USD Swaps Margin Calls In March 2023

Neuauflage von Plato

Verfolger: 0

Ich weiß, dass unsere Leser die Ereignisse der letzten zwei Wochen verfolgt haben, darunter die Silicon Valley Bank (SVB), die First Republic Bank (FRC) und die Credit Suisse (CS). Jede unterschiedliche Institution, aber jede war mit massiven Abhebungen von Einlegern konfrontiert, die durch einen Vertrauensverlust in die Solidität ihres Geschäfts verursacht wurden.

Wer hätte Anfang 2023 geglaubt, dass die Credit Suisse, ein 1856 gegründetes Unternehmen mit einer bewegten Geschichte und vielen Akquisitionen (First Boston, DLJ, …) und ein Unternehmen, das die Große Finanzkrise von 2007 meisterte – 08 Ohne eine staatliche Rettungsaktion würde auch eine G-SIB von ihrer Regulierungsbehörde gezwungen werden, von ihrer Konkurrentin UBS übernommen zu werden.

Es gibt viele hervorragende Artikel zu den jeweiligen Situationen von SVB, FRC und CS, daher wollte ich im heutigen Blog einen sekundären Effekt behandeln; Die Auswirkungen des Rückgangs der Dollarzinserwartungen als Flucht in Sicherheit trieben US-Treasuries in die Höhe (sinkende Renditen) und der Markt preiste die Erwartung ein, dass die Federal Reserve die Zinsen pausieren, stoppen oder sogar senken müsste, um den Stress im Bankensektor zu bewältigen .

Dieser Rückgang der USD-Zinssätze, insbesondere des wichtigen Zinssatzes für 2-jährige Staatsanleihen, war massiv und von historischer Bedeutung. Wir werden es durch die Linse von SOFR-Swap-Sätzen und Nachschussforderungen für geclearte Swaps betrachten.

SOFR-Swapsätze

Ein Diagramm der Tageskurse für SOFR-Swaps, die bei LCH SwapClear gecleart werden.

Starker Rückgang ab 9. März, wobei insbesondere die 2J in den 5 Tagen zwischen dem 4. März und dem 3. März deutlich von knapp über 8 % auf unter 13 % fielen.

Diese werden als Tabelle der absoluten Basispunktänderungen für jeden Tag und jede Laufzeit angezeigt.

Tägliche Veränderung des SOFR Swap in bps

Die Bewegungen am 13. März und insbesondere in 2Y waren massive und noch größere Rückgänge als wir in der Covid-Krise (Februar 2020) oder der Großen Finanzkrise von 2007-08 gesehen haben.

Änderungen der Swapsätze zwischen dem 10. und 13. März 2023

Um zu sehen, wie bedeutend diese sind, schauen wir uns Swap Margin Calls an, sowohl Variation Margin (VM) als auch Initial Margin (IM).

SOFR 2Y Swap Trade

Ein bezahlter fester Swap-Handel verliert Geld, wenn die Kurse sinken, und sieht sich täglichen VM-Anrufen der Clearingstelle gegenüber, in unserem Fall LCH SwapClear.

Nehmen wir also an, dass wir am 3. März 2023 einen SOFR 2Y $250m Pay Fixed Swap zum damaligen Nennsatz von 4.9561% eingegangen sind, ein Trade mit einem DV01 von fast $50.

Der LCH SwapClear House IM für diesen Handel am 3. März 2023 hätte 3.1 Mio. USD oder 62 Basispunkte in dv01-Bedingungen betragen. Während ein vom Kunden geclearter Handel IM von 3.6 Mio. $ oder 72 bps erfordert hätte.

Als die 2-Jahres-Zinsen fielen, würde LCH den Handel zu Marktpreisen bewerten und VM jeden Tag verlangen, um den 1-Tages-Verlust zu decken. Wir können eine solche Simulation ausführen Clarus CHARME und eine Tabelle der täglichen VM-Anrufe und des kumulativen VM-Saldos erstellen.

VM-Aufrufe in Höhe von 770 $, 1.8 Mio. $ und 2.95 Mio. $ an 3 aufeinanderfolgenden Tagen ab dem 9. März hätten zu einem kumulierten VM-Saldo von negativen 4.7 Mio. $ am 13. März geführt, der sich am 3.65. März auf 14 Mio. $ erholt, aber bis zum Ende wieder erhöht hätte bei 5.3 Mio. $ am 17. März 23.

