Der Devisenmarkt ist der größte Finanzmarkt der Welt mit einem täglichen Handelsvolumen von 7.5 Billionen Dollar. A significant proportion of this volume comes from
fund managers, but despite their high exposure, they often suffer from a lack of transparency, especially when it comes to pricing.
Die eigenen Untersuchungen von MillTechFX haben das ergeben 73% of UK fund managers believe there is a lack of transparency
in the FX market, with cost calculation (33%) being the biggest challenge they face when dealing
in FX. As a result, many fund managers find it challenging to get a clear view of their FX execution and hedging costs.
Was ist also der Grund für diesen Mangel an Transparenz? Während Fondsmanager ihre FX-Einrichtung für das Jahr 2024 überprüfen, sind hier einige der wichtigsten versteckten Kosten, die sie im Zusammenhang mit FX beachten sollten:
1. FX-Ausführungskosten
Execution costs are often the first thing fund managers will reference when speaking about FX costs. Think of a bank as a currency wholesaler, who will then discount away from their wholesale rate to incorporate a profit margin or ‘spread’ when they quote
ihre Kunden.
Theoretisch sollten diese Kosten einfacher zu überwachen und zu verwalten sein als alle anderen Kosten in dieser Liste. Allerdings können viele Fondsmanager in der Praxis und bis heute nicht explizit sagen, was ihnen in Rechnung gestellt wird.
One of the best ways for a fund manager to understand their current execution costs is by carrying out regular Transaction Cost Analysis (TCA) via an independent specialist. TCA is to FX execution what an audit is to annual accounts – third party analysis
ensures that your FX counterparties are not ‘marking their own homework’.
2. Punkte weiterleiten
Forward-Punkte entstehen bei bestimmten FX-Risikomanagementprodukten wie Terminkontrakten oder FX-Swaps und stellen universelle Marktkosten dar, die weitgehend von der Zinsdifferenz zwischen zwei Währungsgebieten beeinflusst werden.
Forward-Punkte können negativ oder positiv sein und je nachdem, welche Währungen gekauft oder verkauft werden, zu Gunsten oder Nachteilen der Hedger sein.
Die Laufzeit einer Absicherung kann geändert werden, um unter bestimmten Umständen von einer nichtlinearen Terminkurve zu profitieren, beispielsweise wenn das Ablaufdatum des Handels nicht mit einem vordefinierten Ausstiegsdatum übereinstimmen muss.
Jeder Spread, der in einen Forward-Kurs oder das Far-Leg eines Swaps integriert ist, kann mithilfe von TCA überwacht werden, ähnlich wie bei anderen außerbörslichen (OTC) FX-Produkten.
3. Die Kosten des Cash Drag
Fondsmanager, die FX-Risiken mit Produkten wie Swaps, Forwards oder Non-Deliverable Forwards absichern, haben möglicherweise den Cash Drag erlebt, der mit der Platzierung von Margin verbunden ist.
Bei der Platzierung einer Absicherung kann eine Bank verlangen, dass eine Barsicherheit (Anfangsmarge) als Sicherheit gehalten wird, bis die Absicherung fällig und abgewickelt ist.
Wenn das investierbare Kapital eines Fonds für die Ersteinschusszahlung zurückgehalten wird, muss das eingesetzte Kapital noch härter arbeiten, um den angestrebten internen Zinsfuß (IRR) zu erreichen.
Es ist fast unmöglich, mit einiger Sicherheit zu wissen, wohin sich die Devisenmärkte bewegen werden, was bedeutet, dass ein Fondsmanager nicht vorhersagen kann, wie sich die Platzierungsmarge auf die Anlagerenditen eines Fonds auswirken wird.
Aus diesem Grund neigen Fondsmanager dazu, bei jedem ihrer Devisenkontrahenten nach unbesicherten Absicherungsmöglichkeiten zu suchen, um investierbares Kapital freizusetzen.
4. Kreditbewertungsanpassung (CVA)
CVA ist eine Anpassung des Wechselkurses durch eine Bank, um der Möglichkeit eines Kundenausfalls Rechnung zu tragen. Der CVA beträgt nicht Null, wenn Devisenabsicherungen besichert sind, wird aber im Vergleich zu unbesicherten Absicherungen deutlich negiert.
CVA will vary from bank to bank, for different clients and might be influenced by prevailing market conditions. This means when a fund manager is executing a longer-dated trade that induces CVA, they can’t know exactly what their hedging costs will be in
voraus.
Um die FX-Transparenz und Kostenkontrolle aufrechtzuerhalten, könnten Fondsmanager die Verwendung kürzerer Handelslaufzeiten (z. B. 6 Monate oder weniger) prüfen, bei denen kein CVA anfällt.
5. Historische Zinserhöhungen (HRR)
HRRs gibt es schon seit einiger Zeit, sie werden jedoch von verschiedenen globalen Regulierungsbehörden unterschiedlich aufgenommen und gelten nicht allgemein als bewährte Verfahren.
Die übliche Praxis besteht darin, dass etwaige Mark-to-Market-Gewinne oder -Verluste an jedem Roll-Datum ermittelt werden und dass der Fondsmanager einen entsprechenden Cashflow erhält oder anweist.
Stattdessen berücksichtigt bei HRRs der einzelne FX-Kontrahent, der die aktuelle Absicherung hält, etwaige potenzielle MTM-Verluste in den neuen Absicherungskurs, und die Absicherungs-„Rolle“ wird „außerhalb des Marktes“ durchgeführt. Es ist das FX-Äquivalent dazu, die Dose in die Luft zu jagen.
HRRs sollten eher als Kreditprodukt denn als Devisenprodukt betrachtet werden, da auf alle aufgelaufenen MTM-Verluste ein Kreditzinssatz angewendet wird, bevor der neue, außerbörsliche Absicherungszinssatz festgelegt wird.
Fondsmanager sollten bei jedem Roll-Forward einer Absicherung besonders auf den Ermessensspielraum des fortgesetzten Zugriffs auf HRRs achten, da dieser vollständig von der Kreditbereitschaft der FX-Gegenpartei abhängt.
HRRs sind für einen Fondsmanager dann am wertvollsten, wenn sie einen erheblichen MTM-Verlust im Absicherungssatz mit sich bringen, was umgekehrt der Fall ist, wenn der Kreditappetit der FX-Gegenpartei am stärksten unter Druck gerät.
6. Betriebsgemeinkosten
Unserer Ansicht nach sind die am wenigsten transparenten und am schwierigsten zu quantifizierenden FX-Kosten die „Opportunitätskosten“ für den Zeit- und Betriebsaufwand, der mit der Implementierung und Verwaltung alltäglicher FX-Funktionen verbunden ist. Hier sind nur einige der potenziellen Betriebskosten:
- Onboarding eines neuen FX-Kontrahenten
- Verwalten des Lebenszyklus von FX-Transaktionen
- Manuelle Prozesse und menschliches Versagen
- IT-Systeme und Integration
- Überwachung der Gegenpartei
Raus mit dem Alten, rein mit dem Neuen
With the management of currency risk moving up the fund manager priority list, we believe fund managers should review alternatives to the single bank-based approach to get a clear view of their execution costs. Instead, fund managers should consider looking
for technology-driven solutions that enable them to compare the market, streamline their operational workflow and get the best possible deal when it comes to FX.
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