Το πιο πρόσφατο στις αγορές Aussie And Kiwi Swap

Αναδημοσίευση από τον Πλάτωνα

Ακολουθούν: 0

Το τέλος του χρόνου είναι μια παραδοσιακή εποχή για αναπολήσεις. Με αυτό το πνεύμα, θυμάμαι ότι έγραψα το πρώτο μου blog AUD swap αγορές από το πίσω μέρος ενός φορτηγού κατασκήνωσης στη δυτική ακτή του Οζ, μετά από σερφ στο Yallingup. Αυτή η εμπειρία τώρα μου φαίνεται σαν μια ζωή πριν. Έχοντας επιστρέψει πρόσφατα από ένα επαγγελματικό ταξίδι στην περιοχή (πόσο διαφορετικό είναι το επαγγελματικό ταξίδι από το προσωπικό ταξίδι – τόσο καλό όσο και κακό 🙂 ) σκέφτηκα ότι θα έπρεπε να ανανεώσω κάποια ανάλυση για τις αγορές AUD (και NZD).

Όπως τονίζει μερικές φορές ο Amir, με τόσα πολλά blog πίσω μας, είναι πλέον δύσκολο να θυμόμαστε κάθε blog που έχουμε γράψει για συγκεκριμένα θέματα. Με χαρά διαπίστωσα ότι έχω μερικά AUD blogs κάτω από τη ζώνη μου ήδη:

Διαβάζοντας αυτά τα παλιά ιστολόγια, συνειδητοποιώ γιατί σταματήσαμε γρήγορα να κάνουμε προβλέψεις! Λειτουργούν ως μια καλή υπενθύμιση για το πόσο καλές είναι οι αγορές στο να βρίσκουν τις δικές τους λύσεις.

Πόσο μεγάλες είναι οι αγορές ανταλλαγής;

Από το Δεδομένα BIS (μπορούμε επίσης να το χρησιμοποιήσουμε ενώ είναι "επίκαιρο"), οι αγορές AUD είναι το 4ο νόμισμα με τις περισσότερες συναλλαγές μεταξύ των παραγώγων επιτοκίων:

Επίδειξη;

Ο μέσος ημερήσιος όγκος σε παράγωγα επιτοκίου AUD (OTC) ήταν 279 δισεκατομμύρια δολάρια τον Απρίλιο του 2022.
Αυτό μοιράστηκε αρκετά ομοιόμορφα μεταξύ OIS (έναντι AONIA) και IRS (έναντι BBSW).
Είναι ενδιαφέρον να δούμε ακόμη και 1.66 δισεκατομμύρια δολάρια AUD FRAs να αναφέρονται στα δεδομένα BIS. Όλη η διατραπεζική δραστηριότητα είναι μέσα Ανταλλαγές μίας περιόδου για τον καθορισμό του κινδύνου σε AUD. Περίεργο.

Στην σειρά με την υπόλοιπη αγορά IRD, οι όγκοι σε AUD έχουν συρρικνωθεί από το 2019:

Όταν κοιτάξαμε το Δεδομένα έρευνας BIS, παρατηρήσαμε ότι η μετάβαση σε RFR είχε ως αποτέλεσμα μεγάλες μειώσεις στους όγκους που αναφέρθηκαν στην BIS (κυρίως ως αποτέλεσμα της μείωσης των όγκων FRA). Ωστόσο, οι αγορές AUD δεν βλέπουν μια σταθερή κίνηση προς τα RFR (ξέρατε ότι το AUD είναι ένα από τα έξι νομίσματα του Δείκτης υιοθέτησης ISDA-Clarus RFR?) ούτε να εμπορεύεστε FRA!

Τι συμβαίνει λοιπόν στο AUD;

Εξέταση της εκκαθαρισμένης δραστηριότητας στις ανταλλαγές AUD.

Επίδειξη;

Μέσος ημερήσιος όγκος ανά μήνα σε πλασματικούς όρους για παράγωγα επιτοκίου που έχουν εκκαθαριστεί σε AUD.
Τον Απρίλιο του 2022, τα ADV σε εκκαθαρισμένα παράγωγα AUD ήταν 96 δισ. $.
Αυτό είναι πολύ χαμηλότερο από το αναφερόμενο ποσό της BIS των 279 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Μπορεί η διαφορά να οφείλεται πραγματικά στο συναλλαγές που δεν αντιμετωπίζουν την αγορά ή υπάρχει μια τεράστια ακαθάριστη αγορά εκεί έξω στο AUD; Βλέπω Δεδομένα SDRView παρακάτω για περαιτέρω σημεία δεδομένων.
Ο διαχωρισμός ανά τύπο προϊόντος δείχνει ότι το OIS συνήθως φαίνεται υψηλότερο θεωρητικός τόμους κάθε μήνα από το IRS.
Ως προς το ποσό των διαπραγματευόμενος κίνδυνος, οι μετρήσεις μας DV01 από το Δείκτης υιοθέτησης RFR δείχνουν ότι το ποσοστό του κινδύνου που διαπραγματεύεται ως OIS είναι εξαιρετικά ασταθές.

