Den nye status quo for derivatmarkeder efter brexit

• Brexit er nu flyttet...
  • 1.3 milliarder USD i EUR og GBP IRS
  • 169 mia. EUR i ITraxx og
  • $46Trn af SPS og FRA'er
• …til USA-baseret link.." class="glossaryLink " target="_blank">SEF spillesteder.

Der er knap gået en dag i 2021, uden at Clarus har modtaget en henvendelse vedr Brexit. Vores data ser på begge dele hvor handler udføres , hvor handler cleares har været meget efterspurgt i år. Vi er altid glade for, at folk citerer vores data, og jeg skal især nævne nedenstående historie i IFR, som jeg synes er værd at læse:

Lad os starte og gennemgå dataene.

EUR D2D marked

Hvilken del af det globale D2D EUR-swapmarkedet udføres nu på SEF?

Sidste gang, jeg sagde:

Det er bemærkelsesværdigt, at andelen af ​​EUR D2D-swapmarkedet, der udføres på SEF, nu er begyndt at krybe tilbage under 10 % i de seneste uger. Hvorfor sker dette, og hvordan vil den endelige "steady-state" se ud?

US SEFS HAR NU 20-40 % AF EUROPÆISKE DERIVATER

Jeg tror, ​​det er sikkert at sige, at diagrammet med et par flere datapunkter viser, at:

• ~10 % af EUR D2D renteswaps udføres nu på SEF.
• Det er en stigning fra stort set nul før Brexit.
• Det har været bemærkelsesværdigt konsekvent siden begyndelsen af ​​februar.

Den "nye status quo" ser ud til at være, at 10 % af globale D2D EUR IRS-volumener er flyttet til SEF'er.

EUR D2C Marked

Der har stort set ingen effekt på SEF-markedet for klientvirksomhed. Ser man på markedsandelen for Tradeweb og Bloomberg SEF'erne som en del af den samlede globale kunde-ryddet volumes afslører ikke nogen særlig "Brexit-effekt":

Stigningen for nylig til ~60 % af de volumener, der udføres på SEF, blev drevet af meget store EUR SEF-volumener den 12. marts og skiller sig ud som en anomali. I det hele taget var gennemsnittet før Brexit 30 pct. Det gennemsnitlige år til dato har været 34%. Måske et strejf højere, men det er klart en flygtig tidsserie.

En ting har dog (forudsigeligt) ændret sig. At samle de små MIFID-II-data, som vi kan ind MIFIDView afslører, at EUR IRS nu overvejende udføres på europæisk registrerede MHF'er snarere end deres britiske brødre. Dette er steget siden mindst marts sidste år:

Viser;

• Procentdel af EUR IRS udført på europæisk-registrerede og UK-registrerede MHF'er målt ved teoretisk.
• Dataene dækker fire spillesteder på tværs af to udbydere i D2C plads.
• Dataene for marts 2021 er stort set forsinket med fire uger, så tag det med et gran salt, da vi kun har en hel uge med udskudte data.
• Februar 2021 viser en markedsandel på 71 % for EUR IRS udført på europæiske MHF’er mod 29 % på britiske MHF’er.
• Dette er en væsentlig ændring fra den ~1'% markedsandel, som europæiske MHF'er havde i marts 2020.
• Du skal dog huske på, at disse europæiske spillesteder stadig ejes og drives af de samme virksomheder, som driver spillesteder, der er registreret i Storbritannien.

Det er stadig meget frustrerende, at vi ikke har anstændigt MIFID II gennemsigtighedsdata at udføre denne analyse mere fuldstændigt. Givet programmatisk adgang til de gratis, 15-minutters forsinkede data, kunne vi analysere denne tendens mere fuldstændigt. Det ville være interessant at vide, hvor handler underlagt DTO rent faktisk udføres. Det fortsætter vi med har ingen indsigt i det europæiske Dealer-to-Dealer-marked.

