Mencerna GBTC Overhang

Ringkasan Eksekutif

• Kinerja harga Bitcoin sejak titik terendah pada tahun 2022 menunjukkan kemiripan yang mencolok dengan siklus sebelumnya, meskipun pulih agak lebih lambat, namun dengan cara yang lebih tangguh.
• Meskipun ada sedikit peningkatan dalam pengeluaran koin lama setelah persetujuan ETF, sebagian besar investor Bitcoin jangka panjang tetap tidak mau menyerahkan koin mereka pada harga saat ini.
• Aktivitas jaringan masih rendah dalam hal entitas, namun volume moneter yang ditransfer secara on-chain, dan khususnya ke bursa tetap kuat, dan menyerupai siklus pasar bullish sebelumnya.

Penentuan Posisi Siklus

Grafik pertama menilai kinerja harga BTC sejak ATH sebelumnya. Dalam hal ini, kami menganggap April 2021 (pencatatan langsung Coinbase) sebagai ATH untuk pembacaan durasi yang lebih baik, karena kami berpendapat bahwa itu adalah puncak dalam hal sentimen investor (WoC -4-2022).

Gagasan tentang rima sejarah ternyata sangat benar, dengan 3 siklus terakhir mengalami kinerja yang sangat mirip. Siklus kita saat ini masih sedikit lebih maju dibandingkan periode 2016-17 dan 2019-20, hal ini disebabkan oleh tahun 2023 yang sangat kuat.

🔴 Siklus 2: 45.7% di bawah ATH

🔵 Siklus 3: 43.6% di bawah ATH

⚫ Siklus Saat Ini: 37.3% di bawah ATH

Namun, peningkatan tingkat ketahanan dapat terlihat pada siklus saat ini, dengan koreksi dari titik tertinggi lokal masih relatif dangkal. Penarikan terbesar sejauh ini terjadi pada -20.1% pada Agustus 2023.

Pemahaman ini menjadi semakin nyata ketika kita menghitung proporsi hari yang diperdagangkan dengan koreksi lebih dalam sebagai perbandingan:

🟠 Kejadian sampai tahun 2011: 164 dari 294 hari (55.7%)

???? 2011 ke 2013: 352-dari-741 hari (47.5%)

🔵 2015 ke 2017: 222-dari-1066 hari (20.8%)

🟢 2018 ke 2021: 514-dari-1056 hari (48.7%)

Meskipun memiliki ketahanan ini, momentum harga telah mengalami penurunan selama beberapa minggu terakhir, karena pasar mencerna dinamika baru dari ETF spot.

Di sini, kami berkonsultasi dengan dua level utama dalam rantai:

• ???? Dasar Biaya Pemegang Jangka Pendek ($38.3rb), menggambarkan harga perolehan rata-rata permintaan baru.
• 🔵 Harga Rata-Rata Pasar Sebenarnya ($33.3k), model berbasis biaya untuk investor aktif.

Pengujian ulang basis Biaya STH sebagai dukungan merupakan hal yang biasa terjadi selama tren naik pasar, namun, penurunan yang signifikan pada level ini akan mempertimbangkan Mean Pasar Sebenarnya. Harga Rata-Rata Pasar Sebenarnya merupakan 'pusat' pasar Bitcoin, yang sering kali membedakan pasar bullish dan pasar bearish.

Pemulihan Memenuhi GBTC Overhang

Kita dapat menilai tingkat keparahan arus keluar modal di seluruh siklus, serta durasi pemulihan dengan memanfaatkan metrik Batasan Realisasi yang mendasar.

Batasan Realisasi tetap hanya -5.4% dari ATH sebelumnya sebesar $467 miliar, dan saat ini mengalami arus masuk modal yang kuat. Meskipun demikian, durasi percepatan pemulihan ini jauh lebih lambat dibandingkan siklus sebelumnya, bisa dibilang karena kelebihan pasokan yang signifikan dari perdagangan yang menantang seperti arbitrase GBTC.

