Lembaga Kliring Akan Mengonversi Swap LIBOR USD Anda. Apa yang Perlu Anda Ketahui?

Diterbitkan Ulang Oleh Plato

Followers: 0

Langkah penting dalam transisi terakhir ke USD SOFR adalah konversi fisik dari swap OTC yang belum diselesaikan dari USD LIBOR ke USD SOFR. Lembaga Kliring (CCP) menyediakan ini sebagai layanan untuk peserta kliring dan ini merupakan “langkah terakhir” penting untuk menjauh dari LIBOR. Ingatlah bahwa USD adalah mata uang LIBOR terakhir. Tidak ada lagi USD LIBOR, tidak ada lagi LIBOR titik penuh.

Paragraf terakhir dari blog ini menyertakan contoh yang dikerjakan di CME dan LCH bagi mereka yang menyukai detailnya!

Konversi?

Pertama, beberapa pemikiran saya tentang pertobatan:

Sejak kita tahu tanggal Penghentian USD LIBOR, risiko swap suku bunga USD berhenti menjadi versus LIBOR dan pindah ke SOFR + spread untuk semua penetapan yang terjadi setelah 30 Juni 2023.
Penyebaran dikalibrasi melalui Penggantian ISDA dan diterbitkan kembali pada 5 Maret 2021:

CCP yang mengonversi swap seharusnya tidak mengubah pemikiran pelaku pasar dalam hal faktor risiko utama mereka.
Arus kas dari setiap penetapan USD LIBOR setelah akhir Juni 2023 telah diatur oleh tunggakan SOFR ditambah spread sejak Maret 2021.
Peristiwa konversi menjadikan ini fakta eksplisit. Alih-alih melanjutkan pertukaran LIBOR, PKC "memesan ulang" perdagangan sehingga secara eksplisit mereferensikan SOFR + Penyebaran Fallback ISDA.

Dua hal yang perlu diperhatikan pada titik ini:

Mengapa PKC repot-repot memesan ulang semua perdagangan itu? Perkiraan terbaru sekitar 500,000 kontrak akan dikonversi. LCH menutupi ini benar-benar baik dalam konsultasi mereka jadi saya tidak akan menambahkan apa pun:

Ini berbeda dengan "Lelang SOFR" yang kami bahas secara mendetail di awal Oktober 2020. Saat itulah CCP mengubah kurva diskon mereka dari Dana Fed menjadi SOFR. Hal ini menciptakan “risiko baru” yang nyata ke pasar yang perlu dilindungi – risiko diskon pelaku pasar atas arus kas mereka sekarang dihitung di SOFR, dan tidak lagi di Dana Fed. Konversi perdagangan dari LIBOR ke SOFR perwakilan tidak melakukan perubahan profil risiko.

Perdagangan Fallenback tidak memiliki karakteristik yang persis sama dengan pertukaran SOFR standar pasar. Untuk alasan lama hilang dalam legalese dan tanggapan konsultasi, tanggal pembayaran swap LIBOR dianggap sakral. Tetapi penetapan SOFR harian tidak diterbitkan tepat waktu untuk dapat melakukan pembayaran pada hari yang sama. Jadi, secara keseluruhan, ada jeda pembayaran dua hari untuk perdagangan Fallenback dibandingkan SOFR OIS standar. Tapi ada juga kasus tepi (yang mungkin sangat umum), di mana perbedaan antara SOFR OIS standar dan perdagangan Fallback mungkin lebih besar – yang paling sering dikutip adalah periode IMM “singkat” misalnya 84 hari.
Jadi bagaimana mungkin sebuah PKC “mengubah” perdagangan? Ada beberapa cara berbeda yang dapat dicapai:
- Tarif Tetap dari swap lama selalu diteruskan ke swap baru mana pun.
- Salah satu opsi adalah menghentikan swap lama setelah arus kas LIBOR terakhir terjadi, dan membukukan ulang sisa swap dari tanggal penetapan SOFR pertama hingga tanggal jatuh tempo.
- Atau, hentikan swap LIBOR lama, dan pesan perdagangan yang identik dari tanggal mulai hingga tanggal akhir, tetapi vs SOFR.
  - Kemudian, tekan semua arus kas yang sudah ada sebelumnya agar tidak terjadi lagi!
  - Dan a) membukukan arus kas pada swap baru untuk arus kas terkait LIBOR terakhir yang diketahui.
  - Atau b) membukukan swap LIBOR vs SOFR periode tunggal untuk arus kas LIBOR final (misalnya setiap penetapan yang harus diselesaikan sebelum 30 Juni dan penetapan baru yang akan dilakukan sebelum 30 Juni).
Dll dll. Saya yakin ada beberapa cara lain untuk merekayasa arus kas yang hampir identik sehingga konversinya bebas risiko.
Ada sisi positif dan negatif dari pendekatan yang berbeda.
Pertimbangan meliputi skalabilitas, akurasi, nosional bruto, item baris. Bahkan akuntansi lindung nilai mendapat perhatian, karena pada akhirnya akuntan selalu memiliki keputusan akhir!
Mungkin karena skala posisi, perbedaan dua hari dalam tanggal pembayaran antara perdagangan Fallenback dan Market Standard SOFR bahkan dapat menyebabkan perbedaan NPV (agak kecil) untuk portofolio. CCP akan melakukan transfer NPV dari pemenang ke pecundang sehingga setiap orang tetap utuh dalam latihan.
Ini bukan pertama kalinya CCP mengubah perdagangan. Mereka melakukan latihan yang sama untuk perdagangan GBP, CHF, dan JPY LIBOR pada tahun 2021. Blog di sini.

