청산소는 귀하의 USD LIBOR 스왑을 전환하려고 합니다. 무엇을 알아야 합니까?

플라톤에 의해 재발행

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USD SOFR로의 최종 전환에서 중요한 단계는 미결제 청산 OTC 스왑을 USD LIBOR에서 USD SOFR로 물리적으로 전환하는 것입니다. 청산소(CCP)는 이를 청산 참여자에게 서비스로 제공하며 이는 LIBOR에서 벗어나기 위한 중요한 "마지막 단계"입니다. USD는 마지막 LIBOR 통화임을 기억하십시오. 더 이상 USD LIBOR도, 더 이상 LIBOR 풀스톱도 없습니다.

이 블로그의 마지막 단락에는 세부 사항을 좋아하는 사람들을 위해 CME와 LCH에서 작업한 예제가 포함되어 있습니다!

변환?

먼저 개종에 대한 몇 가지 생각입니다.

우리가 날짜를 알고부터 USD LIBOR 중단, 30년 2023월 XNUMX일 이후에 발생하는 모든 고정에 대해 USD 금리 스왑의 위험이 LIBOR에 대한 것이 아니라 SOFR + 스프레드로 이동했습니다.
스프레드는 다음을 통해 보정되었습니다. ISDA 대체 5년 2021월 XNUMX일에 게시되었습니다.

스왑을 전환하는 CCP는 주요 위험 요인 측면에서 시장 참여자의 생각을 바꾸지 않아야 합니다.
2023년 2021월 말 이후 USD LIBOR 고정의 현금 흐름은 XNUMX년 XNUMX월 이후 복합 SOFR 후불 및 스프레드에 의해 관리되었습니다.
전환 이벤트는 이를 명백한 사실로 만듭니다. CCP는 LIBOR 스왑을 계속하는 대신 SOFR + ISDA 폴백 스프레드를 명시적으로 참조하도록 거래를 "재예약"합니다.

이 시점에서 주목해야 할 두 가지 사항:

왜 CCP는 모든 거래를 다시 예약해야 할까요? 최근 추정치는 약 500,000건의 계약이 전환될 것입니다. LCH 커버 이거 진짜 잘 그들의 상담 그래서 나는 아무것도 추가하지 않을 것입니다 :

이것은 앞에서 자세히 다룬 "SOFR 경매"와 다릅니다. 2020년 XNUMX월. 당시 CCP는 할인 곡선을 Fed Funds에서 SOFR로 변경했습니다. 이로 인해 헤지해야 하는 시장에 실질적인 "새로운 위험"이 발생했습니다. 현금 흐름에 대한 시장 참가자의 할인 위험은 이제 더 이상 연방 기금이 아닌 SOFR에서 계산되었습니다. LIBOR에서 SOFR로 거래 전환 대표 위험 프로파일에 어떠한 변화도 수반하지 않습니다.

