Mis juhtus RFR-i kauplemise vähendamiseks?

• 2021. aasta märtsis kaubeldi 8.8% kõigist tuletisinstrumentidest, võrreldes RFR-iga.
• See vähenes varasematelt tasemetelt umbes 10%.
• Tundub, et eelmisel kuul avaldatud lõpetamiseelsed teated ei ole RFR-i kasutuselevõttu kiirendanud.
• Eelmisel kuul suurenes IBOR-iga seotud aktiivsus.
• 1. aasta I kvartali kokkuvõttes oli RFR-i aktiivsuse kogumaht ligikaudu sama kui 2021. aasta I kvartalis.
• Heidame pilgu ka CCP konversiooniplaanid, Avatud intress ja kliendi tegevus.

Hiljemalt ISDA-Claruse RFR-i kasutuselevõtu indikaator äsja avaldati 2021. aasta märtsiks. See langes 8.8%ni, mis on mõnevõrra madalam kui viimase 10 kuu jooksul püsinud ~3% tase.

• Üldine lapsendamise indikaator oli 8.8%, madalam kui eelneva kolme kuu 10.0–10.6%.
• RFR-ide kasutuselevõtt vähenes kõigis kuues meie jälgitavas valuutas.
• USD SOFR-i kauplemine langes 4.7%lt 5.1%ni.
• GBP SONIA kauplemine langes 45.8%-lt 44.9%-le. Vähemalt on see püsinud suhteliselt kõrgel tasemel.
• CHF ja JPY (SARON ja TONA RFRs) kaubeldi vaid 6.4% ja 2.4% üldisest intressimäärade riskist RFR-idena.

LIBOR Riskiga kaubeldav

Koos lõpetamise eelteade eelmisel kuul, see blogi eeldas, et kiirendatakse RFR-i vastuvõtmine andmetes näidata. Selle asemel nägime LIBORi ja teiste kaubeldavate indeksite tõusu. 2021. aasta märtsis oli suurim DV01 ja suurim tinglik kaubeldav IBOR-tüüpi toodetega alates eelmise aasta märtsist:

IBOR-iga seotud toodete DV01:

Ja IBOR-iga seotud toodete tinglikud:

Väärib märkimist, et märts 2021 on See ajaveeb vaatab IMM-i kuupäevi üksikasjalikult. class=”glossaryLink ” target=”_blank”>IMM-kuu, mis on seetõttu seotud lepingute jooksmisega märtsist juunini (või kaugemale). Kui vaatame oma aegreas teisi IMM-kuusid, ei seosta me neid tavaliselt IBOR-iga seotud aktiivsuse suurenemisega (vaatamata rullumisele) ega RFR-i aktiivsuse vähenemisega.

Kaubeldatud RFR riskiga

Kogu see IBOR-i toodete tõus oli vastuolus vähenemine DV01-s kaubeldi eelmisel kuul RFR-iga seotud toodetega:

Vähemalt RFR riski kogusumma 1. aasta I kvartalis oli peaaegu sama, mis 2021. aasta I kvartalis (1% piires).

RFR-spetsiifiliste turgude puhul nägime järgmist:

• SOFR DV01 tehinguid tehti rekordilisel hulgal 954 miljonit dollarit. See kasvas eelmise kuuga võrreldes 6% ja seda parandas ainult 2020. aasta oktoobri "suur pauk".
• Rekordiliselt palju futuuride (ETD) RFR-riski kaubeldakse. See oli teist kuud järjest üle 1 miljardi dollari DV01 (kõikides valuutades).

LIBOR avatud huvi

Tuletame meelde, et RFR-i kasutuselevõtu indikaator jälgib uut kauplemistegevust kuus. Täieliku indikaatori ehituse kohta saate lugeda valge paber siin. Seetõttu tasub kontrollida, kui avatud huvi kesksete vastaspoolte vastu on viimasel ajal tekkinud IBOR-iga seotud toodete vastu. Kui arvestada ka kvartali lõppu, oleme harjunud nägema tinglike tasumata summade vähenemist:

Näitab;

• Oh kallis, IBOR-iga seotud toodete tinglik tasumata jääk on praegu ligikaudu 160 TRILJONIT dollarit.
• See on suurem kui 2020. aasta lõpus ja ligikaudu sama kui 161–163 trn, mida nägime eelmisel aastal samadel nädalatel.

Osa minust lootis, et IBOR-iga seotud aktiivsuse kasv, mida me eelmisel kuul nägime, oli tingitud LIBOR-i riske tasakaalustavatest tehingutest, mille tulemuseks on avatud intressi vähenemine, kui tihendus on jõustunud.

Kahjuks andmed seda ei kinnita. Näib, et suur osa IBOR-i tegevusest oli uus kaubandustegevus, mitte pärandpositsioonidega seotud riske vähendav tegevus.

Kus on kliendi RFR-risk?

Vaadates avatud huvi OIS oleme näinud klientidega seotud avatud huvi vähenemist OIS-i vastu kuues valuutas:

Ja kõigis RFR-ides on avatud huvi vahetustehingute vastu vähenenud, samas kui avatud huvi futuuride vastu on püsinud muutumatuna:

CCP konversiooniplaanid

LCH teatas hiljuti, et kõik tasumata LIBOR-tehingud (v.a USD) konverteeritakse selle aasta lõpus vanilje RFR-tehinguteks (lisaks ajaloolised hinnavahed, nagu on kalibreeritud ISDA). See tähendab, et tehingud ei kasuta ISDA varusid.

Nendest viimane ringkiri, kehtivad olemasolevate LIBOR-tehingute RFR-i teisendamise kuupäevad:

• 3. detsember CHF ja JPY jaoks.
• 17. detsember GBP eest.

Huvitav;

• Konverteerimine ei saa tasuta. Eeldan, et julgustan turuosalisi enne tähtaega vabatahtlikult konverteerima, rakendatakse tasu. Tasusid pole veel avalikustatud.
• Alates 30. septembrist kehtib kõikidele tasumata CHF, GBP ja JPY LIBOR lepingutele ka kuutasu 5 £ lepingu kohta.

Täis üksikasjad on siin. CM laiendus on ka äsja avaldatud tänane ettepanek, mis sisaldab samu kuupäevi.

Ma ei tea, kui olulised on tasud LCH-s või kas ka teised kesksed vastaspooled küsivad.

Kas märtsikuu andmeid arvestades on aga argument, et kahepoolne LIBOR-risk leiab tee nendele konverteerimisteenustele juurdepääsuks kliiringusse? Vastav LIBOR kahepoolses ruumis versus LIBOR kliiringus muudaks vähemalt LIBORi muundamise vanilje RFR-toodeteks. Siiski näeme ka muudatusi IM sellega seotud jne.

Üks, millel andmetel silma peal hoida....

Allikas: https://www.clarusft.com/what-happened-to-reduce-rfr-trading/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=what-happened-to-reduce-rfr-trading