USD Swaps Margin Calls In March 2023

بازنشر افلاطون

دنبال: 0

من می دانم که خوانندگان ما رویدادهای دو هفته گذشته را دنبال خواهند کرد، بانک سیلیکون ولی (SVB)، بانک فرست ریپابلیک (FRC) و Credit Suisse (CS). هر یک از مؤسسات متفاوت است، اما هر کدام با برداشت‌های گسترده سپرده‌گذاران ناشی از از دست دادن اعتماد به سلامت کسب‌وکارشان مواجه شدند.

در آغاز سال 2023، چه کسی باور می‌کرد که Credit Suisse، شرکتی که در سال 1856 تأسیس شد، با تاریخچه‌ای تاریخی و دارایی‌های بسیاری (First Boston, DLJ, …) و شرکتی که بحران بزرگ مالی سال 2007 را پشت سر گذاشت. 08 بدون کمک مالی دولتی، G-SIB بیش از حد بوت، با اجبار توسط تنظیم کننده آن به تصاحب UBS رقیب خود خاتمه می یابد.

مقالات بسیار عالی در مورد هر یک از موقعیت های خاص SVB، FRC و CS وجود دارد، بنابراین در وبلاگ امروز می خواستم یک اثر ثانویه را پوشش دهم. تأثیر کاهش انتظارات نرخ دلار به عنوان فراری به سمت امنیت، خزانه‌داری آمریکا (کاهش بازدهی) را بالا برد و بازار را با این انتظار که فدرال رزرو مجبور به توقف، توقف یا حتی کاهش نرخ‌ها برای رفع استرس در بخش بانکی شود، قیمت‌گذاری کرد. .

این کاهش در نرخ دلار، به ویژه در نرخ مهم 2Y خزانه داری، عظیم و از نظر تاریخی قابل توجه بود. ما آن را از طریق دریچه نرخ‌های SOFR Swap و فراخوان‌های حاشیه برای معاوضه‌های پاک شده بررسی خواهیم کرد.

نرخ سوآپ SOFR

نموداری از نرخ های روزانه برای سوآپ SOFR که در LCH SwapClear تسویه شده است.

کاهش شدید از 9 مارس به بعد، به ویژه 2Y به طور قابل توجهی از کمی بیش از 5٪ به زیر 4٪ در 3 روز بین 8-مارس و 13-مارس کاهش می یابد.

نمایش این موارد به عنوان جدولی از تغییرات نقطه پایه مطلق برای هر روز و مدت زمان.

حرکت‌ها در 13 مارس و به‌ویژه در 2Y افتی عظیم و حتی بزرگ‌تر از آنچه در بحران کووید (فوریه 2020) یا بحران بزرگ مالی 2007-08 شاهد بودیم بود.

نرخ سوآپ بین 10 تا 13 مارس 2023 تغییر می کند

برای اینکه بفهمیم چقدر مهم است، اجازه دهید به فراخوانی حاشیه تغییر، هر دو حاشیه تنوع (VM) و حاشیه اولیه (IM) نگاه کنیم.

SOFR 2Y مبادله تجارت

یک معامله مبادله با پرداخت ثابت با کاهش نرخ ها ضرر خواهد کرد و با تماس های روزانه VM از اتاق تسویه، در مورد ما LCH SwapClear، مواجه می شود.

بنابراین بیایید فرض کنیم که در 3 مارس 2023، ما وارد یک مبادله SOFR 2Y 250 میلیون دلاری با نرخ برابری 4.9561% شدیم، معامله ای با DV01 نزدیک به 50 هزار دلار.

LCH SwapClear House IM برای این معامله در 3-مارس-2023، در شرایط dv3.1 62 میلیون دلار یا 01 bps بود. در حالی که یک معامله تسویه شده توسط مشتری به IM 3.6 میلیون دلار یا 72 bps نیاز داشت.

با کاهش نرخ های 2Y، LCH معامله را به بازار نشان می دهد و هر روز به VM نیاز دارد تا زیان 1 روزه را پوشش دهد. ما می توانیم چنین شبیه سازی را در آن اجرا کنیم کلاروس CHARM و جدولی از تماس های روزانه VM و تراز تجمعی VM را تهیه کنید.

