Volúmenes de intercambio por huelga Q1 2021

• La actividad de Swaptions en USD alcanzó récords históricos en marzo de 2021.
• Impulsados ​​por la gran liquidación en los mercados de Renta Fija, vemos evidencia particular en colas de 5 años de cobertura de convexidad en los mercados de Swaptions.
• Analizamos la actividad por strike y subyacente (colas).

Por una vez, estamos tratando de ponernos al día aquí. Chris Whittall en IFR Me llamó la atención que se informaron más Swaptions de USD a SDR de EE. UU. durante el primer trimestre de 1 que nunca. ¿Cómo nos perdimos esto?

Por recuento de operaciones, aquí están las permutas de USD informadas cada mes desde que comenzaron los informes:

Demostración;

• Marzo de 2021 fue un mes récord para la actividad de Swaptions en USD. Se registraron 6,346 canjes de USD a DEG de EE. UU., Más que nunca.
• Esto se produjo a raíz de un mes récord en febrero de 2021, cuando se informaron 5,973 transacciones.
• Estos dos meses superaron el récord anterior de octubre de 2019, que registró 5,861 transacciones. Este también fue un mes en el que se registró una liquidación de ~ 30 puntos básicos en la Renta Fija en USD, con tasas swap a 10 años que aumentaron del 1.45 al 1.75%.
• As notamos el año pasado, no hubo un pico en la actividad de Swaptions asociado con la agitación del mercado en marzo de 2020. Ese mes, solo se reportaron 4,500 operaciones. ¡Es sorprendente pensar que un 40% más de intercambios negociados en marzo de 2021 que en marzo de 2020!
• El mes pasado, abril de 2021, la actividad volvió a los niveles normales, con 4,206 operaciones informadas.

Entonces, ¿qué sucedió en el primer trimestre de 1?

Por favor lea el artículo de IFR titulado "Los operadores de derivados de Goldman se benefician de la explosión del volumen de tipos”Para darle un poco de sabor.

Nos concentraremos en lo que datos .

En primer lugar, recuerde que el primer trimestre vio una gran liquidación en los mercados de renta fija. Mirando un gráfico de 1Y USD IRS de Bloomberg, las tasas básicamente se DOBLARON de ~ 10 pb a 90% en el espacio de tres meses:

Cubrimos esta liquidación de bonos desde una perspectiva de liquidez a principios de marzo de 2021, destacando lo que estaba pasando en la liquidez del mercado de derivados. También analizamos los enormes volúmenes que se negocian en la renta fija de EE. UU. swaps, futuros y bonos en efectivo.

Lo sorprendente es que tanto durante octubre de 2019 como en marzo de 2021, las fuertes liquidaciones en Renta Fija han estado acompañadas de volúmenes extraordinariamente altos en los mercados de Swaptions. No vimos el mismo efecto cuando las tasas cayeron abruptamente durante la volatilidad del mercado COVID el año pasado. O bien los traders de Swaptions no pueden operar de forma remota (:-P) o hay una faceta estructural del mercado que causa dolor a los traders de volumen cuando suben las tasas de interés.

convexidad

La causa parece ser la cobertura de convexidad. La Fed de Nueva York reflexionar aquí que tal vez la cobertura de convexidad no fue tan buena en marzo de 2021 como se podía esperar, mientras que Bloomberg fue destacando constantemente ¡Esa cobertura de convexidad negativa era la culpable! Bloomberg tiene una gran explicación sobre convexidad negativa pero mi simple toma es:

• Muchos inversores mantienen valores respaldados por hipotecas (MBS) como diferenciales de los bonos del Tesoro de EE. UU.
• Para mantener MBS frente a UST, debe estimar el vencimiento probable de los MBS que posee. Esto le permite vender el cantidad correcta de UST y usted elige el madurez apropiada de UST para difundirlo contra (3Y, 5Y, 10Y, etc.).
• A medida que las tasas suben, es menos probable que las hipotecas estadounidenses se paguen (refinancian) a tasas más bajas. Por lo tanto, es probable que las hipotecas subyacentes a su MBS terminen siendo más largas de lo que esperaba.
• Eso significa que tiene que vender, por ejemplo, su UST a 5 años que tiene y vender una cantidad nocional equivalente de, por ejemplo, 7 años.
• O simplemente podría vender más del 5Y.
• De cualquier manera, estos inversionistas de MBS están vendiendo UST constantemente a medida que suben las tasas.