Είναι ενδιαφέρον να σημειωθεί η σταθερή άνοδος το 2022 ως προς το ύψος του κινδύνου που διαπραγματεύεται ως OIS στις αγορές AUD.

Είμαι εντυπωσιασμένος από το πόσο φούσκωσαν οι όγκοι από τον Φεβρουάριο του 2019 και παρέμειναν εκεί μέχρι το η πανδημία τροφοδότησε τις συναλλαγές Μαρτίου 2020. Το μοτίβο επαναλαμβάνεται σε όρους DV01, επομένως δεν ήταν μόνο βραχυπρόθεσμες συναλλαγές. Μεγάλος κίνδυνος πέρασε από την αγορά. Κοιτάζοντας την ιστορία του Ποσοστό στόχου RBA, μείωναν τα επιτόκια ακόμη και πριν από την πανδημία ως η οικονομία της Αυστραλίας κατευθυνόταν ήδη προς την ύφεση:

Τα Δεδομένα CCPView δείχνει ότι τα ADV ήταν πάνω από 125 δισεκατομμύρια δολάρια ισοδύναμο τον Σεπτέμβριο και τον Οκτώβριο του 2022 – την πρώτη φορά που έχουν ανέβει πάνω από 100 δισεκατομμύρια δολάρια από τότε Μάρτιος 2020.

Αυτό είναι ιδιαίτερα ενδιαφέρον γιατί το Ένδειξη RFR για AUD δείχνει ότι διακινούνταν περισσότερος κίνδυνος μέσω του OIS AONIA από ό,τι συνήθως τον Σεπτέμβριο του 2022. Η αγορά ανταλλαγών AUD έχει μια πολύ περίεργη δομή αγοράς αυτή τη στιγμή:

Το εμπόριο AUD OIS έναντι της AONIA – ωραίο και απλό, όπως όλες οι αγορές RFR.
Το AUD IRS συναλλάσσεται έναντι της BBSW από 3 μήνες έως 3 χρόνια και, στη συνέχεια, μεταβείτε σε 6 μήνες. Το γιατί ακριβώς χάθηκε στα χρονικά της ιστορίας, αλλά το γιατί δεν τυποποιούμαστε είναι μπερδεμένο.
Οι αγορές AUD XCCY επέλεξαν να διαπραγματευτούν AUD BBSW 3 εκατ. έναντι USD SOFR. Μια άλλη περίεργη απόφαση για τη δομή της αγοράς. Κάθε άλλη αγορά με δείκτη OIS (π.χ. EURUSD!) έχει επιλέξει να συναλλάσσεται RFR εναντίον RFR. Ο όρος διαπραγμάτευσης έναντι του RFR είναι ένα περίεργο χρηματοοικονομικό μέσο, που συνδυάζει προσδοκίες προθεσμιακών επιτοκίων ΚΑΙ πιστωτικές διαφορές σε ένα νόμισμα έναντι ενός επιτοκίου μίας ημέρας σε άλλο. Περίεργο.
Μεγάλο μέρος της ρευστότητας στις ανταλλαγές AUD προέρχεται από EFPs - ανταλλαγή για φυσικά. Αυτά ονομάζονται «περιθώρια τιμολογίων"σε οποιαδήποτε άλλη αγορά - συμβάσεις ανταλλαγής επιτοκίων έναντι συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης ομολόγων.
Έτσι, ένας έμπορος ανταλλαγών AUD πρέπει να αντιμετωπίσει τις καθημερινές ροές σε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης ομολόγων, OIS, 3 εκατ. ανταλλαγές, 6 εκατ. ανταλλαγές ΚΑΙ να αντισταθμίσει το BBSW έναντι του SOFR σε κάτι.
Αυτό δεν λαμβάνει καν υπόψη τις ανταλλαγές "BOB" - BBSW εναντίον OIS - οι οποίες παραδοσιακά αγωνίζονται για έλξη στις μακροπρόθεσμες συναλλαγές.
Αυτός είναι μεγάλος κίνδυνος δεύτερης τάξης (και ως εκ τούτου δυνητικά ιδιότυπος) που πρέπει να διαχειρίζεσαι ως έμπορος swaps.
Η διαπραγμάτευση ολόκληρης της καμπύλης έναντι της AONIA θα ήταν πολύ απλούστερο.

