Swaps de incumplimiento crediticio de Deutsche Bank

Uno de nuestros lectores me señaló el artículo de Bloomberg de ayer, “Una apuesta única en los swaps de incumplimiento crediticio de Deutsche Bank se ve detrás de la derrota de los viernes“, que hace la audaz afirmación de que una sola operación de CDS impulsó una liquidación global el viernes. Entonces, en el artículo de hoy, echaré un vistazo a lo que muestran los datos.

SBSDR de la SEC

Según las regulaciones de la SEC, los repositorios de datos de intercambio basados ​​en valores (SBSDR), operados por DTCC e ICE, difunden públicamente las operaciones de derivados crediticios OTC sobre nombres únicos negociados por personas estadounidenses. Dado que los estadounidenses representan la mayor parte de la actividad comercial en el mercado, podemos utilizar estos datos para obtener una idea de los volúmenes y los precios.

Clarus SBSDRVer simplifica la consulta y el análisis de estos datos.

Operaciones con CDS de Deutsche Bank

Una búsqueda rápida de instrumentos me permite encontrar el nombre que me interesa.

Y luego busque transacciones en un rango de fechas, producto y moneda.

Demostración:

• Menos de 10 operaciones al día hasta el 15 de marzo
• Un salto a 21 operaciones el 16 de marzo
• Hasta 8 operaciones el 17 de marzo
• Un salto a un máximo de 23 operaciones el 20 de marzo
• (Recuerde que el domingo 19 de marzo fue cuando UBS se hizo cargo de Credit Suisse)
• Volúmenes diarios que permanecen por encima de 10 transacciones por el resto de la semana

Las reglas de difusión pública de la SEC son consistentes con FINRA TRACE para los bonos corporativos de EE. UU., por lo que los tamaños de las transacciones solo se divulgan hasta $ 5 millones brutos nocionales (o el equivalente en EUR de 4.6 millones). Hagamos un gráfico de la división entre limitado y estándar.

Mostrar recuentos comerciales limitados para operaciones superiores a $ 5 millones y estándar como inferiores a $ 5 millones.

Lo que destaca es el gran salto en las operaciones estándar (más pequeñas) a partir del 20 de marzo, lo que significa interés y actividad en el comercio de este nombre.

Veamos ahora los datos en términos teóricos brutos.

Mostrando el salto aún más pronunciado el 16 de marzo, con al menos 100 millones de euros de nocional bruto y dado que solo 3 millones de euros provienen de 1 operación estándar y 94 millones de euros de 20 operaciones limitadas, el volumen de este día habría sido significativamente mayor como los participantes del mercado buscaron comprar o vender protección en Deutsche Bank.

El viernes 24 de marzo, el día destacado en el artículo de Bloomberg, tiene 9 operaciones estándar por un total de 22 millones de euros y 8 operaciones limitadas de 37 millones de euros.

Información de precios

La información difundida públicamente sobre estas operaciones de CDS incluye los campos comunes que esperamos en la transparencia de los EE. UU., por ejemplo, el tiempo de ejecución, el identificador del producto, la identificación del activo subyacente, la fecha de vencimiento, el nocional y el precio.

Desafortunadamente, como señaló Chris en su reciente Blog en vivo de Credit Suisse y UBS, falta la información de precios publicada.

Para las 17 operaciones ejecutadas el 24 de marzo, vemos:

• Todos tienen un cupón del 1%
• 14 tienen 5 años (28 de junio), 2 tienen 2 años (24 de diciembre) y 1 tiene 18 meses (24 de junio)
• 11 tienen un monto en efectivo en el campo Otro monto de pago
• 6 no tienen nada en este campo y tampoco tienen precio diferencial

En teoría, debería poder tomar el monto en efectivo y convertirlo en un diferencial de crédito continuo o inicial utilizando el Modelo estándar ISDA CDS.

Desafortunadamente, al observar los datos, hay muchas preguntas abiertas, por ejemplo, ¿se ajusta la cantidad de efectivo al umbral teórico limitado de 4.6 millones de euros o no? Un vistazo rápido muestra algunas operaciones estándar a 5 años con un monto en efectivo de 0.17 del nocional, pero las limitadas tienen proporciones mucho más bajas de 0.05, 0.09 o 0.1, lo que sugiere que el pago en efectivo no se ajusta a la baja para el nocional revelado.

Con más tiempo, es posible que la información de precios tenga sentido, lamentablemente no tengo tiempo antes de la fecha límite de publicación de hoy. Pero por qué no es correcto y útil en los datos públicos en primer lugar, es molesto.

La apuesta única

Para aislar una operación que podría haber causado un movimiento abrupto en el precio de los diferenciales de CDS en Deutsche Bank y efectos colaterales en otros mercados, esperaríamos ver una o más operaciones nocionales grandes a precios mucho más amplios que otras operaciones ese día o días anteriores.

Dadas las reglas teóricas limitadas de 4.6 millones de euros, tenemos 8 operaciones candidatas que podrían ser significativamente mayores que este valor teórico, ya que es poco probable que una única operación cercana a este tamaño provoque una venta masiva. Por ejemplo, hemos visto volúmenes altos y similares en días anteriores, en particular el 16 de marzo.

Además, la falta de información clara sobre los precios significa que no podemos detectar categóricamente una operación con un margen más amplio que otras ese día.

El misterio sigue siendo qué comercio y qué fue lo que realmente impulsó una venta masiva.

En tiempos de incertidumbre, existe un mayor temor de que alguien sepa más que usted, lo que puede alimentar una tendencia a reaccionar de forma exagerada ante los informes de grandes transacciones. No podemos decir si eso sucedió en este caso, uno para que los periodistas corroboren con los comerciantes.

Me haría eco de los sentimientos del artículo de Bloomberg en el sentido de que necesitamos una mayor transparencia en los CDS de un solo nombre.

Los SBSDR de la SEC están muy cerca de proporcionar esto con una difusión casi en tiempo real de información clave sobre las operaciones ejecutadas.

Solo necesitamos algunas mejoras en la calidad de los datos para llegar allí.

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