Τόμοι ανταλλαγής κατά Strike Q1 2021

• Η δραστηριότητα Swaptions USD σημείωσε ρεκόρ όλων των εποχών τον Μάρτιο του 2021.
• Με γνώμονα το μεγάλο sell-off στις αγορές Σταθερού Εισοδήματος, βλέπουμε συγκεκριμένα στοιχεία σε 5Y ουρές αντιστάθμισης κυρτότητας στις αγορές Swaptions.
• Αναλύουμε τη δραστηριότητα με απεργία και υποκείμενα (ουρές).

Για μια φορά, παίζουμε catch-up εδώ. Ο Chris Whittall στο IFR έφερε στην αντίληψή μου ότι περισσότερες ανταλλαγές USD αναφέρθηκαν σε SDR των ΗΠΑ κατά το 1ο τρίμηνο του 2021 από ποτέ. Πώς μας έλειψε αυτό;

Με βάση τον αριθμό συναλλαγών, ακολουθούν οι ανταλλαγές USD που αναφέρονται κάθε μήνα από την έναρξη της αναφοράς:

Επίδειξη;

• Ο Μάρτιος του 2021 ήταν μήνας ρεκόρ για τη δραστηριότητα ανταλλαγής USD. Ανταλλαγές 6,346 USD αναφέρθηκαν σε SDR των ΗΠΑ, περισσότερες από ποτέ.
• Αυτό συνέβη στο πίσω μέρος ενός μήνα ρεκόρ τον Φεβρουάριο του 2021, όταν αναφέρθηκαν 5,973 συναλλαγές.
• Αυτοί οι δύο μήνες ξεπέρασαν το προηγούμενο ρεκόρ από τον Οκτώβριο του 2019, όπου αναφέρθηκαν 5,861 συναλλαγές. Αυτός ήταν επίσης ένας μήνας που σημείωσε πώληση ~30 μονάδων βάσης σε σταθερό εισόδημα σε USD, με τα επιτόκια ανταλλαγής 10 Y να αυξάνονται από 1.45 σε 1.75%.
• As σημειώσαμε πέρυσι, δεν υπήρξε άνοδος στη δραστηριότητα των Swaptions που να σχετίζεται με την αναταραχή της αγοράς τον Μάρτιο του 2020. Εκείνο τον μήνα, αναφέρθηκαν μόνο 4,500 συναλλαγές. Είναι εκπληκτικό να σκεφτόμαστε ότι 40% περισσότερες ανταλλαγές διαπραγματεύθηκαν τον Μάρτιο του 2021 από τον Μάρτιο του 2020!
• Τον περασμένο μήνα, τον Απρίλιο του 2021, η δραστηριότητα επέστρεψε στα κανονικά επίπεδα, με 4,206 συναλλαγές να αναφέρθηκαν.

Τι συνέβη λοιπόν το 1ο τρίμηνο του 2021;

Διαβάστε το κομμάτι IFR με τίτλο "Οι έμποροι παραγώγων Goldman κερδίζουν από την έκρηξη των επιτοκίων” για λίγη γεύση.

Θα επικεντρωθούμε σε αυτό που το ημερομηνία δείχνει.

Αρχικά, θυμηθείτε ότι το πρώτο τρίμηνο σημείωσε ένα πανίσχυρο sell-off στις αγορές Σταθερού Εισοδήματος. Κοιτάζοντας ένα διάγραμμα 1 Y USD IRS από το Bloomberg, τα ποσοστά βασικά ΔΙΠΛΑΣΙΑΣΘΗΚΑΝ από ~10bp σε 90% σε διάστημα τριών μηνών:

Καλύψαμε αυτό το sell-off ομολόγων από την άποψη της ρευστότητας στις αρχές Μαρτίου 2021, τονίζοντας τι συνέβαινε στη ρευστότητα της αγοράς παραγώγων. Εξετάσαμε επίσης τους τεράστιους όγκους συναλλαγών μεταξύ του σταθερού εισοδήματος των ΗΠΑ συμβάσεις ανταλλαγής, συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης και ομόλογα μετρητών.

Αυτό που είναι εντυπωσιακό είναι ότι τόσο τον Οκτώβριο του 2019 όσο και τον Μάρτιο του 2021, οι απότομες πωλήσεις στο Σταθερό Εισόδημα συνοδεύτηκαν από εξαιρετικά υψηλούς όγκους στις αγορές Swaptions. Δεν είδαμε το ίδιο αποτέλεσμα όταν τα επιτόκια μειώθηκαν απότομα κατά τη διάρκεια της αστάθειας της αγοράς COVID πέρυσι. Είτε οι έμποροι Swaptions δεν μπορούσαν να συναλλάσσονται εξ αποστάσεως (:-P) είτε υπάρχει μια δομική πτυχή της αγοράς που προκαλεί πόνο στους επενδυτές όταν αυξάνονται τα επιτόκια.

