कार्यकारी सारांश
- लिक्विड स्टेकिंग के बढ़ने ने एथेरियम आपूर्ति संरचना और ईटीएच उत्सर्जन की गतिशीलता को फिर से आकार दिया है, इन गतिशीलता को चलाने वाले लीडो की उल्लेखनीय उपस्थिति के साथ।
- हम एसटीईटीएच को अपनाने में वृद्धि की प्रवृत्ति देख रहे हैं, खासकर जब ईटीएच के साथ तुलना की जाती है, जिसने मांग में स्थिरता का अनुभव किया है।
- उधार देने वाले प्लेटफार्मों पर पसंदीदा परिसंपत्ति के रूप में एसटीईटीएच ने ईटीएच से स्थान ले लिया है। यह बदलाव मुख्य रूप से लीवरेज्ड एसटीईटीएच पदों की अपील से प्रेरित है, जो विकेंद्रीकृत एक्सचेंजों पर एसटीईटीएच-ईटीएच जोड़े के माध्यम से तरलता प्रदान करने की तुलना में अधिक आकर्षक उपज प्रदान करता है।
लिक्विड स्टेकिंग बढ़ रही है
एथेरियम नेटवर्क में प्रूफ ऑफ स्टेक सर्वसम्मति तंत्र की शुरुआत के बाद से, एक नई घटना सामने आई है: लिक्विड स्टेकिंग।
संक्षेप में, लिक्विड स्टेकिंग परियोजनाएं व्यक्तियों को अपने ईटीएच को प्रोजेक्ट के नोड ऑपरेटरों को सौंपने में सक्षम बनाती हैं, जो बदले में उनकी ओर से ईटीएच को दांव पर लगाते हैं। बदले में, व्यक्तियों को उनके दांव पर लगे ईटीएच का प्रतिनिधित्व प्राप्त होता है जिसे लिक्विड स्टेकिंग डेरिवेटिव्स (एलएसडी) या लिक्विड स्टेकिंग टोकन (एलएसटी) के रूप में जाना जाता है।
इन नए विकासों के संदर्भ में, परिसंचारी ईटीएच आपूर्ति की संरचना बदल गई है। वर्तमान में, ईटीएच आपूर्ति का 23% दांव पर लगा हुआ है, जिसमें से 32% सबसे बड़े तरल स्टेकिंग सेवा प्रदाता, लिडो के माध्यम से दांव पर लगाया गया है। इसका मतलब यह भी है कि ETH आपूर्ति का 7% लीडो के स्टेकिंग डेरिवेटिव, stETH द्वारा प्रतिस्थापित किया जा रहा है। यह बदलाव बढ़ती प्रवृत्ति दिखा रहा है।
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नोट: यह रिपोर्ट इंटरैक्टिव चार्ट के साथ प्रयोग कर रही है जिसे लोड करने के लिए सामान्य से कुछ अतिरिक्त क्षणों की आवश्यकता हो सकती है। उन्हें निचले दाएं कोने में वर्गाकार आइकन पर क्लिक करके भी विस्तारित किया जा सकता है।
आमतौर पर, स्टेक्ड ईटीएच सत्यापनकर्ताओं के लिए सुरक्षा के रूप में कार्य करता है और लॉक कर दिया जाता है। हालाँकि, लिक्विड स्टेकिंग डेरिवेटिव उपयोगकर्ताओं को स्टेकिंग पुरस्कार प्राप्त करते हुए, उदाहरण के लिए डेफी प्रोटोकॉल में, अपने स्टेक ईटीएच का पुन: उपयोग करने की अनुमति देते हैं। ये डेरिवेटिव स्टेक किए गए ईटीएच की समतुल्य मात्रा द्वारा समर्थित हैं, और इन्हें किसी भी समय लिक्विड स्टेकिंग प्लेटफॉर्म के माध्यम से भुनाया जा सकता है।
लिक्विड स्टेकिंग की यह आकर्षक विशेषता लिक्विड स्टेकिंग प्रदाताओं के माध्यम से बढ़ी हुई स्टेकिंग की मौजूदा प्रवृत्ति के पीछे प्रेरक शक्ति है, जिसमें लिडो वर्तमान में 86% बाजार हिस्सेदारी के साथ क्षेत्र पर हावी है। इसलिए हम लिडो के स्टेकिंग डेरिवेटिव्स stETH और इसके रैप्ड संस्करण, wstETH का मूल्यांकन करके इस विश्लेषण को जारी रखते हैं।
ईटीएच आपूर्ति पर एसटीईटीएच का प्रभाव
