pålagt å bli klarert. Dessuten innebærer clearing kostnadsutgifter
knyttet til marginkrav og clearinggebyrer. Noen mindre spillere kan finne det
utfordrende å oppfylle de sikkerheter/kapitalkrav som er vesentlige for å kunne cleare og evt
fortsett å holde fast ved de eksisterende bilaterale handelsmodellene.
Et poeng verdt å tenke over er at rydding ikke er en teppeløsning. Det passer kanskje ikke alle
deltakere hele tiden og i alle situasjoner. Risikoeksponeringsporteføljen må være
optimalisert med den riktige blandingen av ryddede og uklarerte volumer. Rydding på en selektiv måte
å minimere marginkravene mens maksimering av kapitalsparing vil vise seg å være
nøkkel. Dette vil kreve en endring i eksisterende prosesser for å bestemme den optimaliserte andelen
av clearet og ikke-clearet FX-derivateksponering basert på en rekke faktorer som valuta
omsatte par, handelsmotparter, tilgjengelig kreditt per motpart, maksimal risikoendring
tillatt osv. I tillegg vil teknologiinfrastrukturen også trenge en oppgradering for å kunne
å konsumere tømmerelaterte meldinger og data uten å forstyrre de eksisterende arbeidsflytene.
Fintechs er i forkant med å utforme nye algoritmemodeller, hvor klientrisikoporteføljer
analyseres og optimaliseres ved selektivt å flytte eksisterende uavklarte handler inn i clearingen
hus, noe som resulterer i margin og kapitalgevinster for kunden. Disse er imidlertid fortsatt i deres
begynnende stadium og PoC-er kjøres for tiden for å teste og sertifisere effektiviteten til disse
modeller før de kan erklæres produksjonsklare.
Til slutt, selv om CCP-er reduserer kredittrisiko, kan de skape likviditetsrisiko, spesielt i
svært volatile og stressende markedsforhold.
Fremveksten av Blockchain
Blockchain og digital ledger-teknologi (DLT) har blitt hyllet som en hellig gral for
transformasjon av post-trade behandling i noen tid nå, men adopsjon i clearing kunne
være tregere enn på andre områder som masterdatahåndtering, oppgjør, sikkerhet
ledelse etc. DLT kan konseptuelt innlemme passende regler for å implementere netting
og clearing innenfor sine rammer, potensielt forbedre dagens sentraliserte motpartsbaserte
ryddeprosesser. Imidlertid har disse ryddeprosessene i dag utviklet seg over
tid og har spilt en kritisk rolle i å skape stabile, skalerbare, spenstige og kostnadseffektive
markedsinfrastruktur. Umiddelbart virker det vanskelig å erstatte disse tidstestede strømmene
clearingprosesser uten vesentlig risiko og kostnad-nytte. For å forverre saken,
DLT er fortsatt ikke moden nok, uprøvd under stressende markedsforhold og kan ha
iboende skalerbarhet og integrasjonsbegrensninger når de brukes på finansmarkedet
infrastruktur.
konklusjonen
Rydding har vært på moten siden krisen i 2008 urolige tider. Dodd-Frank, EMIR
og kapital- og marginbaserte rammeverk (som UMR og SA-CCR) har ført til en
økning i clearingen av mange forskjellige typer OTC-derivater, men opptaket i FX har
vært tregere. Årsakene er åpenbare, FX-instrumenter er ikke pålagt å bli klarert, FX
handler har generelt kortere løpetid og begrenser dermed motpartsrisikoen og visse valutaer
instrumenter som spots er ekskludert fra IM-beregningene. Alle disse sammen med
opplevde ekstra clearingkostnader hindret deltakerne i å ta opp clearing big time.
Markedsaktørene varmer imidlertid sakte opp til valutaclearing som ressurs
ledelse og balanseoptimalisering står sentralt. Det fornyede fokuset på
effektiv bruk av marginer, kreditt og sikkerheter ansporer valutamarkedene til å lene seg mot
lysning. Mulighetene for valutaclearing øker, markedsinfrastrukturen vokser, og
kapitalkostnadene øker, alle disse faktorene driver valutaclearing fremover. Marked
infrastrukturer som clearingsentre og børser muliggjør ny innovativ clearing
arbeidsflyter både for fase før utførelse og etter utførelse. Handelsplasser og salgsside
styrker sine eksisterende systemer og tilkobling for å kunne innlemme disse
arbeidsflyter og tilby dem til kjøpssiden som et alternativ til den tradisjonelle OTC-metoden
handel. Fintechs chiper inn med ny banebrytende teknologi som utvikler modeller til
optimalisere og overføre risiko til oppgjørssentraler for å øke kapital- og marginbruken.
Teknologisk innovasjon som Blockchain og digital hovedbok-teknologi som kjører
kryptovalutatransaksjoner undersøkes også for å støtte bruken av clearing.
