Ein solider regulatorischer Ansatz für digitale Assets (Gilbert Verdian)

Neue Regeln, wie das britische Financial Services and Markets Bill und die Crypto-Assets Regulation (MiCA) der EU, sollten begrüßt werden, argumentiert Gilbert Verdian, Gründer und CEO von Quant. Wiederveröffentlicht mit Genehmigung von Thomson Reuters Regulatory Intelligence.

In den letzten fünf Jahren stiegen die Investitionen in Kryptowährungen von 100 Milliarden US-Dollar auf eine Marktkapitalisierung von 3 Billionen US-Dollar im November 2021. In dieser Zeit wurden Kryptowährungen zum Mainstream. In Großbritannien tauchten in der U-Bahn, auf Werbetafeln und in Sportstadien Anzeigen für Krypto-Börsen auf. Die Verbraucher fühlten sich von dieser neuen, leistungsstarken Anlageklasse angezogen, die im Vergleich zu den trüben, langsam wachsenden traditionellen Märkten hohe Renditen bot. Auf institutioneller Ebene begannen viele Finanzdienstleistungsunternehmen mit der Einführung digitaler Vermögenswerte als neue Möglichkeit, Finanzinstrumente umzuwandeln, neue Märkte zu erschließen und illiquide Vermögenswerte freizugeben. Es gab jedoch eine dunkle Seite. Viele Menschen, von denen einige es sich am wenigsten leisten konnten, waren über die Risiken, die Volatilität und die Stabilität dieser Vermögenswerte kaum informiert.

Seitdem ist der Kryptomarkt zusammengebrochen und in einem „zweiten Winter“ ist die Marktkapitalisierung im Juni 1 unter 2022 Billion US-Dollar gesunken. Dieser Rückgang wurde durch eine Kombination mehrerer Faktoren ausgelöst. Die Invasion in der Ukraine und die grassierende Inflation veranlassten Anleger, riskante Vermögenswerte zu verkaufen. Und insbesondere der Zusammenbruch der Stablecoins Luna und TerraUSD (UST) im Mai 2022 löste Schockwellen in der gesamten Branche aus und löste bei den Aufsichtsbehörden, deren Aufgabe es ist, solche systemischen Risiken zu überwachen, große Sorge aus.

Die Gefahr von algorithmischen Stablecoins
Ein besonders besorgniserregender Aspekt des Terra-Luna-Debakels ist, dass UST als Stablecoin wahrgenommen wird, was bedeutet, dass es Anlegern eine relativ sichere Möglichkeit bieten soll, sich gegen Volatilität abzusichern. Dies gilt zwar möglicherweise für besicherte Stablecoins, die durch eine gekoppelte Währung wie den USD unterstützt werden; UST wurde nicht auf diesem Niveau unterstützt. Stattdessen handelte es sich um einen Algorithmus, der komplexe mathematische Regeln nutzte, um die Bindung an die von ihm verfolgte (Fiat- oder Kryptowährungs-)Währung aufrechtzuerhalten.

Im Fall von UST sollte die native Kryptowährung Luna ihre Bindung an den US-Dollar beibehalten, und ihren Inhabern wurden außergewöhnlich hohe Renditen von 20 Prozent geboten. Zum Absturz trugen das mangelnde Risikobewusstsein der Anleger und die Neigung zu unrealistischen Versprechungen ungewöhnlich hoher Renditen bei. Darüber hinaus hätte der Absturz möglicherweise durch die Umsetzung eines geeigneten Regulierungsrahmens vermieden oder zumindest teilweise abgemildert werden können.

Gestaltung einer zweckmäßigen Regulierung
Im letzten Jahr wurden Forderungen nach einer Regulierung immer lauter und verbreiteter. Am 22. Mai 2022 sagte die Präsidentin der Europäischen Zentralbank, Christine Lagarde, dass Krypto reguliert werden sollte, da es keine zugrunde liegenden Vermögenswerte gebe, die „als Sicherheitsanker fungieren“ könnten, sodass Anleger „alles verlieren“ könnten. Nur wenige Tage zuvor wurden in einem Executive Order des Weißen Hauses die politischen Ziele der USA in Bezug auf digitale Vermögenswerte detailliert beschrieben. Dazu gehörte die Ergreifung „starker Maßnahmen zur Verringerung der Risiken, die digitale Vermögenswerte für Verbraucher, Investoren und Unternehmen in den Vereinigten Staaten darstellen könnten“. Unterdessen sagte der damalige britische Kanzler Nadhim Zahawi im Juli, er wolle „die Position Großbritanniens als führendes Technologiezentrum stärken“ durch die sichere Einführung und Regulierung von Stablecoins.

Doch die Notwendigkeit einer Regulierung zu erkennen ist eine Sache; sie zu konzipieren, zu vereinbaren und umzusetzen eine ganz andere. Dem Problem liegt ein inhärenter Konflikt zugrunde: Eine sicherere digitale Handelswelt macht sie auch weniger profitabel. Es muss ein Gleichgewicht zwischen dem Schutz der Verbraucher und der Schaffung eines Marktes gefunden werden, in dem Innovationen gefördert werden und das Fintech-Ökosystem wachsen kann.

Es ist unmöglich, für jedes Szenario eine Regulierung vorzunehmen; Regeln müssen flexibel und dynamisch sein und sich mit der Zeit weiterentwickeln. Und während die Regulierung digitaler Vermögenswerte aufwändig ist, wird sich die dezentrale Finanzierung als besonders komplex erweisen. DeFi ist von Natur aus global und staatenlos und operiert fast vollständig außerhalb des aktuellen Regulierungsrahmens.

