Ashley Alder: investorite kaitsja, kuid fintech skeptik

Kui Ashley Ian Alder selle aasta novembris Hongkongi väärtpaberite ja futuuride komisjoni tegevjuhi kohalt lahkub, lahkub ta regulaatori rahvusvahelise mainega heas seisukorras, kuid paljud linna finantstehnoloogia kogukonna inimesed on mures selle pärast, et tema konservatiivne lähenemine on linna uuendusmeelsust kõigutanud. .

Alder on töötanud SFC tegevjuhina alates 1. oktoobrist 2011. Ta on järjekindlalt vaadanud oma rolli järelevalve ja jõustamisena ega ole sõnastanud turu arendamise ega propageerimise rolli.

Ta on võidelnud ja mõnikord ka kaotanud lahinguid, et säilitada oma nägemus sellest, mida traditsioonilised investorite kaitsed nõuavad. Nagu kõik konservatiivsuse kaptenid, on ka tema pidanud püüdma järgida standardeid tehnoloogiast tingitud muutuste ajal, mis ähvardavad pidevalt laeva ümber lükata.

Mitte "fintech edasi"

Alder on nendele muudatustele reageerimiseks jälginud mitmeid olulisi algatusi. Nende hulka kuuluvad virtuaalsete varadega tegelevatele ettevõtetele litsentsimise kasutuselevõtt, finantstehnoloogia abibüroo avamine, varahaldurite reeglite edastamine klientidele digitaalselt ja andmekaitse jõustamise edendamine.

Paljud Hongkongi fintech-tööstuses peavad neid meetmeid siiski pigem püüdlusteks leevendada tehnoloogia mõju ärimudelitele kui neid julgustada.

„See, mida ta on teinud fintechi heaks, ei ole olnud fintechi jaoks edasiviiv,” ütleb üks tööstusliidu juht.

DigFin rääkis juristide, ühenduste, konsultantide, vastavuse juhtidega ja teistega, kes tunnevad SFC sisemist tööd. Nad jagavad seisukohta, et leppa peetakse kõrgete standardite tugisambaks, mis on mitmes mõttes kiiduväärt, kuid võis olla innovatsiooni suhtes liiga range. SFC ei vastanud DigFinpalve Alderiga tema pärandist rääkida.

Pärand

Alderi ametiaja hindamiseks on kasulik mõista, mida ta päris.

Ta on alles teine ​​SFC tegevjuht, ametikoht loodi tema eelkäija Martin Wheatley jaoks, et eraldada tegevjuht direktorite nõukogust. (Juhatus juhib täna Tim Lui Tim-leung, Hongkongi rahandusameti, Hongkongi börside ja kliiringu ning erinevate ühenduste ja akadeemiate komiteede suurkuju.)

Wheatley termini defineeris 2008. aasta ülemaailmne finantskriis, kui jaeinvestorid seisid silmitsi kahjudega nn minivõlakirjades, Lehman Brothersi emiteeritud struktureeritud toodetes. Panga kokkuvarisemine tõi kaasa kuid kestnud tänavaprotestid, mille käigus põletati Wheatley kuju. SFC püüdis 20 panka ja maaklerit eksitava müügi tõttu investoritele raha tagasi maksta.

---

---

See põletav kogemus tõi kaasa uued reeglid jaeinvestoritele investeerimistooteid müüvate vahendajate jaoks, mis on ühed kõige koormavamad maailmas.

Kui Alder liitus tegevjuhina pärast kõrgelt hinnatud ametiaega Herbert Smithi Aasia juhina, tundus tema mandaat selge: kehtestada ja jõustada tururegulatsioonid; maaklerite, nõustajate ja fondijuhtide litsentsi andmine ja nende üle järelevalve teostamine; volitage jaeinvestoritele investeerimistoodete pakkumisdokumente – ja ärge laske kunagi juhtuda järjekordsel eksliku müügiga.

