Swaption-volumer etter streik Q1 2021

• USD-swaptions-aktiviteten slo alle tidsrekorder i mars 2021.
• Drevet av det store utsalget i rentemarkedene, ser vi spesielle bevis i 5-års hale av konveksitetssikring i swaptions-markedene.
• Vi analyserer aktiviteten etter streik og underliggende (haler).

For en gangs skyld spiller vi innhenting her. Chris Whittall over på IFR gjorde meg oppmerksom på at flere USD-swapsjoner ble rapportert til amerikanske SDR i løpet av 1. kvartal 2021 enn noen gang før. Hvordan gikk vi glipp av dette?

Etter antall handler, her er USD-swapsjonene rapportert hver måned siden rapporteringen startet:

Viser;

• Mars 2021 var en rekordmåned for USD Swaptions-aktivitet. 6,346 XNUMX USD-swapsjoner ble rapportert til amerikanske SDR, mer enn noen gang før.
• Dette var på bakgrunn av en rekordmåned i februar 2021, da 5,973 XNUMX handler ble rapportert.
• Disse to månedene slo den forrige rekorden fra tilbake i oktober 2019, hvor 5,861 30 handler ble rapportert. Dette var også en måned med et salg på ~10 basispunkter i USD Fixed Income, med 1.45-årige swaprenter som økte fra 1.75 til XNUMX %.
• As vi noterte i fjor, var det ingen topp i Swaptions-aktiviteten knyttet til markedsuroen i mars 2020. Den måneden ble det bare rapportert om 4,500 handler. Utrolig å tenke på at det ble handlet 40 % flere swapsjoner i mars 2021 enn i mars 2020!
• Forrige måned, april 2021, gikk aktiviteten tilbake til normale nivåer, med 4,206 XNUMX handler rapportert.

Så hva skjedde i Q1 2021?

Les gjerne IFR-stykket med tittelen "Goldman-derivathandlere tjener på rentevolum eksplosjon" for litt smak.

Vi vil konsentrere oss om hva dato viser.

Først, husk at Q1 så et allmektig salg-off i rentemarkedene. Ser vi på et diagram over 10-årige amerikanske dollar IRS fra Bloomberg, har prisene i hovedsak DOBBELT seg fra ~90bp til 1.8% i løpet av tre måneder:

Vi dekket dette obligasjonssalget fra et likviditetsperspektiv i begynnelsen av mars 2021, fremhever hva som skjedde i derivatmarkedets likviditet. Vi så også på de enorme volumene som handles på tvers av amerikansk rente swapper, futures og kontantobligasjoner.

Det som er slående er at i løpet av både oktober 2019 og mars 2021 har skarpe salg av rentebærende rente blitt ledsaget av ekstraordinært høye volumer i swaptions-markedene. Vi så ikke den samme effekten da kursene falt bratt under COVID-markedsvolatiliteten i fjor. Enten kunne ikke swaptions-handlere handle eksternt (:-P) eller så er det en strukturell fasett til markedet som forårsaker smerter i volumhandlere når rentene stiger.

Konveksitet

Årsaken ser ut til å være konveksitetssikring. New York Fed reflektere her at konveksitetssikringen kanskje ikke var så stor i mars 2021 som man kunne forvente, mens Bloomberg var konsekvent fremhever at negativ konveksitetssikring faktisk hadde skylden! Bloomberg har en god forklaring negativ konveksitet men min enkle oppfatning er:

• Mange investorer har Mortgage Backed Securities (MBS) som spreads til amerikanske statsobligasjoner.
• For å holde MBS versus USTs, må du estimere den sannsynlige løpetiden til MBS du har. Dette lar deg både selge Riktig mengde av USTs og du velger passende modenhet av UST for å spre den mot (3Y, 5Y, 10Y etc).
• Ettersom prisene går høyere, er det mindre sannsynlig at amerikanske boliglån blir nedbetalt (refinansiert) til lavere priser. Derfor er det sannsynlig at boliglånene som ligger til grunn for din MBS vil ende opp med å bli lengre enn du forventet.
• Det betyr at du må selge dine f.eks. 5Y UST at du holder og selger et tilsvarende nominelt beløp på f.eks. 7 år.
• Eller du kan bare selge mer av 5Y.
• Uansett, disse MBS-investorene selger konsekvent UST-er når prisene stiger.