Esta necesidad de vender bonos del Tesoro cuando las tasas suben se puede gestionar mediante Swaptions. Comprar Pagadores con strikes de 25,50 o 100 pb por encima del mercado tendría mucho sentido con esta dinámica de convexidad. Por supuesto, cuando las tasas se muevan MUCHO, estos swaptions tendrán que ser "reembolsados" a tasas nuevamente más altas (y también los receptores deben comprarse a tasas más bajas para cubrir cualquier corrección).

Todavía me quedo rascándome un poco la cabeza en cuanto a por qué no vimos que la cobertura de convexidad causó un aumento en la actividad de intercambios durante marzo de 2020. Cualquiera que sepa la respuesta, por favor comente a continuación.

De todos modos, sobre los datos….

Actividad de intercambios por ejercicio

Aquí hay un resumen de la actividad de Swaptions en USD del primer trimestre de 1:

Demostración;

• El volumen teórico (en millones de dólares) de los swaptions de USD negociados en los principales plazos en incrementos de ejercicio de 25 puntos básicos.
• Esto cubre todos los vencimientos. Un 3m10y se agrupa junto con un 1y10y si se negociaron en el mismo strike.
• Esto cubre pagadores, receptores, transzonales y exóticos.
• Analiza los nuevos volúmenes negociados en el trimestre. Esto no es lo mismo que Open Interest (como el Mapas de calor CME) pero, no obstante, da una idea de actividad.
• Las áreas rojas muestran las huelgas y los plazos "más calientes", aquellos con el volumen más teórico negociado.
• Comenzando en los extremos "fríos", vimos algunos strikes negativos operando en el primer trimestre. ¡Obviamente, esos no son el foco de este blog en particular!
• Vimos strikes hasta el 6.25% de comercio en el trimestre (para subyacentes de 30 años), sin embargo, la actividad cae rápidamente a strikes del 5% y más.
• La huelga más alta con más de $ 1 mil millones negociados en un plazo particular fue del 3.75%, que vio $ 1 mil millones o más negociados frente a subyacentes de 10, 20 y 30 años (los subyacentes también se denominan "colas" FYI).
• Las áreas rojas reflejan en gran medida dónde estaban las tasas de interés monetario, ya que el comercio de volumen se concentra naturalmente alrededor de estas áreas.
• A diferencia de los mercados de swap, los montos nocionales no están particularmente inflados en el extremo corto en los mercados de swaptions.
• El tenor más activo fue 10Y, con $ 567bn se negoció en todas las huelgas en el primer trimestre de 1.
• Entonces hay una gran brecha en la actividad en los subyacentes de 5 años, con $ 354bn negociado
• Los tenores de 30Y en todas las huelgas vieron $ 213bn negociados teóricamente, casi lo mismo que los tenores de 2Y con $ 252bn.

Actividad mes a mes 2021

Si replicamos el mismo gráfico, pero observamos solo la actividad en enero de 2021, es notable cuánto más "queda" la actividad:

• La actividad At The Money destaca gracias a la combinación de colores. 64 millones de dólares a 10 años al 1.25% frente a 39 millones de dólares a 5 años al 0.75% y 35 millones de dólares al 1.75% en 30 años.
• Todavía había alrededor de $ 1 mil millones de actividad en huelgas de hasta el 3% en intercambios de 2 años, 10 años y 30 años.

