Strike Q1 2021: n Swaption-volyymit

• USD-vaihtotoiminta saavutti kaikkien aikojen ennätykset maaliskuussa 2021.
• Korkomarkkinoiden suuren myynnin johdosta näemme erityisiä todisteita 5Y-pyrstöissä konveksiteettisuojauksista vaihtosopimuksilla.
• Analysoimme toimintaa lakon ja taustalla (hännät).

Kerrankin pelaamme kiinni täällä. Chris Whittall IFR:ssä Huomioi, että Yhdysvaltain SDR:iin ilmoitettiin vuoden 1 ensimmäisen neljänneksen aikana enemmän USD-vaihtosopimuksia kuin koskaan aikaisemmin. Miten me missasimme tämän?

Kauppamäärän mukaan tässä ovat USD-vaihtosopimukset, jotka on raportoitu kuukausittain raportoinnin alkamisesta:

Näytetään;

• Maaliskuu 2021 oli USD-vaihtotoiminnan ennätyskuukausi. US SDR:iin ilmoitettiin 6,346 XNUMX dollarin vaihtosopimuksia, enemmän kuin koskaan aikaisemmin.
• Tämä tapahtui helmikuun 2021 ennätyskuukauden taustalla, jolloin ilmoitettiin 5,973 XNUMX kauppaa.
• Nämä kaksi kuukautta ylittivät edellisen ennätyksen lokakuulta 2019, jolloin ilmoitettiin 5,861 30 kauppaa. Tämä oli myös kuukausi, jolloin USD-korko myi noin 10 peruspistettä, ja 1.45 vuoden swap-korot nousivat 1.75:stä XNUMX prosenttiin.
• As huomasimme viime vuonna, Swaptions-aktiviteetissa ei ollut piikkiä markkinoiden myllerrykseen liittyen maaliskuussa 2020. Siinä kuussa ilmoitettiin vain 4,500 40 kauppaa. Hämmästyttävää ajatella, että maaliskuussa 2021 vaihdettiin 2020 % enemmän vaihtosopimuksia kuin maaliskuussa XNUMX!
• Viime kuussa, huhtikuussa 2021, aktiviteetti palasi normaalille tasolle ja raportoitu 4,206 XNUMX kauppaa.

Mitä sitten tapahtui vuoden 1 ensimmäisellä neljänneksellä?

Ole hyvä ja lue IFR-kappale nimeltä "Goldman-johdannaiskauppiaat hyötyvät korkojen räjähdysmäisestä noususta” vähän makua varten.

Keskitymme siihen, mitä tiedot osoittaa.

Ensinnäkin, muista, että Q1 näki kaikkivaltiaan myynnin korkomarkkinoilla. Bloombergin 10 vuoden IRS:n kaaviota tarkasteltaessa korot periaatteessa kaksinkertaistuivat ~90 bp:stä 1.8 prosenttiin kolmen kuukauden aikana:

Kattimme tämän joukkovelkakirjalainan myynnin likviditeetin näkökulmasta maaliskuun 2021 alussa, korostaen mitä tapahtui johdannaismarkkinoiden likviditeetissä. Tarkastelimme myös valtavia määriä, joita käydään kauppaa Yhdysvaltain korkosijoituksissa swapit, futuurit ja käteislainat.

Silmiinpistävää on, että sekä lokakuussa 2019 että maaliskuussa 2021 korkojen jyrkkiä myyntiä on seurannut poikkeuksellisen korkea volyymi Swaptions-markkinoilla. Emme nähneet samaa vaikutusta, kun korot laskivat jyrkästi COVID-markkinoiden volatiliteetin aikana viime vuonna. Joko Swaptions-kauppiaat eivät voineet käydä kauppaa etänä (:-P) tai markkinoilla on rakenteellinen puoli, joka aiheuttaa vol-kauppiaille kipua korkojen noustessa.

kuperuus

Syynä näyttää olevan kuperuussuojaus. New Yorkin keskuspankki heijastele täällä että ehkä konveksiteettisuojaus ei ollut niin hyvä maaliskuussa 2021 kuin voisi odottaa, kun taas Bloomberg oli korostamalla jatkuvasti että negatiivinen konveksiteettisuojaus oli todellakin syyllinen! Bloombergilla on hyvä selitys negatiivinen kupera mutta yksinkertainen näkemykseni on:

• Monet sijoittajat pitävät kiinni Mortgage Backed Securities (MBS) -velkakirjalainoista Yhdysvaltain valtion velkasaneerauksiin.
• Jos haluat säilyttää MBS:n suhteessa UST:iin, sinun on arvioitava hallussasi olevan MBS:n todennäköinen maturiteetti. Näin voit molemmat myydä oikea määrä UST:ista ja valitset sopiva kypsyys UST levittääkseen sitä vastaan ​​(3Y, 5Y, 10Y jne.).
• Kun korot nousevat, Yhdysvaltain asuntolainat eivät todennäköisesti makseta pois (jälleenrahoitettu) alhaisemmilla koroilla. Siksi MBS:n taustalla olevat asuntolainat ovat todennäköisesti pidempiä kuin odotit.
• Tämä tarkoittaa, että sinun on myytävä hallussasi oleva esim. 5Y UST ja myytävä vastaava nimellinen määrä esim. 7 vuotta.
• Tai voit myydä enemmän 5Y:tä.
• Joka tapauksessa nämä MBS-sijoittajat myyvät jatkuvasti UST:ia korkojen noustessa.

