- Der SEF-Handel machte 77 2022 % des USD-Swap-Handels aus.
- Dies geschah, obwohl es im Jahr 2022 keinen „MAT“-Handel mit USD-Swaps gab.
- Der Anteil des USD-Marktes, der auf SEF gehandelt wird, ist im Jahr 65 auf 2023 % gesunken, obwohl D2C-SEFs Rekordvolumina verzeichnen.
- Vor diesem Hintergrund wurde ein neuer MAT-Antrag eingereicht, der ein neues Ausführungsmandat für SOFR-Swaps schaffen würde, das an das alte LIBOR-Ausführungsmandat angepasst wäre.
- Im Oktober 2023 jährt sich der SEF-Handel zum zehnten Mal!
Für den Handel verfügbar gemacht
Lassen Sie uns eine Umfrage machen, um loszulegen.
Wussten Sie, bevor Sie auf diesen Blog geklickt haben, dass es eine neue MAT-Anmeldung gab?
Ich wette, dass die meisten unserer Leser sich dessen bewusst waren. Der MAT-Einreichung, von Tradeweb, erhielt eine anständige Berichterstattung in der Presse, einschließlich von Risk:
What Is It?
Eine MAT-Einreichung oder „Made Available to Trade“-Bestimmung liegt vor, wenn ein Handelsplatz (SEF) der CFTC einen Vorschlag unterbreitet, in dem er erklärt, dass er bestimmte Swaps für liquide genug hält, um ein Ausführungsmandat auf sie anzuwenden.
Grundsätzlich sagt ein SEF: „Ich denke, diese Swaps sollten einzige künftig auf SEFs gehandelt werden“. Wenn Sie von Dodd Frank gefangen genommen werden, benötigen Sie eine Freistellung, um einen „MAT'd“-Swap-off-SEF zu handeln.
MAT-Geschichte
In den meisten Fällen sind MAT-Swaps auf den Interdealer-Markt anwendbar. Sie sind die stark standardisierten, standardisierten Swaps, die den ganzen Tag, jeden Tag zwischen Banken gehandelt werden. Die ursprüngliche MAT-Einreichung (Oktober 2013) versuchte jedoch zu decken alles! Erinnert sich noch jemand an die spezielle Kerfuffle über der originalen Javelin MAT-Feilung? Tod lieferte einen großartigen Einblick in die Kinderkrankheiten in den frühen Tagen des SEF-Handels:
Für USD-Swaps umfasste die endgültige, akzeptierte MAT-Einreichung Folgendes:
Beachten Sie, dass dies alles Spot-Starting (oder IMM) in Dur-Tenören sind. Das bedeutet, wenn wir uns die Geschichte des MAT-Handels ansehen, decken diese Swaps nicht ab so viel des in USD-Swaps gehandelten Gesamtvolumens. Die blauen Balken sind MAT-Trades der letzten fünf Jahre:
Als Nebenbemerkung denke ich, dass das Oktober 2023 sein wird zehnten Jahrestag des SEF-Handels. Wow!
Warum ist es erforderlich?
Wie wir beim Anschauen festgestellt haben Clearing-Mandate vor zwei Jahren waren letztes Jahr keine Clearing- oder Handelsmandate für SOFR-Swaps aktiv. Aus dem obigen Diagramm können Sie ersehen, dass MAT-Swaps den Handel im Dezember 2021 eingestellt haben.
Im Oktober 2022 führte die CFTC schließlich ein Clearing-Mandat für SOFR- (und SONIA-) Swaps ein:
Eine MAT-Einreichung kann erst erfolgen, wenn ein Clearing-Mandat vorliegt, daher war dies ein notwendiger „erster Schritt“, um (einige) SOFR-Swaps zum Handel mit SEFs zu verpflichten.
Was ist mit dem MAT-Handel passiert?
Wir haben offensichtlich einen Filter für unsere Daten, um nur MAT-Trades zu betrachten (weil wir das tun). Vor LIBOR-Übergang, entfielen 85-90% aller MAT-Swaps Spot-Start-Trades bei USD-Swaps:
Zeigen;
- Nur Aufteilung der Kassastart-USD-Swaps (umfasst sowohl Fixed-Float-IRS als auch OIS).
- Aufgeteilt nach MAT und Nicht-MAT.
- Dies wird anhand der Anzahl der Transaktionen dargestellt, um Verzerrungen durch Nicht-MAT-Swaps zu vermeiden, die möglicherweise über den fiktiven Meldeschwellen liegen.
Was derzeit in SOFR gehandelt wird
Da es derzeit keinen MAT-Handel zu analysieren gibt, beginnen wir im Wesentlichen mit einem leeren Blatt Papier. Was also wird derzeit in SOFR gehandelt? Ich habe das im März ausführlich behandelt:
Wenn wir das am besten geeignete Diagramm aus diesem Blog stehlen, sehen wir Folgendes für Spot-Start-SOFR-Swaps:
Wie ich damals sagte, zeigt das Diagramm;
- Anzahl der Transaktionen pro Monat und Laufzeit in Kassastart-SOFR-Swaps.
- Über 50 % der monatlichen Aktivitäten konzentrieren sich auf nur 4 Laufzeiten.
- Wir haben die Anzahl der Trades verwendet, um Komplikationen bei Nennwerten, begrenzten Beträgen usw. zu vermeiden.
