Eurodollar er ikke lenger...

Selv om denne bloggen tilsynelatende handler om Mars 2023-utgaven av ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator, Jeg kan ikke la gå forbi forsvinningen av største futureskontrakt som jeg noen gang har handlet uten kommentarer.

En stor del av Clarus blogg i nyere tid har vært fokusert på overgang bort fra IBOR-er og inn i RFR-er. Det som en gang var et ufattelig skritt har nå endelig funnet sted – den 3 måneder lange "Eurodollar"-kontrakten hos CME (dvs. kontrakt for forskjell mot 3 millioner USD LIBOR-feste) er ikke mer. Den gjenværende åpne interessen (etter utløpet av juni 2023) ble konvertert til SOFR-ekvivalente kontrakter ved slutten av spillet fredag.

Jeg vil ikke være den eneste personen i markedet som tenker på:

• Min første virkelige "handel" noensinne var i Eurodollar-futures.
• Du måtte lære et helt nytt språk for å kunne bytte dem – dette var før skjermer!
• Det får meg til å føle meg veldig gammel for karrieren min å ha forlenget levetiden til det som en gang var den største omsatte kontrakten i verden.
• Det var det enkleste produktet å kunne konseptualisere når man startet opp. Er det så enkelt for "nybegynnere" at en futureskontrakt som avgjøres kontra sammensatte priser og stort sett slutter å handle før den faktisk utløper?
• Jeg vil for alltid savne forventningen/nervøsiteten/adrenalinet på IMM-dagen hvor LIBOR faktisk vil fikse. Etter å ha rullet så mange FRA-fester inn i IMM, gjorde selve størrelsen på posisjoner det alltid til en begivenhet.

For de følelsene virkelig nostalgisk, de tre første kontraktene er fortsatt tilgjengelige for handel:

Men i hovedsak markerte fredag ​​den siste dagen med "ekte" likviditet tror jeg. La oss derfor ta en titt på dataene bak konverteringen:

mars 2023

De RFR Adopsjonsindikator for mars er derfor det siste merket vi har før Eurodollar-kontrakten forsvant. Rapporten viser noen veldig gode nyheter, og vil sannsynligvis være enda høyere neste måned (les videre for å anslå hvor mye høyere):

Viser;

• Indeksen har økt til en ny all-time high på 56.6 %, 3.7 % høyere enn forrige måned.
• Over 200 XNUMX XNUMX XNUMX milliarder dollar i RFR-tilknyttet ideell omsetning for første gang noensinne.
• SOFR-adopsjon nådde 61.5 % (bare utenfor tidenes rekord), og økte med 2.4 % sammenlignet med forrige måned.
• Trendene for EUR, CAD og AUD-adopsjon er alle positive – jeg viser diagrammene nedenfor.

Det er en interessant øvelse å se hva som skjer med RFR-adopsjonsindikatoren hvis hele Eurodollar-risikoen konverteres til SOFR.

Hold på hattene dine

Med litt lureri bak kulissene kan jeg konvertere volumdataene våre knyttet til Eurodollar-futures til SOFR-futures.

I mars 2023 så vi $10 milliarder av nominell ekvivalent handlet i eurodollarfutures (som vist i CCPView):

Hva er den omtrentlige virkningen av å flytte 10 milliarder dollar av ideell aktivitet fra LIBOR-baserte produkter til SOFR-baserte? Det er noen bevegelige deler her:

• RFR-adopsjonsindikatoren er basert på DV01, derfor avhenger den av modenheten til den forestillingen. Nesten all Eurodollar-aktivitet er under 1 år.
• Hvor mye av denne Eurodollar-notionalen er spreadrelatert, og handler faktisk allerede som en spread til SOFR? Vi vet ikke.
• Mars er en IMM-måned, derfor kan det godt ha vært noe aktivitet knyttet til rullen.
• Juni 2023-kontrakter er ikke konvertert til SOFR-ekvivalenter fordi det fortsatt vil være en USD LIBOR-festing publisert i juni. Det samme gjelder for april- og mai-kontraktene. Derfor vil det fortsatt være litt åpen interesse igjen i Eurodollars etter konverteringen – men det er usannsynlig at det vil se mye handel og vil derfor ha svært liten effekt på RFR Adoption Indicator fra dette tidspunktet fremover.