Dette behovet for å selge statsobligasjoner når rentene stiger, kan i stedet styres ved hjelp av swaptions. Å kjøpe betalere ved streik 25,50 eller 100bp over markedet vil være fornuftig med denne konveksitetsdynamikken. Selvfølgelig, når kursene deretter beveger seg MYE, vil disse swaptionene måtte "re-struck" til igjen høyere kurser (og også mottakere må kjøpes til lavere kurser også for å sikre eventuelle korreksjoner).

Jeg sitter fortsatt og klør meg litt i hodet om hvorfor vi ikke så konveksitetssikring som forårsaket en økning i bytteaktiviteten i løpet av mars 2020. Alle som vet svaret, vennligst kommenter nedenfor.

Uansett, til dataene...

Swaptions-aktivitet etter streik

Her er en oppsummering av Q1 2021 USD Swaptions-aktivitet:

Viser;

• Det teoretiske volumet (i millioner dollar) av USD-swapsjoner som handles i store tenorer i streik-økninger på 25 basispunkter.
• Dette dekker alle utløp. En 3m10y er gruppert sammen med en 1y10y hvis de ble handlet på samme streik.
• Dette dekker betalere, mottakere, Straddles og Exotics.
• Den ser på nye omsatte volumer i kvartalet. Dette er ikke det samme som åpen interesse (som f.eks CME varmekart), men det gir likevel en idé om aktivitet.
• Røde områder viser de "hotteste" streikene og tenorene, de med det mest noterte volumet som handles.
• Fra de "kalde" endene så vi noen negative streiker som handlet i 1. kvartal. Det er tydeligvis ikke de som er fokuset for denne bloggen!
• Vi så streiker helt opp til 6.25 % handel i kvartalet (for 30-årige underliggende), men aktiviteten faller raskt med 5 % streik og høyere.
• Den høyeste streiken med mer enn $1mrd handlet i en bestemt tenor var 3.75%, som så $1mrd eller mer handlet versus 10Y, 20Y og 30Y underliggende (de underliggende er også referert til som "tails" FYI).
• De røde områdene gjenspeiler i stor grad hvor valutakursene var, da volumhandelen naturlig er konsentrert rundt disse områdene.
• I motsetning til swapmarkeder, er ikke nominelle beløp spesielt oppblåst på kortsiden i swapsjonsmarkeder.
• Den mest aktive tenoren var 10Y, med $ 567bn handlet på tvers av alle streiker i 1. kvartal 2021.
• Det er da et stort gap til aktivitet i 5Y underliggende, med $ 354bn handles.
• 30-årige tenorer på tvers av alle streiker ble notert for 213 milliarder dollar, nesten det samme som 2-årige tenorer med 252 milliarder dollar.

Måned for måned 2021-aktivitet

Hvis vi replikerer det samme diagrammet, men bare ser på aktiviteten i januar 2021, er det bemerkelsesverdig hvor mye lenger "til venstre" aktiviteten var:

• At The Money-aktiviteten hopper ut takket være fargevalget. $64mrd 10Y ved 1.25% mot $39bn 5Y ved 0.75% og $35bn ved 1.75% i 30Y.
• Det var fortsatt rundt 1 milliard dollar med aktivitet i streiker så høye som 3 % i 2-, 10- og 30-årige bytteavtaler.

