- SOFR Swaps-markedet er nu modent og fuldt udviklet.
- Næsten al aktivitet på OTC-markeder længere end 2 år handles nu mod SOFR.
- Vi analyserer dataene bag handelsaktiviteten.
- Hvilke strukturer handler på tværs af hvilke tenorer?
Gennemsigtighedsdata giver os mulighed for at se på risikofordelingen på tværs af kurven. Vi er måske vant til at se aktivitet koncentreret i benchmark tenorer såsom 2Y, 5Y, 10Y og 30Y på amerikanske markeder, men har SOFR-swaps udviklet sig på lignende måde?
Som en starter ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator viser mængden af DV01, der handles i SOFR hver måned, som handles i tenorer længere end 2Y:
Dette har været et nøje overvåget diagram her hos Clarus i overgangsperioden, da vi ledte efter beviser for, at:
- SOFR-aktiviteten er stigende i forhold til risikohandlet.
- SOFR-aktiviteten spreder sig over kurven.
- SOFR aktivitet er påviselig forskellig fra Fed Funds aktivitet. Det er ikke kun sub-2Y aktivitet.
Fordelingen af risiko over kurven i SOFR har været nogenlunde konsistent siden midten af sidste år. Omkring 40% af den samlede SOFR-risiko handles i tenorer længere end 2Y (+/- 5%). Dette er på tværs af OTC- og Futures-markeder.
Det finder vi også stort set alle OTC aktivitet er nu overgået til SOFR handel med tenorer over 2Y. Al langvarig handel udføres grundlæggende i forhold til SOFR:
Viser;
- DV01 af USD OTC-produkter handles med løbetider længere end 2 år hver måned.
- Handler, der ikke er i forhold til SOFR, er markeret i forhold til "Legacy Rates", der dækker USD LIBOR og Fed Funds.
- Stort set al risiko længere end 2 år i OTC-produkter handles nu mod SOFR.
Jeg skulle virkelig have vist dette diagram før! Det ville have passet godt ind i vores Fed Funds kommentar, og er nok den bedste demonstration af hvordan fuldføre overgangen til SOFR er for store dele af markedet.
SOFR-nedbrud
Så vi ved, at SOFR er det mest populære valg af indeks til langtidshandel på OTC-markeder. Store!
Dykker andre steder ind i den store Clarus-ressource af OTC-viden (!), SDRView giver os mulighed for at se detaljer på transaktionsniveau. Eftersom SOFR har udgjort over halvdelen af al risiko, der er handlet på OTC-markeder siden december 2021, virker det som en rimelig periode til at begynde at analysere populære SOFR-karakteristika.
SOFR startdatoer
Lad os starte enkelt. Analyse af startdatoen for SOFR-swaps efter handelsnummer. Disse data dækker al handelsaktivitet – både On-SEF og Off-SEF og på tværs af forhandler- og kundemarkeder.
Viser;
- Spotstartende handler er langt den mest populære startdato for SOFR-swaps. Næsten 50 % af SOFR-handlerne hver måned er spot-startende.
- Hvis vi grupperer IMM- og Fwd-startswaps sammen, finder vi ud af, at de er den næstmest populære form for SOFR-swaps – og udgør 34 % af alle handler (30-40 % i en given måned).
- Kun med hensyn til forward-start-handler svarer omkring halvdelen af forward-startdatoer til IMM-datoer (er dette derfor al hedgefond/spekulativ aktivitet?).
- En at se – der har været en stor stigning i antallet af tilbagestartende SOFR-swaps i den seneste tid. I januar 2023 var over 18 % af handlerne (efter antal handler) tilbagedateret – et nyt højdepunkt.
- (Jeg gætter på, at dette kan forventes? Da SOFR-handel bliver normen, er der en større back-book at administrere og flere SOFR-swaps til at afslutte/novate/administrere.)
Analyse af spothandler
Alene ved at se nærmere på spot-startende handler - lad os se på, hvilke pakketyper der handles.