- 7 % aller Trades finden in 2 Jahren statt.
- 16 % der Trades in 5 Jahren.
- 19% in 10J (!).
- 9% in 30J.
Erstaunlich, dass fast 20 % der Trades in einem einzigen Tenor stattfinden.
Und die neue MAT-Einreichung ist….
Wahrscheinlich absolut niemanden überraschen (insbesondere wenn Sie die Umfragefrage mit „Ja“ angekreuzt haben), sieht die neue MAT-Einreichung genauso aus wie die alte!
Zeigen;
- Die MAT-Einreichung von Tradeweb, Seite 4, finden Sie hier.
- Ersetzen Sie LIBOR durch SOFR und es ist ziemlich identisch mit der alten, LIBOR-basierten MAT-Einreichung.
- Es deckt nur Spot-Start-Swaps sowie die ersten beiden IMM-Termine ab.
- Es umfasst die gleichen Laufzeiten – jährlich von 2-7 Jahren, 10, 12, 15, 20 & 30 Jahren.
- Nichts zu kontroverses würde ich vorschlagen?
Gut für Transparenz
Wir stellen fest, dass sich die Daten mit der besten Qualität immer noch auf die Swaps beziehen, die auf SEF ausgeführt werden. Darüber hinaus legen SEFs innerhalb von 24 Stunden nach der Ausführung die volle Größe ihrer Trades (wenn auch aggregiert auf Laufzeitebene) offen. Daher ist unser Goldstandard für Transparenz ein von SEF ausgeführter Handel.
Es ist daher sehr interessant festzustellen, was mit dem Gesamtanteil der USD-Swaps passiert ist, die im Jahr 2023 auf SEF ausgeführt wurden. Erstens, der Prozentsatz der Transaktionen, die in den letzten 5 Jahren auf SEF ausgeführt wurden:
Zeigen;
- Der Anteil des SEF-Handels lag etwa fünf Jahre lang äußerst konstant bei 70-75 % der Trades (gemessen an der Anzahl der Trades).
- Aber Anfang 2023 begann die Zahl der außerhalb von SEF ausgeführten Swaps zu steigen.
- 23 % der USD-Swaps (über alle Typen hinweg) wurden im November 2022 außerhalb von SEF ausgeführt.
- Bis Februar 2023 war dieser Anteil auf fast 40 % angewachsen!
Drilldown zum vergangenen Jahr:
Zeigen;
- SEFs haben in diesem Jahr einen Anstieg der Volumina erlebt. Das Obige wird in Bezug auf die Anzahl der Trades gezeigt.
- Der Off-SEF-Handel hat jedoch einen größeren relativen Anstieg erlebt, den wir seit langem nicht mehr gesehen haben.
- Es ist nicht klar, was dazu geführt hat, insbesondere wenn wir uns die größten SEFs – Tradeweb und Bloomberg – ansehen, die Rekordvolumina verzeichnet haben (siehe unten):
- Die Volumina von D2C-SEFs in Raten sind auf einem unaufhaltsamen Marsch nach oben. Die Bände im Jahr 2023 sehen so groß aus, dass sie vielleicht einen eigenen Blog wert sind….
Umso verrückter erscheint es zu betonen, dass der Anteil des auf SEF gehandelten Marktes in diesem Jahr insgesamt zurückgegangen ist. Interessant ist es auf jeden Fall…..
Endlich ...
Der MAT-Prozess wurde im Juli 2015 mit unserem eigenen überprüft Amir Khwaja gebeten, ein „Datenbasierte Bewertung von MAT“ an die CFTC. Es lohnt sich, noch einmal darauf einzugehen, zumal Clarus einige Verbesserungen an den öffentlichen Daten vorgeschlagen hat:
Es dauerte fast 8 Jahre, aber die Änderungen an den öffentlichen Daten wurden im Dezember 2022 vorgenommen und:
- Identifizieren Sie nun den SEF, auf dem ein Swap gehandelt wird, und ermöglichen Sie so die Identifizierung des D2C- oder D2D-Orts; durch Erweiterung ob Sprache oder elektronisch; und ob RFQ oder CLOB.
- Pakete identifizieren.
- Alle diese Änderungen sind verfügbar in SDRView.
Es ist großartig, dass die Regulierungsbehörden zuhören und auf das Feedback der Marktteilnehmer reagieren. Es ist entscheidend, den Märkten bei der Entwicklung zu helfen.
Zusammenfassend
- Es gibt eine neue MAT-Einreichung für USD-SOFR-Swaps von Tradeweb SEF.
- Im Jahr 2022 gab es keinen MAT-Handel mit USD-Swaps, und dennoch blieb der Anteil des Marktes, der auf SEF gehandelt wurde, bei 70-75 % der Trades.
- Dies zeigt, wie viel des Marktes sich freiwillig für die Ausführung auf SEF entscheidet.
- Die MAT-Einreichung gilt für dieselben Laufzeiten wie die vorherige LIBOR-basierte MAT-Einreichung.
- Diese neue MAT-Einreichung kommt, als der Off-SEF-Handel zugenommen hat. Es ist unklar, was den Anstieg des Off-SEF-Handels im Jahr 2023 verursacht hat.
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- Quelle: https://www.clarusft.com/there-is-a-new-mat-filing/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=there-is-a-new-mat-filing
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