विलय के बाद से, नव निर्मित ईटीएच जारी करना पूरी तरह से सत्यापनकर्ताओं को दिए गए पुरस्कारों से उत्पन्न होता है।
चूंकि लीडो के पास स्टेकिंग पूल का 32% हिस्सा है, इसलिए उन्हें बाद में सत्यापनकर्ता के पुरस्कारों का 32% प्राप्त होता है, और परिणामस्वरूप, नव निर्मित ईटीएच का 32% लीडो के माध्यम से ईटीएच अर्थव्यवस्था में वितरित किया जाता है। ईटीएच आपूर्ति पर इसके प्रभाव को समझने के लिए, हमें लिडो के इनाम तंत्र का बारीकी से निरीक्षण करना चाहिए। लीडो की इनाम संरचना में तीन परतें होती हैं:
- 🟠 68.8% पर प्रोटोकॉल पुरस्कारों के सबसे बड़े हिस्से के लिए दांव पर लगे ईटीएच खाते के शीर्ष पर भुगतान किए गए पुरस्कारों के रूप में सर्वसम्मति परत पुरस्कार
- 🔴 एमईवी पुरस्कार एक ब्लॉक के भीतर एक निश्चित स्थिति में शामिल होने के लिए अतिरिक्त शुल्क का एक रूप है और 28.4% के साथ दूसरा सबसे बड़ा है।
- 🔵 नेटवर्क पर लेनदेन के लिए भुगतान की गई प्राथमिकता शुल्क शेष 3.72% पुरस्कारों का गठन करती है।
लीडो के लिए सकल वार्षिक प्रतिशत दर समग्र सर्वसम्मति परत एपीआर और निष्पादन परत एपीआर द्वारा निर्धारित की जाती है, जो कुल एकत्रित ईथर के संबंध में लीडो सत्यापनकर्ताओं द्वारा प्राप्त पुरस्कारों पर आधारित होती है। लेखन के समय, कुल प्रोटोकॉल एपीआर 4.07% है।
लिडो दोनों नोड ऑपरेटरों और प्रोटोकॉल के खजाने के बीच शुल्क विभाजन के साथ पुरस्कारों पर 10% शुल्क लेता है। यह निष्पादन परत पुरस्कार और सर्वसम्मति परत पुरस्कार दोनों पर लागू होता है।
नव निर्मित ईटीएच के 32% के संदर्भ में लीडो की सर्वसम्मति परत इनाम वितरण पर विचार करते समय, हम एथेरियम प्रोटोकॉल द्वारा कल्पना की गई तुलना में एक अलग उत्सर्जन गतिशीलता देखते हैं। एकल हितधारकों के विपरीत, जो सभी सत्यापनकर्ता पुरस्कार प्राप्त करते हैं, और इसलिए नव निर्मित ईटीएच, लीडो नव निर्मित ईटीएच का केवल 1.6% नोड ऑपरेटरों को वितरित करता है (यह मानते हुए कि वे एसटीईटीएच के धारक नहीं हैं)। अन्य 1.6% लीडो ट्रेजरी में जाता है, जबकि 28.8% एसटीईटीएच धारकों को वितरित किया जाता है।
इसके अलावा, लिडो प्राथमिकता शुल्क और एमईवी से अर्जित पुरस्कारों को पुनः प्राप्त करके सत्यापनकर्ताओं द्वारा अर्जित पुरस्कारों को जोड़ता है। वर्तमान में, लगभग 104k ETH को पुनः दांव पर लगा दिया गया है, जो प्रोटोकॉल APR के 1.24% के चक्रवृद्धि प्रभाव में योगदान देता है।
लिडो की कंपाउंडिंग रणनीति सर्वसम्मति परत पुरस्कारों के माध्यम से ईटीएच उत्सर्जन के कुछ हिस्सों को ऑफसेट करती है। जबकि 3.2% पुरस्कार ऊपर बताए अनुसार वितरित किए जाते हैं, कुल पुरस्कारों का अतिरिक्त 0.95% स्टेकिंग पूल में बंद कर दिया जाता है। कुल मिलाकर, यह लीडो को नव निर्मित ETH में कुल 221k प्राप्त करने के बराबर है (पिछला चार्ट देखें), जबकि 105k ETH को स्टेकिंग पूल में फिर से लॉक कर दिया गया है, जिसके परिणामस्वरूप 116k ETH का शुद्ध उत्सर्जन होता है।
ईटीएच की मांग पर एसटीईटीएच का प्रभाव