La oss nå sammenligne dette med varmekartet for mars 2021:

Viser;

• De rødglødende områdene har forskjøvet seg til høyre for 5-årige underliggende og lengre. Dette gjenspeiler salget vi så i rentemarkedene.
• Nominelle beløp var omtrent 25-30 % høyere over hele linjen i mars 2021 sammenlignet med januar 2021.
• 30-års underliggende hadde aktivitet konsentrert til 2.25 % streik i mars, men hadde svært lik samlet aktivitet (76 milliarder dollar i mars mot 71 milliarder dollar i januar). Spredningen av aktiviteten var imidlertid mye større.
• 5.2 milliarder dollar av 30-årige underliggende verdier handlet til streiker høyere enn 3 % i mars 2021, sammenlignet med bare 0.8 milliarder dollar i januar.
• På tvers av alle tenorer ble 16.7 milliarder dollar av nominelt handlet til streik høyere enn 3 % i mars 2021, sammenlignet med bare 1.6 milliarder dollar i januar.

Swaptions-aktivitet av Tenor

Til slutt kan vi se på utviklingen av aktiviteten for hver underliggende. For eksempel, starter med 10Y:

Viser;

• Den tydelige utviklingen av 10-års aktivitet mot stadig høyere streiker.
• Aktiviteten i januar var enormt konsentrert i streiker mellom 1-1.25 %. I mars strakte aktiviteten seg hele veien over et område på 1.5-2.5 %!
• Og i mars er det en stor økning i aktiviteten ved de høyere streikene med nesten 8 milliarder dollar omsatt over 3 % mot bare 0.3 milliarder dollar i januar.

Og i 30 år:

• Konsentrasjonen av aktivitet er mye mer konsistent her mellom januar og mars. 75%-80% av aktiviteten var innenfor +/- 25 bp fra minibankstreikene i begge månedene.
• Vi ser igjen den store økningen i aktivitet i streiker høyere enn 3 %. 5.25 milliarder dollar omsatt i mars mot 0.9 milliarder dollar i januar.

Til slutt, 5Y:

• Den distinkte "flytt til høyre" er godt bevist.
• Selv den korte enden av kurven var ikke unntatt fra utsalget.
• På samme måte som i 10-årene, så mars 2021 en veldig stor spredning av aktivitet i 5-årige underliggende.
• Sjekk aktiviteten i streiker fra 2.25-2.75% streiker! Over 30 milliarder dollar handlet mot disse dypt ute-pengestreikene. Riktignok kan dette være aktivitet med veldig lange utløp (jeg har ikke sett ennå).
• Spesielt mer 5-års notional handlet til 2.5 % enn 30-år. Dette er uvanlig ettersom 2.5 % er hele 125 basispunkter unna 5Y på pengene, men bare 25 basispunkter unna 30Y!

Jeg tror ikke det er et stort sprang å antyde at denne økte aktiviteten ved streik +100bp unna minibanken i 5Y er direkte relatert til konveksitetssikring aktivitet. Hyggelig å se det komme gjennom i dataene!

Swaptions-aktivitet etter betalere, mottakere, grenser

Det ville vært interessant å replikere analysen ved retningsbestemmelsen til de underliggende (haler). Vennligst kommenter nedenfor hvis du vil se det, eller abonnere her å utføre analysen selv.

Oppsummert

• Uklarerte swaptions er fortsatt et stort marked, med over 6,300 handler i travle måneder.
• Vi så ingen økning i Swaptions-aktiviteten i løpet av markedsuroen i mars 2020, noe som kan ha antydet at swaption-markedene ikke var på et bra sted.
• Aktiviteten økte imidlertid i første kvartal 1 til rekordtall både i februar og mars 2021.
• Swaption-varmekart bidrar til å fremheve konveksitetssikring.
• Offentlige SDR-data lar oss analysere aktivitet etter streik og tenor, noe som gir sårt tiltrengt åpenhet til dette enorme uavklarte markedet.
• Kommenter nedenfor for å se mer Swaptions-dekning på Clarus-bloggen.

Kilde: https://www.clarusft.com/swaption-volumes-by-strike-q1-2021/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=swaption-volumes-by-strike-q1-2021