Όπως έχω επισημάνει για αγορές GBP, JPY και CHF, η μετάβαση σε RFR μείωσε σημαντικά τους όγκους. Είναι ενδιαφέρον να σκεφτούμε πού AUD αγορές θα ήταν από την άποψη των όγκων εάν όλα ήταν απλώς διαπραγματεύσιμα έναντι της AONIA! Οι όγκοι των βασικών ανταλλαγών είναι σχετικά μικροί, αλλά όλη αυτή η συναλλακτική δραστηριότητα είναι πραγματικά αυθόρμητη; Δεν είμαι πεπεισμένος….!

Τα προηγούμενα στοιχεία υποδηλώνουν ότι μπορεί να υπάρχει ένα μεγάλο μέρος της αγοράς AUD που εξακολουθεί να είναι ασαφές. Ισχύει αυτό για το τμήμα της αγοράς που βλέπουμε να αναφέρεται στα SDR; Λάθος, όχι!

Επίδειξη;

Τα ποσοστά εκκαθάρισης έφτασαν το 99.4% σε ορισμένους μήνες.
Το ποσοστό εκκαθάρισης έχει μειωθεί από τον Νοέμβριο του 2020.
Τα τελευταία δύο χρόνια, τα ποσοστά εκκαθάρισης ήταν περισσότερο από 85%. Αυτό καλύπτει τις ανταλλαγές επιτοκίων, τις ανταλλαγές επιτοκίου και τις ανταλλαγές βάσης.
Ακόμη και με το 15% της αγοράς «ακαθόριστο». Δεδομένα SDRView, αυτό είναι πολύ μικρότερο από την εικόνα που απεικονίζεται από τον συνδυασμό BIS και Cleared δεδομένων. Μας αφήνει για άλλη μια φορά να καταστρέφουμε τη συμπερίληψη τόσων πολλών συναλλαγές που δεν αντιμετωπίζουν την αγορά σε δεδομένα BIS.

Και η αγορά ακτινιδίων;

Ο χρόνος είναι απογοητευτικά λίγος για να αποδοθεί δικαιοσύνη στην αγορά ακτινιδίων εδώ. Έχουμε ήδη 1,000 λέξεις, που είναι λίγο πολύ το όριο της προσοχής οποιουδήποτε διαβάζει αυτά τα πράγματα! Αρκεί να αναφέρουμε ότι οι όγκοι (οι μηνιαίες ADV εμφανίζονται στο γράφημα σε ισοδύναμα U$D) είναι πολύ μεγαλύτεροι από ό,τι περίμενα και φαίνεται να έχουν ανοδική τάση.

Η υιοθέτηση του OIS στην εκκαθάριση φαίνεται να είναι η πιο δυνατή ιστορία για τις αγορές ακτινιδίων.

Συνοψίζοντας

Τα ADV εκκαθαρισμένων παραγώγων επιτοκίου AUD κυμάνθηκαν μεταξύ ~80 δις $ και ~ 130 δισεκατομμυρίων $ κάθε μήνα το 2022.
Αυτό είναι σημαντικά μικρότερο από ό,τι αναφέρεται από την BIS (η οποία ανέφερε ADV 279 δισεκατομμυρίων δολαρίων για τον Απρίλιο του 2022).
Οι «επιπλέον» όγκοι BIS είναι πιθανό να είναι συναλλαγές που δεν αντιμετωπίζουν την αγορά.
Τα δεδομένα SDRView υποδηλώνουν ότι το μεγαλύτερο μέρος της αγοράς AUD έχει εκκαθαριστεί, αν και το μη εκκαθαρισμένο ποσοστό της αγοράς έχει αυξηθεί από τον Νοέμβριο του 2020.
Θα πρέπει να εξετάσουμε περαιτέρω τις αγορές της NZD και την ιστορία πίσω από την εκκαθάριση του OIS.

Μείνετε ενημερωμένοι με το ΔΩΡΕΑΝ ενημερωτικό δελτίο μας, εγγραφείτε
εδώ.