Kuinka käydä kauppaa pankkikierroksella

Julkaissut Platon

seuraajia: 0

Suuri osa tähän blogiin kirjoitetusta juontaa juurensa "OG"-finanssikriisistä vuonna 2008. Ilman sitä emme olisi nähneet Dodd Frank -lakia tai kaupankäynnin läpinäkyvyyttä OTC-johdannaismarkkinoilla.

Vuonna 2008 olin kaupankäynti valuutanvaihtosopimuksilla. Nämä olivat yksi kovimmin osuneista soittimista, kun maailmalla oli hullun dollarin kiire. Tämän kokemuksen perusteella ajattelin, että voisi olla mielenkiintoista katsoa, mitä tapahtuu svb ja allekirjoitus Pankki ja mikä voi olla toisin tällä kertaa.

Mitä tähän mennessä on tapahtunut?

Ensinnäkin tarvitsemme siistin yhteenvedon siitä, mitä tähän mennessä on tapahtunut. Kuin aina, Matt Levine onnistuu:

Lisäksi tärkeitä faktoja:

Mitä tapahtui vuonna 2008?

Tietenkin me kaikki etsimme merkkejä siitä, että nämä suhteellisen pienet pankit ovat "hiilikaivoksen kanarialaisia". Joten mikä oli kauppaa kuten vuonna 2008? Tässä joitain muistoja:

XCCY-perustaa käytetään liikkumaan 1/8:n askelin 1/4 peruspisteestä.
Stop-tappiot tällaisilla markkinoilla tapahtuisivat tyypillisesti 0.5–0.75 peruspisteen liikkeen jälkeen. Se oli suuri liike sinua vastaan tuohon aikaan, ja siellä olisi runsaasti mahdollisuuksia asioida.
Sitten perusmarkkinat alkoivat liikkua 5 PERUSPISTEN askelein. The hintojen nousu kirjaimellisesti nousi kertoimella 40!
Todellisuudessa jokainen tarjous, joka näytettiin verrattuna melkein mihin tahansa valuuttaan, "annettiin" joinakin päivinä. Jos sait hinnan 5 peruspisteen sisällä viimeisestä tarjouksesta, sitä pidettiin jonkinlaisena voittona – jos todella tarvitsit nostaa dollareita, "hinta oli hinta".
Kaupankäyntipisteet joutuivat kriisiin 1/4 peruspisteen päivittäisiin liikkeisiin kalibroidulla riskillä. Päivittäiset liikkeet nousivat sitten 5, 10, 20 jopa 75 peruspisteeseen joka päivä käyrän lyhyessä päässä. Riskirajat muuttuivat merkityksettömiksi – kyse oli markkinoille pääsystä, kaupankäynnin likviditeetin saatavuudesta ja tietysti nimen uskottavuudesta – lainasivatko pankit sinulle edes dollareita, jos he uskoivat luottosi olevan vaarassa?
Termirakenne muuttui suhteellisen tasaisesta 1 vuoden ja 30 vuoden välillä valtavan jyrkäksi – kysyntä oli pääasiassa lyhytaikaisia dollareita, mikä veti XCCY-perustan -150 bp:iin EURUSD:ssa.
Välillä oli kuin tuijottais mustaan aukkoon – kukaan ei tiennyt, oliko kauppa todella tapahtunut tai millä hinnalla. Likviditeetti romahti, hermostuneisuus meni katon läpi ja elektroniset näytöt kamppailivat pysyäkseen markkinoiden todellisuudessa.

Kuitenkin;

Tämä oli todellinen markkinalähtöinen reaktio. Keskuspankit eivät saaneet tarjota mitään vastiketta FX-vaihtolinjat tai ryhtyä toimittamaan USD-likviditeettiä Yhdysvaltojen ulkopuolisille pankeille.
Kukaan ei halunnut kohdata yhdysvaltalaista pankkia markkinoilla.
Myöskään QE:tä ei ollut. Hinnoittelusignaalit olivat puhtaat.
Rahapolitiikka ei myöskään vaikuttanut XCCY-pohjaisiin markkinoihin – ketä kiinnostaa 75 peruspisteen koronlasku, kun XCCY-pohja on jo sinä päivänä siirtynyt 100 peruspistettä sinua vastaan?
Ne pankit, jotka voisivat mahdollisesti toimittaa markkinoille USD:tä, eivät tehneet niin, koska he eivät olleet 100 % varmoja tappioista, joita pankin muut osa-alueet saattavat kohdata.
Avoimuuden puute Sekä hintakehitys että mahdolliset markkinatappiot vaikuttivat joka päivä XCCY:n villeihin heilahteluihin….
…mutta villit heilahtelut olivat merkkejä puhtaasta tarjonnan ja kysynnän epätasapainosta USD-rahoituksen osalta.

Pohjimmiltaan se oli erittäin "puhtaat" markkinat. Ei ollut vakauttavia tekijöitä, jotka olisivat hillinneet hintavaihteluita. The avoimuuden puute oli epäilemättä huono asia. Mutta politiikan tausta oli luultavasti hyvä asia – sen ansiosta markkinat löysivät joka päivä todellisen dollarin selvityshinnan.

Mitä se tarkoittaa?

