USD Swaps Margin Calls In March 2023

Újra kiadta Platón

Követő: 0

Tudom, hogy olvasóink követték az elmúlt két hét eseményeit, többek között a Silicon Valley Bank (SVB), a First Republic Bank (FRC) és a Credit Suisse (CS) eseményeit. Mindegyik más intézmény, de mindegyiknek hatalmas betétkivonásokkal kellett szembenéznie, amelyet az üzletük megbízhatóságába vetett bizalom elvesztése okozott.

Ki hitte volna 2023 elején, hogy a Credit Suisse, egy 1856-ban alapított cég, amely mesés történelemmel és sok felvásárlással rendelkezik (First Boston, DLJ,…) és a 2007-es nagy pénzügyi válságot átvészelő cég A 08-as kormányzati mentőcsomag nélkül, a G-SIB-nek is, a szabályozója arra kényszerülne, hogy átvegye a versenytárs UBS-t.

Nagyon sok kiváló cikk található az SVB, az FRC és a CS egyes konkrét helyzeteiről, ezért a mai blogban egy másodlagos hatást szerettem volna bemutatni; a dollárkamatláb-várakozások csökkenésének hatása a biztonság felé menekülve felhajtotta az Egyesült Államok kincstárait (a hozamok csökkenését), és a piacot azzal a várakozással árazták be, hogy a Federal Reserve-nek le kell állítania, le kell állítania vagy akár csökkentenie kell a kamatlábakat a bankszektorban uralkodó stressz kezelésére. .

Az USD-kamatláb, különösen a fontos 2 éves kincstári kamatláb csökkenése hatalmas és történelmi jelentőségű volt. A SOFR Swap kamatláb és az elszámolt csereügyletekre vonatkozó letéti felhívások lencséjén keresztül nézzük meg.

SOFR Swap árfolyamok

Az LCH SwapClearnél elszámolt SOFR Swap ügyletek napi kamatlábainak diagramja.

Március 9-től éles esések, különösen a 2Y jelentősen, valamivel több mint 5%-ról 4% alá esett a március 3. és március 8. közötti 13 napon belül.

Ezek az egyes napokra és időtartamokra vonatkozó abszolút bázispontváltozások táblázataként jelennek meg.

A március 13-i és különösen a 2Y lépések hatalmas és még nagyobb esések voltak, mint a Covid-válság (2020. február) vagy a 2007–08-as nagy pénzügyi válság idején.

A csereárfolyam változásai 10. március 13-2023

Annak megállapításához, hogy mekkora jelentősége van, nézzük meg a Swap letéti felhívásokat, mind a VM-t, mind a kezdeti letétet (IM).

SOFR 2Y Swap Trade

A fix fizetésű Swap ügylet pénzt veszít az árfolyamok csökkenésével, és napi VM-hívásokkal kell szembenéznie az Elszámolóháztól, esetünkben az LCH SwapClear-től.

Tételezzük fel tehát, hogy 3. március 2023-án SOFR 2Y 250 millió dolláros fizetésű fix swap-ügyletet kötöttünk az akkori 4.9561%-os paritáson, ami közel 01 50 dollárhoz közeli DVXNUMX-el.

Az LCH SwapClear House IM ehhez a kereskedéshez 3. március 2023-án 3.1 millió dollár vagy 62 bps lett volna dv01-ben. Míg az Ügyfél elszámolt kereskedéséhez 3.6 millió dollár vagy 72 bps IM-re lett volna szükség.

Ahogy a 2 éves árfolyamok csökkentek, az LCH piacra értékelné a kereskedést, és minden nap megköveteli a VM-től, hogy fedezze az 1 napos veszteséget. Lefuttathatunk egy ilyen szimulációt Clarus CHARM és készítsen egy táblázatot a napi VM-hívásokról és az összesített VM-egyenlegről.

Március 770-től kezdődően három egymást követő napon 1.8 2.95, 3 és 9 millió dolláros VM-hívások 4.7 millió dollár halmozott VM-egyenleghez vezettek volna március 13-án, ami március 3.65-én 14 millió dollárra tért volna vissza, de a végére ismét nőtt. március 5.3-17-án 23 millió dollárért.

