Az elszámolóházak hamarosan átváltják az Ön USD LIBOR csereügyleteit. Mit kell tudnod?

Az USD SOFR-ra való végső átállás döntő lépése a fennálló elszámolt OTC swapok USD LIBOR-ról USD SOFR-ra történő fizikai konvertálása. Az elszámolóházak (CCP-k) ezt szolgáltatásként nyújtják a klíring résztvevői számára, és ez egy döntő „utolsó lépés” a LIBOR-tól való eltávolodásban. Ne feledje, hogy az USD az utolsó LIBOR valuta. Nincs több USD LIBOR, nincs több LIBOR full-stop.

A blog utolsó bekezdése a CME-nél és az LCH-nál is működő példákat tartalmaz azoknak, akik szeretik a részleteket!

Átalakítás?

Először is néhány gondolatom a megtérésről:

• Mióta tudjuk a dátumot USD LIBOR megszűnése, az USD-kamatláb-csereügylet kockázata megszűnt a LIBOR-ral szemben, és a 30. június 2023-a után bekövetkezett összes rögzítés esetében a SOFR + spreadre került át.
• A terjedést a ISDA visszaesések és 5. március 2021-én jelent meg:

• A csereügyletet konvertáló központi szerződő fél nem változtathatja meg a piaci szereplő gondolatait az elsődleges kockázati tényezők tekintetében.
• A 2023. június vége utáni USD LIBOR fixing cashflow-ját 2021 márciusa óta az összetett SOFR-hátralékok és egy felár szabályozza.
• Egy konverziós esemény ezt egyértelmű ténnyé teszi. Ahelyett, hogy folytatná a LIBOR csereügyleteket, a CCP „újra könyveli” a kereskedést úgy, hogy az kifejezetten hivatkozzon a SOFR + az ISDA Fallback Spread-re.

---

Két dolgot érdemes megjegyezni ezen a ponton:

• Miért vesződne egy CCP, hogy újrakönyvelje ezeket az ügyleteket? A legújabb becslések szerint körülbelül 500,000 XNUMX szerződést fognak átalakítani. Az LCH ezt tényleg lefedi jól a konzultációjukban szóval nem fűzök hozzá semmit:

• Ez eltér a „SOFR-aukciótól”, amelyben részletesen foglalkoztunk október 2020. Ekkor változtatták a központi szerződő felek diszkontgörbéjüket Fed Funds-ról SOFR-re. Ez valódi „új kockázatot” jelentett a piac számára, amelyet fedezni kellett – a piaci szereplők pénzáramainak diszkontálási kockázatát mostantól a SOFR-nél számították ki, és már nem a Fed Fundsnál. Kereskedések konvertálása LIBOR-ról SOFR-ra képviselet nem jár semmilyen változással a kockázati profilban.

---

• A visszaeső kereskedés nem pontosan ugyanazokkal a jellemzőkkel rendelkezik, mint a piacon szokásos SOFR-swap. Olyan okok miatt, amelyek már régen elvesztek a legalese és konzultációs válaszok, a LIBOR swap fizetési dátumai szentnek minősültek. A napi SOFR-javítás azonban nem jelenik meg időben ahhoz, hogy aznapi fizetéseket lehessen teljesíteni. Összességében tehát két nap fizetési szünet van a Fallenback ügyleteknél a szabványos SOFR OIS-hez képest. De vannak szélsőséges esetek is (amelyek meglehetősen gyakoriak lehetnek), amikor is nagyobbak lehetnek a különbségek a szabványos SOFR OIS és a Fallback ügyletek között – a leggyakrabban hivatkozott eset egy „rövid” IMM időszak, pl. 84 nap.
• Tehát hogyan tudná egy CCP „átalakítani” a kereskedéseket? Ezt többféleképpen lehet elérni:
  • A régi csereügyletből származó fix kamatláb mindig átkerül az új swapokra.
  • Az egyik lehetőség a régi swap megszüntetése az utolsó LIBOR cash-flow bekövetkezte után, és a swap fennmaradó részének újrakönyvelése az első SOFR rögzítési dátumtól a lejáratig.
  • Vagy szüntesse meg a régi LIBOR csereügyletet, és foglaljon le egy azonos kereskedést a kezdő dátumtól a befejezésig, de a SOFR ellenében.
    • Ezután zárjon el minden előre dátumozott pénzáramlást, hogy ne ismétlődhessen meg!
    • És vagy a) könyveljen el egy cash-flow-t az új csereügyletre az ismert utolsó LIBOR-hoz kötött cashflow-ra.
    • Vagy b) könyveljen le egyetlen periódusos LIBOR vs SOFR csereügyletet a végső LIBOR cash flow-kra (pl. a június 30. előtti elszámolásra esedékes fixingek és a június 30. előtti új fixálások).
• Stb, stb. Biztos vagyok benne, hogy van néhány más módszer is a majdnem azonos cash flow-k tervezésére, hogy az átalakítás a lehető legkockázatmentesebben történjen.
• A különböző megközelítéseknek vannak pozitívumai és negatívumai.
• A megfontolások közé tartozik a méretezhetőség, a pontosság, a bruttó elvi és a sorok. Még a fedezeti könyvelés bepillantást nyer, mert végső soron mindig a könyvelők mondják ki a végső szót!
• Valószínűleg a pozíciók léptékéből adódóan a Fallenback és a Market Standard SOFR ügyletek fizetési dátumainak kétnapos eltérése akár (kissé kisebb) NPV-különbséget is okozhat a portfólióknál. A CCP-k NPV-átutalást hajtanak végre a nyertesektől a vesztesek felé, így mindenki egészben marad a gyakorlatban.
• Nem ez az első alkalom, hogy a központi szerződő felek ügyleteket váltanak át. Ugyanezt a gyakorlatot hajtották végre a GBP, CHF és JPY LIBOR kereskedéseknél 2021-ben. Blog itt.

