خانه های تسویه در شرف تبدیل مبادلات LIBOR USD شما هستند. چه چیزی را میخواهی بدانی؟

بازنشر افلاطون

دنبال: 0

یک گام مهم در انتقال نهایی به USD SOFR، تبدیل فیزیکی سوآپ های OTC تسویه شده برجسته از USD LIBOR به USD SOFR است. خانه های تسویه (CCP) این را به عنوان خدماتی به شرکت کنندگان در تسویه حساب ارائه می دهند و این یک "آخرین گام" حیاتی در دور شدن از LIBOR است. به یاد داشته باشید که USD آخرین ارز LIBOR است. دیگر نه USD LIBOR، نه LIBOR کامل.

آخرین پاراگراف این وبلاگ شامل نمونه های کار شده در CME و LCH برای کسانی است که جزئیات را دوست دارند!

تبدیل؟

ابتدا چند تا از نظرات خودم در مورد تبدیل:

از زمانی که تاریخ آن را دانستیم توقف LIBOR USD، ریسک سوآپ نرخ بهره USD در مقابل LIBOR متوقف شد و برای همه تثبیت‌هایی که پس از 30 ژوئن 2023 اتفاق می‌افتد به SOFR + اسپرد منتقل شد.
گسترش از طریق کالیبره شد ISDA Fallbacks و در 5 مارس 2021 منتشر شد:

یک CCP که یک مبادله را تبدیل می کند، نباید افکار یک شرکت کننده در بازار را از نظر عوامل خطر اصلی آنها تغییر دهد.
جریان نقدی هرگونه تثبیت LIBOR USD پس از پایان ژوئن 2023 توسط SOFR معوقه مرکب به اضافه یک اسپرد از مارس 2021 کنترل می شود.
یک رویداد تبدیل این را به یک واقعیت صریح تبدیل می کند. ح‌ک‌چ به‌جای ادامه مبادله‌های LIBOR، یک معامله را مجدداً رزرو می‌کند تا صریحاً به SOFR + ISDA Fallback Spread اشاره کند.

در این مقطع باید به دو نکته توجه کرد:

چرا یک ح‌ک‌چ به خود زحمت می‌دهد که همه آن معاملات را دوباره رزرو کند؟ آخرین برآوردها حاکی از آن است که حدود 500,000 قرارداد تبدیل خواهد شد. LCH این را واقعاً پوشش می دهد خوب در مشاوره آنها بنابراین من چیزی اضافه نمی کنم:

این با "حراج SOFR" متفاوت است که در گذشته به تفصیل به آن پرداختیم اکتبر 2020. این زمانی بود که CCP ها منحنی های تخفیف خود را از Fed Funds به SOFR تغییر دادند. این "ریسک جدید" واقعی را برای بازار ایجاد کرد که باید پوشش داده می شد - ریسک تنزیل شرکت کنندگان در بازار بر جریان های نقدی آنها اکنون در SOFR محاسبه می شد و دیگر در صندوق های فدرال رزرو محاسبه نمی شد. تبدیل معاملات از LIBOR به SOFR نمایندگی هیچ تغییری در پروفایل ریسک ندارد.

یک معامله Fallenback دقیقاً همان ویژگی‌های یک مبادله استاندارد SOFR را ندارد. به دلایلی که مدتهاست در قانونی و پاسخ های مشاوره، تاریخ پرداخت سوآپ LIBOR مقدس تلقی شد. اما تثبیت SOFR روزانه به موقع منتشر نمی شود تا بتوان پرداخت های همان روز را انجام داد. بنابراین، در کل، یک شکاف پرداخت دو روزه برای معاملات Fallenback وجود دارد در مقابل استاندارد SOFR OIS. اما موارد لبه ای نیز وجود دارد (که ممکن است کاملاً رایج باشد) که به موجب آن تفاوت بین معاملات استاندارد SOFR OIS و Fallback ممکن است بیشتر باشد - که معمولاً مورد اشاره یک دوره IMM "کوتاه" به عنوان مثال 84 روز است.
بنابراین چگونه یک ح‌ک‌چ می‌تواند معاملات را «تبدیل» کند؟ چند راه مختلف برای دستیابی به آن وجود دارد:
- نرخ ثابت از سوآپ قدیمی همیشه به هر سوآپ جدید منتقل می شود.
- یک گزینه این است که سوآپ قدیمی را پس از وقوع آخرین جریان نقدی LIBOR خاتمه دهید و بقیه سوآپ را از اولین تاریخ تثبیت SOFR تا تاریخ سررسید رزرو مجدد کنید.
- یا، سوآپ قدیمی LIBOR را خاتمه دهید و یک معامله مشابه را از تاریخ شروع تا پایان رزرو کنید، اما در مقابل SOFR.
  - سپس، تمام جریان های نقدی از پیش تاریخ گذشته را سرکوب کنید تا دوباره تکرار نشوند!
  - و یا الف) یک جریان نقدی در سوآپ جدید برای آخرین جریان نقدی مرتبط با LIBOR رزرو کنید.
  - یا ب) سوآپ LIBOR در مقابل SOFR یک دوره را برای جریان های نقدی نهایی LIBOR رزرو کنید (مثلاً هرگونه تسویه حساب قبل از 30 ژوئن و هرگونه تثبیت جدید که قبل از 30 ژوئن انجام شود).
و غیره. من مطمئن هستم که راه‌های دیگری برای مهندسی جریان‌های نقدی تقریباً یکسان وجود دارد تا تبدیل تا حد امکان بدون ریسک باشد.
در رویکردهای مختلف نکات مثبت و منفی وجود دارد.
ملاحظات شامل مقیاس پذیری، دقت، تصوری ناخالص، موارد خطی است. زوج حسابداری پرچین نگاهی به آن می کند، زیرا در نهایت حسابداران همیشه حرف آخر را می زنند!
احتمالاً به دلیل مقیاس موقعیت‌ها، تفاوت دو روزه در تاریخ پرداخت بین معاملات Fallenback و Market Standard SOFR حتی می‌تواند باعث اختلاف (تا حدودی جزئی) NPV برای پرتفوی ها شود. CCP ها NPV را از برنده به بازنده منتقل می کنند تا همه در تمرین کامل نگه داشته شوند.
این اولین بار نیست که CCP ها معاملات را تبدیل می کنند. آنها همان تمرین را برای معاملات GBP، CHF و JPY LIBOR در سال 2021 انجام دادند. وبلاگ اینجا.

