비트코인이 손을 바꾸는 사이클

개요

• 디지털 자산 시장의 자본 순환은 자산 간(지난주에 다룬 바와 같이)뿐만 아니라 코인이 투자자 간 거래를 통해 내부적으로도 발생합니다.
• 우리는 Realized Cap HODL 파동을 활용하여 장기 투자자에서 투기꾼으로의 자본 순환을 추적하는 도구를 개발합니다.
• 우리는 이를 NUPL 변형으로 설계된 두 번째 지표와 결합합니다. 두 지표 모두 과거 유통 주기와 관련하여 시장의 위치를 ​​파악하는 데 도움이 됩니다.

전통적인 주식 및 원자재 시장은 다음 사항에 의존하는 경향이 있습니다. 시총 자산의 주요 평가 도구로 사용됩니다. 디지털 자산 시장에는 온체인 데이터에서 파생된 대체 지표인 실현된 모자 (이 보고서에서 더 많은 내용을). 실현 한도는 마지막으로 손이 바뀌었을 때 공급의 각 단위에 대한 취득 비용을 합산합니다. 이는 결과적으로 우수한 신호를 제공하고 자산에 투자된 자본에 대한 보다 신뢰할 수 있는 근사치를 제공합니다.

이번 호에서는 디지털 자산 시장의 자본 회전 주제에 대해 계속해서 탐구할 것입니다(지난 주 참조). WoC 41). 그러나 이번 주에는 내부적으로 초점을 옮겨 시장 주기가 진행됨에 따라 비트코인 ​​보유자 기반 내에서 코인이 어떻게 주인을 바꾸는 과정을 검토할 것입니다.

아래 차트는 비트코인의 시가총액과 실현총액을 비교합니다. 약세장이 가장 크게 하락하는 동안에만 시가총액이 실현총액 아래로 떨어졌습니다. 이러한 극도로 고통스러운 간격을 제외하고 시장 역사의 대부분은 실현 한도를 초과하는 시가 총액 거래와 관련되어 있으며 이는 시장이 총체적으로 미실현 이익을 보유하고 있음을 시사합니다.

시가총액은 6년 하반기 2022개월 동안 실현한도 이하로 거래되었으며, 이후 실현한도 524억 달러에서 396억 달러로 회복되었습니다.

실현된 한도는 코인이 주인을 바꾸고 인수 가격을 낮추기 위해 재평가됨에 따라 약세장 동안 정체되거나 약간 하락하는 경향이 있습니다. 이 과정에서 그들은 점차 성숙되기 시작하는 장기 투자자 지갑으로 이동합니다(오랜 기간 동안 휴면 상태로 유지).

이러한 추세는 다음을 통해 설명될 수 있습니다. HODL 웨이브 실현, 연령 집단별 부의 분포 변화를 보여줍니다(실현 한도의 백분율). 이 도구는 투자자들 사이에서 자본이 순환함에 따라 시장의 공급 및 수요 변화를 시각화합니다.

• ???? 시장 상승 추세 중 오래된 코인은 소비되어 장기 보유자로부터 신규 투자자에게 이전됩니다. (따뜻한 밴드는 확장되고, 차가운 밴드는 수축).
• ???? 시장 하락세 동안 투기꾼은 관심을 잃고 점차적으로 코인을 장기 보유자에게 이전합니다. (차가운 밴드는 확장되고, 따뜻한 밴드는 수축됩니다).

현재 시장은 이 두 투자자 그룹 사이의 균형에 도달했으며, 시장에 진입하는 신규 투자자가 약간 긍정적으로 유입되고 있습니다(수요 측면). 이는 시장이 심각한 약세장 하락세에서 회복을 시도하던 2016년과 2019년의 상황과 유사합니다.

또한 개별 연령대를 분리하여 단기 투자자와 장기 투자자 간의 자본 순환에 가장 잘 맞는 그룹을 식별할 수도 있습니다.

먼저 일반적으로 시장 주기에 둔감한 연령층을 살펴보겠습니다. 이는 일반적으로 최소 3년 동안 휴면 상태에 있는 동전입니다. 이는 이 코호트가 비트코인 ​​전체 부에서 상대적으로 작은(<5%) 점유율을 보유하고 있다는 사실로 정당화될 수 있습니다. 이 그룹에 있는 대부분의 코인은 3년~5년 범위에 속하며, 이는 2018~20년 기간 동안 획득되었음을 나타냅니다.

다음으로, 2020-23년 주기 동안 활동했던 장기 투자자 중 주기에 민감한 하위 집합을 고려해 보겠습니다. 이 코인은 6~3년 된 것으로, 이 코호트의 보유량은 역사적으로 각각 하락장 최저점과 상승장 최고점에 맞춰 최대값과 최소값에 도달합니다.

1~2세 연령대에 보유되는 자본의 정점은 🟢 높은 신념 보유자의 축적률이 가장 높고 시장 바닥을 구축하기 위해 노력하는 약세장의 가장 깊은 지점과 종종 일치합니다. 반대로, 이 집단이 보유한 자본은 최대 분배 압력을 행사하고 결국 유입 수요를 압도하기 때문에 강세장 정점 근처에서 최소값에 도달합니다.

마지막으로 단기 투자자와 투기꾼으로 분류되는 가장 어린 연령대 집단을 살펴봅니다. 이러한 밴드는 최근 주인이 바뀌어 활발하게 거래되는 코인으로서 수요 유입과 더욱 밀접하게 관련되어 있습니다. 이러한 연령대는 6개월~3년 집단과 반대로 이동하여 상승 추세(신규 구매자) 동안 부풀어 오르고 자산에 대한 관심과 활동이 줄어들면서 하락장 동안 압축됩니다.

