- El mercado de SOFR Swaps ahora está maduro y completamente desarrollado.
- Casi toda la actividad en los mercados OTC de más de 2 años ahora se negocia versus SOFR.
- Analizamos los datos detrás de la actividad comercial.
- ¿Qué estructuras comercian a través de qué plazos?
Los datos de transparencia nos permiten observar la distribución del riesgo a lo largo de la curva. Puede que estemos acostumbrados a ver la actividad concentrada en plazos de referencia como 2 años, 5 años, 10 años y 30 años en los mercados estadounidenses, pero ¿se han desarrollado los swaps SOFR de manera similar?
Como entrante el Indicador de adopción ISDA-Clarus RFR muestra el monto de DV01 negociado en SOFR cada mes que se negocia en plazos mayores a 2 años:
Este ha sido un gráfico observado de cerca aquí en Clarus durante el período de transición mientras buscábamos evidencia de que:
- La actividad SOFR está aumentando en términos de riesgo negociado.
- La actividad de SOFR se está extendiendo a lo largo de la curva.
- La actividad SOFR es demostrablemente diferente a la actividad de los fondos federales. No es solo actividad sub-2Y.
La distribución del riesgo a lo largo de la curva en SOFR ha sido bastante consistente desde mediados del año pasado. Alrededor del 40 % del riesgo SOFR total se negocia en plazos superiores a 2 años (+/- 5 %). Esto es a través de los mercados OTC y de Futuros.
También encontramos que prácticamente todos actividad OTC ahora ha hecho la transición al comercio SOFR en plazos superiores a 2 años. Todas las transacciones a largo plazo se negocian básicamente frente a SOFR:
Demostración;
- El DV01 de productos USD OTC negociados en vencimientos mayores a 2 años cada mes.
- Las transacciones que no son frente a SOFR se marcan frente a "tasas heredadas", que cubren USD LIBOR y fondos federales.
- Prácticamente todos los riesgos de más de 2 años en productos OTC ahora se negocian frente a SOFR.
¡Realmente debería haber mostrado este gráfico antes! Habría encajado bien con nuestro Comentario de los fondos federales, y es probablemente la mejor demostración de cómo completar la transición a SOFR es para grandes franjas del mercado.
Desglose SOFR
Por lo tanto, sabemos que SOFR es la opción de índice más popular para el comercio a largo plazo en los mercados OTC. ¡Excelente!
Profundizando en otro lugar en el gran recurso Clarus de conocimiento OTC (!), DEGVer nos permite ver el nivel de detalle de la transacción. Dado que SOFR ha representado más de la mitad de todo el riesgo negociado en los mercados OTC desde diciembre de 2021, parece un período justo para comenzar a analizar las características populares de SOFR.
Fechas de inicio de SOFR
Comencemos de forma sencilla. Análisis de la fecha de inicio de los swaps SOFR por número de operación. Estos datos cubren toda la actividad comercial, tanto en SEF como fuera de SEF y en los mercados de distribuidores y clientes.
Demostración;
- Las operaciones de inicio al contado son, con mucho, la fecha de inicio más popular para los swaps SOFR. Casi el 50 % de las operaciones SOFR de cada mes se inician al contado.
- Si agrupamos los swaps de inicio IMM y Fwd juntos, encontramos que son la siguiente forma más popular de swaps SOFR: representan el 34% de todas las operaciones (30-40% en un mes determinado).
- Solo en términos de operaciones con inicio a plazo, aproximadamente la mitad de las fechas de inicio a plazo corresponden a fechas IMM (¿esto es, por lo tanto, toda la actividad de fondos de cobertura/especulativa?).
- Uno para observar: ha habido un gran aumento en la cantidad de intercambios SOFR de inicio posterior en los últimos tiempos. En enero de 2023, más del 18 % de las operaciones (por recuento de operaciones) tenían fecha anterior, un nuevo máximo.
- (Supongo que esto es de esperar. A medida que el comercio de SOFR se convierte en la norma, hay un libro de respaldo más grande para administrar y más intercambios de SOFR para terminar/novar/administrar).
Análisis de operaciones al contado
Profundizando solo en operaciones de inicio al contado, veamos qué tipos de paquetes se están negociando.
Como sabrán los lectores habituales, ha habido cambios recientes en el identificación de paquetes en datos DTCC. En lugar de concentrarnos en ese problema de datos "en vivo", echemos un vistazo a cuáles han sido los paquetes más identificados durante un período de tiempo más largo en los datos de Clarus:
- Más de la mitad de todas las transacciones están marcadas como "totalmente"; no podemos identificarlas como parte de ningún paquete en particular.
