IDB-Marktanteil in SOFR-Swaps

• SOFR-Swaps werden bei IDBs hauptsächlich als Spreadovers, Curves und Butterflys gehandelt
• Der Marktanteil kann anhand der Handelsanzahl, des Nominalwerts oder dv01 ermittelt werden
• Spreadovers sind die größte und wichtigste Art
• Bei den Spreadovers hat ICAP einen Anteil von 50 % und BGC einen Anteil von 23 %.
• Kurven und Fliegen sind die zweitwichtigsten
• Bei Curves liegt ICAP bei 34 % und Tradition bei 30 %.
• Bei Butterfly hat Tradition 57 % und Tullet 12 %.
• Forwards/IMMs und CCPSwitch sind kleinere Typen
• Ein Gesamtanteil unterliegt vielen Annahmen
• Unten finden Sie alle Diagramme und Details

Arten von SOFR-Swaps

SOFR-Swaps auf dem IDB-Markt (Inter-Dealer-Broker) werden hauptsächlich als Spreadover auf US-Staatsanleihen gehandelt. Dies ist bei weitem die häufigste Handelsart für IDBs, mit dem höchsten Nominal- oder dv01-Volumen und der wichtigsten bei der Preisfestlegung von SOFR-Swaps.

Als nächstes folgen Curve/Switch-Trades, bei denen es sich um Relative-Value-Trades handelt, bei denen eine Position auf der Spanne zwischen Standardlaufzeiten (z. B. 5Y10Y) eingenommen wird, um sie zu verengen oder zu erweitern. Diese Geschäfte haben keinen direkten Einfluss auf die Swap-Preise, aber sie haben Auswirkungen zweiter Ordnung auf die Preisniveaus von SOFR-Swaps. Wenn also beispielsweise jemand massiv in 5 Jahren zahlt und in 10 Jahren erhält, könnte dies den relativen Spread durch eine Anpassung ändern der 5-jährige oder 10-jährige Swap-Preis.

Butterfly-Trades werden in ähnlicher Weise für den relativen Wert zwischen Laufzeiten verwendet, z. B. 2Y5Y10Y werden in großen Mengen gehandelt und haben Auswirkungen zweiter Ordnung auf das Preisniveau.

Neben diesen drei Haupttypen gibt es noch:

• CCPSwitch-Geschäfte, die Risiken von einer CCP auf eine andere verlagern, entweder von CME auf LCH, und die Basis-Spreads zwischen Swaps beeinflussen, die bei den beiden Clearingstellen abgewickelt werden
• Outrights sind der häufigste Dealer-to-Client (D2C)-Handel, werden aber nicht wirklich im IDB-Bereich für USD gehandelt
• IMM Forwards mit Terminen, die mit CME SOFR Futures übereinstimmen, für Relative-Value- oder Rechnungs-Spread-Handel

Schauen wir uns diese der Reihe nach an und konzentrieren uns dabei auf den Marktanteil der einzelnen IDB/D2D-Plattform-Standorte.

SOFR-Spreadovers

Beginnend mit Spreadover-Handelszählungen nach Monat und Plattform-ID für das Jahr bis zum 30. April 2023.

• März 2023 mit einem Höchststand von 3,849 Trades, restliche Monate mit 2,000 bis 2,500 Trades
• (Beachten Sie, dass ICAP-Trades im Januar und Februar mit der Plattform-ID (MIC-Code) entweder IGDL oder ISWV gemeldet werden, danach verwenden sie ISWV.)
• ICAP hat mit 50 % über den gesamten Zeitraum den mit Abstand größten Anteil und erreichte im März einen Höchstwert von 55 %.
• Als nächstes folgt BGC mit 23 % im Berichtszeitraum und einem Höchststand von 28 % im Januar.
• Als nächstes folgt Tradition (TSEF) mit 11.5 % im Berichtszeitraum
• Tüll (TPSE) mit 10.5 %
• Dealerweb (DWSF) mit 5 %
• Alles im Sinne der Handelszählung

(Beachten Sie, dass die ICAP-Zahlen für Januar/Februar wahrscheinlich etwas untertrieben sind, da ICAP in einem Großteil dieses Zeitraums Spreadovers nicht als Pakete markierte, was bedeutete, dass wir uns auf einen Identifizierungsalgorithmus verlassen mussten, der höchstwahrscheinlich einen geringeren Prozentsatz von ICAP-Spreadovers im Vergleich zu anderen identifizierte Plattformen).

In SDRView, können wir auch DV01 verwenden, ein Risikomaß, das das Risiko nach Laufzeit ausgleicht und ein besserer Indikator für den Marktanteil des Kundenportfolios für IDBs ist.

• ICAP mit einem Höchstwert von 50.4 % im April und einem Gesamtanteil von 47 %
• BGC mit 21 % Anteil im Berichtszeitraum
• Traditionell liegt der Wert mit 17.8 % deutlich über den 11.5 %, gemessen an der Anzahl der Transaktionen, was vor allem auf einen viel höheren Anteil von 27.4 % im März aus größeren Nominal-/DV01-Transaktionen zurückzuführen ist
• Tüll mit 10 % für den Zeitraum
• Dealerweb mit 4.4 % für den Zeitraum

SOFR Curve/Switch-Trades

In SDRView, können wir Trades weiter in Pakettypen einteilen, also können wir dies für Curve-Trades (auch bekannt als Switch) tun und sowohl Spreadover-Kurven als auch Outright-Kurven aggregieren.

