Swaption Volumes von Strike Q1 2021

• Die USD-Swaptions-Aktivität erreichte im März 2021 einen neuen Rekord.
• Aufgrund des großen Ausverkaufs an den Rentenmärkten sehen wir insbesondere in den 5-jährigen Ausläufern der Konvexitätsabsicherung auf den Swaptions-Märkten Anzeichen.
• Wir analysieren die Aktivität nach Strike und Underlying (Tails).

Ausnahmsweise spielen wir hier Aufholjagd. Chris Whittall drüben bei IFR machte mich darauf aufmerksam, dass im ersten Quartal 1 mehr USD-Swaptions an US-SZR gemeldet wurden als je zuvor. Wie konnten wir das übersehen?

Nach Anzahl der Transaktionen sind hier die USD-Swaptions aufgeführt, die jeden Monat seit Beginn der Berichterstattung gemeldet wurden:

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• Der März 2021 war ein Rekordmonat für USD-Swaptions-Aktivitäten. Es wurden 6,346 USD-Swaptions an US-SZR gemeldet, mehr als je zuvor.
• Dies geschah vor dem Hintergrund eines Rekordmonats im Februar 2021, als 5,973 Trades gemeldet wurden.
• Diese zwei Monate übertrafen den bisherigen Rekord vom Oktober 2019, als 5,861 Trades gemeldet wurden. In diesem Monat kam es auch zu einem Ausverkauf von USD-Festverzinslichen um etwa 30 Basispunkte, wobei die 10-jährigen Swapsätze von 1.45 auf 1.75 % stiegen.
• As haben wir letztes Jahr festgestelltIm März 2020 gab es keinen Anstieg der Swaptions-Aktivität im Zusammenhang mit den Marktturbulenzen. In diesem Monat wurden nur 4,500 Trades gemeldet. Erstaunlich, dass im März 40 2021 % mehr Swaptions gehandelt wurden als im März 2020!
• Im vergangenen Monat, April 2021, kehrte die Aktivität mit 4,206 gemeldeten Transaktionen auf ein normales Niveau zurück.

Was ist also im ersten Quartal 1 passiert?

Bitte lesen Sie den IFR-Artikel mit dem Titel „Derivatehändler von Goldman profitieren von der Explosion der Zinsschwankungen” für ein bisschen Geschmack.

Wir werden uns auf das konzentrieren, was die technische Daten [Die geheime Sprache der Vögel] einmal mehr beweist.

Erinnern Sie sich zunächst daran, dass es im ersten Quartal zu einem gewaltigen Ausverkauf an den Rentenmärkten kam. Betrachtet man ein Diagramm der 1-jährigen US-Dollar-IRS von Bloomberg, so haben sich die Zinssätze innerhalb von drei Monaten praktisch von ~10 Basispunkten auf 90 % VERDOPPELT:

Wir haben diesen Anleiheabverkauf aus Liquiditätssicht Anfang März 2021 abgedeckt und hervorgehoben Was geschah in der Liquidität des Derivatemarktes?. Wir haben uns auch die riesigen Volumina angeschaut, die im US-amerikanischen Fixed-Income-Bereich gehandelt werden Swaps, Futures und Cash Bonds.

Auffallend ist, dass sowohl im Oktober 2019 als auch im März 2021 starke Ausverkäufe bei festverzinslichen Wertpapieren mit außergewöhnlich hohen Volumina auf den Swaptions-Märkten einhergingen. Als die Zinsen während der COVID-Marktvolatilität im vergangenen Jahr stark fielen, konnten wir den gleichen Effekt nicht feststellen. Entweder konnten Swaptions-Händler nicht aus der Ferne handeln (:-P) oder es gibt einen strukturellen Aspekt des Marktes, der Vol-Händlern Schmerzen bereitet, wenn die Zinssätze steigen.

Konvexität

Die Ursache scheint die Absicherung der Konvexität zu sein. Die New Yorker Fed hier reflektieren dass die Konvexitätsabsicherung im März 2021 möglicherweise nicht so gut war wie erwartet, Bloomberg dagegen schon konsequent hervorheben Diese negative Konvexitätsabsicherung war tatsächlich schuld! Bloomberg hat eine tolle Erklärung parat negative Konvexität aber meine einfache Meinung ist:

• Viele Anleger halten Mortgage Backed Securities (MBS) als Spreads zu US-Staatsanleihen.
• Um MBS im Vergleich zu USTs zu halten, müssen Sie die wahrscheinliche Laufzeit der von Ihnen gehaltenen MBS abschätzen. Auf diese Weise können Sie beide verkaufen richtige Menge von USTs und Sie wählen die entsprechende Reife von UST, um es zu verbreiten (3J, 5J, 10J usw.).
• Wenn die Zinssätze steigen, ist es weniger wahrscheinlich, dass US-Hypotheken zu niedrigeren Zinssätzen abbezahlt (refinanziert) werden. Daher ist es wahrscheinlich, dass die Ihrem MBS zugrunde liegenden Hypotheken länger dauern als erwartet.
• Das bedeutet, dass Sie Ihre z. B. 5-jährigen UST, die Sie halten, verkaufen und einen entsprechenden Nominalbetrag von z. B. 7 Jahren verkaufen müssen.
• Oder Sie könnten einfach mehr von der 5-jährigen Anleihe verkaufen.
• Wie dem auch sei, diese MBS-Investoren verkaufen bei steigenden Zinsen regelmäßig USTs.