우리는 <1개월 코호트가 특히 반응성이 뛰어나고 이 두 그룹의 '중간' 행동을 근사화하기 위해 1y-2y 밴드에 적합한 반대 대응물이라는 점에 주목합니다.

이제 우리는 이 자본 순환 프로세스를 시장을 주도하는 경향이 있는 두 가지 지배적인 집단으로 통합할 수 있습니다.

• 단기 지표 [<1개월] 🔴 지난 30일 동안 실현된 자본 또는 자산 부분이 이동했습니다. 이 집단은 새로운 자본을 시장에 배치하는 신규 투자자를 포함하여 수요 측면과 밀접하게 일치합니다.
• 장기 지표 [1~2년]🔵 공급의 이 부분은 약세장 바닥 형성 단계에서 정점에 도달합니다. 이 코호트는 약세장 기간 동안 축적되고 유지된 장기적이고 가격에 민감하지 않은 투자자를 나타냅니다.

약세장 동안 장기 지표는 부풀어올라 BTC 자본금의 15% 이상을 보유합니다(또한 단기 지표보다 훨씬 높게 거래됩니다). 이 구조는 시장에서 축적/확신의 지배력을 보여줍니다.

이러한 역동성은 새로운 자본이 시장에 유입되어 장기 보유자에게 출구 유동성을 제공하고 단기 지표를 더 높게(그리고 장기 지표보다) 높이면 종료됩니다. 이 패턴은 강세장에서 가격이 상승하고 관심을 끌면서 매수 측 압력이 확대되는 것을 설명합니다.

이 연구를 마무리하기 위해 우리는 이 두 지표(1y-2y 마이너스 <1m) 간의 차이를 측정하여 장기(공급) 플레이어와 단기(수요) 플레이어 간의 자본 순환을 기반으로 시장의 현재 상태를 파악할 수 있습니다.

이 주기자본회전율 🟪은 아래에 표시되어 있으며 현재 13% 수준에서 거래되고 있으며 이는 2016년 및 2019년 수준과 유사합니다. 이는 비트코인 ​​공급이 여전히 HODLer 집단에 의해 강력하게 지배되고 있으며 현재 대다수의 코인이 사용되고 있음을 나타냅니다. 6개월 이상.

투자자의 고통 크기 조정

이제 우리는 자본 회전의 '시간' 구성 요소를 파악했으므로 이 보고서의 두 번째 부분을 기존 투자자에 대한 재정적 압박인 다른 차원에 걸쳐 모델링하는 데 전념할 것입니다. 우리는 세 가지 코호트에 대해 온체인 비용 기반 모델을 활용할 것입니다.

• 단기 보유자 🔴
• 장기 보유자 🔵
• 시장 전체 🟠

현물 가격이 각 코호트의 평균 비용 기준보다 크게 위 또는 아래로 벗어나기 때문에 이를 이익을 취하려는 인센티브가 증가하거나 포지션이 수렁에 있을 때 패닉 매도로 간주할 수 있습니다.

아래 차트는 현물 가격이 세 집단 모두의 비용 기준 아래로 거래되는 기간을 보여주며, 이는 시장 전반에 걸쳐 심각한 재정적 고통이 있는 영역을 묘사합니다.

실현되지 않은 손실을 정량화하는 또 다른 도구는 다음을 사용하는 것입니다. 순 미실현 이익 / 손실 (NUPL) 미터법. 이 도구는 특정 코호트가 평균적으로 미실현 손실(NUPL<0) 또는 미실현 이익(NUPL>0)을 유지하는 시기를 나타냅니다.

더 넓은 시장과 장기 보유자 NUPL 모두 현재 긍정적이어서 일반 투자자가 이익을 얻고 있음을 나타냅니다. 그러나 단기 보유자의 경우 비용 기준은 $27.8k이므로 STH-NUPL 거래는 중립보다 약간 높습니다. 이러한 적극적인 투자자들은 손익 분기점 수준에 가까워서 $28 수준이 시장에서 중요한 결정 지점임을 시사합니다.

위의 Realized Cap HODL 파동 분석과 유사한 방식으로 장기 및 단기 NUPL 지표 간의 차이를 다시 사용하여 이러한 집단 간의 재정적 압박(또는 이익 인센티브)을 비교할 것입니다.

이 NUPL 비율 🟪 기존 공급(장기 투자자)과 신규 수요(단기 투자자) 구성 요소의 편향을 기반으로 시장 주기를 탐색하기 위한 통찰력 있는 지표를 제공합니다. 그만큼 NUPL 비율 0.25년 3분기에 -2023 범위에 진입했는데, 이는 2016년 및 2019년 기간과 유사하며 전형적인 약세장 회복 단계입니다.

결론

이 보고서에서 우리는 자본 회전이라는 주제를 확장했지만 이번에는 비트코인 ​​보유자 기반 내에서 손을 바꾸는 단점에 중점을 두었습니다. 우리는 Realized Cap의 연령대 내에서 사용할 수 있는 강력한 도구 세트와 주기 전반에 걸쳐 자본 회전을 가장 잘 설명하는 격리된 하위 그룹을 활용합니다.

장기 투자자와 단기 투자자가 보유한 부의 차이를 측정함으로써 우리는 수요와 공급의 썰물과 흐름을 모델링할 수 있습니다. 이를 통해 우리는 현재 시장 구조가 2016년과 2019년 모두 유사하다는 점에서 주요 약세장의 회복 단계와 매우 유사하다는 것을 알 수 있습니다.

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면책 조항: 이 보고서는 투자 조언을 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 어떠한 투자 결정도 여기에 제공된 정보를 기반으로 할 수 없으며 귀하는 전적으로 귀하의 투자 결정에 대한 책임이 있습니다.

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• 출처: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-42-2023/