Siklus saat ini menunjukkan Batasan Realisasi pulih pada kecepatan paling lambat yang pernah tercatat

• 🥇 Siklus 2012-13 0.22% per hari
• 🥉 Siklus 2015-16: 0.09% per Hari
• 🥈 Siklus 2019-20: 0.17% per Hari
• 🐢 Siklus 2023-24: 0.05% per Hari

Fenomena ini sebagian dapat dikaitkan dengan penukaran signifikan yang terjadi dari produk Grayscale GBTC. Sebagai dana perwalian tertutup, GBTC mengumpulkan 661.7 ribu BTC yang luar biasa pada awal tahun 2021, karena para pedagang berusaha menutup arbitrase premium NAV.

Setelah bertahun-tahun berdagang dengan diskon NAV yang besar (dengan biaya 2% yang sangat tinggi), konversi ke ETF spot telah memicu peristiwa penyeimbangan kembali yang signifikan. Sekitar ~115.6 ribu BTC telah ditebus dari GBTC ETF sejak konversi, menciptakan hambatan pasar yang signifikan.

HODLers Tidak Akan Menyerah

Di tengah reli yang kuat, peristiwa yang menjual berita, dan pasar yang dinamis, sebagian besar HODLer tampaknya dengan tenang mengikuti gelombang pasar. Rangkaian metrik Pasokan Terakhir Aktif ini mengukur proporsi pasokan yang beredar yang telah disimpan selama jangka waktu beberapa tahun.

Kita dapat melihat sedikit penurunan pada pita 1 tahun dan 2 tahun secara khusus, dengan banyak, namun tidak semuanya, dikaitkan dengan GBTC. Hal ini menunjukkan bahwa pasokan lama dalam jumlah besar telah berpindah dalam beberapa minggu terakhir.

Namun, secara absolut, sebagian besar basis pemegang BTC tetap bertahan, dengan persentase pasokan yang ditahan di berbagai kelompok usia berada tepat di bawah ATH:

🔴 1+ Tahun Lalu: 69.9%

🟠 2+ Tahun Lalu: 56.7%

🟢 3+ Tahun Lalu: 43.8%

🔵 5+ Tahun Lalu: 31.5%

Dalam majalah WoC-46-2023, kami memperkenalkan dan membandingkan beberapa ukuran “Pasokan Tersimpan” dan “Pasokan Aktif”. Pada saat itu, kami mencatat adanya perbedaan besar antara keduanya, dengan dominasi signifikan terhadap koin yang tidak aktif, tidak aktif, dan tidak likuid.

Tahun ini kita melihat tanda-tanda pertama dari potensi penutupan divergensi ini, peningkatan yang signifikan di semua ukuran “Pasokan Aktif”. Hal ini memberikan pertemuan dengan peningkatan belanja koin lama yang disebutkan di atas.

Hal ini telah memicu peningkatan aktivitas terbesar sejak peristiwa kapitulasi pada Desember 2022. Hal ini sekali lagi mendukung analisis di atas, yang menunjukkan peningkatan Penghancuran Coinday karena beberapa investor berpisah dengan sebagian dari koin yang telah lama mereka miliki.

Namun, jika dilihat dalam konteks makro, Keaktifan masih mendekati titik terendah dalam beberapa tahun, menunjukkan bahwa mayoritas dominan pasokan masih terbatas, mungkin menunggu harga spot yang lebih tinggi, atau mungkin peningkatan volatilitas sebagai motivasi untuk melakukan pembelanjaan.

Aktivitas On-chain dan Pertukaran

Menilai aktivitas on-chain untuk Bitcoin dapat memberikan wawasan mendalam mengenai kesehatan, adopsi, dan pertumbuhan jaringan. Namun, meskipun kinerja harga kuat, pengamatan yang berlawanan dengan intuisi telah muncul dengan jumlah Entitas Aktif yang menurun ke titik terendah siklus 219 ribu per hari.

Secara sekilas, hal ini mungkin menunjukkan bahwa meskipun terjadi apresiasi harga yang signifikan, pertumbuhan pengguna Bitcoin tidak mengikuti tren tersebut.

Hal ini sebagian besar disebabkan oleh peningkatan aktivitas terkait Ordinal dan Prasasti, di mana banyak peserta menggunakan kembali alamat Bitcoin, dan mengurangi jumlah 'entitas aktif' yang diukur (tidak dihitung dua kali lipat).