Võitlus investorite eest

Alderi konservatiivsed instinktid (või mandaat) võisid kinnistuda pärast seda, kui ta kaotas lahingu Hongkongi börsi noteerimiskomitee võimu ohjeldamiseks. Paljud fondijuhid ja ettevõtete üldjuhtimise eestkõnelejad ootasid innukalt, et SFC lahjendaks HKEX-i võimet kehtestada IPOde eeskirjad. HKEX-i – ise börsil noteeritud kasumit taotlevat üksust – peeti liigagi valmis laskma madalama kvaliteediga ettevõtteid börsile. Kuid 2017. aastal vesistati SFC katse nõuandvaks rolliks.

SFC võitles ka tagalameetmetega HKEXi ühe hääle ja ühe aktsia struktuuride traditsiooni vastu – ja kaotas, kuna HKEX võitis lõpuks võimaluse lubada kaheklassilisi aktsiastruktuure ja SPAC-e, kahte raamistikku, mis soosivad suuresti asutajaid ja siseringi, rääkimata investeerimispangad, kes neid väärtpabereid tagavad ja nendega kauplevad.

Nii et siin võitleb Alder põhimõtete eest, mis on mõeldud investorite kaitsmiseks, nii institutsionaalsete kui ka jaemüüjate jaoks, ja selleks ajaks, kui ta võis eetrisse jõuda, ähvardas fintech kirjutada täiesti uued mängureeglid. Ta ei kaldunud tõenäoliselt katsetama. Tema prioriteediks oli hoida liini investorite jaoks ja tagada, et Hongkong säilitaks oma väärtpaberiregulatsiooni kuldtähe maine.

Tõepoolest, Alder on SFC-d juhtinud ilmselt rohkem kui tema eelkäijad, pidades silmas rahvusvahelist arvamust. Ta oli ka Rahvusvahelise Väärtpaberikomisjonide Organisatsiooni IOSCO esimees. IOSCO asetas ta oma eakaaslaste vestluste keskmesse ja andis talle globaalse perspektiivi, kui kerkisid esile pakilised probleemid.

Advokaat rääkis DigFin see kogemus mõjutas Alderi nägemust tehnikaga seotud küsimustes, eriti krüptotöös: „Kui olete Hongkongi kuldkala kausis, näib SFC aeglane ja liiga piirav. Aga kui asute Euroopa Liidus, näeb Hongkong päris hea välja – hästi reguleeritud ja järelevalvega turg, mis on võtnud virtuaalvarade osas juhtpositsiooni.

Üldjoontes on Lepp selle esmase eesmärgi saavutanud. Pole olnud selliseid skandaale nagu Singapuri pilgu mahavõtmine oma toormekaubandusettevõtete pallilt või platvormidega seotud skandaale, nagu Ühendkuningriigi Greensilli juhtum.

Ühisrahastus ja fintech

Vaatame siis peamisi tehnoloogiaga seotud probleeme, millega Alderi SFC maadles. Ehkki virtuaalvarad on seal, kus ta oma kõige nähtavama jälje tegi, põhineb tema lähenemine innovatsioonile varasematel pintslitel fintechiga.

Alder olevat pidanud paljusid fintechiga seotud küsimusi tähtsusetuks ega pannud ressursse uute raamistike loomiseks ega propageerinud seadusandlikke muudatusi. Näiteks ühisrahastamine ja võrdõiguslikud turud jääksid ainult professionaalsetele investoritele (need, kellel on umbes miljon dollarit või rohkem likviidseid varasid), mis näib olevat vastuolus ühisrahastamise eesmärgiga.

Ta avas fintechi abistamisbüroo, mille eesmärk oli olla koht, kus fintech-ettevõtted saavad selgitada, mida nad üritavad saavutada, ja loodetavasti võita vastuvõtt SFC regulatiivsesse liivakasti või vähemalt saada selgust, mida SFC nende äriideedest arvas. .

Mitu inimest rääkis DigFin kontor ei toonud kaasa SFC uusi lähenemisviise. "Tal pole uuenduste vastu huvi," ütles üks Alderiga tuttav inimene.

Teine inimene, kes juhib ülemaailmses pangas nõuetele vastavust, ütles: "Fintechi kontorist räägiti palju, kuid praktilised tegevused ja rakendamine ei sobinud."