Tätä tarvetta myydä Treasuries-korkotasoja, kun korot nousevat, voidaan sen sijaan hallita Swaptions-toiminnolla. Maksajien ostaminen lakkoilla 25,50 tai 100 bp markkinoiden yläpuolella olisi paljon järkevää tällä kuperuusdynamiikalla. Tietenkin, kun korot sitten liikkuvat PALJON, nämä vaihtosopimukset on "lyötävä uudelleen" korkeammilla koroilla (ja myös vastaanottimia on ostettava alhaisemmilla koroilla suojatakseen mahdollisilta korjauksilta).

Jään edelleen hieman raapimaan päätäni, miksi emme nähneet konveksiteettisuojausta aiheuttavan piikkiä vaihtokaupoissa maaliskuussa 2020. Jokainen, joka tietää vastauksen, kommentoi alle.

Joka tapauksessa dataan...

Vaihtoaktiviteetti Strike

Tässä on yhteenveto Q1 2021 USD Swaptions -toiminnasta:

Näytetään;

• USD: n vaihtosopimusten nimellismäärä (miljoonina dollareina), joita käytiin kaupassa suurissa lainoissa 25 peruspisteen lakko -askelin.
• Tämä kattaa kaikki vanhentumisajat. 3m10y ryhmitellään yhteen 1y10y kanssa, jos ne vaihdettiin samalla lakolla.
• Tämä kattaa maksajat, vastaanottajat, hajautetut ja eksoottiset tuotteet.
• Siinä tarkastellaan vuosineljänneksen aikana vaihdettuja uusia volyymeja. Tämä ei ole sama kuin avoin korko (kuten CME -lämpökartat), mutta se antaa kuitenkin käsityksen toiminnasta.
• Punaiset alueet osoittavat "kuumimmat" lakot ja tenorit, jotka ovat eniten myytyjä.
• Alkaen "kylmistä" päistä, näimme joitakin negatiivisia lakkoja kaupankäynnissä Q1. Nämä eivät tietenkään ole tämän blogin painopiste!
• Näimme lakkoja aina 6.25 %:n kauppaan asti vuosineljänneksen aikana (30 vuoden kohde-etuuksilla), mutta aktiviteetti putoaa nopeasti 5 %:n ja sitä korkeammalla tasolla.
• Korkein yli 1 miljardin dollarin vaihto tietyllä ajanjaksolla oli 3.75 %, jolloin kaupankäynti oli 1 miljardia dollaria tai enemmän verrattuna 10 vuoden, 20 vuoden ja 30 vuoden kohde-etuuksiin (kohteita kutsutaan myös "tails" tiedoksi).
• Punaiset alueet heijastavat suurelta osin sitä, missä rahan korot olivat, koska kaupankäynti on luonnollisesti keskittynyt näiden alueiden ympärille.
• Toisin kuin swap-markkinoilla, nimellisarvot eivät ole erityisen paisutettuja lyhyessä päässä swaptimarkkinoilla.
• Aktiivisin tenori oli 10Y, kanssa $ 567bn vaihdettiin kaikkiin lakkoihin Q1 2021.
• 5Y: n taustalla on tällöin melko suuri kuilu toiminnassa $ 354bn vaihdettiin.
• 30 vuoden tenoreilla vaihdettiin kaikkien lakkojen perusteella 213 miljardia dollaria, mikä on melkein sama kuin 2 vuoden tenoreilla 252 miljardilla dollarilla.

Kuukausittain 2021 -toimintaa

Jos toistamme saman kaavion, mutta katsomme vain tammikuun 2021 toimintaa, on huomattava, kuinka paljon "jäljellä" aktiviteetti oli:

• At The Money -aktiviteetti hyppää esiin värimaailman ansiosta. 64 miljardia dollaria 10 vuotta 1.25 prosentilla verrattuna 39 miljardiin dollariin 5 vuoden 0.75 prosentilla ja 35 miljardia dollaria 1.75 prosentilla vuonna 30.
• 1 vuoden, 3 vuoden ja 2 vuoden swapeissa oli edelleen noin miljardi dollaria lakkoja, jopa 10 %.

