ASML- Limites de vitesse dans un marché surchauffé- Entorses de la chaîne d'approvisionnement- Intact à long terme

ASML est un excellent QTR mais la chaîne d'approvisionnement limitera l'accélération
Les produits sont les plus complexes et la chaîne d'approvisionnement est la plus étendue
Position à long terme fantastique mais les investisseurs seront nerveux
300 millions de poussées en DUV avec EUV toujours sur la bonne voie

Bon trimestre, mais le drapeau jaune est levé en raison de problèmes liés à la chaîne d'approvisionnement

ASML a déclaré d'excellents revenus de 5.2 milliards d'euros et un BPA de 4.27 euros par action. Plus important encore, le carnet de commandes s'élevait à 6.2 milliards d'euros avec 2.9 milliards d'euros de réservations EUV.

Il a été rapporté lors de l'appel qu'environ 300 millions de dollars de ventes de DUV ont chuté en raison de problèmes de chaîne d'approvisionnement combinés à des problèmes avec le nouveau centre logistique d'ASML. Les revenus ont été légèrement inférieurs aux attentes, tandis que les bénéfices ont dépassé les attentes.

La plus grande question concerne les attentes futures, qui pourraient devoir être revues à la baisse en fonction des contraintes de la chaîne d’approvisionnement. Les attentes EUV pour 2022 semblent stables à 55 unités, les commandes d'outils EUV étant réservées jusqu'en 2023. Les attentes DUV pourraient être plus problématiques à l'avenir.

Nous avons averti les investisseurs des problèmes de chaîne d'approvisionnement au troisième trimestre et au-delà il y a 3 semaines

Nous entendons de plus en plus parler de tensions dans la chaîne d’approvisionnement en outils et matériaux pour les équipements semi-conducteurs. Le 4 octobre, nous avons publié un bulletin d'information dans lequel nous mettions en garde contre les risques pour les stocks de semi-conducteurs en raison de ces problèmes d'approvisionnement ;

Semi-conducteurs – Facteurs limitants ; chaîne d'approvisionnement et talents - Limitera la hausse des stocks

Nous avons spécifiquement mentionné ASML comme l’un des risques liés à la chaîne d’approvisionnement elle-même. La chaîne d’approvisionnement des semi-conducteurs est de loin la plus mondiale et la plus complexe et donc la plus exposée aux perturbations.

Les outils ASML rendent le moonshot facile

Nous avons mentionné à plusieurs reprises la complexité fantastique des outils ASML, en particulier EUV, dont la réalisation a nécessité littéralement plus de 30 ans d'efforts mondiaux. La chaîne d’approvisionnement est très longue et s’étend à travers le monde.

Certains composants tels que les lentilles ont un approvisionnement très limité, ce qui est très difficile et prend beaucoup de temps à développer.

À une certaine époque, il y a quelque temps, l'un des facteurs limitants était le manque de jeunes Allemands qui voulaient un apprentissage pendant de nombreuses années pour apprendre à polir le verre utilisé dans les lentilles. De toute évidence, une grande partie de cela a été automatisée, mais des limites existent encore en raison de leur nature hautement spécialisée.

ASML a déclaré lors de l'appel qu'ils avaient épuisé leur « stock de sécurité » (un peu comme des réserves stratégiques) de composants DUV et que le placard était désormais vide. Fondamentalement, nous avons étendu la chaîne d'approvisionnement à un point tel que nous ne pouvons plus en tirer facilement des bénéfices. Toute flexibilité de l’offre s’estompe.

Cela confirme notre avertissement d’il y a deux semaines selon lequel les perspectives de hausse seront plus limitées à mesure que nous atteindrons asymptotiquement une limite supérieure de croissance à court terme.

Et s’il ne s’agissait pas simplement d’une limite ou d’un plateau à court terme, mais d’un pic cyclique ?

Bien que cela ressemble certainement à une contrainte à court terme, il pourrait également s’agir d’un pic cyclique. Les actions semblent certainement se comporter comme s’il s’agissait d’un sommet cyclique sur lequel nous rebondions.

La question revient à savoir quelle sera la gravité de la gueule de bois une fois la fête actuelle terminée… Devons-nous dépasser les limites et créer une capacité excédentaire dans l’industrie au point que les prix s’effondrent pendant des années ?

Allons-nous ralentir lentement vers un atterrissage en douceur où la capacité rattrapera finalement la demande qui continue de croître à un rythme accéléré ? Il est encore trop tôt pour le dire, mais les investisseurs seront très, très nerveux d’avoir déjà vu ce film cyclique et celui-ci ne se termine jamais bien.