Jadi Siapa yang Akan Terkena Dampak Konversi?

Jika Anda menghapus swap, kemungkinan besar Anda akan terpengaruh oleh peristiwa konversi ini. CCP harus memastikan dealer dan klien dapat memproses amandemen & penghentian perdagangan dalam jumlah besar. Jadi, meskipun peristiwa tersebut tidak mengubah risiko pasar – ini bukanlah sesuatu yang akan kita lihat muncul dalam data SDR! – memang membawa sejumlah besar risiko operasional di seluruh industri.

Menariknya, CCP dan pelaku pasar telah memilih untuk mengonversi semua perdagangan pada saat yang sama – “big bang”, daripada mengubah swap secara terprogram setelah tanggal pembayaran LIBOR terakhir mereka. Ini harus karena pertimbangan risiko, jika tidak, ribuan swap dapat diubah setiap hari selama 6-12 bulan ke depan (sampai pembayaran LIBOR 12 bulan terakhir terjadi pada 30 Juni 2024). Dan apa yang akan Anda lakukan dengan nol kupon? (Keduanya ekstensi CM dan bahan LCH berurusan dengan kasus khusus kupon nol untuk pembaca yang tertarik).

Karena semua konversi akan terjadi saat pasar "tutup", konversi tersebut juga menghabiskan akhir pekan banyak orang di seluruh industri. Itu saja membuat "LIBOR" menjadi kata kotor di sebagian besar kalangan akhir-akhir ini!

Seberapa Besar Konversinya?

Ingat dari blog minggu lalu bahwa kita sekarang melihat hampir semua yang baru risiko OTC jangka panjang yang diperdagangkan versus SOFR:

Namun, ini tidak melihat stok perdagangan yang masih beredar di luar sana. Minat Terbuka pada IRS terkait USD masih sangat signifikan di CCP:

Menunjukkan;

Ada lebih dari $47.2Trn dari USD-LIBOR terkait posisi bersih yang belum diselesaikan baru-baru ini pada Februari 2022.
Ini telah berkurang dalam 12 bulan terakhir, hingga saat ini mencapai lebih dari $33Trn. (Ini adalah angka yang lebih kecil daripada yang akan Anda lihat dikutip oleh CCPs/Risk.net dll karena metodologi data kami di Clarus).
Pengurangan kemungkinan merupakan hasil dari limpasan alami saat perdagangan matang, dengan beberapa aspek pengurangan/penghentian risiko dilemparkan.
Menariknya, tidak ada bukti bahwa posisi yang tidak jelas telah dimuat ulang ke dalam Kliring. Hal ini akan cenderung meningkatkan Open Interest.
Oleh karena itu, kemungkinan pelaku pasar akan melihat proses konversi CCP untuk mengonversi USD LIBOR yang beredar menjadi SOFR untuk posisi bersih…
….dan mengandalkan mundur ISDA untuk portofolio mereka yang tidak jelas.