بنابراین چه کسی تحت تاثیر تبدیل قرار خواهد گرفت؟

اگر مبادلات را پاک کنید، به احتمال زیاد تحت تأثیر این رویدادهای تبدیل قرار خواهید گرفت. CCP باید اطمینان حاصل کند که فروشندگان و مشتریان قادر به پردازش مقادیر عظیمی از اصلاحات و فسخ تجارت هستند. بنابراین در حالی که این رویداد ریسک بازار را تغییر نمی دهد - چیزی نیست که در داده های SDR شاهد آن باشیم! - دارای مقدار زیادی ریسک عملیاتی در سراسر صنعت است.

جالب توجه است که CCPها و شرکت‌کنندگان بازار به جای اصلاح برنامه‌ای مبادله‌ها پس از تاریخ پرداخت نهایی LIBOR، تصمیم گرفته‌اند همه معاملات را به طور همزمان تبدیل کنند - یک "بیگ بنگ". این باید به دلیل ملاحظات ریسک باشد، در غیر این صورت افراد می توانند روزانه هزاران سوآپ را برای 6 تا 12 ماه آینده اصلاح کنند (تا زمانی که پرداخت 12 ماهه نهایی LIBOR در 30 ژوئن 2024 انجام شود). و با کوپن صفر چه می کنید؟ (هر دو CME و مواد LCH رسیدگی به مورد خاص کوپن صفر برای هر خوانندگان علاقه مند).

از آنجایی که همه تبدیل‌ها زمانی اتفاق می‌افتند که بازارها "بسته" هستند، آنها همچنین تعطیلات آخر هفته بسیاری را در صنعت مصرف می‌کنند. این به تنهایی "LIBOR" را به یک کلمه کثیف در بیشتر محافل این روزها تبدیل می کند!

میزان تبدیل چقدر است؟

یادآوری از وبلاگ هفته گذشته که اکنون تقریباً همه را می بینیم جدید ریسک طولانی مدت OTC معامله شده در مقابل SOFR:

با این حال، این به سهام معوق معاملاتی که هنوز وجود دارد نگاه نمی کند. سود باز در IRS مرتبط با USD هنوز در CCPها بسیار قابل توجه است:

نمایش؛

تا فوریه 47.2، بیش از 2022 تریلیون دلار موقعیت های تسویه شده مرتبط با USD-LIBOR وجود داشت.
این در 12 ماه گذشته کاهش یافته و در حال حاضر به بیش از 33 تریلیون دلار رسیده است. (این عدد کمتر از آن چیزی است که توسط CCPs/Risk.net و غیره به دلیل روش داده ما در Clarus نقل شده است).
این کاهش احتمالاً نتیجه روان‌آب طبیعی با بلوغ معاملات است، با برخی از جنبه‌های کاهش ریسک/خاتمه‌ها.
جالب است که هیچ مدرکی مبنی بر اینکه موقعیت‌های پاک‌نشده در Clearing بارگذاری شده‌اند وجود ندارد. این تمایل به افزایش علاقه باز دارد.
بنابراین این احتمال وجود دارد که فعالان بازار به دنبال فرآیند تبدیل CCP برای تبدیل USD LIBOR برجسته به SOFR برای موقعیت های تسویه شده باشند…
….و با تکیه بر بازگشت های ISDA برای پرتفوی های نامشخص خود.

