Nachdem der Schuldendeal so gut wie bestätigt ist, stellt sich als nächstes die Frage, wie sich die Schuldenemission auf den Devisenmarkt auswirken könnte. Die Auswirkungen auf die Renditen könnten helfen, die veränderte Haltung der Fed zu erklären. Aber es eröffnet auch einen weiteren potenziellen Risikofaktor, der die Märkte in der kommenden Woche aufrütteln könnte.
Die am Memorial-Day-Wochenende zwischen dem Weißen Haus und den Republikanern im Kongress vereinbarte Vereinbarung über die Ausgaben- und Schuldenobergrenze hat den Kongress nahezu unverändert durchlaufen. Die letzte große Hürde war die Verabschiedung des Senats, wo 60 Stimmen erforderlich waren und die Demokraten nur über eine Mehrheit von 51 Sitzen verfügen. Doch der Gesetzentwurf wurde mit fast einer Zweidrittelmehrheit problemlos angenommen. Es wird erwartet, dass Präsident Biden es heute in Kraft setzt, was bedeutet, dass das Finanzministerium bereits am Montag wieder mit der Emission von Schuldtiteln beginnen könnte.
Das Schuldenproblem besteht immer noch
Die USA haben die Schuldenobergrenze bereits am 19. Januar erreicht, was bedeutet, dass das US-Finanzministerium seitdem seine Schuldenbestände nicht mehr erhöhen konnte. Es könnte weiterhin Anleihen, Wechsel und Schuldverschreibungen im Rahmen seiner regulären Umschuldungsgeschäfte verkaufen. Allerdings hat sich die Gesamtzahl der Staatsanleihen seitdem nicht erhöht.
Unterdessen erhöhte die Fed weiterhin die Zinsen, es gab die Bankenkrise, die dazu führte, dass die Fed einen erheblichen Teil ihrer QT rückgängig machte, und es häuften sich wirtschaftliche Sorgen. Der Mangel an neuen Schulden in dieser Zeit hat verständlicherweise die Dynamik des Anleihenmarktes beeinträchtigt. Dies wirkt sich wiederum auf den Preis des Dollars aus, da die Anleiherenditen (und ihre erwartete Entwicklung) einer der größten Treiber für den Cashflow in und aus dem Dollar sind.
Über wie viel reden wir?
Das US-Finanzministerium hat den Betrag mit dem Bargeldbetrag beglichen, den es bereits auf dem Treasury General Account hatte (was in etwa dem Girokonto des Treasury entspricht). Kurz vor Ablauf der Frist am 1. Juni und später am 5. Juni hat das Finanzministerium eine Reihe von buchhalterischen Maßnahmen ergriffen, die es ihm ermöglichen, Zahlungen aufrechtzuerhalten, ohne die Höhe seiner Schulden zu erhöhen.
Alles in allem wird geschätzt, dass das US-Finanzministerium jetzt über mehr als 700 Milliarden US-Dollar weniger Mittel verfügt als noch am 19. Januar. Diese Mittel müssen durch die Ausgabe neuer Schuldtitel ersetzt werden. Außerdem sind seitdem neue Verpflichtungen hinzugekommen, und die Kosten für die Bedienung der bestehenden Schulden sind gestiegen. Alles in allem wird geschätzt, dass die Regierung im Laufe der nächsten drei Monate rund 1.0 Billionen US-Dollar an neuen Schulden aufnehmen muss. Unterdessen wird erwartet, dass die Fed weiterhin Liquidität in Höhe von 90 Milliarden US-Dollar pro Monat abzieht. Alles in allem könnte dies einen erheblichen Druck auf den Anleihenmarkt ausüben und die Renditen möglicherweise deutlich in die Höhe treiben.
Die Methode im Wahnsinn
Die Art und Weise, wie das Finanzministerium damit umgeht, wird wahrscheinlich von entscheidender Bedeutung für die Aufrechterhaltung der Marktruhe in den kommenden Monaten sein, insbesondere aber in der nächsten Woche, da die Händler nach Klarheit darüber suchen, was das Finanzministerium tun wird. In Erwartung einer Vertragsunterzeichnung hat das Finanzministerium ausnahmsweise bereits für Montag eine Schuldenauktion angesetzt. Diese Auktion umfasst Schulden, die an einem einzigen Tag fällig werden, was äußerst selten vorkommt. Offenbar besteht die Auffassung darin, dass man sich auf die Emission kurzfristiger Schuldtitel konzentriert, um die Gesamtkosten zu senken, was zu einer Ausweitung der Zinskurveninversion führen könnte.
Die tatsächlichen Einzelheiten der Schuldtitelemission werden voraussichtlich am Montag aktualisiert. Danach gab das Finanzministerium bekannt, dass es am Dienstag und Mittwoch Schulden in Höhe von 123 Milliarden US-Dollar begeben werde. Obwohl die Beträge darauf hindeuten, dass der Markt die Schulden problemlos absorbieren könnte, könnten etwaige Schluckaufe auf dem Weg den Markt nervös machen. Die Risikobereitschaft könnte beeinträchtigt werden und der Dollar könnte als sicherer Hafen wieder gefragt sein.
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