Som almindelige læsere vil vide, er der for nylig sket ændringer i identifikation af pakker i DTCC-data. I stedet for at koncentrere os om det "live" dataproblem, lad os tage et kig på, hvad der har været de mest identificerede pakker over en længere periode i Clarus-data:
- Over halvdelen af alle handler er markeret som "outrights" - vi er ikke i stand til at identificere disse som en del af en bestemt pakke.
- Spreadovers og spreadovers af spreadovers – dvs swaps handles som spænd til underliggende amerikanske statsobligationer, tegner sig for næsten 20% af handlerne.
- Omkring 15 % af handelsbenene er markeret som tilhørende en sommerfuglepakke. Selvfølgelig har sommerfugle 3 ben, så det er måske ikke overraskende.
- Og kurvehandler udgør 14% af handlen.
Tenorer handles
Vi ved, at spot-startende direkte handler er de mest populære SOFR-handler. Hvis du borer yderligere i disse, hvilke tenorer er de mest populære?
Nedenstående diagram er en god repræsentation af handelsaktivitet efter min mening:
Viser;
- Antal transaktioner pr. måned pr. tenor i spotstartende SOFR-swaps.
- Over 50 % af aktiviteten hver måned er koncentreret om kun 4 tenorer.
- Vi har brugt handelsoptælling til at undgå komplikationer i forhold til teoretiske, begrænsede beløb osv.
- 7% af de samlede handler er på 2 år.
- 16% af handlerne i 5Y.
- 19 % i 10 år (!).
- 9 % i 30 år.
Forbløffende, at næsten 20% af handlerne er i en enkelt tenor.
Når vi taler om det, er jeg klar over, at ovenstående ikke vil være tilstrækkelig detaljeret for nogle af vores faste læsere. Hvis vi antager, at 4. kvartal 2022 var en repræsentativ periode for SOFR-aktivitet, ser vi følgende gennemsnitlige daglige antal handler pr.
Viser;
- Gennemsnitligt antal handler pr. dag i løbet af 4. kvartal 2022 på tværs af udvalgte tenorer i spot-startende SOFR-handler (forudsat 60 handelsdage i kvartalet – relativt kort på grund af Thanksgiving, juleferie).
- Diagrammet udelader 5Y, 10Y og 30Y tenorer for læselighed. Jeg har inkluderet 2Y for kontekst.
- Det er en god repræsentation af, hvor aktiv den længere del af kurven er. Der er mere 25 års handler om dagen end 1 måned, selv når Fed hæver renterne!
- Næsten alle tenorer længere end 1 år har mindst 10 handler om dagen. Det er ret godt at gå for et periodisk marked.
Nominelle/DV01 handlede beløb
Endelig kan vi vise gennemsnitlige notionals handlet pr. tenor pr. dag. Ikke overraskende falder de af langs kurven på grund af varighed:
Viser;
- 11 tenorer med gennemsnitlige nominelle beløb på eller over $1 mia fiktivt ækvivalent om dagen.
Jeg ønsker ikke at dvæle ved dette diagram, fordi aktivitet altid skal afspejles i DV01-termer (som pr. RFR-vedtagelsesindikator). Derfor er en mere retfærdig repræsentation af aktivitet pr. tenor vist nedenfor:
Viser;
- Gennemsnitlig DV01 pr. dag i løbet af 4. kvartal 2022 på tværs af udvalgte tenorer i spot-startende SOFR-handler.
- Diagrammet udelader 5Y, 10Y og 30Y tenorer for læselighed; inkluderer 2Y for kontekst.
- Det er et virkelig godt repræsentation af hvor aktiv den længere del af kurven er. 20 år handler den samme risiko som 2Y!
- 12Y ser den mindste risiko på dette diagram, og selv det er ~ $200 mio. i DV01 dagligt. Imponerende statistik.
I Sammenfatning
- Dataene viser, at SOFR er et ekstremt modent marked med stor aktivitet på tværs af hele kurven.
- Næsten 100 % af OTC-handelen med tenorer længere end 2 år er nu gennemført i forhold til SOFR, og erstatter USD LIBOR for ny aktivitet.