Alt dette samarbeidet mellom finansinstitusjoner, oppgjørssentraler, reguleringsorganer og
andre markedsaktører sammen med fremskritt innen teknologisk innovasjon er avgjørende
å fremme et spenstig og effektivt FX-clearing-økosystem. FX clearing selv i sin spede begynnelse er
tar raske skritt mot å bli mainstream.
Referanser
1. Finanskrise 2008 –
https://www.investopedia.com/terms/g/greatrecession.
asp#:~:text=As%20a%20result%20of%20the,U.S.%20Department%20of%
20%20statskassen.
2. Klarerte volumer for valutaderivater –
https://www.clarusft.com/3q23-ccp-volumesand-
share-in-crd-and-fxd/
3.
https://www.quantile.com/wp-content/uploads/2023/05/eFOREX-FX-Clearing-
Supplement-2023-Final.pdf
4.
ForexClear | Hva vi fjerner | LCH Group
5.
Sentral clearing og systemisk likviditetsrisiko
6.
https://www.dtcc.com/~/media/Global/Tapping-the-Potential-for-Distributed-
Ledger-NO
- SEO-drevet innhold og PR-distribusjon. Bli forsterket i dag.
- PlatoData.Network Vertical Generative Ai. Styrk deg selv. Tilgang her.
- PlatoAiStream. Web3 Intelligence. Kunnskap forsterket. Tilgang her.
- PlatoESG. Karbon, CleanTech, Energi, Miljø, Solenergi, Avfallshåndtering. Tilgang her.
- PlatoHelse. Bioteknologisk og klinisk etterretning. Tilgang her.
- kilde: https://www.finextra.com/blogposting/25622/the-evolution-and-prospects-of-fx-clearing?utm_medium=rssfinextra&utm_source=finextrablogs
- : har
- :er
- :ikke
- :hvor
- $3
- $OPP
- 2008
- 2023
- a
- I stand
- oppnådd
- oppnå
- Handling
- tillegg
- Ytterligere
- I tillegg
- Adopsjon
- fremskritt
- fordeler
- mot
- aggregat
- algoritmisk
- Alle
- nesten
- også
- alternativ
- Selv
- beløp
- an
- analysert
- og
- Anonym
- noen
- tilsynelatende
- vises
- anvendt
- hensiktsmessig
- ER
- områder
- AS
- At
- tilgjengelig
- gjennomsnittlig
- tilbake
- Balansere
- Balanse
- Konkurser
- basert
- Basel
- basis
- BE
- fordi
- bli
- vært
- før du
- være
- Fordeler
- mellom
- bud
- Stor
- Blokker
- blockchain
- organer
- styrke
- bok
- både
- Bringe
- brødre
- brakte
- byrde
- men
- Kjøpsside
- by
- som heter
- kom
- CAN
- hovedstad
- saken
- Kontanter
- CCP
- CDS
- sentrum
- midt scenen
- sentral
- sentralisert
- viss
- sertifisere
- endring
- Chicago
- Chicago Mercantile Exchange
- Chicago Mercantile Exchange (CME)
- fjerne
- Clearing
- kunde
- CM forlengelse
- samarbeid
- Collateral
- kommer
- helt
- kompleksiteten
- Konseptuelt
- forhold
- Tilkobling
- Følgelig
- ansett
- forbruke
- kontrakt
- Kostnad
- Kostnader
- telle
- motstykke
- motparter
- kolleger
- motparts~~POS=TRUNC
- skape
- Opprette
- kreditt
- kreditt mislighold
- kreditt standard swaps
- KREDITTGRENSE
- kriser
- krise
- kritisk
- I dag
- skjærekant
- syklus
- dato
- Dataledelse
- Dato
- tiår
- erklærte
- Misligholde
- depresjon
- derivat
- Derivater
- Bestem
- utvikle
- forskjellig
- vanskelig
- digitalt
- digital hovedbok
- katastrofe
- nød
- DLT
- do
- gjør
- ulemper
- sjåfør
- drivere
- DTCC
- e
- hver enkelt
- økosystem
- effekten
- effektivitet
- effektiv
- enten
- muliggjøre
- muliggjør
- muliggjør
- slutt
- forbedre
- nok
- spesielt
- avgjørende
- anslått
- etc
- eventuell
- Hver
- evolusjon
- utviklet seg
- utvikling
- forverre
- nøyaktig
- utveksling
- børsnotert
- Børser
- ekskludert
- henrettet
- eksisterende
- utforsket
- utsatt
- Eksponering
- møtt
- tilrettelagt
- Facility
- faktorer
- avgifter
- finansiell
- finanskrise
- Finansinstitusjoner
- økonomisk system
- Finn
- Finextra
- fintechs
- Firm
- Først
- første gang
- fikset
- fleksibilitet
- Fokus
- følger
- Til
- teten
- Forward
- Foster
- fragmentering
- Rammeverk
- rammer
- fra
- Futures
- FX
- Valutamarkeder
- få
- inntjening
- generelt
- regjeringer
- gradvis
- Gral
- flott
- Store depresjonen
- Gruppe
- Økende
- Ha
- Held
- hjelper
- høy risiko
- hellig
- hus
- hus
- Men
- HTTPS
- i
- iii
- iverksette
- implikasjoner
- pålagt
- bedre
- in
- I andre
- innlemme
- økt
- økende
- uavhengig av hverandre
- beryktet
- bøyning
- Bøyepunkt
- Infrastruktur
- innledende
- initiativer
- Innovasjon
- innovative
- i stedet
- institusjonell
- institusjoner
- instrumenter
- integrering
- interesse
- inn
- introdusere
- introdusert
- Investopedia
- innebærer
- IRS
- IT
- DET ER
- selv
- jpg
- maling
- største
- Siste
- I fjor
- seinere
- Fører
- Led
- Ledger
- utnytte
- i likhet med
- BEGRENSE
- begrensninger
- begrense
- linje
- Likviditet
- likviditetsbassenger
- tap
- lavere
- Mainstream
- opprettholde
- GJØR AT
- Making
- fikk til
- ledelse
- administrerende
- Mandat
- mandat
- mange
- Margin
- marked
- markedsforhold
- Markets
- Master
- matchet
- matchende
- materiale
- Saker
- moden
- modenhet
- maksimere
- maksimal
- Kan..