Lassen Sie uns diese Daten als Prozentsatz des paketbereinigten dv01-Maßes anzeigen (anstatt den dv01 jedes Zweigs zu summieren, verwenden wir einen Durchschnitt der beiden Zweige), ein guter Indikator für den Marktanteil des Kundengeldbeutels.

• ICAP mit 34.5 % für den Zeitraum und einem Höchstwert von 38 % im April
• Traditionell mit 30.4 % für den Zeitraum und einem Höchstwert von 38 % im März
• BGC mit 16.5 % Anteil im Berichtszeitraum
• Tüll mit 12.8 %
• Dealerweb mit 5.7 %

SOFR Butterfly-Trades

Nächste Verwendung SDRViewLassen Sie uns Trades identifizieren, die vom Pakettyp Butterfly sind, entweder auf Spreadover- oder Ouright-Beinen, und diese Daten als Prozentsatz des paketbereinigten dv01-Maßes anzeigen (anstatt den dv01 jedes Beins zu summieren, verwenden wir die Hälfte des Bauches), also gut Stellvertreter für den Marktanteil des Kundengeldbeutels.

• Traditionell mit 56.6 % für den Zeitraum und einem Höchstwert von 65.7 % im März
• Tullet mit 12 % im Berichtszeitraum und einem Höchstwert von 17.5 % im April
• Dealerweb mit 11.7 % für den Zeitraum
• ICAP mit 10.7 %
• BGC mit 9 %

SOFR CCPSwitch Trades

Die nächsten CCPSwitch-Geschäfte, die mit 126 Geschäften in unserem 4-Monats-Zeitraum weit unter den 2,000 bis 3,800 Spreadover-Geschäften pro Monat liegen, sind dennoch wichtig für die Festlegung des Basispreises zwischen CME- und LCH-abgewickelten Swaps. Auch hier verwenden wir den prozentualen Anteil in dv01-Begriffen.

• Tradition mit 49 % Anteil im Zeitraum
• ICAP mit 35 %
• Dealerweb mit 9.5 %
• Tüll mit 6 %
• BGC ohne Volumen (oder unser Algorithmus konnte keinen ihrer Trades finden)

SOFR-Termingeschäfte/IMM-Geschäfte

Next Forwards- und IMM-Geschäfte, die durchschnittlich 100 Geschäfte pro Monat auf den Veranstaltungsorten der D2D-Plattform umfassen.

• Tradition mit 65 % Anteil im Zeitraum
• ICAP mit 17 %
• Tüll mit 12.6 %
• BGC mit 4.3 %
• Dealerweb mit 1 %

Kombinierter Anteil?

Wir könnten versuchen, einen Gesamtanteil für alle SOFR-Swaps bei IDBs zu schaffen, allerdings wird dies schwierig, wenn Annahmen getroffen werden, die die Zahlen auf die eine oder andere Weise verzerren können.

• Verwenden wir Trade Count oder DV01?
• Wie passen wir uns an Pakete an?
• Spreadovers sind bei der Festlegung von Preisen weitaus wichtiger, während Curves und Flys als Relative-Value-Trades in größerem Umfang abgewickelt werden, was ihre Bedeutung überbewertet, insbesondere da sie einen Einfluss zweiter Ordnung auf den Preis haben.
• Das gleiche Argument kann für CCPSwitch vorgebracht werden.
• Sollten wir also zum Ausgleich die Volumina jedes Typs irgendwie gewichten?
• Der Share-of-Wallet wird durch unterschiedliche Brokerage-Berechnungen zwischen den Plattformen noch komplizierter
• Nicht zu vergessen ist, dass bei großen Geschäften die Nominalwerte in SZR begrenzt sind, wodurch der Anteil einer Plattform in bestimmten Monaten im Vergleich zu anderen niedriger ausfallen kann

Allerdings mit vielen Vorbehalten: Wenn ich mir eine Zahl ausdenken müsste, wäre sie etwa ICAP 40 %, Tradition knapp über BGC, beide im niedrigen 20 %-Bereich, Tullet 10-12 %, Dealerweb 5 %.

Abhängig von den oben genannten Annahmen können diese Prozentsätze wiederum nach oben oder unten variieren.

Daher bevorzuge ich deutlich den Marktanteil für jeden Pakettyp (Spreadovers, Curve, Flys), wie ich in den Diagrammen und Tabellen in den vorherigen Abschnitten gezeigt habe.

Das ist es

Sechs Diagramme zur Darstellung der Marktanteile von IDBs.

Es gibt viel mehr Daten in SDRView und SEFAnsicht.

Täglich, wöchentlich, monatlich, vierteljährlich, jährlich.

Währung, Produkt, Untertyp und Pakettyp.

Handelszahlen, Nominalwerte, dv01.

Veranstaltungsorttyp (D2D, D2C, SDP, Off Venue).

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