Die MiFID II-Überprüfung steht vor der Tür

In Europa gibt es seit Januar 2018 die zweite Richtlinie und Verordnung über Märkte für Finanzinstrumente (MiFID II/MiFIR). In den vorangegangenen Monaten haben die Marktteilnehmer mehrjährige Arbeitsprogramme abgeschlossen, um umfangreiche erforderliche Änderungen umzusetzen. Nach der schweren Umsetzung von MiFID II für 2018 bereitet sich die Branche darauf vor, die Kosten weiterer Änderungen zu tragen.

Da die Überprüfungszyklen jedoch bereits in den Rahmenwerken der Regelmacher verankert sind, wird MiFID II derzeit geprüft. Auch die britische Regulierungsbehörde überprüft nach dem Brexit ihr Regelwerk.

Nachdem in Europa nun eine Verhandlungsposition erreicht wurde und die sogenannten Triloge zwischen den Mitgesetzgebern begonnen haben, ist es ein guter Zeitpunkt, den Blick auf den Horizont zu richten und auf die nächsten Veränderungen für die Finanzmärkte zu blicken.

Wie konnte es soweit kommen?

Die europäische Regulierungsbehörde ESMA hat im Zeitraum 2019 bis 2021 eine umfassende Überprüfung von MiFID II/MiFIR durchgeführt, die zur Übermittlung mehrerer Berichte an die Europäische Kommission (EK) führte. Diese Berichte decken den gesamten Umfang der aktuellen Vorschriften und insbesondere das MiFIR-Transparenzregime ab.

Die Überprüfung durch die ESMA verfolgte zwei Hauptziele:

1. Um zu beurteilen, ob die aktuellen MiFID-Bestimmungen ihre Ziele erreicht haben, und;
2. Alle notwendigen gezielten Änderungen vorzuschlagen.

Die wichtigste Erkenntnis aus der Überprüfung zum Thema Transparenz war, dass MiFIR zwar Fortschritte gemacht hat, seine Ambitionen jedoch nicht vollständig erreicht hat. ESMA hat daher mehrere Empfehlungen ausgesprochen, beispielsweise die Ersetzung einiger übermäßig komplexer Regeln durch schlankere und wirksamere Regeln. Sie empfahlen außerdem die Einrichtung eines konsolidierten Bandes für Aktien und Anleihen.

Um die Überprüfung von MiFID II voranzutreiben

Die Europäische Kommission (EK) hat mehrere Empfehlungen der ESMA aufgegriffen und ihre Vorschläge unterbreitet. Diese Vorschläge zielen darauf ab, die Marktdatentransparenz zu erhöhen, Hindernisse für die Entstehung eines europäischen konsolidierten Datenvolumens zu beseitigen, die Handelspflicht klarzustellen und den Empfang von Zahlungen für die Weiterleitung von Kundenaufträgen zu verbieten.

Anschließend wird die Das Europäische Parlament hat seinen Berichtsentwurf veröffentlicht im Juli 2022 und nimmt einige Anpassungen an den Vorschlägen der Kommission vor. Einschließlich einer Aussetzung des DVC (doppelte Volumenobergrenze) und eines Designated Reporting Entity-Regimes, das das Vereinigte Königreich separat vorgeschlagen hat. Das EP hat seinen Standpunkt zu Änderungen an MiFID/MiFIR in erster Lesung am 1. März 2023 angenommen.

Als drittes Puzzleteil veröffentlichte der Rat der Europäischen Union im Dezember 2022 sein Mandat für Verhandlungen über Änderungen an MiFID/MiFIR. Weitere Varianten sind enthalten.

Was passiert jetzt?

Alle drei Mitgesetzgeber haben sich auf ihre Verhandlungspositionen geeinigt, und die Triloge haben nun begonnen. Endgültige Gesetzesänderungen könnten bereits im dritten Quartal 3 vereinbart werden, was wiederum weitere ESMA-Aktivitäten zu entsprechenden RTS auslösen wird.

Änderungen auf niedrigerer Ebene (RTS)

Unabhängig davon schreitet eine Überprüfung der technischen Regulierungsstandards (RTS) voran. Die ESMA veröffentlichte die RTS 1&2-Vorschläge Ende März 2022. Ende November 2022 teilte die Europäische Kommission der ESMA ihre Absicht mit, die vorgeschlagenen RTS vorbehaltlich einiger spezifizierter Änderungen zu unterstützen. Für einen Teil der Änderungen beinhaltet dies einen verschobenen Geltungsbeginn auf den 1. Januar 2024. Die Texte wurden dann am 17. Januar 2023 verabschiedet (vorbehaltlich keiner weiteren Einwände), was den Weg für eine baldige Umsetzung ebnet.

Wir sollten zu gegebener Zeit mit schrittweisen Änderungen an anderen RTS rechnen.

Parallel dazu prüft das britische Finanzministerium nach dem Brexit den künftigen Regulierungsrahmen des Vereinigten Königreichs und die Regulierungsbehörde überprüft ihr Regelwerk.

Zusätzlich zu den tiefgreifenden Änderungen im Rahmen von MiFID II/MiFIR verließ das Vereinigte Königreich die EU am 31. Dezember 2020. Dies erforderte 2019/20 Umsetzungsbemühungen auf allen Finanzmärkten, um dem Brexit gerecht zu werden. Parallel zur EU-MiFID-II-Überprüfung überprüft die britische Regulierungsbehörde nun auch ihr Regelwerk.

Sowohl das Vereinigte Königreich als auch die EU gehen mit der Umsetzung von MiFID II im Januar 2018 von derselben Stelle aus. Die britische Financial Conduct Authority (FCA) hat einen pragmatischen Ansatz angedeutet und will aus diesem Grund Veränderungen vermeiden. Sie streben jedoch das beste Ergebnis für das Vereinigte Königreich an, das nun außerhalb der EU ist. Aus Sicht der Handelsplattform möchte niemand im Interesse geringerer Kosten und höherer Effizienz eine Divergenz der EU- und britischen Vorschriften. Auch eine Abstimmung der Umsetzungstermine ist äußerst wünschenswert.

Die MiFID II/MiFIR-Überprüfung wird sich sowohl auf regulierte Marktteilnehmer in der EU als auch im Vereinigten Königreich auswirken und erfordert die Entwicklung von Lösungen. Der endgültige Umfang der Änderung und die genauen Anwendungstermine müssen noch von den einzelnen Gerichtsbarkeiten bestätigt werden. Für die Finanzmärkte ist es von entscheidender Bedeutung, den Horizont zu überblicken und den Überblick über die Entwicklungen zu behalten, sobald sie eintreten.

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