در حالی که تبدیل‌های CCP در تاریخ‌های مشخصی اتفاق می‌افتد و USD LIBOR از ژوئن 2023 انتشار خود را متوقف می‌کند، این امر تبدیل آتی معاملات نامشخص را رد نمی‌کند. پرتفوی های "Fallenback" همچنان باید تا سررسید تحت مدیریت ریسک قرار گیرند.

فرآیندهای تبدیل چیست؟

جزئیات آنچه که قرار است رخ دهد مدتی است که مشخص شده است. به عنوان مثال، سند CME با تاریخ اوت 2022 است:

LCH بیشترین راهنمای اخیر اینجاست:

به طور خلاصه:

LCH برخی از معاملات را در 21 آوریل تبدیل خواهد کرد، اما اکثر آنها در 19 می تبدیل خواهند شد.
CME نیز در 21 آوریل تبدیل می شود و دومین اجرا در 3 جولای انجام می شود.
LCH برآورد می کند 500,000 قرارداد تبدیل خواهد شد. این در مقایسه با حدود 300,000 دور قبلی برای پوند، فرانک فرانک و ین است.
Risk.net و Financial News جزئیات را پوشش می دهند اینجا کلیک نمایید و اینجا کلیک نمایید.
CME به یک مبادله SOFR با شروع آینده تبدیل می شود (یعنی همان نرخ ثابت قرارداد اصلی در مقابل SOFR + اسپرد بازگشتی)، با هر جریان نقدی مرتبط با LIBOR باقیمانده به عنوان یک مبادله با تاریخ کوتاه رزرو می شود.
- یک مبادله CME 3 میلیون دلاری LIBOR را برای 5 سال با 1.5٪ تصور کنید که از 9 مارس 2023 شروع می شود.
- تثبیت لیبور USD نماینده (معتبر) در 7 مارس 2023 و 7 ژوئن 2023 رخ می دهد و جریان های نقدی مرتبط با LIBOR را در 9 ژوئن 2023 و 9 سپتامبر 2023 ایجاد می کند.
- این مبادله به یک مبادله SOFR با شروع آینده تبدیل می شود که از 9 سپتامبر 2023 شروع می شود و تا 9 مارس 2028 با نرخ ثابت 1.5٪ در مقابل SOFR + 26.161bp ادامه خواهد داشت.
- و یک مبادله با نرخ ثابت USD LIBOR با نرخ ثابت 1.5% باقیمانده از 9 مارس 2023 تا 9 سپتامبر 2023 اجرا خواهد شد.
- سوآپ اصلی LIBOR خاتمه یافته است.
LCH هر سوآپ LIBOR را به سوآپ SOFR (+ اسپرد بازگشتی) با تاریخ‌های دقیق (و نرخ ثابت) مانند سوآپ قدیمی تبدیل می‌کند. سپس یک مبادله مبادله "همپوشانی" برای پرداخت های LIBOR نهایی رزرو می شود.
- یک سوآپ LCH 3 میلیون دلاری LIBOR را برای 5 سال با 1.6٪، از 9 مارس 2023 تصور کنید.
- تثبیت نماینده USD LIBOR در 7 مارس 2023 و 7 ژوئن 2023 رخ می دهد و جریان های نقدی مرتبط با LIBOR را در 9 ژوئن 2023 و 9 سپتامبر 2023 ایجاد می کند.
- در ماه مه، این مبادله به یک مبادله SOFR با شروع معکوس تبدیل می شود که از 9 مارس 2023 شروع می شود و تا 9 مارس 2028 با نرخ ثابت 1.6% در مقابل SOFR + 26.161bp ادامه خواهد داشت.
- و یک معامله مبتنی بر "همپوشانی" جدید برای تکرار تثبیت‌های نماینده LIBOR وجود خواهد داشت - از 9 مارس 2023 شروع می‌شود و در 9 سپتامبر 2023 در LIBOR فلت در مقابل SOFR + 26.161bp بالغ می‌شود.

برای CME، آنها همچنین در 14 آوریل تمام قراردادهای یورودلار را به SOFR تبدیل خواهند کرد. وای!

در خلاصه

CCPها به زودی تبدیل آخرین قراردادهای LIBOR OTC به قراردادهای SOFR را آغاز خواهند کرد.
این تبدیل به گونه ای اتفاق می افتد که معاملات باقیمانده برابر با SOFR + اسپردهای بازگشتی ISDA باشد.
اگر از این وبلاگ یک برداشت دارید، باید این باشد که این ریسک در بازار را تغییر ندهد.
این رویدادها در آخر هفته های 21 آوریل، 19 می و 3 جولای برگزار می شود.
برخی جریان‌های نقدی مرتبط با LIBOR رخ خواهد داد، اما دیگر هیچ "ریسک" مرتبط با LIBOR در تسویه وجود نخواهد داشت.

با خبرنامه رایگان ما مطلع شوید، مشترک شوید اینجا کلیک نمایید.