Hvad skete der for at reducere RFR-handel?

• Marts 2021 oplevede 8.8 % af alle derivatrisiko handlet i forhold til en RFR.
• Dette faldt fra de tidligere niveauer omkring 10%.
• Meddelelserne om ophør i sidste måned ser ikke ud til at have fremskyndet RFR-adoption.
• Der var en stigning i mængden af ​​IBOR-relateret aktivitet i sidste måned.
• Samlet for Q1 2021 var den samlede mængde af RFR-aktivitet omtrent det samme som Q1 2020.
• Vi tager også et kig på CCP konverteringsplaner, Åben interesse og klientaktivitet.

Den seneste ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator er netop blevet offentliggjort for marts 2021. Det så et fald til 8.8%, noget lavere end det ~10% niveau, som det har svævet rundt i de seneste 3 måneder.

• Den overordnede adoptionsindikator var på 8.8%, lavere end 10.0-10.6% aflæsningerne fra de foregående tre måneder.
• Der var fald i vedtagelsen af ​​RFR'er i hver af de seks valutaer, som vi overvåger.
• USD SOFR handel faldt til 4.7% fra 5.1% af det samlede beløb.
• GBP SONIA handel faldt fra 45.8 % til 44.9 %. Dette er i hvert fald forblevet på et relativt højt niveau.
• CHF og JPY (SARON og TONA RFR'er) så kun 6.4% og 2.4% af den samlede renterisiko handlet som RFR'er.

LIBOR-risiko handles

Med førophørsmeddelelse i sidste måned, forventede denne blog en fremskyndelse af RFR vedtagelse at vise i dataene. I stedet så vi en stigning i LIBOR og andre handlede indekser. Marts 2021 var den største DV01 og største teoretiske handlet i 'IBOR-type produkter siden marts sidste år:

DV01 af IBOR-linkede produkter:

Og forestillinger om IBOR-linkede produkter:

Det er værd at bemærke, at marts 2021 er en Denne blog ser på IMM-datoer i detaljer." class="glossaryLink " target="_blank">IMM-måned, derfor forbundet med udrulning af kontrakter fra marts til juni (eller længere ude). Når vi ser på andre IMM-måneder i vores tidsserier, forbinder vi disse typisk ikke med en stigning i mængden af ​​IBOR-koblet aktivitet (på trods af rullen) eller med et fald i RFR-aktivitet.

RFR Risiko Handlet

Hele denne stigning i IBOR-produkter blev sat op imod et fald i DV01 handlet med RFR-linkede produkter i sidste måned:

I det mindste den samlede mængde af RFR-risiko i Q1 2021 var næsten det samme som Q1 2020 (inden for 2%).

For RFR-specifikke markeder så vi:

• Et næsten rekordstort beløb af SOFR DV01 blev handlet til $954 mio. Dette var en stigning på 6 % i forhold til sidste måned og blev kun forbedret af "big bang"-måneden oktober 2020.
• Et rekordstort antal futures (ETD) RFR-risiko handlet. Det var over $1 mia. DV01 for anden måned i træk (på tværs af alle valutaer).

LIBOR Åben Rente

Husk at RFR-vedtagelsesindikator overvåger ny handelsaktivitet i måneden. Du kan læse om den fulde indikatorkonstruktion i hvidbog her. Derfor er det værd at tjekke, hvor åben interesse hos CCP'er på det seneste har udviklet sig for IBOR-linkede produkter. Med en kvartendedel inkluderet, er vi vant til at se en reduktion i teoretisk udestående:

Viser;

• Åh kære, det teoretiske udestående af IBOR-linkede produkter er nu på omkring $160 TRILLIONER.
• Dette er højere end ved udgangen af ​​2020, og nogenlunde det samme som de $161-163Trn, vi så i de samme uger sidste år.

Der var en del af mig, der håbede, at stigningen i IBOR-linked aktivitet, vi så i sidste måned, skyldtes risikoudlignende handler i LIBOR, hvilket ville resultere i reduceret åben rente, når kompressionen havde trådt i kraft.

Desværre sikkerhedskopierer dataene ikke dette. Det ser ud til, at meget af IBOR-aktiviteten var ny handelsaktivitet, ikke risikoreducerende aktivitet relateret til ældre positioner.

Hvor er kundens RFR-risiko?

Ser på den åbne interesse i OIS vi har set en reduktion i klientrelateret åben interesse i OIS på tværs af de seks valutaer:

Og på tværs af alle RFR'erne har der været en reduktion i åben interesse i swaps, mens åben interesse i futures har været konstant:

CCP-konverteringsplaner

LCH har for nylig meddelt, at alle udestående LIBOR-handler (ekskl. USD) senere på året vil blive konverteret til vanilje RFR-handler (plus historiske spreads som kalibreret af ISDA). Dette betyder, at handlerne ikke vil bruge ISDA Fallbacks.

Fra deres seneste cirkulære, er de gældende datoer for RFR-konvertering af eksisterende LIBOR-handler:

• 3. december for CHF og JPY.
• 17. december for GBP.

Interessant nok;

• Konvertering vil ikke være gratis. Jeg antager, at for at opmuntre markedsdeltagere til frivilligt at konvertere i forvejen, vil der blive pålagt et gebyr. Gebyrerne er endnu ikke offentliggjort.
• Fra den 30. september vil der også være et månedligt gebyr på £5 pr. kontrakt, der anvendes på alle udestående CHF-, GBP- og JPY LIBOR-kontrakter.

Fuld detaljer er her. CM forlængelse har også netop offentliggjort et forslag i dag, der inkluderer de samme datoer.

Jeg ved ikke, hvor betydelige gebyrerne vil være hos LCH, eller om andre CCP'er også vil opkræve.

Men i betragtning af dataene for marts, er der et argument at fremføre for, at bilateral LIBOR-risiko vil finde vej til clearing for at få adgang til disse konverteringstjenester? En back-to-back LIBOR i bilateralt rum versus LIBOR i clearing ville i det mindste flytte LIBOR-konverteringen til vanilje RFR-produkter. Vi vil dog også se ændringer i IM osv forbundet med dette.

En til at holde øje med i dataene....

Kilde: https://www.clarusft.com/what-happened-to-reduce-rfr-trading/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=what-happened-to-reduce-rfr-trading