Diese Notwendigkeit, Staatsanleihen zu verkaufen, wenn die Zinsen steigen, kann stattdessen mithilfe von Swaptions gemanagt werden. Bei dieser Konvexitätsdynamik würde es sehr sinnvoll sein, Payers zu Strikes zu kaufen, die 25,50, 100 oder XNUMX Basispunkte über dem Markt liegen. Wenn sich die Zinssätze dann stark verändern, müssen diese Swaptions natürlich zu erneut höheren Zinssätzen „neu abgeschlossen“ werden (und außerdem müssen Receiver zu niedrigeren Zinssätzen gekauft werden, um etwaige Korrekturen abzusichern).

Ich frage mich immer noch, warum Konvexitätsabsicherungen im März 2020 nicht zu einem Anstieg der Swaptions-Aktivitäten geführt haben. Wer die Antwort kennt, kann dies bitte unten kommentieren.

Wie auch immer, zu den Daten….

Swaptions-Aktivität von Strike

Hier ist eine Zusammenfassung der USD-Swaptions-Aktivitäten im ersten Quartal 1:

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• Das Nominalvolumen (in Millionen US-Dollar) von USD-Swaptions, die in großen Laufzeiten in Strike-Schritten von 25 Basispunkten gehandelt werden.
• Dies deckt alle Abläufe ab. Ein 3m10y wird zusammen mit einem 1y10y gruppiert, wenn sie zum gleichen Basispreis gehandelt wurden.
• Dies umfasst Zahler, Empfänger, Straddles und Exoten.
• Dabei werden neue Handelsvolumina im Quartal betrachtet. Dies ist nicht dasselbe wie Open Interest (z. B. das CME-Heatmaps), aber es vermittelt dennoch eine Vorstellung von Aktivität.
• Rote Bereiche zeigen die „heißesten“ Strikes und Laufzeiten, also diejenigen mit dem höchsten fiktiven Handelsvolumen.
• Beginnend mit den „kalten“ Enden sahen wir im ersten Quartal einige negative Strikes. Offensichtlich stehen diese nicht im Mittelpunkt dieses speziellen Blogs!
• Wir sahen im Quartal Strikes bis zu 6.25 % (für 30-jährige Basiswerte), bei Strikes von 5 % und höher ging die Aktivität jedoch schnell zurück.
• Der höchste Strike mit mehr als 1 Milliarde US-Dollar, die in einer bestimmten Laufzeit gehandelt wurden, lag bei 3.75 %, wobei 1 Milliarde US-Dollar oder mehr im Vergleich zu 10-jährigen, 20-jährigen und 30-jährigen Basiswerten gehandelt wurden (die Basiswerte werden zu Ihrer Information auch als „Tails“ bezeichnet).
• Die roten Bereiche spiegeln weitgehend die Lage der Geldkurse wider, da sich der Volatilitätshandel naturgemäß auf diese Bereiche konzentriert.
• Im Gegensatz zu Swap-Märkten sind die Nominalbeträge auf Swaption-Märkten am kurzen Ende nicht besonders überhöht.
• Der aktivste Tenor war 10Y, mit $ 567bn gehandelt über alle Strikes im ersten Quartal 1.
• Bei 5-jährigen Basiswerten besteht dann eine erhebliche Lücke zur Aktivität $ 354bn gehandelt.
• Bei 30-jährigen Laufzeiten über alle Strikes hinweg wurde ein Nominalwert von 213 Milliarden US-Dollar gehandelt, fast genauso viel wie bei 2-jährigen Laufzeiten mit 252 Milliarden US-Dollar.

Aktivität Monat für Monat 2021

Wenn wir das gleiche Diagramm reproduzieren, uns aber nur die Aktivität im Januar 2021 ansehen, fällt auf, wie viel weiter „links“ die Aktivität war:

• Die At The Money-Aktivität fällt durch das Farbschema auf. 64 Milliarden US-Dollar für 10 Jahre bei 1.25 % gegenüber 39 Milliarden US-Dollar für 5 Jahre bei 0.75 % und 35 Milliarden US-Dollar bei 1.75 % für 30 Jahre.
• Bei 1-jährigen, 3-jährigen und 2-jährigen Swaps kam es immer noch zu einer Aktivität von etwa 10 Milliarde US-Dollar in Höhe von bis zu 30 %.