MiFID II data skal desperat konsolideres på tværs af spillesteder for at give mening ud af det. Dette kræver programmatisk adgang til de gratis, 15 minutters forsinkede posthandelsdata. Dette er stadig umuligt, 3 år efter at MIFID II gik live. Vi mister hele tiden tid og gennemsigtighed. Behøver vi at minde læserne om det Gennemsigtighed hjalp derivatmarkeder med at fungere under COVID?

GBP D2D marked

Det er noget sværere at fortolke virkningerne af Brexit på GBP D2D marked:

Diagrammet afslører:

• Noget uregelmæssige volumenstigninger på bestemte dage på GBP-markederne.
• Hvis man borer ned til detaljer på handelsniveau, har disse tendens til at være en enkelt periode GBP-swaps (SPS) handel på TP og Tradition SEF'er.
• Fjernelse af disse (som vi har gjort for alle volumener udført på NEX SEF) fjerner disse spidser.
• Vi tilskriver ikke denne øgede aktivitet i SPS Brexit, men snarere til LIBOR ophør. SPS er kompatible med ISDA tilbagefald mens FRA'er ikke er det.

Derfor er det sværere på GBP-markederne at drage en parallel til, hvad der er sket i EUR IRS. En 10 % del af EUR IRS D2D-markedet er helt sikkert flyttet til SEF-udførelse. Dataene viser kun, at en mindre del af GBP IRS D2D-markedet er flyttet til SEF-udførelse.

Short End/Portfolio Maintenance Trades Post
Brexit

De tidligere diagrammer og IFR-artiklen fokuserer på den daglige udførelse af vanilla IRS-handler. Den største indflydelse af Brexit har dog været på hvor porteføljevedligeholdelseshandler udføres. Mens dette kan være en mere teknisk del af markedet (påvirker kun D2D-porteføljer, da det giver forhandlere mulighed for at flytte fikseringsrisiko rundt), det er ikke desto mindre betydeligt. På tværs af alle FRA'er og SPS ser vi nu følgende bind udført på SEF:

Viser;

• Ugentlige nominelle beløb udført i USD, EUR og GBP FRA'er og SPS on-SEF.
• I 4. kvartal 2020 var den ugentlige gennemsnitlige nominelle eksekvering på SEF for disse produkter $925 mia.
• Indtil videre i 2021 er dette steget 2.8 gange til $2.614Trn.
• Alene i de første to uger af januar blev >8 milliarder USD udført på-SEF i disse produkter.

EUR Itraxx D2D Marked

Optagelsen af ​​SEF-udførelse på D2D-markeder har været markant udstillet på CDS-markeder. Der var stort set ingen mængder på D2D SEF'er i EUR-denomineret CDS produkter før Brexit. Disse mængder er steget for at nå endnu nye rekorder i måneden til dato Marts 2021:

Viser;

• Månedlige mængder af EUR Itraxx-indeksswaps, der udføres på SEF, ligger nu på $50-60 mia. hver måned.
• Dette er steget fra stort set nul sidste år.
• Begunstigede er BGC, TP og GFI.

I Sammenfatning

• Brexit har påvirket, hvor $47Trn i derivathandler er blevet udført.
• Modtagerne er alle USA-registrerede SEF'er.
• 10 % af EUR-forhandler-til-forhandler IRS-markedet handler nu på SEF. Dette har været status quo siden midten af ​​januar 2021.
• En mindre del af GBP-dealer-to-dealer IRS-markedet er også flyttet til SEF-udførelse.
• Porteføljevedligeholdelse handler med yderligere 1.7 milliarder USD hver eneste uge udført på SEF.
• D2D SEF-markedet for EUR Itraxx blog." class="glossaryLink " target="_blank">CDX er nu steget til $50-60 mia.

Kilde: https://www.clarusft.com/the-new-status-quo-for-derivatives-markets-after-brexit/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=the-new-status-quo-for-derivatives-markets - efter brexit