लीडो अपने नोड ऑपरेटरों के साथ दांव पर लगे प्रत्येक ईटीएच के लिए और साथ ही दांव लगाने की गतिविधियों से प्राप्त पुरस्कारों के लिए एसटीईटीएच बनाता है। सभी एसटीईटीएच धारकों को पुरस्कारों के आधार पर उनके खाते का स्वचालित अपडेट प्राप्त होता है, जिससे वे एसटीईटीएच को ईटीएच का उपज-असर संस्करण बनाने के लिए पात्र होते हैं। ईटीएच की तुलना में एसटीईटीएच की उपज-असर वाली संपत्तियों के आकर्षण के कारण, ऐसी मान्यताएं चल रही हैं कि एसटीईटीएच एथेरियम की आरक्षित मुद्रा के रूप में ईटीएच की जगह ले सकता है।
यह निर्धारित करने के लिए कि क्या लीडो का stETH ETH की मांग का दोहन कर रहा है, हम stETH और इसके रैप्ड संस्करण, wstETH की तुलना में ETH और इसके रैप्ड संस्करण, WETH दोनों को हाल ही में अपनाने की जांच करते हैं। 30D-SMA का उपयोग करके रुझानों की तुलना करने पर, हमने देखा कि मई 2022 में टेरा लूना पतन के बाद से ETH + WETH का उपयोग करने वाले नए पतों की संख्या रुक गई है, जबकि इसी अवधि के दौरान stETH + wstETH की मांग में 142% की वृद्धि हुई है।
स्थानांतरण मात्रा का अवलोकन करते समय, ETH + WETH दोनों के साथ एक समान प्रवृत्ति देखी जा सकती है, पूरे 6 में औसतन $10B से $2022B तक की मात्रा में वृद्धि का अनुभव किया जा सकता है। हालाँकि, यह मात्रा 2023 की शुरुआत में समतल हो गई।
इसके विपरीत, stETH 2022 के वसंत में चरम मात्रा पर पहुंच गया और शेष वर्ष के लिए अपेक्षाकृत स्थिर रहा। हालाँकि, 2023 में, इसने फिर से गति पकड़ी, $127M से $450M - $880M की सीमा तक छलांग लगाई।
DeFi पर stETH का प्रभाव
डेफी में ईटीएच और एसटीईटीएच के उपयोग की तुलना करते समय, हम मुख्य रूप से अधिकांश डेफी अनुप्रयोगों में उनके समर्थन के कारण मांग के लिए प्रॉक्सी के रूप में दोनों टोकन के लिपटे विकल्पों पर ध्यान केंद्रित करेंगे।
2022 की शुरुआत के बाद से, अतिरिक्त 3M+ टोकन जारी किए जाने के साथ, wstETH की आपूर्ति में उल्लेखनीय वृद्धि देखी जा सकती है। इससे पता चलता है कि उपयोगकर्ताओं के बीच stETH के बजाय wstETH रखने की प्राथमिकता बढ़ रही है।
हालाँकि, यह ध्यान देने योग्य है कि wstETH आपूर्ति का केवल 70.5% स्मार्ट अनुबंधों में रखा जाता है। व्यक्तिगत wstETH धारकों की बड़ी संख्या को कर नियमों के लिए जिम्मेदार ठहराया जा सकता है। एसटीईटीएच के स्वचालित बैलेंस अपडेट को कर योग्य आय के रूप में देखे जाने के साथ, उपयोगकर्ता लपेटे हुए संस्करण को रखना पसंद कर सकते हैं जो टोकन की संख्या में वृद्धि किए बिना केवल मूल्य में वृद्धि करता है।
इसकी तुलना में, इसी अवधि के दौरान wETH आपूर्ति में 62% की कमी आई है, जो ETH के लपेटे हुए संस्करण की मांग में कमी का संकेत देता है। यह स्मार्ट अनुबंधों में wETH के कम उपयोग के अवलोकन के साथ संगम प्रदान करता है।
अपने टोकन धारकों में एसटीईटीएच आपूर्ति के टूटने का विश्लेषण करते समय, यह ध्यान में रखते हुए कि डब्ल्यूएसटीईटीएच एसटीईटीएच आपूर्ति का 74% प्रतिस्थापित करता है, हम देख सकते हैं कि लिडो के स्टेकिंग डेरिवेटिव को एवे के ऋण प्रोटोकॉल के भीतर महत्वपूर्ण रूप से अपनाया गया है। Aave में लगभग 14.4% stETH और 25.3% wstETH आपूर्ति का उपयोग किया जाता है।
