מיני מכרזים מוצלחים

למרות שנוי במחלוקת, מכרזים זעירים מותרים בשווקים הקנדיים. בלוג זה מספק סקירה קצרה של מיני מכרזים ומסכם שתי דוגמאות מהתקופה האחרונה, המדגימות את השיקולים לגבי האם מיני מכרז יצליח או לא.

מהו מיני מכרז?

מיני-מכרז הוא הצעה לא רצויה ומופצת רחבה לרכישת פחות מ-20% ממניות ההצבעה או ההון העצמיים של חברה ציבורית. הוא אינו כפוף לגילוי ולהגנות הפרוצדורליות של רגולציה רשמית של הצעת רכש. בקנדה, מכרזים זעירים מבוצעים בדרך כלל על פחות מ-20% מהמניות הקיימות בהנחה משמעותית לשוק. מנהלי ניירות הערך הקנדיים מספקים הנחיות לגבי מכרזים זעירים ב הודעת צוות CSA 61-301 - הנחיית צוות על תרגול "מיני מכרזים". מערכת ההתרעה הקנדית תחת סעיף 5.2 של כלי לאומי 62-104 - הצעות רכש והצעות מנפיק מחייב את בעלי המניות לדווח כאשר הבעלות, השליטה או ההנחיה שלהם על ניירות ערך ההצבעה או ההון של מנפיק מדווח מגיעה ל-10%, ולדווח בהמשך במרווחים של 2% לאחר מכן. הצעות מיני-מכרז אינן פוטרות את המציע מדרישות מערכת ההתראה המוקדמת. בתוך ה ארצות הברית, הצעת מכר זעירה חייבת להיות על לא יותר מחמישה אחוזים (5%) מניירות הערך של החברה.

השימוש בהצעות זעירות מכרזים מושך לפעמים זהירות מצד רגולטורים שעלולים להיות להם חששות לגבי חוסר חשיפה והגנות פרוצדורליות. נוסף על התככנות הזו, הצעות מיני-מכרז נעשות לרוב במחיר מניה הנמוך ממחיר השוק. חברות רשאיות להזהיר את בעלי ניירות הערך שמניותיהם כפופות למיני מכרז להיות מודעים להנחה זו ולכל ליקוי אחר לכאורה, או לנקוט משנה זהירות ביחס להצעה. על אף השיקולים החשובים הללו, ישנם כמה יתרונות הקשורים למיני מכרזים. לדוגמה, הצעה כזו עשויה לפתות בעלי מניות מסוימים מכיוון שהיא נמנעת מעמלות תיווך הקשורות למכירה טיפוסית.

התערבות רגולטורים

הצעת מכר זעיר עשויה למשוך את תשומת לבם של הרגולטורים בניירות ערך כאשר הם רואים בהצעות פוגעניות או נוגדות בדרך אחרת את האינטרס הציבורי. סמכות השיפוט בעניין הציבורי של הרגולטורים מתפרשת בצורה רחבה. שתי הדוגמאות הבאות האחרונות מדגישות סוגיות הקשורות למיני מכרזים.

1. Catalyst Capital Group Inc. and Hudson's Bay Co. (2019)

ב-19 באוגוסט 2019, Catalyst Capital Group Inc. ("זרז") הודיע קבלתה וקבלתה של 10.05% מחברת הדסון ביי (“HBC”) מניות רגילות. עסקה זו מייצגת מיני מכרז מוצלח (93.5% קליטה על ידי בעלי המניות) ועל ידי הצעת הגנות לבעלי המניות קטליסט הצליחה להימנע מהתערבות רגולטורית על בסיס אינטרס ציבורי.

Catalyst רכשה את המניות במחיר של 10.11 דולר למניה (או כ-187 מיליון דולר בסך הכל). המחיר שהציעה Catalyst היה בפרמיה משמעותית הן למחיר השוק והן לאלטרנטיבה הצעה של 9.45 דולר למניה, ביוזמת קבוצה בראשות היו"ר הבכיר של HBC (ה"הצעת רכישה מבפנים”). ועדה מיוחדת של מועצת המנהלים של HBC קבעה בעבר שהצעת Insider Buyout אינה מספקת. לעומת זאת, האינטרסים של Catalyst נאמרו כעולים בקנה אחד עם בעלי מניות המיעוט של HBC ו-Catallyst הונע מרצון למקסם ערך עבור כל בעלי המניות. ראוי גם לציין כי Catalyst אפשרה לבעלי המניות 27 ימים לקבל את ההצעה, מעט פחות מכלל המכרז המינימלי של 35 יום החל על כללי הצעת רכש.

2. Group Mach Acquisition Inc. ו-Transat AT Inc. (2019)

ב-2 באוגוסט 2019, Mach Acquisition Inc. ("מאך") הציע לרכוש 19.5% ממניות ההצבעה של טרנסאט מסוג B, במחיר של $14.00 למניה (ה"הצעה מאך”). טרנסאט מושג צו הפסקה מבית הדין למנהלי השווקים הפיננסיים (ה"משפט”) בקוויבק בטענה שתנאי הצעת המאך הפכו אותה ל"פוגענית, כופה ומטעה" ובניגוד לאינטרס הציבורי.

הצעת המאך באה בעקבות הסכם הסדר סופי בין טרנסאט לאיר קנדה, לפיו אייר קנדה הייתה אמורה לרכוש את כל ניירות הערך של טרנסאט במחיר של 13 דולר למניה. הכוונה המפורשת של הצעת המאך הייתה להביס את תוכנית ההסדר בין טרנסאט ואייר קנדה.

לאחר שקבע את סמכות השיפוט שלו להתערב לטובת הציבור, רוב בית הדין קבע שהצעת המאך פוגעת כלפי בעלי המניות ושוקי ההון באופן רחב יותר. לבית הדין היו שלושה חששות: 1) פרק הזמן של בעלי המניות לשקול את ההצעה; 2) חשיפת ההצעה; ו-3) פוטנציאל השגת זכויות מתנגדים לגבי יותר מ-20%, מה שמגדיל את יכולתם לסכל את הצעת אייר קנדה. באופן ספציפי, ניתנו לבעלי המניות 11 ימים בלבד להגיב להצעה, שהייתה רצופה בגילויים לא עקביים ועלולים להטעות. גם המבנה של הצעת המאך היה בעייתי מכיוון שהיא קבעה שאם יותר מ-19.5% ממניות ההצבעה מסוג B יוצעו, מניות כאלה ייקלטו ב- פרו ראטה בסיס, אבל זה עדיין העניק למאך את הזכות להצביע ולממש זכויות מתנגדים עבור כל המניות שהוגשו. למרות היעדר רגולציה המיועדת לעסקאות מתחת ל-20%, ניתוח בית הדין נודע על ידי הגנת השוק והאינטרסים הציבוריים שהולידו את הרגולציה.

מהו סוד ההצלחה?

בסופו של דבר, בהיעדר כל תקנה רלוונטית, הסוד להצעת מיני-מכרז מוצלחת הוא לפעול במסגרת האינטרס הציבורי.

הכותבת מבקשת להודות ללילה יעקוב, סטודנטית לביטוי, על תרומתה המשמעותית לפוסט בבלוג זה.

הישאר מעודכן לגבי התפתחויות M&A ו הירשמו לבלוג שלנו היום.

מקור: https://www.deallawwire.com/2021/04/30/successful-mini-tenders/