تماس‌های VM 770 هزار دلاری، 1.8 میلیون دلاری و 2.95 میلیون دلاری در 3 روز متوالی از 9 مارس، منجر به تراز تجمعی VM منفی 4.7 میلیون دلاری در 13 مارس می‌شد که به 3.65 میلیون دلار در 14 مارس بهبود می‌یابد اما دوباره افزایش می‌یابد تا پایان یابد. 5.3 میلیون دلار در 17-مارس-23.

تنها در 2 هفته، این تجارت به 5.3 میلیون دلار پول نقد نیاز داشت تا به ح‌ک‌چ ارائه شود.

علاوه بر این، تا 13 مارس، VM تجمعی معاملات 4.7 میلیون دلاری بیشتر از IM در آغاز بود.

حاشیه اولیه و تلفات دم

بعد بیایید وارد شویم کلاروس CHARM چه اتفاقی برای حاشیه اولیه در همان دوره 2 هفته ای افتاد.

یک جهش در تاریخ 13-مارس به 3.7 میلیون دلار، بنابراین LCH SwapClear به 600 هزار دلار اضافی علاوه بر درخواست 3 میلیون دلاری VM برای این روز نیاز داشت.

LCH IM همچنان به افزایش خود ادامه می دهد و به 4.9 میلیون دلار یا 98 bps در 17-مارس می رسد، افزایش 60 درصدی نسبت به ارزش اولیه 3.1 میلیون دلار یا 62 bps. برای معامله مشتری، این افزایش 3.6 میلیون دلار به 5.8 میلیون دلار یا 72 واحد در ثانیه به 116 واحد در ثانیه بود که 60 درصد افزایش مشابهی دارد.

برای درک دلیل، می توانیم به سناریوهای دم محاسبه IM LCH نگاه کنیم.

نمایش بدترین سناریوهای چهارگانه همه در تاریخ مارس هستند و ضررها به طور قابل توجهی بیشتر از چهار سناریوی بعدی است که همه از فوریه 2020 (بحران کووید) هستند. این تاریخ های مارس با تغییرات زیر مطابقت دارد:

تاریخ های نشان داده شده شروع دوره 5 روزه است. بنابراین نرخ 2Y SOFR طی 100 روز پس از 5 مارس-6 23 Bps کاهش یافت و بدترین حرکت دوره 8 روزه 23 مارس-5 بود. این با جدول سناریوهای دنباله ما در بالا مطابقت دارد، با 8-مارس-23 بدترین ضرر و پس از آن 6-Ma23.

مدل LCH IM با یک پنجره متحرک از حرکات اخیر بازار کالیبره شده است و بنابراین IM با حرکات بازار بزرگ و نوسانات بیشتر افزایش می یابد و اطمینان حاصل می کند که معاملات به اندازه کافی حاشیه باقی می مانند.

قوانین حاشیه پاک نشده

برای قوانین حاشیه نامشخص (UMR) ISDA SIMM روش انتخابی است و با یک دوره بازنگری تاریخی 3 ساله کالیبره شده است، یک دوره استرس که در حال حاضر به عنوان بحران مالی 2007-2008 تعریف می شود، یک دوره حاشیه ریسک 10 روزه و یک دوره سطح اطمینان VaR 99٪.

یک معامله نامشخص با همان DV01 به عنوان مبادله 2Y ما، به SIMM 2.9 میلیون دلاری نیاز دارد، زیرا وزن ریسک برای نرخ بهره 2Y USD 61bps است. این به طور سالانه با داده های جدید بازار و نسخه جدیدی که در دسامبر هر سال اجرا می شود دوباره کالیبره می شود.

با توجه به SIMM در 61bps به طور قابل توجهی کمتر از LCH IM فعلی 98 bps، می‌توان انتظار داشت که کالیبراسیون جدید ISDA SIMM وزن‌های ریسک بالاتری برای نرخ‌های USD، به‌ویژه مدت زمان 2Y داشته باشد و در نتیجه منجر به الزامات حاشیه بالاتر برای ریسک نرخ بهره دلار شود. .

حتی روش UMR Grid/Schedule به IM به‌عنوان 1% فرضی برای مدت کمتر از 2 سال و 2% از تصوری برای مدت زمان از 2 سال تا کمتر از 5 سال نیاز دارد. بنابراین نیاز IM برای تجارت 2Y ما چند روز بعد از 5 میلیون دلار به 2.5 میلیون دلار کاهش می یابد.

اعتبار بیشتر به اینکه حرکت‌های SOFR 2Y که اخیراً دیده‌ایم چقدر در تاریخ مهم هستند.