Verrataan nyt tätä maaliskuun 2021 lämpökarttaan:

Näytetään;

• Kuumat alueet ovat siirtyneet oikealle 5 vuoden ja pidempään kohde-etuuksien osalta. Tämä kuvastaa korkomarkkinoilla nähtyä myyntiä.
• Nimelliset määrät olivat kaikkiaan noin 25–30 % korkeammat maaliskuussa 2021 tammikuuhun 2021 verrattuna.
• 30 vuoden kohde-etuuksien aktiivisuus keskittyi 2.25 prosentin lakkoon maaliskuussa, mutta kokonaisaktiivisuus oli hyvin samanlainen (76 miljardia dollaria maaliskuussa vs. 71 miljardia dollaria tammikuussa). Toiminnan leviäminen oli kuitenkin paljon laajempaa.
• 5.2 miljardin dollarin nimellisarvo 30 vuoden kohde-etuuksista käytiin maaliskuussa 3 yli 2021 prosentin lakolla, kun se tammikuussa oli vain 0.8 miljardia dollaria.
• Maaliskuussa 16.7 3 miljardia dollaria nimellisarvosta vaihdettiin yli 2021 prosentin lakkoilla, kun se tammikuussa oli vain 1.6 miljardia dollaria.

Tenorin vaihtotoiminta

Lopuksi voimme tarkastella kunkin taustalla olevan toiminnan kehitystä. Esimerkiksi 10Y alkaen:

Näytetään;

• 10Y-toiminnan selkeä kehitys kohti yhä suurempia lakkoja.
• Tammikuun toiminta keskittyi voimakkaasti lakkoihin 1-1.25 %:n välillä. Maaliskuussa aktiivisuus ulottui 1.5-2.5 %:n alueelle!
• Ja maaliskuussa on suuri piikki aktiivisuudessa korkeammissa lakoissa, kun lähes 8 miljardia dollaria vaihdettiin yli 3 prosentin verrattuna vain 0.3 miljardiin dollariin tammikuussa.

Ja 30v:ssa:

• Toiminnan keskittyminen on täällä paljon yhdenmukaisempaa tammi-maaliskuussa. 75–80 % aktiivisuudesta oli +/- 25 bp:n sisällä ATM-lakoista molempina kuukausina.
• Näemme jälleen suuren aktiivisuuden piikin yli 3 prosentin lakoissa. Maaliskuussa vaihdettiin 5.25 miljardia dollaria verrattuna 0.9 miljardiin dollariin tammikuussa.

Lopuksi 5v:

• Selkeä "siirrä oikealle" on hyvin todistettu.
• Edes käyrän lyhyt pää ei ollut vapautettu myynnistä.
• Kuten 10 vuotta, maaliskuussa 2021 5 vuoden kohde-etuuksien aktiviteetti levisi hyvin laajasti.
• Tarkista lakkojen toiminta alkaen 2.25-2.75% iskee! Yli 30 miljardia dollaria vaihdettiin verrattuna näihin syvään rahaniskuihin. Myönnettäköön, että tämä voi olla toimintaa hyvin pitkällä voimassaoloajalla (en ole vielä katsonut).
• Huomionarvoista on, että 5 vuoden fiktiivisessä vaihtokurssi oli 2.5 % kuin 30 vuodessa. Tämä on epätavallista, koska 2.5 % on täydet 125 peruspisteen päässä 5Y:stä mutta vain 25 peruspisteen päässä 30Y:stä!

En usko, että on valtava harppaus väittää, että tämä kohonnut toiminta lakkoissa +100 bp:n päässä pankkiautomaatista 5 vuoden aikana liittyy suoraan kuperuuden suojaus toiminta. Hienoa, että se näkyy tiedoissa!

Vaihtotoiminta maksajien, vastaanottajien ja konttiyksiköiden mukaan

Olisi mielenkiintoista toistaa analyysi tausta-aineiston (pyrstöjen) suunnan perusteella. Kommentoi alle, jos haluat nähdä sen, tai tilaa tästä tehdä analyysi itse.

Yhteenvetona

• Selvittämättömät vaihtosopimukset ovat edelleen valtava markkina-alue, yli 6,300 XNUMX kauppaa kiireisinä kuukausina.
• Emme nähneet Swaptions-aktiivisuuden piikkiä maaliskuun 2020 markkinoiden myllerryksessä, mikä saattoi viitata siihen, että vaihtomarkkinat eivät olleet hyvällä paikalla.
• Aktiviteetti kasvoi kuitenkin vuoden 1 ensimmäisellä neljänneksellä ennätyslukemiin sekä helmi- että maaliskuussa 2021.
• Vaihtolämpökartat auttavat korostamaan kuperuussuojausta.
• Julkisen SDR-datan avulla voimme analysoida toimintaa lakon ja voimassaoloajan mukaan, mikä tuo kipeästi kaivattua läpinäkyvyyttä näille valtavan selvittämättömille markkinoille.
• Kommentoi alla nähdäksesi lisää Swaptions-kattavuutta Clarus-blogissa.

Lähde: https://www.clarusft.com/swaption-volumes-by-strike-q1-2021/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=swaption-volumes-by-strike-q1-2021