Digitaalne varahaldus

Ühisrahastamine võis olla väike õlu, kuid varahaldurite jaoks mõeldud digitaalsete klientide liitumise tekkimine jõuab Hongkongi kui finantskeskuse südamesse.

Tööstus haldab 4.5 triljoni dollari väärtuses varasid, muutes eravaranduse tohutuks kasvumootoriks. Erasektori jõukuse kiire kasv on tähendanud ka seda, et vahendajad, näiteks erapangad, kihutavad võimalikult sujuvalt klientideni. See on jõukatele ja keerukatele klientidele alati keeruline, seetõttu on pangad investeerinud digitaalsetesse meetoditesse nii tegevuse tõhustamiseks kui ka klientide rõõmustamiseks isegi ülikõrge netoväärtuse tasemel.

Kuid nad tabasid 2008. aasta minivõlakirjade fiasko jäänuseid. SFC reeglid nõuavad, et kõik kliendid läbiksid töömahuka protsessi, nii pardale pääsemiseks kui ka heakskiitmiseks, milliseid tooteid nad saavad osta. Reguleerivate asutuste kõneldes nimetatakse seda toote sobivuseks ja selleks on vaja näost näkku intervjuud, et teha kindlaks, kas klient sobib antud tootega kaasnevate riskidega.

SFC ei tee vahet tarbijapanga ja erapanga kliendi vahel. Enne kui pangad läksid digitaalseks, ei paistnud see olevat oluline, kuid kaugühenduse ja kaugjuhtimise tulek on muutnud erinevuse teravaks. 

"Isegi kui klient soovib toodet, ei saa vahendaja seda pakkuda enne, kui toodet peetakse sobivaks," ütleb valdkonna juht. Veebipõhise liitumise olemuse tõttu on pankadel raske või võimatu viia oma kliente virtuaalselt läbi sobivusprotsessi. "See on paljude vahendajate jaoks õudusunenägu."

Wealth AUM mängus

COVID on olukorra hullemaks muutnud ja erapangad soovivad näha, et SFC võimaldaks jae- ja professionaalsetel investoritel teatud vahet teha.

Järelevalvejuht lisab: „Keerulised tootereeglid esindavad traditsioonilist toimimisviisi. SFC ütleb, et ta otsib fintechi kasutuselevõttu, kuid kasutab endiselt vana mõtteviisi.

See on vastuolus Singapuriga, mis võimaldab pankadel kohelda rikkaid kliente erinevalt jaemüügist, vabastades nad koormavamatest nõuetest – mis Hongkongi tööstuse juhid kardavad, et see meelitab äri minema.

"Hongkong soovib reklaamida end Aasia juhtiva varahalduskeskusena, kuid kas me oleme tõesti konkurentsivõimelised?" imestab vastavusjuht. Probleem ei seisne ainult selles, et konkureerivatel keskustel võivad olla atraktiivsemad eeskirjad: Hongkongi koormav järgimine juhib tähelepanu ja ressursid kõrvale. "Minu ettevõtte inimesed ei ole innovatsioonile keskendunud, sest neil pole tehniliste asjade tegemiseks vabu käsi."

Pilve jõustamine

Võib-olla on liiga vara öelda, kas SFC lähenemine veebile viib AUM-i tõesti Singapuri. Kuid allikad räägivad DigFin nad muretsevad, et kaks muud SFC poliitikat vähendavad juba Hongkongi atraktiivsust: pilv ja krüpto.

2019. aasta oktoobris saatis SFC ringkiri elektroonilise andmesalvestuse kohta finantsteenuste sektoris lööklaine. Kuigi ringkirja eesmärk oli selgitada ja seetõttu turgu rahustada SFC lähenemise kohta pilvandmetöötlusele, saavutati ringkirjaga vastupidine.

SFC mureks oli see, kuidas jõustada meetmeid halbade tegijate vastu, kui asjaomaseid kliente või tehinguandmeid hoiti välismaal. See on põhjendatud mure: reguleeriv asutus peab suutma inimesi vahistada, kui tegemist on kuriteoga.