Mindössze 2 hét alatt ehhez a kereskedéshez 5.3 millió dollár készpénzre lett volna szükség a CCP-nek.

Ráadásul március 13-án a 4.7 millió dolláros ügyletek kumulált virtuális gépe nagyobb volt, mint a kezdeti IM.

Kezdeti árrés és végveszteség

Legközelebb fussunk be Clarus CHARM mi történt az Initial Marginnal ugyanezen 2 hetes időszak alatt.

Március 13-án 3.7 millió dollárra ugrott, tehát további 600 3 dollárra lett volna szükség az LCH SwapClear-nek, a XNUMX millió dolláros virtuálisgép-híváson felül.

Az LCH IM tovább növekszik, és március 4.9-én elérte a 98 millió dollárt vagy 17 bázispontot, ami 60%-os növekedés a 3.1 millió dolláros vagy 62 bázispontos kezdeti értékhez képest. Az ügyfélkereskedelem esetében a növekedés 3.6 millió dollárról 5.8 millió dollárra vagy 72 bázispontról 116 bázispontra emelkedett, ami hasonló 60%-os növekedést jelent.

Hogy megértsük, miért, nézzük meg az LCH IM számítás farokforgatókönyveit.

A legrosszabb négy farokforgatókönyvet mind márciusi dátumok mutatják, és a veszteségek jelentősen nagyobbak, mint a következő négy esetében, amelyek mindegyike 2020 februárjától származik (Covid-válság). Ezek a márciusi dátumok az alábbi változásoknak felelnek meg:

A megjelenített dátumok az 5 napos időszak kezdetét jelentik; így a 2Y SOFR árfolyamok 100 Bps-et estek a március 5-6-át követő 23 nap során, és a legrosszabb lépés a március 8-23-i 5 napos időszak volt. Ez megfelel a fenti tail forgatókönyvünk táblázatának, ahol 8-Mar-23 a legrosszabb veszteség, amelyet 6-Ma23 követett.

Az LCH IM modell a legutóbbi piaci mozgások gördülő ablakával van kalibrálva, így az IM nagy piaci mozgásokkal és nagyobb volatilitás mellett növekszik, biztosítva, hogy a kereskedések megfelelő marginális maradjanak.

Töröletlen árrés szabályok

A tisztázatlan fedezeti szabályok (UMR) esetében az ISDA SIMM a választott módszer, amelyet egy 3 éves történelmi visszatekintési periódussal, egy jelenleg a 2007–2008-as pénzügyi válságként definiált stresszperiódussal, egy 10 napos kockázati letéti periódussal és egy 99%-os VaR megbízhatósági szint.

Egy tisztázatlan kereskedéshez ugyanazzal a DV01-el, mint a 2Y Swapunkkal, 2.9 millió dolláros SIMM-re lett volna szükség, mivel a 2 éves USD kamatlábak kockázati súlya 61 bázispont. Ezt évente újrakalibrálják új piaci adatokkal és minden év decemberében egy új verzióval.

Tekintettel a 61 bps-os SIMM-re, amely jelentősen alacsonyabb, mint a jelenlegi 98 bps-os LCH IM, az ISDA SIMM új kalibrációja várhatóan magasabb kockázati súlyokkal rendelkezik az USD-kamatláb, különösen a 2 éves futamidő tekintetében, és ennek következtében magasabb letéti követelményeket fog eredményezni az USD-kamatláb-kockázathoz. .

Még az UMR Grid/Schedule módszer is megköveteli, hogy az IM a névleges érték 1%-a legyen 2 évnél rövidebb időtartamra, és 2% a névleges érték 2%-a 5 évtől 2 évnél rövidebb időtartamra; így a 5 éves kereskedésünk IM-igénye 2.5 millió dollárról XNUMX millió dollárra esett volna néhány nappal később.

További hitelt adva annak, hogy milyen jelentősek a történelemben a SOFR 2Y közelmúltban látott lépései.