Comparemos ahora esto con el mapa de calor de marzo de 2021:

Demostración;

• Las áreas al rojo vivo se han desplazado a la derecha durante 5 años y más. Esto refleja la liquidación que vimos en los mercados de Renta Fija.
• Los montos nocionales fueron aproximadamente un 25-30% más altos en todos los ámbitos en marzo de 2021 en comparación con enero de 2021.
• Los subyacentes de 30 años tuvieron actividad concentrada en huelgas del 2.25% en marzo, pero registraron una actividad general muy similar (76 millones de dólares en marzo frente a 71 millones de dólares en enero). Sin embargo, la expansión de la actividad fue mucho mayor.
• 5.2 millones de dólares nocionales de subyacentes a 30 años negociados en huelgas superiores al 3% en marzo de 2021, en comparación con solo 0.8 millones de dólares en enero.
• En todos los plazos, $ 16.7 mil millones de nocional se negociaron en huelgas superiores al 3% en marzo de 2021, en comparación con solo $ 1.6 mil millones en enero.

Actividad de permutaciones por tenor

Finalmente, podemos observar la evolución de la actividad para cada subyacente. Por ejemplo, comenzando con 10Y:

Demostración;

• La clara evolución de la actividad a 10 años hacia huelgas cada vez mayores.
• La actividad en enero se concentró enormemente en huelgas entre el 1-1.25%. ¡En marzo, la actividad se extendió a lo largo de un rango de 1.5-2.5%!
• Y en marzo hay un gran aumento en la actividad en las huelgas más altas con casi $ 8 mil millones negociados por encima del 3% frente a solo $ 0.3 mil millones en enero.

Y en 30Y:

• La concentración de actividad es mucho más constante aquí entre enero y marzo. El 75% -80% de la actividad estuvo dentro de +/- 25 pb de las huelgas de cajeros automáticos en ambos meses.
• Volvemos a ver el gran repunte de la actividad en huelgas superiores al 3%. 5.25 millones de dólares negociados en marzo frente a los 0.9 millones de dólares de enero.

Finalmente, 5Y:

• El distintivo "movimiento a la derecha" es evidente.
• Incluso el extremo corto de la curva no estuvo exento de la liquidación.
• Al igual que a 10 años, marzo de 2021 registró una amplia expansión de la actividad en los subyacentes de 5 años.
• Consulte la actividad en huelgas que van desde 2.25-2.75% ¡huelgas! Se negociaron más de $ 30 mil millones frente a estos golpes de dinero. Es cierto que esto podría ser actividad en vencimientos muy largos (todavía no he mirado).
• En particular, más nocional a 5 años cotizó al 2.5% que a 30 años. Esto es inusual, ya que el 2.5% está a 125 puntos básicos del 5Y en el dinero, ¡pero solo a 25 puntos básicos del 30Y!

No creo que sea un gran salto sugerir que esta elevada actividad en huelgas a + 100 pb del cajero automático en 5 años esté directamente relacionada con cobertura de convexidad actividad. ¡Es bueno verlo reflejado en los datos!

Actividad de swaptions por pagadores, receptores, straddles

Sería interesante replicar el análisis por la direccionalidad de los subyacentes (colas). Por favor comente a continuación si le gustaría ver eso, o suscríbase aquí para realizar el análisis ustedes mismos.

En resumen

• Las permutas sin liquidar siguen siendo un mercado enorme, con más de 6,300 operaciones en meses ocupados.
• No vimos un pico en la actividad de Swaptions durante la turbulencia del mercado de marzo de 2020, lo que puede haber sugerido que los mercados de swaptions no se encontraban en un gran lugar.
• Sin embargo, la actividad aumentó en el primer trimestre de 1 a cifras récord tanto en febrero como en marzo de 2021.
• Los mapas de calor de intercambio ayudan a resaltar la cobertura de convexidad.
• Los datos públicos de SDR nos permiten analizar la actividad por huelga y tenor, aportando la transparencia necesaria a este enorme mercado sin liquidar.
• Comente a continuación para ver más cobertura de Swaptions en el blog de Clarus.

Fuente: https://www.clarusft.com/swaption-volumes-by-strike-q1-2021/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=swaption-volumes-by-strike-q1-2021