Selle idee oli aga sundida panku ja varahaldureid oma pilvemüüjaid vastutusele võtma, sundides selliseid AWS-i, Google'i ja Microsofti vastutama kliendi seaduste rikkumise eest.

Ükski müüja ei kavatsenud sellise asjaga vabatahtlikult osaleda, mis tähendas, et Hongkongi võidakse pilveteenustest välja lülitada. Lõpuks muutis SFC oma ringkirja, et aktsepteerida kohalikus finantsasutuses vastutavaid isikuid inimestena, keda nad saavad uurida ja vajadusel vahistada.

Üks advokaat rääkis DigFin SFC-d tuleb kiita. "Nad kuulasid," ütles ta.

Kuid näis, et SFC ei kuulanud konsultatsiooniprotsessi ajal, ignoreerides samu probleeme, kui ta ringkirja esmakordselt välja andis.

Lisaks sellele peavad ettevõtted säilitama dokumente paberkandjal – see on kulukas tegevus, mis välistab andmete pilves talletamise eelised. See viis Hongkongi lähemale nendele jurisdiktsioonidele, kus kuulutati välja protektsionistlikud andmesuveräänsuse seadused, ja eemaldus rahvusvahelisest finantskeskusest.

Episood on endiselt ebaviisakas. "SFC veebisaidi pilveeskirju on raske seedida ja mõista, " ütleb vastavusjuht. "MAS-is sisestate märksõna ja saate tervitussõnumi. Nad tervitavad teie ideid. SFC ei reageeri."

Virtuaalsete varade reguleerimine

Alderi termin jääb eelkõige meelde tema lähenemise tõttu virtuaalvaradele. Ta on muutnud Hongkongi koduks litsentseeritud asutustele virtuaalvaraga tegelemiseks, kuid on tõmmanud piiri, mis välistab jaemüügi osaluse. Mõne jaoks on see nutikas ja viinud Hongkongi jätkusuutliku juhtimise teele. Teistele jätab see haigutava augu ja ajab paljud mängijad minema.

2018. aastal teatas Alder plaanist krüpto institutsionaliseerida, pakkudes välja teed digitaalsetesse varadesse investeerivate fondide litsentsimiseks ja nende levitamiseks. Ta ütles ka, et kauplemiskohad oleksid reguleeriva asutuse liivakasti jaoks sobivad. Kuid need kehtiksid ainult professionaalsete (rikaste) investorite kohta, jättes jaeinvestorid reguleerimata börside ja maaklerite meelevalda.

Alder sõnastas oma strateegia vastusena rahvusvahelistele rahapesuvastastele reeglitele, mis tähendaks, et SFC peab jälgima kõiki linnas tegutsevaid virtuaalvarateenuste pakkujaid või Hongkongi elanikele turundust.

Järgmise paari aasta jooksul tugevdas SFC seda seisukohta, kuid ei kaldunud kõrvale. SFC litsentseeris OSL-i esimese digitaalsete varade börsina ja Arrano Capitali esimese krüptovarahaldurina. 2020. aasta novembris teatas Alder regulatiivsetest muudatustest, et viia kõik virtuaalvaraga seotud tegevused tema pädevusse – ajal, mil Mandri-Hiina katsetas oma eRMB-d. Selle aasta alguses laiendas SFC vahetuslitsentsi Hashkeyle. Ta ei ole veel väärtpaberifirmale virtuaalsete varade vahendamiseks litsentsi andnud.

Alderi tee on andnud krüptotööstusele selgust, et ta on ihaldanud ja loonud ruumi institutsioonidele. Seni on selle sõnum jaeinvestoritele lihtsalt "ostja ettevaatust".

Paljud Hongkongi jaemüügile keskendunud krüptoärid, sealhulgas FTX, Crypto.com ja Huobi, on lahkunud. Mõned on läinud Singapuri, kuid see turg muutub nüüd ka oma litsentsisaajate suhtes ettevaatlikumaks, nii et kõik, mis läheb, meelitab Dubai palju mängijaid.

Mõju tokeniseerimisele

On kaheldav, et nende ettevõtete Hongkongist lahkumise nägemine muudab Alderi une häirivaks.