Vergleichen wir dies nun mit der Heatmap vom März 2021:

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• Die brandheißen Bereiche haben sich für 5-jährige Basiswerte und länger nach rechts verschoben. Dies spiegelt den Ausverkauf wider, den wir an den Rentenmärkten erlebt haben.
• Die Nominalbeträge waren im März 25 insgesamt um etwa 30–2021 % höher als im Januar 2021.
• Die Aktivität bei 30-jährigen Basiswerten konzentrierte sich im März auf 2.25 % Strikes, verzeichnete aber insgesamt eine sehr ähnliche Aktivität (76 Mrd. USD im März gegenüber 71 Mrd. USD im Januar). Allerdings war die Streuung der Aktivitäten viel größer.
• Im März 5.2 wurden 30-jährige Basiswerte mit einem Nominalwert von 3 Milliarden US-Dollar zu Ausübungspreisen von mehr als 2021 % gehandelt, verglichen mit nur 0.8 Milliarden US-Dollar im Januar.
• Über alle Laufzeiten hinweg wurden im März 16.7 Nominalwerte im Wert von 3 Milliarden US-Dollar mit Streiks von mehr als 2021 % gehandelt, verglichen mit nur 1.6 Milliarden US-Dollar im Januar.

Swaptions-Aktivität von Tenor

Schließlich können wir uns die Entwicklung der Aktivität für jeden Basiswert ansehen. Beginnen Sie beispielsweise mit 10 Jahren:

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• Die deutliche Entwicklung der 10-Jahres-Aktivität hin zu immer höheren Streiks.
• Die Aktivitäten im Januar konzentrierten sich stark auf Streiks zwischen 1 und 1.25 %. Im März lag die Aktivität bei 1.5 bis 2.5 %!
• Und im März gibt es einen starken Aktivitätsschub an den höheren Kursen: Fast 8 Milliarden US-Dollar wurden über 3 % gehandelt, verglichen mit nur 0.3 Milliarden US-Dollar im Januar.

Und in 30 Jahren:

• Die Aktivitätskonzentration ist hier zwischen Januar und März deutlich gleichmäßiger. 75–80 % der Aktivitäten lagen in beiden Monaten innerhalb von +/- 25 Basispunkten der Geldautomatenstreiks.
• Wir sehen erneut einen starken Anstieg der Aktivität bei Streiks von mehr als 3 %. Im März wurden 5.25 Milliarden US-Dollar gehandelt, gegenüber 0.9 Milliarden US-Dollar im Januar.

Schließlich 5J:

• Das ausgeprägte „Bewegungsrecht“ ist deutlich zu erkennen.
• Selbst das kurze Ende der Kurve blieb vom Ausverkauf nicht verschont.
• Ähnlich wie im 10-Jahreszeitraum war im März 2021 eine sehr breite Aktivitätsspanne bei den 5-jährigen Basiswerten zu verzeichnen.
• Schauen Sie sich die Aktivität in Streiks an, die von reichen 2.25-2.75 % Streiks! Über 30 Milliarden US-Dollar wurden im Vergleich zu diesen weit über das Geld hinausgehenden Streiks gehandelt. Zugegebenermaßen handelt es sich möglicherweise um Aktivitäten mit sehr langer Laufzeit (ich habe noch nicht nachgeschaut).
• Bemerkenswerterweise wurden mehr 5-jährige Nominalwerte mit 2.5 % gehandelt als 30-jährige. Das ist ungewöhnlich, da 2.5 % am Geld ganze 125 Basispunkte von der 5-jährigen Anleihe entfernt sind, aber nur 25 Basispunkte von der 30-jährigen Anleihe!

Ich halte es nicht für einen großen Sprung, wenn man annimmt, dass diese erhöhte Aktivität bei Streiks, die 100 Basispunkte vom Geldautomaten in 5 Jahren entfernt sind, direkt damit zusammenhängt Konvexitätsabsicherung Aktivität. Schön zu sehen, dass es in den Daten zum Ausdruck kommt!

Swaptions-Aktivität nach Zahlern, Empfängern, Straddles

Es wäre interessant, die Analyse anhand der Richtung der Basiswerte (Tails) zu reproduzieren. Bitte kommentieren Sie unten, wenn Sie das sehen möchten, oder Abonnieren Sie hier die Analyse selbst durchzuführen.

Zusammenfassend

• Nicht abgewickelte Swaptions bleiben mit über 6,300 Transaktionen in arbeitsreichen Monaten ein riesiger Markt.
• Während der Marktturbulenzen im März 2020 konnten wir keinen Anstieg der Swaptions-Aktivität feststellen, was möglicherweise darauf hindeutet, dass es den Swaption-Märkten nicht gut ging.
• Allerdings stieg die Aktivität im ersten Quartal 1 stark an und erreichte sowohl im Februar als auch im März 2021 Rekordzahlen.
• Swaption-Heatmaps helfen dabei, die Konvexitätsabsicherung hervorzuheben.
• Öffentliche SZR-Daten ermöglichen es uns, die Aktivität nach Streik und Tenor zu analysieren und so die dringend benötigte Transparenz in diesen riesigen, ungeklärten Markt zu bringen.
• Kommentieren Sie unten, um mehr Swaptions-Berichterstattung im Clarus-Blog zu sehen.

Quelle: https://www.clarusft.com/swaption-volumes-by-strike-q1-2021/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=swaption-volumes-by-strike-q1-2021