Tehát kire lesz hatással a megtérés?

Ha törli a csereügyleteket, nagyon valószínű, hogy ezek a konverziós események hatással lesznek rád. A központi szerződő feleknek biztosítaniuk kell, hogy a kereskedők és az ügyfelek képesek legyenek feldolgozni a hatalmas mennyiségű kereskedelmi módosítást és felmondást. Tehát bár az esemény nem változtatja meg a piaci kockázatot, ez nem olyasmi, ami az SDR-adatokban fog megjelenni! – nagy mennyiségű működési kockázatot hordoz az egész iparágban.

Érdekes módon a központi szerződő felek és a piaci szereplők úgy döntöttek, hogy az összes ügyletet egyszerre konvertálják – ez egy „nagy durranás” – ahelyett, hogy programozottan módosítanák a swapokat a végső LIBOR-fizetési dátumuk után. Ennek kockázati megfontolásokból kell állnia, különben az elkövetkező 6-12 hónapban naponta több ezer csereügyletet módosítanak az emberek (amíg az utolsó 12 havi LIBOR kifizetés egyébként 30. június 2024-án meg nem történik). És mit kezdenél nulla kuponnal? (Mindkét CM kiterjesztés és a LCH anyagok foglalkozik a nulla kuponok konkrét esetével minden érdeklődő olvasó számára).

Mivel az összes konverzió akkor fog megtörténni, amikor a piacok „zárva” vannak, ezért sok ember hétvégéjét is igénybe veszi az iparágban. Már önmagában ez teszi a „LIBOR” szót piszkos szóvá manapság a legtöbb körben!

Mekkora az átalakítás?

Visszahívás innen múlt heti blog hogy most szinte mindet látjuk új régóta kereskedett tőzsdén kívüli kockázat a SOFR-rel szemben:

Ez azonban nem a még mindig fennálló kereskedések kiemelkedő állományát nézi. Az USD-hez kötött IRS iránti nyitott érdeklődés továbbra is rendkívül jelentős a központi szerződő feleknél:

Megjelenítés;

• 47.2 februárjában több mint 2022 milliárd dollárnyi USD-LIBOR kapcsolt elszámolt pozíció volt fennálló.
• Ez az elmúlt 12 hónapban csökkent, és jelenleg több mint 33 milliárd dollár. (Ez kisebb szám, mint amit a CCPs/Risk.net stb. idéz a Clarusnál alkalmazott adatmódszerünk miatt).
• A csökkenés valószínűleg az ügyletek érésével párhuzamos természetes kifutás eredménye, a kockázatcsökkentés/lemondások bizonyos aspektusaival.
• Érdekes módon nincs bizonyíték arra, hogy a tisztázatlan pozíciókat visszahelyezték volna az elszámolásba. Ez növeli a nyitott érdeklődést.
• Ezért valószínű, hogy a piaci szereplők a CCP-konverziós folyamatot fogják vizsgálni, hogy a kiegyenlített pozíciók esetében a kiemelkedő USD LIBOR-t SOFR-ra konvertálják…
• …és támaszkodva ISDA tartalékok tisztázatlan portfólióikért.