Fallenback 거래는 시장 표준 SOFR 스왑과 정확히 동일한 특성을 공유하지 않습니다. 법률 용어와 상담 응답, LIBOR 스왑의 지불 날짜는 신성불가침한 것으로 간주되었습니다. 그러나 일일 SOFR 수정은 당일 지불을 할 수 있도록 적시에 게시되지 않습니다. 따라서 전체적으로 Fallenback 거래에 대해 XNUMX일의 지불 격차가 있습니다. 표준 SOFR OIS 대비. 그러나 표준 SOFR OIS와 폴백 거래 사이의 차이가 더 클 수 있는 엣지 케이스(상당히 일반적일 수 있음)도 있습니다. 가장 일반적으로 인용되는 것은 예를 들어 84일의 "짧은" IMM 기간입니다.
그렇다면 CCP는 어떻게 거래를 "전환"할 수 있습니까? 달성할 수 있는 몇 가지 다른 방법이 있습니다.
- 이전 스왑의 고정 환율은 항상 새 스왑으로 이월됩니다.
- 한 가지 옵션은 마지막 LIBOR 현금 흐름이 발생한 후 이전 스왑을 종료하고 첫 번째 SOFR 고정 날짜부터 만기 날짜까지 나머지 스왑을 다시 예약하는 것입니다.
- 또는 이전 LIBOR 스왑을 종료하고 SOFR과 비교하여 시작일부터 종료일까지 동일한 거래를 예약합니다.
  - 그런 다음 다시 발생하지 않도록 모든 이전 현금 흐름을 억제하십시오!
  - 그리고 a) 알려진 마지막 LIBOR 연결 현금 흐름에 대한 새로운 스왑에 대한 현금 흐름을 예약합니다.
  - 또는 b) 최종 LIBOR 현금 흐름에 대한 단일 기간 LIBOR 대 SOFR 스왑을 예약합니다(예: 30월 30일 이전에 결산될 모든 조정 및 XNUMX월 XNUMX일 이전에 발생하는 새로운 조정).
기타 등등 거의 동일한 현금 흐름을 설계하여 변환이 가능한 한 위험이 없도록 하는 다른 방법이 있다고 확신합니다.
다양한 접근 방식에는 긍정적인 면과 부정적인 면이 있습니다.
고려 사항에는 확장성, 정확성, 총 명목, 품목이 포함됩니다. 심지어 헤지 회계가 들여다 본다, 궁극적으로 회계사는 항상 최종 발언권을 가지고 있기 때문입니다!
아마도 포지션 규모로 인해 Fallenback과 Market Standard SOFR 거래 사이의 지불 날짜의 이틀 차이는 포트폴리오에 대한 (다소 사소한) NPV 차이를 유발할 수도 있습니다. CCP는 승자에서 패자로 NPV를 이전하여 모든 사람이 운동에 온전히 참여할 수 있도록 합니다.
CCP가 거래를 전환한 것은 이번이 처음이 아닙니다. 그들은 2021년에 GBP, CHF 및 JPY LIBOR 거래에 대해 동일한 운동을 했습니다. 여기 블로그.

그렇다면 개종의 영향을 받는 사람은 누구입니까?

스왑을 지우면 이러한 전환 이벤트의 영향을 받을 가능성이 매우 높습니다. CCP는 딜러와 고객이 엄청난 양의 거래 수정 및 종료를 처리할 수 있도록 해야 합니다. 따라서 이벤트가 시장 위험을 변경하지는 않지만 SDR 데이터에서 나타나는 것을 볼 수 있는 것은 아닙니다! – 업계 전반에 걸쳐 많은 양의 운영 위험을 수반합니다.

흥미롭게도 CCP와 시장 참여자들은 최종 LIBOR 지급일 이후 프로그래밍 방식으로 스왑을 수정하는 대신 모든 거래를 동시에 전환하는 "빅뱅"을 선택했습니다. 이것은 위험 고려 사항 때문이어야 합니다. 그렇지 않으면 사람들은 향후 6-12개월 동안 매일 수천 개의 스왑이 수정될 수 있습니다(최종 12개월 LIBOR 지불이 30년 2024월 XNUMX일에 발생할 때까지). 제로 쿠폰으로 무엇을 하시겠습니까? (둘 다 CME 과 LCH 재료 관심 있는 독자를 위해 쿠폰이 없는 특정 사례를 처리합니다.)

모든 전환은 시장이 "폐쇄"될 때 발생하기 때문에 업계 전반에 걸쳐 많은 사람들의 주말을 소비하기도 합니다. 그것만으로도 요즘 대부분의 서클에서 "LIBOR"를 더러운 단어로 만듭니다!

전환율은 얼마나 됩니까?

에서 리콜 지난주 블로그 우리는 이제 거의 모든 장기 OTC 위험 거래 대 SOFR:

그러나 이것은 여전히 존재하는 뛰어난 거래 재고를 보지 않습니다. USD 연계 IRS의 미결제약정은 여전히 CCP에서 매우 중요합니다.

전시;

최근 47.2년 2022월까지 USD-LIBOR 연결 청산 포지션이 $XNUMXTrn 이상이었습니다.
이는 지난 12개월 동안 감소하여 현재 $33Trn 이상입니다. (이 수치는 Clarus의 데이터 방법론으로 인해 CCP/Risk.net 등에서 인용한 것보다 작습니다.)
감소는 위험 감소/종료의 일부 측면과 함께 거래가 성숙함에 따라 자연 유출의 결과일 수 있습니다.
흥미롭게도 청산되지 않은 포지션이 청산에 백로드되었다는 증거는 없습니다. 이것은 미결제약정을 증가시키는 경향이 있습니다.
따라서 시장 참여자들은 청산된 포지션에 대해 미결제 USD LIBOR를 SOFR로 전환하기 위해 CCP 전환 프로세스를 살펴볼 가능성이 있습니다...
....의지 ISDA 폴백 그들의 불분명한 포트폴리오를 위해.