κυρτότητα

Η αιτία φαίνεται να είναι η αντιστάθμιση κυρτότητας. Η Fed της Νέας Υόρκης αντανακλούν εδώ ότι ίσως η αντιστάθμιση κυρτότητας δεν ήταν τόσο καλή τον Μάρτιο του 2021 όσο θα περίμενε κανείς, ενώ το Bloomberg ήταν επισημαίνοντας με συνέπεια ότι όντως έφταιγε η αντιστάθμιση αρνητικής κυρτότητας! Το Bloomberg έχει μια εξαιρετική εξήγηση αρνητική κυρτότητα αλλά η απλή μου άποψη είναι:

• Πολλοί επενδυτές διατηρούν Τίτλους με Υποθήκη (MBS) ως spread στα αμερικανικά ομόλογα.
• Για να κρατήσετε MBS έναντι UST, πρέπει να υπολογίσετε την πιθανή ωριμότητα του MBS που κατέχετε. Αυτό σας επιτρέπει να πουλήσετε και τα δύο σωστό ποσό των USTs και επιλέγετε το κατάλληλη ωριμότητα του UST να το διαδώσει κατά (3Y, 5Y, 10Y κλπ).
• Καθώς τα επιτόκια αυξάνονται, τα στεγαστικά δάνεια στις ΗΠΑ είναι λιγότερο πιθανό να αποπληρωθούν (αναχρηματοδοτηθούν) με χαμηλότερα επιτόκια. Επομένως, οι υποθήκες στις οποίες βασίζεται το MBS σας είναι πιθανό να καταλήξουν να είναι μεγαλύτερες από ό,τι περιμένατε.
• Αυτό σημαίνει ότι πρέπει να πουλήσετε π.χ. το 5Y UST που κατέχετε και να πουλήσετε ένα ισοδύναμο πλασματικό ποσό π.χ. 7 ετών.
• Ή θα μπορούσατε απλώς να πουλήσετε περισσότερα από τα 5Y.
• Είτε έτσι είτε αλλιώς, αυτοί οι επενδυτές της MBS πωλούν σταθερά UST καθώς αυξάνονται τα επιτόκια.

Αυτή η ανάγκη πώλησης ομολόγων όταν αυξάνονται τα επιτόκια μπορεί να αντιμετωπιστεί με τη χρήση Swaptions. Η αγορά Payers σε απεργίες 25,50 ή 100 bp πάνω από την αγορά θα είχε πολύ νόημα με αυτή τη δυναμική κυρτότητας. Φυσικά, όταν τα επιτόκια μετακινηθούν ΠΟΛΥ, αυτές οι ανταλλαγές θα πρέπει να «εκ νέου χτιστούν» με υψηλότερα επιτόκια (και επίσης οι δέκτες πρέπει να αγοράζονται και σε χαμηλότερες τιμές για να αντισταθμιστεί οποιαδήποτε διόρθωση).

Εξακολουθώ να σκέφτομαι το γιατί δεν είδαμε την αντιστάθμιση κυρτότητας που προκαλεί άνοδο στη δραστηριότητα ανταλλαγών κατά τον Μάρτιο του 2020. Όποιος γνωρίζει την απάντηση, παρακαλούμε να σχολιάσει παρακάτω.

Τέλος πάντων, στα δεδομένα….

Δραστηριότητα Swaptions by Strike

Ακολουθεί μια σύνοψη της δραστηριότητας ανταλλαγών USD 1 τριμήνου 2021:

Επίδειξη;