Sementara konversi CCP akan terjadi pada tanggal yang ditentukan, dan USD LIBOR akan menghentikan publikasi mulai Juni 2023, hal ini tidak mengesampingkan konversi perdagangan yang tidak jelas di masa mendatang. Portofolio "Fallenback" masih harus dikelola risikonya hingga jatuh tempo.

Apa Itu Proses Konversi?

Detail tentang apa yang akan terjadi telah diketahui cukup lama. Misalnya, dokumen CME bertanggal Agustus 2022:

LCH paling banyak panduan terbaru ada di sini:

Pendeknya:

LCH akan mengonversi beberapa perdagangan pada 21 April tetapi sebagian besar akan dikonversi pada 19 Mei.
CME juga akan melakukan konversi pada 21 April, dengan putaran kedua terjadi pada 3 Juli.
LCH memperkirakan 500,000 kontrak akan dikonversi. Ini dibandingkan dengan sekitar 300,000 putaran terakhir untuk GBP, CHF dan JPY.
Risk.net dan Financial News meliput detailnya di sini dan di sini.
CME akan dikonversi menjadi swap SOFR awal yang baru (yaitu tarif tetap yang sama dengan kontrak asli versus SOFR + spread fallback), dengan sisa arus kas terkait LIBOR yang dibukukan sebagai Swap jangka pendek.
- Bayangkan CME 3m USD LIBOR Swap selama 5 Tahun sebesar 1.5%, mulai 9 Maret 2023.
- Penetapan LIBOR USD yang representatif (yaitu “valid”) terjadi pada tanggal 7 Maret 2023 dan 7 Juni 2023, menciptakan arus kas terkait LIBOR yang valid pada tanggal 9 Juni 2023 dan 9 September 2023.
- Ini akan diubah menjadi swap SOFR awal baru mulai 9 September 2023, berjalan hingga 9 Maret 2028 dengan kurs tetap 1.5% versus SOFR + 26.161bp.
- Dan akan ada sisa USD LIBOR Flat vs 1.5% Fixed Rate swap yang berjalan dari 9 Maret 2023 hingga 9 September 2023.
- Swap LIBOR asli dihentikan.
LCH akan mengonversi setiap LIBOR swap menjadi SOFR swap (+ fallback spread) dengan tanggal yang sama persis (dan kurs tetap) dengan swap lama. Perdagangan “overlay” basis swap kemudian akan dipesan untuk pembayaran LIBOR akhir.
- Bayangkan LCH 3m USD LIBOR Swap selama 5 Tahun sebesar 1.6%, mulai 9 Maret 2023.
- Penetapan LIBOR USD yang representatif terjadi pada 7 Maret 2023 dan 7 Juni 2023, menciptakan arus kas terkait LIBOR yang valid pada 9 Juni 2023 dan 9 September 2023.
- Pada bulan Mei, ini akan diubah menjadi swap SOFR awal mundur baru mulai 9 Maret 2023, berjalan hingga 9 Maret 2028 dengan kurs tetap 1.6% versus SOFR + 26.161bp.
- Dan akan ada perdagangan basis "overlay" baru untuk mereplikasi penetapan perwakilan LIBOR – mulai 9 Maret 2023, jatuh tempo 9 September 2023 di LIBOR flat versus SOFR + 26.161bp.

Untuk CME, mereka juga akan mengonversi semua kontrak Eurodollar yang beredar menjadi SOFR pada 14 April. Wow!

Kesimpulan

CCP akan segera mulai mengonversi kontrak OTC LIBOR terakhir menjadi kontrak SOFR.
Konversi ini akan terjadi sehingga sisa perdagangan akan sama dengan SOFR + spread Fallback ISDA.
Jika Anda memiliki satu take-away dari blog ini, seharusnya ini tidak mengubah risiko di pasar.
Acara ini akan berlangsung di akhir pekan 21 April, 19 Mei, dan 3 Juli.
Beberapa arus kas terkait LIBOR akan terjadi, tetapi tidak akan ada lagi “risiko” terkait LIBOR dalam kliring.

Tetap terinformasi dengan buletin GRATIS kami, berlangganan di sini.