Wenn Investoren in Strömen strömen, wächst das systemische Risiko
Im Juni 2022 unterbrach das Celsius-Netzwerk, eine DeFi-Kreditplattform mit einem Vermögen von fast 11.7 Milliarden US-Dollar, die Auszahlungen und versetzte der Kryptoindustrie weitere Schocks. Das Unternehmen hatte Anlegern hohe, risikofreie Renditen geboten, die schlecht gehebelt waren.

Der Wert von Celcius stürzte ab, und Kanadas zweitgrößter Pensionsfonds CDPQ, der Celcius' Serie-B-Finanzierung in Höhe von 750 Millionen US-Dollar unterstützte, war am Haken. Da traditionelle Finanzen in Krypto investieren, können sich die Risiken für das Finanzsystem ausbreiten.

Die Aufsichtsbehörden haben diese systemischen Risiken und die Frage, wie Stablecoins in neu entstehenden Krypto- und Digital-Asset-Vorschriften unterstützt werden, seit langem berücksichtigt.

Neue Vorschriften der EU und des Vereinigten Königreichs zielen darauf ab, die Risiken anzugehen
Die EU hat diese Woche den Text des Gesetzentwurfs zur Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA) verabschiedet. Die Vorschläge sollen die Praktiken zur Bekämpfung der Geldwäsche ergänzen und den Verbraucherschutz verbessern. Sie verlangen von Anbietern von Krypto-Asset-Diensten, die Geldbörsen der Verbraucher zu schützen, die Infrastruktur digitaler Vermögenswerte zu sichern und für den Verlust von Anlegergeldern zu haften. Die Verordnung wendet Vorschriften zur Bekämpfung von Geldwäsche und Marktmissbrauch auf Kryptoassets an und verlangt von der Europäischen Bankenaufsichtsbehörde, ein öffentliches Register nicht konformer Anbieter zu führen.

Wichtig ist, dass MiCA eine starke Position in Bezug auf Stablecoins einnimmt, um Verbraucher zu schützen und die Integrität der Zentralbanken zu wahren. Es erfordert, dass jeder Stablecoin-Emittent über eine 1:1-Liquiditätsunterstützung verfügt, teilweise in Form von Einlagen. Stablecoin-Inhaber können jederzeit und kostenlos vom Emittenten auf Gelder zugreifen.

Die EBA legt auch Regeln für große Stablecoins mit mehr als 10 Millionen Nutzern oder einer Vermögensreserve im Wert von mehr als 5 Milliarden Euro fest. Diese müssen von der EU ausgestellt und von der EBA überwacht werden. Für die Emittenten würden strenge operative und aufsichtsrechtliche Vorschriften gelten.

Um zu verhindern, dass Stablecoins die Kontrollen der Zentralbank gefährden, gibt es eine Obergrenze dafür, dass Stablecoins nicht zu groß werden. Sie dürfen 200 Millionen Euro an Transaktionen pro Tag nicht überschreiten. Schließlich wird die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde die Befugnis erhalten, Krypto-Plattformen einzuschränken, wenn diese die Anleger nicht schützen oder die Marktintegrität gefährden.

Auch das Vereinigte Königreich hat jetzt seine Financial Services and Markets Bill veröffentlicht, die „bestimmte Arten“ von Stablecoins als Zahlungsmittel regelt.

Das Gesetz – das noch durch das Parlament verabschiedet werden muss – wird verlangen, dass Stablecoin-Emittenten von der Financial Conduct Authority (FCA) lizenziert werden. Während das Gesetz in dieser Phase noch relativ leicht ist, öffnet es die Tür für eine strengere Aufsicht in der Zukunft.

Der Gesetzentwurf wird auch zur Schaffung einer neuen FCA- und Bank of England-basierten Sandbox führen, die dem Finanzsektor eine Möglichkeit bietet, den Einsatz der Blockchain-Technologie zu erkunden.

Internationale Regulierung kann das richtige Gleichgewicht schaffen
Insbesondere MiCA ist ein großer Schritt nach vorne, und das britische Finanzministerium hat erklärt, dass seine Bemühungen zur Regulierung von Krypto Teil eines umfassenderen Plans sind, das Vereinigte Königreich zu einem Zentrum für digitale Zahlungsunternehmen zu machen. „Es besteht eine echte Chance, auf unseren Stärken im Fintech-Bereich aufzubauen, um das Potenzial der Kryptotechnologien freizusetzen“, sagte John Glen, Wirtschaftsminister des Finanzministeriums, auf dem Innovate Finance Global Summit im April 2022. Unterdessen prüfen andere Gerichtsbarkeiten weiterhin die Optionen.

Die Zukunft der Finanzdienstleistungen ist digital. Letztendlich sollte eine angemessene Regulierung eine Kraft zum Guten sein. Es kann die Infrastruktur schaffen, die unsere bestehenden Systeme ergänzt, das exponentielle Wachstum neuer und besserer Geldformen und digitaler Vermögenswerte fördern und gleichzeitig Verbraucher und Märkte schützen.

Mit Blick auf die Zukunft wehrt ein solider Regulierungsrahmen schlechte Akteure ab und bringt erhebliche Vorteile für die Branche, Investoren und Gesellschaften gleichermaßen. Auch wenn jede Jurisdiktion einen etwas anderen Ansatz verfolgt, zeigt der neue Rahmen, dass der Markt eine dringend benötigte neue Reifephase erreicht.