- bety
- mekanisme
- mekanismer
- Møt
- medlemmer
- kommersielle
- meldinger
- kunne
- minimere
- Minske
- bland
- modell
- modeller
- mer
- Videre
- Boliglån
- bevegelse
- flytting
- mye
- multilaterale
- flere
- navigere
- Trenger
- forhandlet
- nett
- netting
- Ny
- nyere
- bemerkelsesverdig
- Fiktivt
- nå
- tall
- mange
- Åpenbare
- of
- off
- tilby
- tilbudt
- ofte
- on
- ONE
- ugjennomsiktig
- drift
- operasjonell
- Muligheter
- optimalisering
- Optimalisere
- optimalisert
- Alternativ
- alternativer
- or
- rekkefølge
- OTC
- Annen
- ellers
- enn
- over disken
- Overcome
- oppsyn
- universalmiddel
- Papir
- Park
- del
- deltaker
- deltakere
- parter
- for
- perfekt
- fase
- faser
- plukking
- plato
- Platon Data Intelligence
- PlatonData
- spilt
- spillere
- Point
- pools
- portefølje
- porteføljer
- posisjon
- stillinger
- etter handel
- potensiell
- potensielt
- presentere
- utbredt
- problemer
- Prosesser
- prosessering
- Produkt
- Produkter
- fremdrifts
- prospekter
- Bevis
- gi
- forutsatt
- Skyv
- Q3
- Fjerdedel
- raskt
- rask
- Sats
- karakter
- priser
- heller
- nådd
- realisere
- grunner
- nylig
- .
- Redusert
- reduserer
- redusere
- reduksjon
- forskrifter
- regulatorer
- i slekt
- Relasjoner
- fjerne
- fornyet
- erstatte
- rapporterer
- rapportert
- Rapportering
- krever
- Krav
- spenstig
- resulterende
- Resultater
- ikke sant
- Rise
- stiger
- Risiko
- risikoer
- robust
- Rolle
- regler
- Kjør
- s
- SA-CCR
- samme
- Besparelser
- skalerbarhet
- skalerbar
- synes
- synes
- selektiv
- Bosatte seg
- bosetting
- ark
- Vis
- signifikant
- siden
- enkelt
- situasjoner
- Størrelse
- Sakte
- mindre
- løsning
- noen
- kilde
- spesialisert
- Spot
- flekker
- stabil
- Scene
- svimlende
- standardisert
- standardisere
- Stick
- Still
- lager
- Aksjemarkeder
- effektivisering
- fremskritt
- emne
- innsendt
- slik
- Dress
- støtte
- swaps
- system
- systemisk
- Systemer
- Ta
- ta
- Pek
- teknologisk
- Teknologi
- teknologi infrastruktur
- test
- enn
- Det
- De
- Hovedstaden
- Clearinghuset
- verden
- deres
- Dem
- deretter
- Der.
- derved
- Disse
- de
- denne
- selv om?
- Gjennom
- tid
- ganger
- til
- i dag
- dagens
- sammen
- verktøy
- mot
- trekkraft
- handel
- handles
- handler
- trading
- tradisjonelle
- tradisjonelt
- Transaksjonen
- Transaksjoner
- overføre
- Åpenhet
- gjennomsiktig
- Trillion
- to
- typer
- etter
- underbygger
- oppgradering
- bruk
- bruke
- bruk sak
- nyttig
- ved hjelp av
- variasjon
- ulike
- variere
- arenaer
- Vogue
- volatile
- volumer
- gå
- var
- Vei..
- we
- vekt
- var
- Hva
- når
- hvilken
- mens
- vil
- med
- innenfor
- uten
- arbeidsflyt
- verden
- verdensomspennende
- verste
- verdt
- år
- zephyrnet