På grunn av disse faktorene kan vi bare estimere den maksimale mulige effekten av å flytte all Eurodollar-aktivitet inn i SOFR-kontrakten. Hvis vi gjør det, finner vi følgende innvirkning på SOFR-adopsjon:

Overraskende?

• Våre beregninger tyder på at SOFR vil øke til 64.3 % av USD-markedet, fra 61.5 %. Dette forutsetter at 100 % av Eurodollar-aktiviteten går inn i SOFR-kontrakter.
• Virkningen på den generelle RFR-adopsjonsindikatoren er omtrent halvparten av størrelsen – flytter den opp til 58.2 % fra 56.6 %.

Elefanten i rommet fortsetter å være Fed Funds. Vet du hvilken teoretisk ekvivalent av Fed Funds-futures som ble handlet i mars 2023?

Svar: Nesten 100 billioner dollar!

Mens Fed er i spill, dette økt aktivitet i Fed Funds-futures vil sannsynligvis vedvare. Antyder at SOFR-adopsjon kan toppe med 65-70 % for nå.

Andre steder

Mens alle øyne er rettet mot SOFR med god grunn (Eurodollar konvertering etterfulgt av finale USD LIBOR opphør om rundt 12 uker), er det noen virkelig interessante ting som skjer i andre valutaer.

Ta for eksempel en titt på marsjen av €STR-adopsjon i EUR-priser markeder:

Viser;

• Mars 2023 markerte første gang at over 30 % (32.1 % faktisk!) av EUR-risiko ble handlet mot RFR.
• Det er en bemerkelsesverdig forskjell og et av de største hoppene vi har sett i noen valuta, uten noen regulatoriske kunngjøringer.
• Vil EUR være det første markedet som frivillig går over til RFR-er?

Alle øyne rettet mot apriltallene for å se om dette momentumet kan opprettholdes.

Et RFR-marked med reell fart er CAD. De CORRA Første initiativ jobber:

Viser;

• CAD har nå sett 3 måneder på rad hvor CORRA har stått for over 37 % av handelsaktiviteten.
• Jeg inkluderte heltidshistorien da CORRA i juli 2018 også var en populær indeks, men den forsvant raskt.
• Det var en ytterligere CORRA første initiativ i Cross Currency Swaps fra 27. mars, som også dekket CAD-swaptions-markedet.

Ser vi på CAD XCCY-bytteavtaler rapportert til SDR, det ser ut til at CORRA First i XCCY har hatt den tiltenkte effekten, og øker andelen CORRA vs SOFR handler (fra et allerede høyt nivå):

Viser;

• I den siste hele uken ble over 82 % av handlene (etter antall handler) rapportert som CORRA vs SOFR.
• Dette er et nytt høydepunkt siden begynnelsen av 2023.
• Det har vært noen få handler som viser til Termin SOFR, men det er rimelig å si at mesteparten av likviditeten nå er i "ren" RFR vs. RFR.
• Dette er langt fra tidligere år, når term CDOR vs sammensatt SOFR var normen i CADUSD.

Og til slutt bør vi fremheve økningen i AONIA-handel i AUD-markeder:

Som vi har sagt før med AUD-markeder, er det virkelig vanskelig å skille mellom økningen i AONIA-handel og det faktum at RBA er "i spill" med mye reposisjonering angående når/hvis de kan gå opp igjen. Tilsvarende kan sies for CAD og EUR også, så det gjenstår å se om disse trendene kan holde seg på plass når sentralbankene er mindre aktive.

De data vil fortelle....

Oppsummert

• De Mars 2023 ISDA-Clarus RFR-adopsjonsindikator nådde en ny all time high på 56.6 %.
• Denne økningen kom før CME Eurodollar-kontrakter ble konvertert til SOFR.
• Mens Eurodollar-konverteringen er en viktig (og nostalgisk!) anledning for markedsdeltakere, vil innvirkningen på den generelle RFR- og SOFR-adopsjonen være ganske liten.
• Det er positive trender i RFR-adopsjon i EUR, CAD og AUD akkurat nå.
• Følg med for å se hvordan disse trendene utvikler seg i Clarus data.

• SEO-drevet innhold og PR-distribusjon. Bli forsterket i dag.
• Platoblokkkjede. Web3 Metaverse Intelligence. Kunnskap forsterket. Tilgang her.
• Minting the Future med Adryenn Ashley. Tilgang her.
• kilde: https://www.clarusft.com/the-eurodollar-is-no-more/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=the-eurodollar-is-no-more