"Algusest peale mõeldi Hongkongi rahvusvahelisele arusaamale," ütles advokaat. „SFC regulaator on turu tipptasemel. Tõenäoliselt arvab ta, et on okei, kui need teised mängijad linnast lahkuvad. Sama lähenemisviisi jätkatakse selle aasta alguses Hongkongi rahandusametiga välja antud ajakohastatud ringkirjas. "Poliitika pole muutunud."

Üks SFC-ga tuttav ja Alderi seisukoha suhtes kriitiline inimene, kuna see marginaliseerib jaeinvestorid, tunnistab: "Praeguse turukrahhi tõttu näib tema poliitika olevat tark valik."

Küsimus on selles, kas range, puhtalt institutsionaalne lähenemine seab Hongkongi tokeniseerimise – puhtalt digitaalsel kujul väärtpaberite loomise, kauplemise, arveldamise ja neisse investeerimise – esirinnas. Asutuste jaoks on see auhind, mitte bitcoinidega kauplemine. See on tulevik, mida Alderi SFC loodab ehitada.

Kuid Singapur, mida juhib MAS, on palju ennetavam plokiahelapõhise infrastruktuuri ehitamisel – maksete, roheliste võlakirjade ja sümboolsete väärtpaberite jaoks. Hongkong järgib laissez-faire lähenemisviisi, mis kehtib ainult mõne litsentsitud eraoperaatori kohta, kuid ei anna ökosüsteemi toetamiseks piisavalt litsentse. See on vaba turg käputäie õnnelike operaatorite jaoks ja regulatiivne limbo ülejäänud jaoks. See on vastuolus Singapuri sekkuvama, kuid paindlikuma ja kaasava stiiliga. 

Pärast Ashley Alderit

Tööstuse esindajad ütlevad, et nad sooviksid, et Alderi järeltulija oleks uuenduste suhtes avatum. Olles säilitanud Hongkongi viie tärni maine, on linnal nüüd oht, et järgmise põlvkonna parimad ideed tekivad mujal. Linna COVID-i nullstrateegia on juba viinud Hongkongi teiste globaalsete turgudega sünkroonist välja. Liiga ettevaatlik hoiak innovatsiooni suhtes lisab veel ühe riski, et parimad inimesed, ideed ja ettevõtted lähevad kuhugi mujale.

SFC järgmisel tegevjuhil, kes iganes ta ka poleks, on juba praegu lahendatav kriis: ajude äravool. Zero COVID on SFC ridadele kõvasti löönud: 2021. aastal kaotas see 12 protsenti oma töötajatest, sealhulgas 25 protsenti nooremtöötajatest. See on kurnav, isegi ühe maailma parimate ressurssidega reguleeriva asutuse jaoks.

Strateegilisemalt peab SFC navigeerima maailmas, kus integratsioon Mandri-Hiinaga Greater Bay Area projekti kaudu on poliitiline prioriteet. On vaieldav, kas Hongkong on endiselt rahvusvaheline finantskeskus, kuid kindlasti on see väga suur finantskeskus, millel on jalg rahvusvahelistel turgudel ja teine ​​​​mandril. Seni on SFC olnud Hongkongi ja mandri suhetes "üks riik, kaks süsteemi" osas "kaks süsteemi" usaldusväärne meister. Integreerimine, säilitades samal ajal SFC iseseisvuse, on ülimalt oluline tegu.

Arvestades neid nõudeid, kas uus tegevjuht võtab aega, et mõelda rohkem innovatsiooni rollile ja sellele, kuidas SFC saab aidata edendada selle konstruktiivsemaid elemente?

HKEX on võtnud juhtpositsiooni piiriülese ühenduvuse vallas ja Hongkongi rahandusamet on olnud fintechi osas ennetav. SFC-l on oht, et see jääb pelgalt jõustajaks. Kui SFC suudab välja töötada need fintech-mudelid, mis toetavad investorite kaitset ja turu õiglust, võib Ashley Alderi järeltulija leida võimaluse Hongkongi tähtsuse säilitamiseks ja märgiks.