Tämä kokemus luo erityisen ajattelutavan kauppayhteisössä. On vaarallista noudattaa yhtä strategiaa kaupankäynnissä, mutta suurelta osin nämä markkinaliikkeet loivat seuraavan ajatusprosessin:

Dollarien selvityshinta kulloinkin ei ole kovin hyvä tunnistamaan potentiaalia seuraavalle "häntätapahtumalle".
Tämän seurauksena tarjouksen syvyyttä kohtaan suhtaudutaan johdonmukaisesti skeptisesti – onko "markkinoilla" todella halukas suurien dollarimäärien toimittaja. Jos on, miksi?
Dollarien hinnalla ei todellakaan ole "pohjaa" tai rajoitusta. Pohja voi mennä minne tahansa.
XCCY Basis on ainutlaatuisen jaksoittaiset markkinat, joilla kaupankäyntilikviditeettiä seuraa äärimmäinen nälänhätä.

Euroalueen kriisien "polvinäkilliset" reaktiot & COVID Tämä suhteellisen yksinkertainen ajatusprosessi ohjasi niitä.

Onko tämä ajattelutapa edelleen yleistä?

Kukaan ei voi tervaa yksittäisiä markkinoita yhdellä harjalla (heterogeenisuus tekee markkinoista), mutta harkitse kuinka nämä kokemukset ovat vesittyneet viimeisten 15 vuoden aikana. En ole käynyt kauppaa yli 10 vuoteen (kirjoitan blogeja on liian aikaa vievää :-P), mutta kuvittele markkinoille vuodesta 2012 lähtien liittyneiden kauppiaiden kokemuksia:

GFC johti määräyksiin. OTC-markkinat olivat aiemmin "villi länsi", nyt suoratoistamme noteerauksia 24 tuntia vuorokaudessa säännellyt markkinat ja kaikki on tyhjennetty (paitsi XCCY 😛 ).
Likviditeettiä on silloin, kun sitä tarvitset, mutta hinnalla.
Hallitukset pelastavat pankkeja.
Keskuspankit ovat hyväksyneet roolinsa viimeisenä lainanantajana – myös muille keskuspankeille USD-swap-linjoilla.
Rahapolitiikka reagoi ensimmäisenä, ja finanssipolitiikka saattaa lopulta kuroa kiinni.

Mitä markkinat kertovat meille nyt?

Kahden ensimmäisen kohdan pitäisi lisätä nykyisten markkinahintojen läpinäkyvyyttä ("dollarien todellinen selvityshinta"), mutta viimeiset kolme vaimentavat markkinoilla näkemiämme villit heilahtelut.

Jos 100 % talletuksista on vakuutettu, kiirehdinkö todellakin siirtämään dollareitani JPM:lle ja HSBC:lle tällä kertaa?

Jos valtion tukemat pelastustoimet ovat odotettu markkinoiden tulos, miksi minun pitäisi epäröidä lainaamasta dollareitani meklari-jakajalle, jolla on erittäin velkaantunut tase (mukaan lukien vaikeasti arvostettavat omaisuuserät)? Mitä pahemmalta pankki näyttää, sitä todennäköisemmin pelastus! Loistava.

Jos keskuspankit ryhtyvät lainaamaan dollaria klo SOFR + 25 peruspistettä COVID-aikoina, meneekö peruste todella paljon alle -50 taas?

Jos rahapolitiikka johtaa halvaan dollaritulvaan, miksi minun pitäisi kiirehtiä vahvistamaan asemaani nyt?

Kierros

Kaikki tämä tarkoittaa, että hintasignaali on alennettu markkinahinta USD:n todelliseen kysyntään nykyään. Se ei ole enää pelkkä signaali dollarin kysynnästä, vaan mitä äärimmäisemmäksi hinta tulee, sitä todennäköisemmin markkinoiden interventio tapahtuu ja itse markkinoiden interventioiden hinnoittelusta tulee rajoittava tekijä hinnanmuodostuksessa.

Ikään kuin todistaakseni väitteeni, 3 kuukauden EURUSD XCCY -peruste näyttää täsmälleen tämän dynamiikan tänään, jatkaen äärimmäistä laskuaan ennen kuin saavuttaa "kriisipisteen" ja interventio alkaa hinnoitella:

Minun mielestäni, tätä markkinadynamiikkaa ei voida muuttaa – Genie on pullosta poikki niiden lukuisten kriisien ansiosta, joita olemme kohdanneet lyhyen urani aikana. Se tarkoittaa myös sitä, että jos Fed/Government/HSBC ei olisi viikonlopun aikana reagoinut SVB:hen, tuloksena syntyneet hinnanliikkeet maanantaiaamuna olisivat olleet vieläkin villimpiä. Seurauksena on paljon suurempi mahdollisuus toimia viranomaisilta, mikä johtaa peruutuksiin ennen tapahtumaa jne!

Yhteenvetona

Vaarana, että kuulostat neuroottiselta, kyyniseltä ja vinkulta vanhalta kädeltä;

Hinnat markkinoilla, kuten Cross Currency Swaps, eivät enää sisällä menneiden aikojen suodattamatonta "puhtautta".
Markkinatoimijoiden on nyt jatkuvasti arvioitava hintaa moninkertaisen dynamiikan perusteella.
Näitä ovat markkinoiden stressin määrä…
Vs. markkinoiden intervention todennäköisyys.
Markkinat voivat olla nykyään paljon avoimempia, mutta niitä on paljon monimutkaisempi ymmärtää ja käydä kauppaa.

Pysy ajan tasalla ilmaisella uutiskirjeellämme, tilaa
tätä.