Qu'est-il arrivé pour réduire le trading RFR?

• En mars 2021, 8.8 % de tous les risques liés aux dérivés ont été négociés par rapport à un RFR.
• Cela a diminué d'environ 10% par rapport aux niveaux précédents.
• Les annonces de pré-cessation du mois dernier ne semblent pas avoir accéléré l'adoption du RFR.
• Il y a eu une augmentation de la quantité d'activités liées à l'IBOR le mois dernier.
• Dans l'ensemble, pour le premier trimestre 1, le montant total de l'activité RFR était à peu près le même qu'au premier trimestre 2021.
• Nous examinons également PCC projets de transformation, Intérêt ouvert et Activité des clients.

Le dernier Indicateur d'adoption ISDA-Clarus RFR vient d'être publié pour mars 2021. Il a connu une baisse à 8.8 %, un peu en dessous du niveau d'environ 10 % autour duquel il a oscillé au cours des 3 derniers mois.

• L'indicateur d'adoption global était de 8.8 %, inférieur aux lectures de 10.0 à 10.6 % des trois mois précédents.
• Il y a eu des baisses dans l'adoption des RFR dans chacune des six devises que nous surveillons.
• Les échanges de SOFR en USD ont chuté à 4.7 % contre 5.1 % du total.
• Les échanges de GBP SONIA ont baissé de 45.8% à 44.9%. Au moins, cela est resté à des niveaux relativement élevés.
• Le CHF et le JPY (SARON et TONA RFR) n'ont vu que 6.4 % et 2.4 % du risque de taux global négocié en tant que RFR.

Risque LIBOR négocié

Avec la annonce de pré-cessation le mois dernier, ce blog s'attendait à une accélération de Adoption RFR à montrer dans les données. Au lieu de cela, nous avons constaté une augmentation du LIBOR et d'autres indices négociés. Mars 2021 a vu le plus grand DV01 et le plus grand notionnel échangé sur des produits de type 'IBOR depuis mars dernier :

DV01 des produits liés à l'IBOR :

Et le notionnel des produits liés à l'IBOR :

Il convient de noter que mars 2021 est une Ce blog regarde les dates IMM en détail. class=”glossaryLink ” target=”_blank”>mois IMM, donc associé au roulement des contrats de mars à juin (ou au-delà). Lorsque nous examinons d'autres mois IMM dans notre série chronologique, nous ne les associons généralement pas à une augmentation de la quantité d'activité liée à l'IBOR (malgré le roulement) ou à une diminution de l'activité RFR.

Risque RFR négocié

Toute cette augmentation des produits IBOR a été mise en regard une baisse en DV01 échangé des produits liés au RFR le mois dernier :

Au moins montant total du risque RFR au premier trimestre 1 était presque le même qu'au premier trimestre 2021 (à moins de 1 %).

Pour les marchés spécifiques au RFR, nous avons vu :

• Un montant quasi record de SOFR DV01 négocié à 954 millions de dollars. Cela a augmenté de 6% par rapport au mois dernier et n'a été amélioré que par le mois "big bang" d'octobre 2020.
• Un montant record de contrats à terme (ETD) RFR risque négociés. Il était supérieur à 1 milliard de dollars DV01 pour le deuxième mois consécutif (toutes devises confondues).

Intérêt ouvert LIBOR

Rappelons que le Indicateur d'adoption RFR surveille les nouvelles activités commerciales au cours du mois. Vous pouvez en savoir plus sur la construction complète de l'indicateur dans le livre blanc ici. Par conséquent, il convient de vérifier dans quelle mesure l'intérêt ouvert des contreparties centrales s'est développé récemment pour les produits liés à l'IBOR. Avec une fin de trimestre incluse, nous sommes habitués à voir une réduction de l'encours notionnel :

Montrant;

• Oh mon Dieu, l'encours notionnel des produits liés à l'IBOR s'élève désormais à environ 160 XNUMX milliards de dollars.
• C'est plus que la fin de l'année 2020, et à peu près le même que les 161 à 163 milliards de dollars que nous avons vus au cours des mêmes semaines l'année dernière.

Une partie de moi espérait que l'augmentation de l'activité liée à l'IBOR que nous avons constatée le mois dernier était due à des transactions compensant les risques sur le LIBOR, ce qui entraînerait une réduction de l'intérêt ouvert une fois la compression entrée en vigueur.

Malheureusement, les données ne le confirment pas. Il semble qu'une grande partie de l'activité IBOR était une nouvelle activité commerciale, et non une activité de réduction des risques liée aux positions héritées.

Où est le risque RFR Client ?

En regardant l'intérêt ouvert pour OIS nous avons constaté une réduction de l'intérêt ouvert lié au client pour OIS dans les six devises :

Et dans tous les RFR, il y a eu une réduction de l'intérêt ouvert pour les swaps tandis que l'intérêt ouvert pour les contrats à terme est resté constant :

Plans de conversion CCP

LCH a récemment annoncé que toutes les transactions LIBOR en cours (hors USD) seront converties plus tard cette année en transactions RFR vanille (plus les spreads historiques calibrés par ISDA). Cela signifie que les métiers n'utiliseront pas les replis ISDA.

De leur dernière circulaire, les dates applicables pour la conversion RFR des transactions LIBOR existantes sont :

• 3 décembre pour CHF et JPY.
• 17 décembre pour GBP.

De façon intéressante;

• Conversion ne sera pas gratuit. Je suppose que pour encourager les acteurs du marché à convertir volontairement à l'avance, des frais seront appliqués. Les tarifs n'ont pas encore été rendus publics.
• À partir du 30 septembre, des frais mensuels de 5 £ par contrat seront également appliqués à tous les contrats LIBOR CHF, GBP et JPY en cours.

Full les détails sont ici. FMC viennent également de publier une proposition aujourd'hui, qui inclut les mêmes dates.

Je ne sais pas quelle sera l'importance des frais chez LCH ou si d'autres CCP factureront également.

Cependant, compte tenu des données de mars, y a-t-il un argument à faire valoir que le risque LIBOR bilatéral se retrouvera dans la compensation pour accéder à ces services de conversion ? Un LIBOR adossé dans l'espace bilatéral par rapport au LIBOR dans la compensation déplacerait au moins la conversion du LIBOR en produits RFR vanille. Cependant, nous verrons également des changements dans IM etc associé à cela.

Un à surveiller dans les données… ..

Source : https://www.clarusft.com/what-happened-to-reduce-rfr-trading/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=what-happened-to-reduce-rfr-trading