EUV reste très solide

Du côté positif, la demande et les commandes d'outils EUV ainsi que la production ne semblent pas affectées, ce qui est d'autant plus important que l'histoire d'ASML est entièrement axée sur l'EUV. Nous ne voyons aucune raison de s'attendre à un changement dans la demande d'EUV dans un avenir proche, car la loi de Moore exige le passage à l'EUV.

La demande de DUV a probablement dépassé les plans précédents, car dans une industrie des semi-conducteurs « normale » avec des étapes de litho évoluant vers une nouvelle technologie, vous êtes généralement moins enclin à acheter davantage d'outils de l'ancienne technologie à mesure que le mix diminue.

De toute évidence, la demande inattendue de capacités de semi-conducteurs plus anciennes a bouleversé le flux et la stratégie normaux de la loi de Moore, d'où la demande plus importante que prévu pour les outils DUV sur lesquels ASML ne comptait pas.

Toujours un monopole avec d'excellentes finances

Nous ne devons pas perdre de vue la réalité : ASML reste un quasi-monopole dans un secteur en croissance rapide, avec la technologie à son côté.
Les fondamentaux n’ont pas changé du tout, juste un timing relativement insignifiant dû principalement à une croissance plus élevée que prévu. C’est un problème de très grande classe à avoir, plus de croissance que vous ne pouvez satisfaire.

J'en ai marre des deux mots « chaîne d'approvisionnement »

Les mots à la mode du mois sont clairement « supply chain ». Ces deux mots ont supplanté bien d’autres mots dans le journal télévisé du soir. Ensuite, je suis sûr que QAnon reprendra une théorie farfelue sur un complot de la chaîne d'approvisionnement visant à détruire l'économie mondiale… film à 11 heures.

Oui, en effet, la chaîne d’approvisionnement a eu un impact sur de nombreuses industries et le catalyseur des problèmes de « chaîne d’approvisionnement » a commencé avec Covid mais se préparait clairement depuis très longtemps.

Il existe de nombreuses chaînes d'approvisionnement ; l’alimentation, l’énergie, les produits pharmaceutiques, tous devenus trop complexes, mondiaux et donc vulnérables.

Même s’il n’est clairement pas bon d’adopter une vision isolationniste, comme c’est le cas du royaume ermite, il est certainement nécessaire d’en prendre conscience et de planifier cette exposition.

Les stocks

De toute évidence, ASML a été mis à mal car ce n’est plus une histoire « parfaite ». Même si d’autres fabricants d’équipements semi-conducteurs ne disposent pas d’une chaîne d’approvisionnement aussi complexe, ils restent néanmoins exposés à d’éventuelles perturbations.

Le cours des actions d'ASML était parfait et nous avions prévenu que toute performance inférieure à une performance parfaite entraînerait une vente massive et c'est ce que nous avons constaté.
Nous nous attendons à des réactions similaires pour tout autre titre signalant une faiblesse ou une exposition. Nous pensons également que la probabilité d’un tel événement augmente à mesure que les chaînes d’approvisionnement s’étirent davantage.

D'autres entreprises proposent des gammes de produits plus diversifiées qui peuvent être en mesure d'absorber les pénuries dans un domaine et une forte demande dans d'autres domaines.

Comme impact collatéral d'ASML, nous attirons l'attention sur les sociétés de semi-conducteurs qui ne seront pas en mesure d'accélérer leur expansion aussi rapidement que prévu. Nous avons déjà détaillé les risques pour des entreprises comme Intel et leur besoin d'outils ASML.

ASML est la clé de la résurrection d'Intel

ASML a également souligné qu'eux-mêmes et d'autres fabricants d'équipements devaient se procurer des semi-conducteurs afin de construire davantage d'outils permettant de fabriquer davantage de semi-conducteurs. À l’heure actuelle, cela ressemble plus à des inconvénients qu’à des problèmes majeurs.

Même s’il est moins probable que la tendance positive à long terme soit affectée, nous pensons que les actions, qui sont toujours plus nerveuses, continueront d’être faibles à mesure que les investisseurs deviendront plus nerveux et plus averses au risque jusqu’à ce que nous arrêtions d’entendre « chaîne d’approvisionnement » le soir. nouvelles.

De toute évidence, le flux d'informations sur les pénuries de semi-conducteurs a ralenti (ce qui a été positif pour les stocks de puces), tandis que les nouvelles sur la chaîne d'approvisionnement sont devenues négatives pour les stocks de puces.

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