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Il 13 luglio 2023 il Tribunale di primo grado di SEC contro Ripple Labs, et al. accolte (e negate) varie istanze di giudizio sommario da ciascuna delle parti. In generale, il tribunale concede un giudizio sommario se la parte che richiede tale rapida decisione dimostra che non vi è alcuna controversia reale su alcun fatto materiale e quindi ha diritto al giudizio in materia di diritto. In questo caso, entrambe le parti si sono mosse per un giudizio sommario e il tribunale ha emesso una decisione divisa da cui ciascuna parte può rivendicare una "vittoria".
Sebbene la sentenza della corte non sia stata una piazza pulita, ci sono lezioni importanti da trarre da questa decisione.
Iniziamo con una parola di avvertimento. Questa decisione del tribunale distrettuale è soggetta a ricorso presso un tribunale superiore e probabilmente verrà impugnata dalla SEC (e forse anche da Ripple Labs). Le corti d'appello sono libere di revocare qualsiasi parte della decisione che viene loro impugnata e possono passare anni prima che venga emessa una decisione d'appello. Di conseguenza, si dovrebbe usare cautela quando si intraprende qualsiasi azione facendo affidamento su questa decisione del tribunale in quanto la questione non è stata giudicata definitiva. Inoltre, altri tribunali (in particolare quelli di altri distretti giudiziari federali) non sono tenuti a seguire questa decisione, quindi questa decisione non è ancora la "legge del paese".
Reazioni iniziali
Quindi, cosa possiamo togliere da questa decisione?
In primo luogo, per quei beni che non sono specificatamente considerati titoli ai sensi della pertinente legislazione e regolamentazione federale, il tribunale distrettuale ha ribadito che il test del contratto di investimento stabilito in SEC contro WJ Howey Co. controlla l'analisi La corte ha specificamente respinto il test degli "ingredienti essenziali" di Ripple che avrebbe ampliato il test di Howey in modi non richiesti dalla Corte Suprema.
In secondo luogo, il tribunale ha ritenuto che anche laddove un token "mostra le caratteristiche di una merce o di una valuta, può comunque essere offerto e venduto come contratto di investimento". Il tribunale si è concentrato sulla "totalità delle circostanze che circondano le diverse transazioni e schemi dei Convenuti che comportano la vendita e la distribuzione di XRP". Questo è un punto importante da sottolineare. La corte si è concentrata Scopri di più sulle circostanze delle vendite e meno sulla natura o sulle caratteristiche sottostanti del token stesso.
L'attuale discorso di mercato riguardo al fatto che un token specifico sia una sicurezza tendeva a concentrarsi principalmente sulla natura decentralizzata del progetto nel tentativo di eliminare un polo del Howey test (il terzo polo, "aspettarsi profitti esclusivamente dagli sforzi del promotore o di una terza parte") con uno sforzo minimo o nullo per analizzare il metodo di vendita; tuttavia, questo tribunale ha invece esaminato il processo di vendita e alla fine, e forse curiosamente, è arrivato alle sue decisioni su tale base. "XRP, come token digitale, non è di per sé un 'contratto, transazione [,] o schema' che incarna il Howey requisiti di un contratto di investimento. Piuttosto, la Corte esamina la totalità delle circostanze che circondano le diverse transazioni e schemi dei Convenuti che comportano la vendita e la distribuzione di XRP."
Di conseguenza, lo stesso token XRP può essere considerato un titolo in alcune circostanze di vendita e quindi non un titolo se distribuito in modo diverso. La decisione di questo tribunale conclude che quando un emittente vende un token direttamente a un acquirente ai sensi di un contratto scritto, si tratta di una vendita di un titolo e la transazione deve essere registrata presso la SEC o l'emittente deve rispettare un'esenzione dalla registrazione. Ma è davvero qualcosa di diverso da ciò che è ampiamente accettato come pratica corrente?
Poiché l'industria delle criptovalute è maturata e si è allontanata dalla mania delle ICO del 2017, abbiamo assistito a un aumento delle vendite negoziate privatamente di token (ed equity) agli investitori istituzionali come modello principale di raccolta fondi, con molti emittenti che hanno scelto di conformarsi al Regolamento S esenzione dalla registrazione. Se la decisione Ripple è informativa su come i tribunali affronteranno questo problema in generale, vale a dire, la vendita diretta di token ad acquirenti istituzionali significa che il token è un titolo perché la vendita rappresentava un contratto di investimento, allora è giusto considerare se questa attività di vendita istituzionale può essere riportato a terra; in particolare, se gli emittenti di token possono e devono avvalersi di altre esenzioni dalla registrazione come la Rule 506(b) del Regolamento D, che esenta le vendite di titoli a investitori sofisticati dai requisiti di registrazione SEC. Quindi, dove Ripple Labs ha inciampato non è stato per non aver registrato la sua offerta ai suoi acquirenti istituzionali (anche se certamente non l'ha fatto), piuttosto la sua responsabilità è sorta perché non ha rispettato i prerequisiti di un'esenzione da tale registrazione.
La decisione del tribunale ha esaminato anche altre distribuzioni effettuate da Ripple e dai suoi fondatori ed è giunta a conclusioni diverse sullo stato di sicurezza dello stesso token. Abbastanza curiosamente, mentre la corte ha concluso che le vendite di token agli investitori più sofisticati costituivano un'offerta di titoli e quindi soggetta ai requisiti di registrazione o esenzione applicabili, la corte ha anche ritenuto che le vendite dello stesso token, da parte degli stessi venditori a dettaglianti inconoscibili investitori, non erano affatto offerte di titoli. Ciò sembra in contrasto con lo scopo stesso delle leggi sui titoli, che peccano invariabilmente a favore della protezione degli investitori al dettaglio e spesso lasciano gli investitori sofisticati a cavarsela da soli, e serve come ulteriore prova che un aggiornamento legislativo per tenere conto delle risorse digitali è giustificato.