- Spotstartende handler udgør omkring halvdelen af al SOFR-aktivitet.
- Omkring halvdelen af disse spot-starthandler er direkte køb - den anden halvdel handles som en del af en pakke.
- Og omkring halvdelen af al aktivitet i disse standardswaps sker i kun 4 tenorer – 2Y, 5Y, 10Y og 30Y.
- Derudover er der mindst 15 tenorer, hvor $200 mio. eller mere i DV01 handles hver dag på tværs af mere end 10 handler. Det er imponerende store tal for et periodisk marked såsom swaps-handel.
- SEO Powered Content & PR Distribution. Bliv forstærket i dag.
- Platoblokkæde. Web3 Metaverse Intelligence. Viden forstærket. Adgang her.
- Kilde: https://www.clarusft.com/the-most-popular-sofr-trades/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=the-most-popular-sofr-trades
- $ 1bn
- 1
- 10
- 15 %
- 2021
- 2022
- 2023
- a
- I stand
- Om
- over
- Konto
- tværs
- aktiv
- aktivitet
- Desuden
- Vedtagelse
- Alle
- tillader
- altid
- beløb
- beløb
- analysere
- ,
- gennemsnit
- I bund og grund
- fordi
- bliver
- bag
- være
- jf. nedenstående
- BEDSTE
- Ændringer
- karakteristika
- Chart
- valg
- jul
- Clarus
- kunde
- nøje
- fuldføre
- koncentrere
- koncentreret
- konsekvent
- sammenhæng
- kursus
- dækker
- dækker
- skøger
- dagligt
- data
- Dato
- Datoer
- dag
- Dage
- forhandler
- december
- December 2021
- detail
- udviklet
- fordeling
- Dont
- ned
- DTCC
- i løbet af
- dv01
- hver
- andetsteds
- nok
- Ækvivalent
- etc.
- Endog
- Hver
- bevismateriale
- forventet
- ekstremt
- retfærdig
- retfærdigt
- Fed
- Finde
- efter
- formular
- Videresend
- Gratis
- fuldt ud
- fonde
- yderligere
- Futures
- futures markeder
- given
- gå
- godt
- stor
- gruppe
- Halvdelen
- hæk
- link.
- Høj
- hiking
- helligdage
- Hvordan
- HTTPS
- identificeret
- identificere
- imponerende
- in
- medtaget
- omfatter
- Forøg
- stigende
- indeks
- informeret
- spørgsmål
- IT
- januar
- Kend
- viden
- stor
- større
- Efternavn
- Sidste år
- ben
- Niveau
- længere
- Se
- kiggede
- lavet
- lave
- Making
- administrere
- måde
- markeret
- Marked
- Markeder
- modne
- max-bredde
- Mellemøsten
- Måned
- mere
- mest
- Mest Populære
- næsten
- næsten 20%
- Ny
- Nyhedsbrev
- næste
- mæssig
- nummer
- numre
- Udtalelse
- OTC
- OTC-handel
- Andet
- pakke
- pakker
- del
- særlig
- periode
- periodisk
- plato
- Platon Data Intelligence
- PlatoData
- Populær
- smuk
- sandsynligvis
- Produkter
- Kvarter
- læsere
- nylige
- afspejles
- fast
- relativt
- repræsentation
- repræsentativt
- ressource
- Risiko
- samme
- se
- synes
- Sees
- Kort
- bør
- Vis
- vist
- Shows
- lignende
- Simpelt
- siden
- enkelt
- So
- nogle
- Spot
- Spredning
- Spreads
- standard
- starte
- Starter
- statistik
- Hold mig opdateret
- sådan
- overraskende
- Swaps
- Tag
- vilkår
- Thanksgiving
- Fed
- derfor
- tid
- gange
- til
- sammen
- I alt
- handle
- handles
- handler
- Trading
- transaktion
- Transaktioner
- overgang
- statskassen
- typer
- underliggende
- us
- US Treasury
- USD
- versus
- næsten
- Ur
- Hvad
- som
- vilje
- ville
- år
- år
- zephyrnet