Di sisi lain, volume transfer tetap sangat kuat dengan volume ekonomi yang diproses sekitar $7.7 miliar/hari. Perbedaan antara 'entitas aktif', dan peningkatan volume transfer menyoroti peningkatan kehadiran entitas berukuran besar yang aktif di pasar, dengan rata-rata Volume per Entitas melonjak hingga senilai $26.3 ribu/transaksi.

Hal ini mengacu pada semakin banyaknya investor institusional dan aliran modal.

Bursa, tetap menjadi tempat utama untuk aktivitas perdagangan, dan volume penyetoran dan penarikan telah mengalami ekspansi yang signifikan, mencapai $6.8 miliar/hari. Aktivitas penyetoran dan penarikan terkait bursa menyumbang sekitar 88% dari seluruh volume on-chain saat ini.

Volume arus masuk dan keluar bursa saat ini melampaui puncak saingan yang ditetapkan selama pasar bullish tahun 2021, dengan hanya 68 hari perdagangan (1.5%) yang mencatat nilai lebih tinggi (basis SMA-30D).

Hal ini sekali lagi menggarisbawahi meningkatnya minat terhadap Bitcoin dari para pelaku pasar.

Seiring dengan peningkatan arus devisa, rezim aksi ambil untung juga ikut meningkat. Bagan di bawah ini menunjukkan keuntungan (atau kerugian) rata-rata per pertukaran koin yang dikirim.

Pada puncak spekulasi ETF, metrik ini mencapai keuntungan rata-rata $3.1 ribu, level yang dicapai pada puncak reli April 2023. Angka ini masih jauh dari keuntungan rata-rata $10.5 ribu pada puncak pasar bullish tahun 2021, dan mulai mereda secara signifikan.

Kesimpulan

Persetujuan sembilan ETF Bitcoin spot adalah peristiwa penting bagi aset digital, dengan aliran institusional kini secara terbuka tertarik pada kelas aset. Arus masuk modal kini semakin cepat, meskipun terjadi kelebihan pasokan yang signifikan karena investor menyeimbangkan kembali produk ETF GBTC yang telah lama menjadi tantangan.

Arus pertukaran on-chain juga telah mencapai nilai yang setara dengan puncak bull market pada tahun 2021, dan ukuran rata-rata nilai yang ditransfer semakin meningkatkan kehadiran investor institusional dan modal besar.

Penafian: Laporan ini tidak memberikan saran investasi apa pun. Semua data disediakan untuk tujuan informasi dan pendidikan saja. Tidak ada keputusan investasi yang didasarkan pada informasi yang diberikan di sini dan Anda sepenuhnya bertanggung jawab atas keputusan investasi Anda sendiri.

Saldo pertukaran yang disajikan berasal dari database label alamat Glassnode yang komprehensif, yang dikumpulkan melalui informasi pertukaran yang dipublikasikan secara resmi dan algoritma pengelompokan milik sendiri. Meskipun kami berusaha untuk memastikan keakuratan maksimal dalam mewakili saldo bursa, penting untuk dicatat bahwa angka-angka ini mungkin tidak selalu merangkum keseluruhan cadangan devisa, terutama ketika bursa menahan diri untuk mengungkapkan alamat resminya. Kami mendesak pengguna untuk berhati-hati dan berhati-hati saat menggunakan metrik ini. Glassnode tidak bertanggung jawab atas segala perbedaan atau potensi ketidakakuratan. Harap baca Pemberitahuan Transparansi kami saat menggunakan pertukaran data.

• Konten Bertenaga SEO & Distribusi PR. Dapatkan Amplifikasi Hari Ini.
• PlatoData.Jaringan Vertikal Generatif Ai. Berdayakan Diri Anda. Akses Di Sini.
• PlatoAiStream. Intelijen Web3. Pengetahuan Diperkuat. Akses Di Sini.
• PlatoESG. Karbon, teknologi bersih, energi, Lingkungan Hidup, Tenaga surya, Penanganan limbah. Akses Di Sini.
• PlatoHealth. Kecerdasan Uji Coba Biotek dan Klinis. Akses Di Sini.
• Sumber: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-05-2024/