Le vendite "programmatiche" di Ripple Lab attraverso gli scambi di risorse digitali, secondo il tribunale, non sono riuscite a soddisfare il terzo polo del Howey test, "[w]mentre gli acquirenti istituzionali si aspettavano ragionevolmente che Ripple avrebbe utilizzato il capitale ricevuto dalle sue vendite per migliorare l'ecosistema XRP e quindi aumentare il prezzo di XRP, gli acquirenti programmatici non potevano ragionevolmente aspettarsi lo stesso... Le vendite programmatiche erano un'offerta cieca Le transazioni /ask e gli acquirenti programmatici non potevano sapere se i loro pagamenti in denaro andavano a Ripple o a qualsiasi altro venditore di XRP. Dato che le parti di queste transazioni programmatiche erano sconosciute l'una all'altra, il tribunale ha ritenuto che Ripple Labs non avesse fatto alcuna promessa o offerta agli acquirenti programmatici perché "Ripple non sapeva chi stava acquistando l'XRP e gli acquirenti non sapevano chi fosse vendendolo”.
Allo stesso modo, il tribunale non ha ritenuto responsabile Ripple Labs quando ha distribuito XRP ai dipendenti come compenso e come sovvenzioni agli sviluppatori di app. Qui, la natura dell'operazione non era affatto di vendita, nessun capitale veniva scambiato dalle parti e quindi non soddisfaceva il primo polo del Howey test (vale a dire, c'è un "investimento di denaro" come parte della transazione o schema).
Impressioni durature
A parte un imminente processo per determinare la colpevolezza dei fondatori di Ripple Labs per "favoreggiamento e favoreggiamento" delle violazioni delle leggi sui titoli da parte di Ripple Labs, da dove viene SEC contro Ripple Labs, et al. lasciaci?
A differenza della chiarezza normativa che la comunità crittografica desidera chiaramente e apertamente, questa decisione confonde un po' le acque poiché lascia più domande senza risposta di quante ne abbia risolte e alcune di quelle risposte sembrano storte. Anche se questo tribunale ha respinto l'affermazione categorica del presidente Gensler secondo cui tutti i token a parte Bitcoin (e a seconda di quando gli è stato chiesto, potenzialmente Ethereum) sono titoli, in che modo i tribunali considereranno le distribuzioni di token in una transazione negoziata in cui l'emittente è materialmente decentralizzato (ad es. , il terzo polo di Howey)? Le transazioni secondarie in token sono esenti dai requisiti di registrazione quando vengono effettuate su exchange o protocolli defi? Come può un token essere una sicurezza e non una sicurezza contemporaneamente?
È difficile raccomandare di fare affidamento su un'opinione del tribunale distrettuale che sarà quasi senza dubbio contestata e appellata da un regolatore aggressivo che ha fatto affidamento quasi esclusivamente sull'applicazione per regolamentare un settore nascente. Se si dovesse provare a trovare conforto in questa decisione, sarebbe presumere che il proprio token sia una sicurezza e dedicare il tempo necessario a concentrarsi sugli aspetti pratici di come si raccolgono fondi utilizzando i propri token, ad esempio, se si vendono token in un transazione di capitale di rischio e sfruttare le esenzioni dalla registrazione disponibili per gli emittenti, dovresti avere una difesa quando la SEC bussa. Questa decisione può anche servire da conforto per gli emittenti che effettuano airdrop o fork di token nei portafogli degli utenti che non hanno effettuato un'emissione vietata poiché la conclusione del tribunale in merito alle sovvenzioni concesse ai dipendenti e agli sviluppatori di app ha dimostrato che nessun contratto di investimento può esistere senza compenso o corrispettivo corrisposti dai beneficiari.
Cosa c'è dietro l'angolo?
Se diamo un'occhiata al futuro, sarà interessante vedere come Coinbase incorporerà la decisione di questo tribunale nella sua difesa. Estenderanno la logica "le vendite programmatiche non sono offerte di titoli" aggrappandosi a quella parte della decisione del tribunale che afferma "la realtà economica è che un acquirente programmatico si trovava nelle stesse scarpe di un acquirente del mercato secondario che non sapeva di chi o cosa stava pagando i suoi soldi” come prova dimostrativa che i token non sono mai titoli nel mercato secondario? Come considererà quella corte la decisione di questa corte?
Indipendentemente dall'esito di qualsiasi azione esecutiva specifica, se i tribunali continuano a inviare segnali contrastanti alla comunità crittografica e ai suoi regolatori, il messaggio che sta inviando al Congresso dovrebbe essere chiaro: i tribunali non risolveranno questa incertezza normativa per te. Sta a te venire al tavolo, allungare la mano e lavorare insieme per fornire la chiarezza necessaria per salvare questo settore negli Stati Uniti, un settore che ha il potere e il potenziale per portare trasformazione e trasparenza ai mercati, banca il sbancate e preservare gli Stati Uniti come principale potenza finanziaria globale e patria dell'innovazione. Questo è chiaro e, a differenza del gatto di Schrödinger, la scelta è binaria.
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