CCP 전환은 지정된 날짜에 발생하고 USD LIBOR는 2023년 XNUMX월부로 게시가 중단되지만 이는 미결제 거래의 향후 전환을 배제하지 않습니다. "Fallenback" 포트폴리오는 여전히 만기까지 위험을 관리해야 합니다.

변환 프로세스는 무엇입니까?

일어날 일에 대한 자세한 내용은 꽤 오랫동안 알려져 왔습니다. 예를 들어 CME 문서의 날짜는 2022년 XNUMX월입니다.

LCH의 가장 최신 가이드는 여기:

요컨대 :

LCH는 21월 19일에 일부 거래를 전환하지만 대부분은 XNUMX월 XNUMX일에 전환됩니다.
CME는 또한 21월 3일에 전환할 예정이며 두 번째 실행은 XNUMX월 XNUMX일에 발생합니다.
LCH는 500,000건의 계약이 전환될 것으로 추정합니다. 이것은 GBP, CHF 및 JPY의 경우 지난번 라운드에서 약 300,000달러와 비교됩니다.
Risk.net 및 Financial News에서 자세한 내용을 다룹니다. 여기에서 지금 확인해 보세요. 과 여기에서 지금 확인해 보세요..
CME는 새로운 포워드 스타트 SOFR 스왑(즉, 원래 계약과 동일한 고정 금리 대 SOFR + 폴백 스프레드)으로 전환할 것이며 나머지 LIBOR 연계 현금 흐름은 단기 스왑으로 기록됩니다.
- 3년 5월 1.5일부터 9년간 2023%의 CME XNUMX백만 USD LIBOR 스왑을 상상해 보십시오.
- 대표적인(즉, "유효한") USD LIBOR 고정은 7년 2023월 7일과 2023년 9월 2023일에 발생하여 9년 2023월 XNUMX일과 XNUMX년 XNUMX월 XNUMX일에 유효한 LIBOR 연결 현금 흐름을 생성합니다.
- 이것은 9년 2023월 9일부터 시작하여 2028년 1.5월 26.161일까지 SOFR + XNUMXbp에 대해 XNUMX% 고정 비율로 실행되는 새로운 전방 시작 SOFR 스왑으로 변환됩니다.
- 그리고 1.5년 9월 2023일부터 9년 2023월 XNUMX일까지 진행되는 나머지 USD LIBOR 플랫 대 XNUMX% 고정 금리 스왑이 있을 것입니다.
- 기존 LIBOR 스왑이 종료됩니다.
LCH는 각 LIBOR 스왑을 이전 스왑과 정확히 동일한 날짜(및 고정 금리)를 가진 SOFR 스왑(+ 폴백 스프레드)으로 변환합니다. 그런 다음 최종 LIBOR 지급을 위해 베이시스 스왑 "오버레이" 거래가 예약됩니다.
- 3년 5월 1.6일부터 9년 동안 2023%의 LCH XNUMXm USD LIBOR 스왑을 상상해 보십시오.
- 대표적인 USD LIBOR 고정은 7년 2023월 7일과 2023년 9월 2023일에 발생하여 9년 2023월 XNUMX일과 XNUMX년 XNUMX월 XNUMX일에 유효한 LIBOR 연결 현금 흐름을 생성합니다.
- 9월에 이것은 2023년 9월 2028일부터 시작하여 1.6년 26.161월 XNUMX일까지 SOFR + XNUMXbp에 대해 XNUMX% 고정 비율로 실행되는 새로운 역방향 시작 SOFR 스왑으로 전환될 것입니다.
- 그리고 9년 2023월 9일 시작하여 2023년 26.161월 XNUMX일 LIBOR 플랫 대 SOFR + XNUMXbp에서 만기가 도래하는 대표적인 LIBOR 고정을 복제하기 위한 새로운 "오버레이" 기초 거래가 있을 것입니다.