• Ο πλασματικός όγκος (σε εκατομμύρια $) των ανταλλαγών σε δολάρια ΗΠΑ που διαπραγματεύονται σε μεγάλα χρονικά διαστήματα σε αυξήσεις απεργίας 25 μονάδων βάσης.
• Αυτό καλύπτει όλες τις λήξεις. Ένα 3m10y ομαδοποιείται μαζί με ένα 1y10y εάν ​​διαπραγματεύονταν στην ίδια απεργία.
• Αυτό καλύπτει Πληρωμές, Παραλήπτες, Straddles και Exotics.
• Εξετάζει τους νέους όγκους συναλλαγών στο τρίμηνο. Αυτό δεν είναι το ίδιο με το Open Interest (όπως το Χάρτες θερμότητας CME) αλλά παρόλα αυτά δίνει μια ιδέα της δραστηριότητας.
• Οι κόκκινες περιοχές δείχνουν τις πιο «καυτές» απεργίες και τενόρους, αυτές με τον πιο πλασματικό όγκο συναλλαγών.
• Ξεκινώντας από τα «ψυχρά» άκρα, είδαμε κάποιες αρνητικές απεργίες να διαπραγματεύονται το 1ο τρίμηνο. Προφανώς, αυτά δεν είναι το επίκεντρο του συγκεκριμένου ιστολογίου!
• Είδαμε απεργίες σε όλη τη διαδρομή έως και 6.25% διαπραγμάτευση το τρίμηνο (για υποκείμενα 30 έτη), ωστόσο η δραστηριότητα μειώνεται γρήγορα με απεργίες 5% και υψηλότερες.
• Η υψηλότερη απεργία με διαπραγματεύσεις άνω του 1 δισ. $ σε μια συγκεκριμένη χρονική περίοδο ήταν 3.75%, που σημείωσε διαπραγμάτευση 1 δισ. $ ή περισσότερο έναντι υποκείμενων 10 ετών, 20 ετών και 30 ετών (τα υποκείμενα αναφέρονται επίσης ως "ουρά" FYI).
• Οι κόκκινες περιοχές αντικατοπτρίζουν σε μεγάλο βαθμό πού ήταν οι τιμές στο χρήμα καθώς οι συναλλαγές όγκου συγκεντρώνονται φυσικά γύρω από αυτές τις περιοχές.
• Σε αντίθεση με τις αγορές ανταλλαγής, τα πλασματικά ποσά δεν είναι ιδιαίτερα διογκωμένα στο short-end στις αγορές ανταλλαγών.
• Ο πιο ενεργός τενόρος ήταν το 10Y, με $ 567bn διαπραγματεύονται σε όλες τις απεργίες το 1ο τρίμηνο του 2021.
• Υπάρχει τότε ένα μεγάλο κενό στη δραστηριότητα στα υποκείμενα 5Y, με $ 354bn διαπραγματεύονται.
• Το 30χρονο τενόρο σε όλες τις απεργίες είχε πλασματικές συναλλαγές 213 δισεκατομμυρίων δολαρίων, σχεδόν το ίδιο με τους τενόρους του 2ου έτους με 252 δισεκατομμύρια δολάρια.

Δραστηριότητα μήνα με μήνα 2021

Αν αντιγράψουμε το ίδιο γράφημα, αλλά κοιτάξουμε μόνο τη δραστηριότητα τον Ιανουάριο του 2021, είναι αξιοσημείωτο πόσο «απομένει» η δραστηριότητα:

• Η δραστηριότητα At The Money εκτινάσσεται χάρη στον συνδυασμό χρωμάτων. 64 δισ. $ 10Y στο 1.25% έναντι 39 δισ. $ 5Y στο 0.75% και $35 δισ. στο 1.75% το 30Y.
• Υπήρχε ακόμη περίπου 1 δισεκατομμύριο δολάρια δραστηριότητας σε απεργίες έως και 3% σε ανταλλαγές 2 ετών, 10 ετών και 30 ετών.

Ας το συγκρίνουμε τώρα με τον χάρτη θερμότητας του Μαρτίου 2021:

Επίδειξη;

• Οι καυτές περιοχές έχουν μετατοπιστεί προς τα δεξιά για υποκείμενα 5Y και περισσότερο. Αυτό αντανακλά το sell-off που είδαμε στις αγορές Σταθερού Εισοδήματος.
• Τα πλασματικά ποσά ήταν περίπου 25-30% υψηλότερα συνολικά τον Μάρτιο του 2021 σε σύγκριση με τον Ιανουάριο του 2021.
• Τα υποκείμενα του 30ετίας είχαν συγκεντρωμένη δραστηριότητα σε απεργίες 2.25% τον Μάρτιο, αλλά παρουσίασαν πολύ παρόμοια συνολική δραστηριότητα (76 δισ. $ τον Μάρτιο έναντι 71 δισ. $ τον Ιανουάριο). Ωστόσο, η εξάπλωση της δραστηριότητας ήταν πολύ μεγαλύτερη.
• 5.2 δισεκατομμύρια δολάρια πλασματικών υποκείμενων 30 ετών διαπραγματεύθηκαν σε απεργίες υψηλότερες από 3% τον Μάρτιο του 2021, σε σύγκριση με μόλις 0.8 δισεκατομμύρια δολάρια τον Ιανουάριο.
• Σε όλα τα χρόνια, 16.7 δισεκατομμύρια δολάρια πλασματικών διαπραγματεύθηκαν σε απεργίες υψηλότερες από 3% τον Μάρτιο του 2021, σε σύγκριση με μόλις 1.6 δισεκατομμύρια δολάρια τον Ιανουάριο.