In nur 2 Wochen hätte dieser Handel 5.3 Millionen Dollar an Bargeld erfordert, um der CCP zur Verfügung gestellt zu werden.

Darüber hinaus war der kumulierte VM der Trades bis zum 13. März mit 4.7 Mio. $ höher als der IM zu Beginn.

Initial Margin und Tail Losses

Als nächstes lasst uns einlaufen Clarus CHARME was mit der Initial Margin im selben 2-Wochen-Zeitraum passiert ist.

Ein Sprung am 13. März auf 3.7 Millionen US-Dollar, also wären zusätzliche 600 US-Dollar von LCH SwapClear zusätzlich zu dem VM-Call von 3 Millionen US-Dollar für diesen Tag erforderlich gewesen.

LCH IM steigt weiter und erreichte am 4.9. März 98 Mio. USD oder 17 Basispunkte, eine Steigerung von 60 % gegenüber dem Anfangswert von 3.1 Mio. USD oder 62 Basispunkten. Bei einem Kundengeschäft betrug der Anstieg 3.6 Mio. USD auf 5.8 Mio. USD oder 72 Basispunkte auf 116 Basispunkte, eine ähnliche Steigerung von 60 %.

Um zu verstehen, warum, können wir uns die Tail-Szenarien der LCH IM-Berechnung ansehen.

Die schlimmsten Vier-Tail-Szenarien zeigen alle März-Daten, und die Verluste sind deutlich größer als die nächsten vier, die alle vom Februar 2020 (Covid-Krise) stammen. Diese Märzdaten entsprechen den folgenden Änderungen:

Die angezeigten Daten sind der Beginn des 5-Tage-Zeitraums; So fielen die 2-jährigen SOFR-Sätze in den 100 Tagen nach dem 5. März 6 um 23 Basispunkte, und die schlimmste Bewegung war der 8-Tage-Zeitraum vom 23. März 5. Dies entspricht unserer obigen Tail-Szenario-Tabelle, wobei 8. März 23 der schlimmste Verlust war, gefolgt von 6-Ma23.

Das IM-Modell von LCH wird mit einem fortlaufenden Fenster der jüngsten Marktbewegungen kalibriert, sodass der IM mit großen Marktbewegungen und höherer Volatilität zunimmt, wodurch sichergestellt wird, dass die Trades eine angemessene Marge aufweisen.

Uncleared Margin-Regeln

Für Uncleared Margin Rules (UMR) ist ISDA SIMM die Methode der Wahl und ist mit einer 3-jährigen historischen Rückblickperiode, einer Stressperiode, die derzeit als Finanzkrise 2007-2008 definiert ist, einer Margin-Risikoperiode von 10 Tagen und a kalibriert VaR-Konfidenzniveau von 99 %.

Ein ungeclearter Trade mit demselben DV01 wie unser 2-jähriger Swap hätte einen SIMM von 2.9 Millionen $ erfordert, da das Risikogewicht für 2-jährige USD-Zinssätze 61 Basispunkte beträgt. Dies wird jährlich mit neuen Marktdaten neu kalibriert und eine neue Version wird jedes Jahr im Dezember implementiert.

Angesichts der Tatsache, dass der SIMM mit 61 Basispunkten deutlich unter dem aktuellen LCH IM von 98 Basispunkten liegt, können wir davon ausgehen, dass die neue Kalibrierung des ISDA SIMM höhere Risikogewichte für USD-Zinsen hat, insbesondere für die Laufzeit von 2 Jahren, und folglich zu höheren Margenanforderungen für das USD-Zinsrisiko führen wird .

Sogar die UMR Grid/Schedule-Methode erfordert IM als 1 % des Nominalwerts für eine Dauer von weniger als 2 Jahren und 2 % des Nominalwerts für eine Dauer von 2 Jahren bis weniger als 5 Jahren; Die IM-Anforderung für unseren 2-jährigen Handel wäre also einige Tage später von 5 Millionen auf 2.5 Millionen Dollar gefallen.

Dies verleiht der Bedeutung der SOFR 2Y-Bewegungen, die wir kürzlich gesehen haben, in der Geschichte weitere Glaubwürdigkeit.