- Spreadovers y spreads de spreadovers, es decir swaps negociados como diferenciales de los bonos del Tesoro de EE. UU. subyacentes, representan casi el 20% de las transacciones.
- Alrededor del 15% de los tramos comerciales están marcados como pertenecientes a un paquete de mariposas. Por supuesto, las mariposas tienen 3 patas, así que tal vez no sea sorprendente.
- Y las operaciones de Curve representan el 14% de las operaciones.
Tenores negociados
Sabemos que las operaciones directas con inicio puntual son las operaciones SOFR más populares. Profundizando más en estos, ¿qué tenores son los más populares?
En mi opinión, el siguiente gráfico es una buena representación de la actividad comercial:
Demostración;
- Número de transacciones por mes por plazo en swaps SOFR al contado que comienzan.
- Más del 50% de la actividad de cada mes se concentra en tan solo 4 plazos.
- Hemos utilizado el conteo de transacciones para evitar complicaciones con los montos nominales, montos máximos, etc.
- El 7% del total de operaciones son en 2 años.
- 16% de operaciones en 5Y.
- 19% en 10 años (!).
- 9% en 30 años.
Asombroso que casi el 20% de las operaciones se realizan en un solo plazo.
Hablando de eso, soy consciente de que lo anterior no será suficiente granularidad para algunos de nuestros lectores habituales. Si asumimos que el cuarto trimestre de 4 fue un período representativo para la actividad de SOFR, vemos el siguiente número promedio diario de transacciones por plazo:
Demostración;
- Número promedio de operaciones por día durante el cuarto trimestre de 4 en plazos seleccionados en operaciones SOFR de inicio puntual (suponiendo 2022 días de operaciones en el trimestre, relativamente corto debido al Día de Acción de Gracias y las vacaciones de Navidad).
- El gráfico omite los plazos de 5 años, 10 años y 30 años para facilitar la legibilidad. He incluido 2Y para el contexto.
- Es una buena representación de cuán activa es la parte más larga de la curva. ¡Hay más transacciones de 25 años por día que de 1 mes, incluso cuando la Reserva Federal está subiendo las tasas!
- Casi todos los Tenores de más de 1 año tienen al menos 10 operaciones por día. Eso es bastante bueno para un mercado periódico.
Importes negociados nocionales/DV01
Finalmente, podemos mostrar los nocionales promedio negociados por plazo por día. Como era de esperar, disminuyen a lo largo de la curva debido a la duración:
Demostración;
- 11 plazos con montos nominales promedio iguales o superiores a USD 1 millones equivalentes nominales por día.
No quiero detenerme en este gráfico, porque la actividad siempre debe reflejarse en términos DV01 (según el Indicador de adopción de RFR). Por lo tanto, una representación más justa de la actividad por plazo se muestra a continuación:
Demostración;
- DV01 promedio por día durante el cuarto trimestre de 4 en plazos seleccionados en operaciones SOFR de inicio puntual.
- El gráfico omite los plazos de 5 años, 10 años y 30 años para facilitar la legibilidad; incluye 2Y para contexto.
- Es un realmente bueno representación de cuán activa es la parte más larga de la curva. ¡Operaciones de 20 años con la misma cantidad de riesgo que 2 años!
- 12Y ve la menor cantidad de riesgo en este gráfico, e incluso eso es ~ $ 200 millones en DV01 diaria. Estadísticas impresionantes.
En resumen
- Los datos muestran que SOFR es un mercado extremadamente maduro, con una gran actividad en toda la curva.
- Casi el 100% de las transacciones OTC en plazos de más de 2 años ahora se negocian frente a SOFR, reemplazando USD LIBOR para nueva actividad.
- Las operaciones de inicio al contado representan aproximadamente la mitad de toda la actividad de SOFR.
- Alrededor de la mitad de estas operaciones de inicio al contado son directas; la otra mitad se negocia como parte de un paquete.
- Y aproximadamente la mitad de toda la actividad en estos intercambios estándar ocurre en solo 4 plazos: 2 años, 5 años, 10 años y 30 años.
- Además, hay al menos 15 plazos en los que se negocian $ 200 millones o más en DV01 cada día en más de 10 operaciones. Esos son números impresionantemente grandes para un mercado periódico como el comercio de swaps.
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