Δραστηριότητα ανταλλαγής από τον Tenor

Τέλος, μπορούμε να δούμε την εξέλιξη της δραστηριότητας για κάθε υποκείμενο. Για παράδειγμα, ξεκινώντας με 10Y:

Επίδειξη;

• Η ευδιάκριτη εξέλιξη της δραστηριότητας του 10Y προς όλο και υψηλότερες απεργίες.
• Η δραστηριότητα τον Ιανουάριο ήταν εξαιρετικά συγκεντρωμένη σε απεργίες μεταξύ 1-1.25%. Τον Μάρτιο, η δραστηριότητα επεκτάθηκε σε εύρος 1.5-2.5%!
• Και τον Μάρτιο υπάρχει μια μεγάλη άνοδος στη δραστηριότητα στις υψηλότερες απεργίες με σχεδόν 8 δισ. δολάρια να διαπραγματεύονται πάνω από το 3% έναντι μόλις 0.3 δισ. δολ. τον Ιανουάριο.

Και στα 30 χρόνια:

• Η συγκέντρωση της δραστηριότητας είναι πολύ πιο σταθερή εδώ μεταξύ Ιανουαρίου και Μαρτίου. Το 75%-80% της δραστηριότητας ήταν εντός +/- 25 bp από τις απεργίες στα ΑΤΜ και τους δύο μήνες.
• Βλέπουμε ξανά τη μεγάλη άνοδο της δραστηριότητας σε απεργίες άνω του 3%. Διαπραγματεύθηκαν 5.25 δισ. δολάρια τον Μάρτιο έναντι 0.9 δισ. δολ. τον Ιανουάριο.

Τέλος, 5Y:

• Η ξεχωριστή «μετακίνηση δεξιά» αποδεικνύεται καλά.
• Ακόμη και το short-end της καμπύλης δεν εξαιρέθηκε από το sell-off.
• Όπως και το 10Y, ο Μάρτιος του 2021 είδε μια πολύ ευρεία εξάπλωση της δραστηριότητας στα υποκείμενα 5Y.
• Δείτε τη δραστηριότητα στις απεργίες που κυμαίνονται από 2.25 2.75-% απεργίες! Πάνω από 30 δισεκατομμύρια δολάρια διαπραγματεύτηκαν έναντι αυτών των βαθιά απεργιών χρημάτων. Ομολογουμένως, αυτό μπορεί να είναι δραστηριότητα σε πολύ μεγάλες λήξεις (δεν έχω ψάξει ακόμα).
• Σημειωτέον, περισσότερα 5 χρόνια πλασματικά διαπραγματεύτηκαν με 2.5% από 30 χρόνια. Αυτό είναι ασυνήθιστο καθώς το 2.5% απέχει 125 μονάδες βάσης από το 5Y στα χρήματα, αλλά μόλις 25 μονάδες βάσης από το 30Y!

Δεν νομίζω ότι είναι τεράστιο άλμα να προτείνουμε ότι αυτή η αυξημένη δραστηριότητα σε απεργίες +100bp μακριά από το ATM σε 5Y σχετίζονται άμεσα με αντιστάθμιση κυρτότητας δραστηριότητα. Χαίρομαι που το βλέπω στα δεδομένα!

Δραστηριότητα ανταλλαγής από πληρωτές, παραλήπτες, αλληλεπιδράσεις

Θα ήταν ενδιαφέρον να επαναλάβουμε την ανάλυση με βάση την κατευθυντικότητα των υποκείμενων (ουρών). Παρακαλώ σχολιάστε παρακάτω εάν θέλετε να το δείτε, ή Εγγραφείτε εδώ για να κάνετε μόνοι σας την ανάλυση.

Συνοψίζοντας

• Οι αδιευκρίνιστες ανταλλαγές παραμένουν μια τεράστια αγορά, με περισσότερες από 6,300 συναλλαγές σε πολυάσχολους μήνες.
• Δεν είδαμε άνοδο στη δραστηριότητα των Swaptions κατά τη διάρκεια της αναταραχής της αγοράς του Μαρτίου 2020, κάτι που μπορεί να υποδηλώνει ότι οι αγορές ανταλλαγών δεν ήταν σε καλή θέση.
• Ωστόσο, η δραστηριότητα αυξήθηκε το 1ο τρίμηνο του 2021 σε ρεκόρ τόσο τον Φεβρουάριο όσο και τον Μάρτιο του 2021.
• Οι χάρτες θερμότητας εναλλαγής βοηθούν στην ανάδειξη της αντιστάθμισης κυρτότητας.
• Τα δημόσια δεδομένα SDR μάς επιτρέπουν να αναλύουμε τη δραστηριότητα ανά απεργία και τενόρο, φέρνοντας την τόσο αναγκαία διαφάνεια σε αυτήν την τεράστια αδιευκρίνιστη αγορά.
• Σχολιάστε παρακάτω για να δείτε περισσότερες καλύψεις Swaptions στο ιστολόγιο Clarus.

Πηγή: https://www.clarusft.com/swaption-volumes-by-strike-q1-2021/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=swaption-volumes-by-strike-q1-2021