ध्यान दें, लीडो के स्टेकिंग डेरिवेटिव का केवल एक छोटा सा प्रतिशत विकेंद्रीकृत एक्सचेंजों (डीईएक्स) पर उपयोग किया जा रहा है। DEX के बीच, कर्व के पास सबसे अधिक मात्रा में stETH तरलता है, जो कुल stETH आपूर्ति का मात्र 1.4% दर्शाता है।
यह एक चिंताजनक संख्या है, यह देखते हुए कि stETH और wstETH का कारोबार मुख्य रूप से DEX पर होता है। इस संदर्भ में हम पूर्व में उठाए गए बिंदुओं को दोहराते हैं श्रृंखला 27 पर सप्ताह एसटीईटीएच की घटती तरलता के संबंध में।
जैसा कि नीचे दिए गए चार्ट में दर्शाया गया है, एसटीईटीएच के लिए सबसे बड़े व्यापारिक स्थल कर्व ने मई 90.2 के बाद से शीर्ष तीन एसटीईटीएच पूल के लिए एसटीईटीएच भंडार में 2022% की कमी का अनुभव किया है।
समवर्ती रूप से, एवे ने लगभग 53.6% की वृद्धि के साथ लीडो के दांव वाले ईटीएच की आमद का अनुभव किया है। StETH भंडार को Aave के दो संस्करणों के बीच समान रूप से विभाजित किया गया है। यह परिवर्तन संभवतः इस तथ्य से प्रेरित है कि लीवरेज्ड एसटीईटीएच स्थितियां डीईएक्स पर एसटीईटीएच के लिए तरलता प्रदान करने की तुलना में अधिक आकर्षक उपज प्रदान करती हैं।
DEX से Aave जैसे ऋण देने वाले प्लेटफ़ॉर्म पर स्थानांतरित होने से stETH के लिए तरलता कम हो गई है, जो संभावित रूप से stETH डीपेगिंग के साथ-साथ Aave पर खराब ऋण के निर्माण के मामले में जोखिम पैदा करती है। ऐसा इसलिए है क्योंकि DEX पर उपलब्ध तरलता इन ऋणों के निपटान के लिए पर्याप्त नहीं हो सकती है।
सारांश और निष्कर्ष
लिक्विड स्टेकिंग के बढ़ने से एथेरियम (ईटीएच) आपूर्ति की संरचना और नव निर्मित ईटीएच की गतिशीलता में महत्वपूर्ण बदलाव आए हैं। स्टेकिंग पूल में एक प्रमुख खिलाड़ी लिडो ने अपनी रीस्टेकिंग रणनीति के माध्यम से अर्थव्यवस्था में प्रवेश करने वाले नए ईटीएच के प्रवाह को बदल दिया है।
इसके अलावा, नव निर्मित ईटीएच का एक हिस्सा एसईटीएच धारकों को वितरित किया जाता है, जो सत्यापनकर्ताओं की तुलना में विभिन्न विशेषताओं और व्यवहार पैटर्न प्रदर्शित कर सकते हैं। जिससे यह धारणा बनती है कि लीडो से नवनिर्मित ईटीएच का एक उल्लेखनीय हिस्सा डेफी अनुप्रयोगों की ओर निर्देशित किया जा रहा है
इस बदलाव ने एवे में एसटीईटीएच को ईटीएच की जगह लेते हुए भी देखा है, संभवतः लीवरेज्ड एसटीईटीएच पदों के कारण विकेंद्रीकृत एक्सचेंजों पर एसटीईटीएच-ईटीएच जोड़े के साथ तरलता प्रदान करने की तुलना में अधिक उपज की पेशकश की गई है। इस विकास से एसटीईटीएच के अंतर्निहित परिसंपत्ति के खूंटे को खोने का संभावित जोखिम होता है और एवे पर खराब ऋण से निपटने से संबंधित चुनौतियां भी पैदा हो सकती हैं।
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- स्रोत: https://insights.glassnode.com/steths-effect-on-ethereum/
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