Bár a CCP-konverziók meghatározott dátumokon történnek, és az USD LIBOR közzététele 2023 júniusától megszűnik, ez nem zárja ki a nem elszámolt ügyletek jövőbeni konverzióját. A „visszaeső” portfóliókat a lejáratig továbbra is kockázatkezeléssel kell kezelni.

Mik a konverziós folyamatok?

Hogy mi fog történni, annak részletei már régóta ismertek. Például a CME-dokumentum 2022. augusztusi keltezésű:

LCH a legtöbb a legújabb útmutató itt található:

Dióhéjban:

• Az LCH néhány ügyletet április 21-én konvertál, de a legtöbbet május 19-én.
• A CME szintén április 21-én konvertálódik, a második futam július 3-án lesz.
• Az LCH becslése szerint 500,000 300,000 szerződést fognak átalakítani. Ez a legutóbbi XNUMX XNUMX körüli összeghez képest GBP, CHF és JPY esetében.
• A Risk.net és a Financial News foglalkozik a részletekkel itt és a itt.
• A CME átvált egy új határidős SOFR-csereügyletre (azaz az eredeti szerződéssel megegyező fix kamatláb és a SOFR + tartalék különbözet), a fennmaradó LIBOR-hoz kötött cashflow-t rövid lejáratú Swapként könyveljük el.
  • Képzeljen el egy CME 3 millió USD LIBOR-csereügyletet 5 évre 1.5%-os kamattal, 9. március 2023-től.
  • A reprezentatív (azaz „érvényes”) USD LIBOR rögzítések 7. március 2023-én és 7. június 2023-én történnek, és 9. június 2023-én és 9. szeptember 2023-én érvényes LIBOR-hoz kötött cashflow-t hoznak létre.
  • Ezt 9. szeptember 2023-től egy új, előre induló SOFR-csereügyletté alakítják át, amely 9. március 2028-ig fut, 1.5%-os fix kamattal a SOFR + 26.161 bp-hoz képest.
  • 1.5. március 9-től 2023. szeptember 9-ig lesz még hátralévő USD LIBOR lakás és 2023%-os fix kamatozású csere.
  • Az eredeti LIBOR-csere megszűnik.
• Az LCH minden LIBOR swap ügyletet SOFR csereügyletté (+ tartalék felár) konvertál, pontosan ugyanazokkal a dátumokkal (és rögzített kamatlábbal), mint a régi swap. Ezután egy bázisswap „overlay” ügyletet könyvelnek el a végső LIBOR kifizetésekhez.
  • Képzeljen el egy LCH 3 millió USD LIBOR-csereügyletet 5 évre 1.6%-os áron, 9. március 2023-től.
  • A reprezentatív USD LIBOR rögzítések 7. március 2023-én és 7. június 2023-én történnek, és érvényes LIBOR-hoz kötött cashflow-t hoznak létre 9. június 2023-én és 9. szeptember 2023-én.
  • Májusban ezt egy új, visszafelé induló SOFR-csereügyletté alakítják át 9. március 2023-től, 9. március 2028-ig, 1.6%-os fix kamattal a SOFR + 26.161 bázisponttal szemben.
  • És lesz egy új „overlay” alapú kereskedés a reprezentatív LIBOR fixingek megismétlésére – 9. március 2023-től kezdődően, 9. szeptember 2023-én lejáró LIBOR lapos SOFR + 26.161 bázisponttal szemben.

A CME esetében április 14-én minden fennálló Eurodollár-szerződést SOFR-re konvertálnak. Azta!

Összefoglalva

• A központi szerződő felek hamarosan megkezdik az utolsó fennálló tőzsdén kívüli LIBOR-szerződések SOFR-szerződésekké történő átalakítását.
• Ez az átalakítás úgy történik, hogy a fennmaradó kereskedések egyenlőek lesznek a SOFR + az ISDA tartalék felárakkal.
• Ha van egy kis kivétel ebből a blogból, akkor ez nem változtat a piaci kockázaton.
• Ezekre az eseményekre április 21-én, május 19-én és július 3-án kerül sor.
• Egyes LIBOR-hoz kötött cashflow-k előfordulnak, de többé nem lesz LIBOR-hoz kötött „kockázat” az elszámolás során.

• SEO által támogatott tartalom és PR terjesztés. Erősödjön még ma.
• Platoblockchain. Web3 metaverzum intelligencia. Felerősített tudás. Hozzáférés itt.
• Forrás: https://www.clarusft.com/clearing-houses-are-about-to-convert-your-usd-libor-swaps-what-do-you-need-to-know/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=clearing-houses-are-about-to-convert-your-usd-libor-swaps-what-do-you-need-to-know