Automatisierte Ausführung verändert asiatische Anleihemärkte

Neuauflage von Plato

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Buy-Side-Desks für festverzinsliche Wertpapiere und Währungen im asiatisch-pazifischen Raum holen schnell gegenüber anderen Regionen und anderen Anlageklassen auf, wenn sie die elektronische Ausführung bei der Risikoübertragung nutzen.

Jahrelang hinkten festverzinsliche Wertpapiere Aktien hinterher, wenn es darum ging, „Low-Touch“-Handelsstrategien zu verfolgen. Und unter den globalen Institutionen sind die Märkte im asiatisch-pazifischen Raum aufgrund der Fragmentierung und fehlender regulatorischer Impulse traditionell langsamer bei der elektronischen Umstellung als in Nordamerika und Europa, wo Handelsmandate die Einführung digitaler Workflows beschleunigten.

Das ändert sich jetzt dank zunehmender Regulierung, besserer Technologien, einer wachsenden Nachfrage sowohl globaler als auch lokaler Unternehmen nach Zugang zu lokalen Währungsinstrumenten – und der COVID-19-Pandemie.

Low-Touch gehen

Andrea Sbalchiero, Head of Asia Rates bei Tradeweb in Singapur, glaubt, dass die Pandemie dazu beigetragen hat, die digitale Akzeptanz voranzutreiben. „Bei so vielen Menschen, die von zu Hause aus arbeiten, konnten sie nicht die gleiche Bildschirmfläche wie im Büro nutzen und benötigten flexible und zuverlässige Lösungen für den Handel.“

Laurent Bilard, Head of Fixed Income Trading for Asia bei Fidelity International in Hongkong, stimmt zu: „Covid hat die Bedeutung des elektronischen Handels verstärkt. Als wir zu Hause gearbeitet haben, war es einfacher, sich an einem Veranstaltungsort anzumelden, als einen Verkaufshändler anzurufen.“

Digitale Marktplätze wie Tradeweb nutzten diese Verhaltensänderung, um weiter in die Region zu expandieren, sowohl in Bezug auf die Produktabdeckung als auch auf die Menschen vor Ort.

Dieser Schritt unterstützt eine wachsende Auswahl an Instrumenten, die institutionellen Anlegern für den elektronischen Handel zur Verfügung stehen, seien es Hedgefonds, Long-Only-Fonds oder Vermögenseigentümer wie Staatsfonds, Versicherer und Pensionsfonds.

Erweiterung des APAC-Produktmenüs

Vor drei Jahren erweiterte Tradeweb sein Angebot an Zinsswaps um Währungen aus Schwellenländern, und der Service wurde zunächst im asiatisch-pazifischen Raum hauptsächlich von globalen Händlern genutzt. Als Reaktion auf die Kundennachfrage stärkte die Plattform auch ihre Position in australischen und neuseeländischen Dollarpaaren, indem sie ihren Produkt- und Protokollumfang erweiterte, wie z. B. die Einführung von EFP für Anleihen und Swaps.

Vor kurzem hat es sein regelbasiertes automatisiertes intelligentes Ausführungstool AiEX lokal eingeführt, um APAC-Händlern dabei zu helfen, Tickets unterschiedlicher Größe und Komplexität vollständig zu automatisieren.

„Die Automatisierung ermöglicht unseren Kunden, sich auf die Transaktionen zu konzentrieren, bei denen sie den größten Mehrwert erzielen können, aber auch systematischere Handelsarten durchzuführen“, sagte Laurent Ischi, Tradewebs Direktor für AiEX- und Workflow-Lösungen für den asiatisch-pazifischen Raum. „Die Region steht noch am Anfang, aber wir sehen, dass lokale Institutionen AiEX nutzen, um neue Strategien zu implementieren, die auf APAC-Marktthemen zur Ausführung zugeschnitten sind.“

Enorme Marktchance

Das Potenzial für die Automatisierung des Handels mit festverzinslichen Wertpapieren in APAC ist riesig. Laut der International Capital Markets Association ist die Emission von Anleihen von 107 Milliarden US-Dollar im Jahr 2006 auf 614 Milliarden US-Dollar im Jahr 2021 gestiegen.

Chinesische Staatsanleihen stellen eine riesige neue Emissionsquelle dar. Laut Asia Bonds Online erreichte der auf Renminbi lautende chinesische Anleihemarkt im Juni 123 18.4 Billionen Rmb (2022 Billionen US-Dollar). Obwohl ein Großteil davon für globale Investoren weiterhin schwer zugänglich ist, sollte die Aufnahme chinesischer Staatsanleihen in den FTSE Russell World Government Bond Index zu internationalen Allokationen in Höhe von bis zu 158 Milliarden US-Dollar für chinesische Onshore-Anleihen führen.

Mehr Emissionen bedeuten mehr Handel. Bis vor kurzem wurde dieser riesige Markt jedoch größtenteils sprachgehandelt, mit Ausnahme von Northbound Bond Connect, das bei seiner Einführung im Jahr 2017 von Anfang an die elektronische Ausführung umfasste.

Einführung elektronischer Workflows

Die Marktarchitektur ist ein Grund für die Langlebigkeit manueller Arbeitsabläufe. Anleihen werden nicht wie Aktien an einer zentralisierten, transparenten Börse gehandelt. Sie bleiben eine beziehungsorientierte außerbörsliche Anlageklasse, bei der Banken die Hauptlager für festverzinsliche Wertpapiere sind.

Aber die Technologie ist jetzt ausgeklügelter, und viele asiatische Marktteilnehmer für festverzinsliche Wertpapiere fühlen sich allmählich wohler mit der Unterstützung des elektronischen Handels.

„Die Herausforderung bestand darin, alte Gewohnheiten zu ändern“, sagte Sbalchiero. „Für Buy-Side-Firmen war es zu einfach, sich auf Beziehungen zu Liquiditätsanbietern zu verlassen, die sie seit Jahren kennen. Händler bauen ihre Technologieinfrastruktur aus, sodass der Preis, den sie elektronisch erzielen können, zunehmend der beste verfügbare ist.“

Bilard von FIL führte das Beispiel der koreanischen Staatsanleihen an und sagte: „Obwohl dieser Markt liquide ist, wurde er schon immer über Sprache gehandelt. Buy-Side-Investoren handeln jetzt damit elektronisch, weil es uns hilft, effizienter zu werden, unser Betriebsrisiko zu reduzieren und Skalierbarkeit zu finden.“

Schneeball-Effekt

Die „geänderten Gewohnheiten“, auf die sich Sbalchiero bezog, bedeuten, dass Trading Desks jetzt besser in der Lage sind, die Protokolle der elektronischen Ausführung zu verstehen und zu wissen, wann sie sie per Sprache verwenden müssen.

Fortschritt erzeugt seine eigene Dynamik. Tradeweb zum Beispiel ermöglicht jetzt den Paarhandel in vielen asiatischen Währungen, von entwickelten Märkten wie Singapur bis hin zu Schwellenländern mit weniger Liquidität wie Thailand. Es folgt einfach der Kundennachfrage, sagt Sbalchiero: „Das erzeugt einen Schneeballeffekt.“

Aber immer mehr Unternehmen fügen Ressourcen hinzu, sowohl in Form von Investitionen als auch in Bezug auf Mitarbeiter, um neue elektronische Fähigkeiten zu integrieren. Buy-Side-Kunden werden wahrscheinlich mit den liquideren Währungen experimentieren und zunächst kleine Clips handeln; Sobald sie jedoch die Vorteile der elektronischen Verarbeitung und Automatisierung erkannt haben, steigen sie schnell an und geben den Händlern die Möglichkeit, sich auf anspruchsvollere Produkte oder Geschäftsbeziehungen zu konzentrieren.

Tradeweb begann mit Zinsderivaten in den geclearten Währungen, weil sie liquide sind und Kassamärkte einfach sind. Es unterstützt auch den Handel mit Anleihen in APAC, nachdem es 2005 erstmals einen Marktplatz für japanische Staatsanleihen aufgebaut hat.

Echtgeldanleger (dh langfristige institutionelle Anleger) sind bestrebt, mit Baranleihen und sowohl Kreditausfall- als auch Zinsswaps auf elektronisches Geld umzusteigen. Inzwischen werden Hedgefonds für Zinsswaps und Staatsanleihen elektronisch. Diese beiden Arten von Clients wenden unterschiedliche Automatisierungsgrade auf ihren Ausführungsworkflow an, die von gering bis ohne Berührung reichen.

Daten entscheiden

Durch die Verwendung von automatisierten Ausführungslösungen wie AiEX können Händler Trades einleiten, indem sie Tradeweb einfach eine FIX-Nachricht senden, anstatt die Einzelheiten einer Order manuell einzugeben. AiEX greift auf mehrere Quellen historischer und Live-Daten zurück, um Analysen wie Transaktionskostenanalysen bereitzustellen und Trades abzuschließen, wenn alle vorprogrammierten Parameter erfüllt sind.

„Daten treiben alles an“, sagte Bilard. Pre-Trade-Daten werden verwendet, um abzuschätzen, welche Provisionen an die Verkäuferseite zu zahlen sind, während Streaming-Daten bei der Preisfindung helfen und Informationslecks minimieren. „Der Schlüssel liegt darin, dass Daten direkt in unser OMS [Auftragsverwaltungssystem] eingespeist werden. Das macht es zu einem Game Changer.“

Trotz steigender Volatilität an den asiatischen Rentenmärkten sind Buy-Side-Händler immer noch daran interessiert, Automatisierungslösungen zu nutzen, da die Daten eine neue Wertquelle darstellen. Wo Liquidität vorhanden ist, wird die Technologie folgen und das Verhalten wird sich ändern.