Clearinghuse er ved at konvertere dine USD LIBOR-swaps. Hvad har du brug for at vide?

Et afgørende skridt i den endelige overgang til USD SOFR er den fysiske konvertering af udestående clearede OTC-swaps fra USD LIBOR til USD SOFR. Clearinghuse (CCP'er) leverer dette som en service til clearingdeltagere, og det er et afgørende "sidste skridt" i bevægelsen væk fra LIBOR. Husk, at USD er den sidste af LIBOR-valutaerne. Ikke mere USD LIBOR, ikke mere LIBOR fuld-stop.

Det sidste afsnit af denne blog indeholder udførte eksempler på både CME og LCH for dem, der kan lide detaljerne!

Konvertering?

Først et par af mine egne tanker om konvertering:

• Lige siden vi har kendt datoen for USD LIBOR ophør, er risikoen på en USD renteswap holdt op med at være i forhold til LIBOR og flyttede til SOFR + spread for alle fastsættelser, der fandt sted efter 30. juni 2023.
• Spredningen blev kalibreret via ISDA Fallbacks og offentliggjort helt tilbage den 5. marts 2021:

• En CCP, der konverterer en swap, bør ikke ændre en markedsdeltagers tanker med hensyn til deres primære risikofaktorer.
• Cashflowet af enhver USD LIBOR-fixing efter udgangen af ​​juni 2023 har været styret af sammensatte SOFR-restancer plus et spread siden marts 2021.
• En konverteringsbegivenhed gør dette til et eksplicit faktum. I stedet for at fortsætte med LIBOR-swaps, "genbogfører" CCP'en en handel, så den eksplicit refererer til SOFR + ISDA Fallback Spread.

---

To ting at bemærke på dette tidspunkt:

• Hvorfor skulle en CCP gider at ombooke alle disse handler? De seneste skøn er, at omkring 500,000 kontrakter vil blive konverteret. LCH dækker virkelig dette godt i deres konsultation så jeg tilføjer ikke noget:

• Dette er anderledes end den "SOFR-auktion", vi dækkede detaljeret tilbage i oktober 2020. Det var, da CCP'er ændrede deres diskonteringskurver fra Fed Funds til SOFR. Dette skabte en reel "ny risiko" for markedet, som skulle afdækkes - markedsdeltagers diskonteringsrisiko på deres pengestrømme blev nu beregnet hos SOFR og ikke længere hos Fed Funds. Konvertering af handler fra LIBOR til SOFR repræsentation medfører ingen ændring i risikoprofil.

---

• En Fallenback-handel deler ikke præcis de samme karakteristika som en markedsstandard SOFR-swap. Af grunde for længst tabt i legalese og høringssvar, blev betalingsdatoerne for en LIBOR-swap anset for at være hellige. Men den daglige SOFR-fixing offentliggøres ikke i tide til at kunne foretage betalinger samme dag. Så i det hele taget er der et betalingsgab på to dage for Fallenback-handler versus standard SOFR OIS. Men der er også edge cases (som kan være ret almindelige), hvor forskellene mellem standard SOFR OIS og Fallback handler kan være større - den mest almindeligt nævnte er en "kort" IMM periode på f.eks. 84 dage.
• Så hvordan kunne en CCP "konvertere" handler? Der er et par forskellige måder, det kan opnås på:
  • Den faste rente fra den gamle swap overføres altid til eventuelle nye swaps.
  • En mulighed er at opsige den gamle swap, efter den sidste LIBOR-pengestrøm indtræffer, og genbogføre resten af ​​swap'en fra den første SOFR-fastsættelsesdato til udløbsdatoen.
  • Eller afslut den gamle LIBOR-swap og book en identisk handel fra startdato til slutdato, men vs. SOFR.
    • Derefter skal du undertrykke alle foruddaterede pengestrømme, så de ikke sker igen!
    • Og enten a) bogføre et cash-flow på den nye swap for den kendte sidste LIBOR-linked cashflow.
    • Eller b) book en enkelt periode LIBOR vs SOFR swap for de endelige LIBOR pengestrømme (f.eks. eventuelle fastsættelser, der skal afvikles inden den 30. juni og enhver ny fastsættelse, der skal finde sted inden den 30. juni).
• osv. osv. Jeg er sikker på, at der er nogle andre måder at konstruere næsten identiske pengestrømme på, så konverteringen er så risikofri som muligt.
• Der er positive og negative sider ved forskellige tilgange.
• Overvejelser omfatter skalerbarhed, nøjagtighed, brutto-notional, linjeposter. Også selvom sikringsregnskab får et kig ind, for i sidste ende har revisorer altid det sidste ord!
• Sandsynligvis på grund af omfanget af positioner kan de to dages forskel i betalingsdatoer mellem Fallenback og Market Standard SOFR-handler endda forårsage en (noget mindre) NPV-forskel for porteføljer. CCP'er vil foretage NPV-overførsler fra vindere til tabere, så alle holdes hele i øvelsen.
• Det er ikke første gang, CCP'er har konverteret handler. De gjorde den samme øvelse for GBP, CHF og JPY LIBOR handler tilbage i 2021. Blog her.

Så hvem vil blive påvirket af konvertering?

Hvis du sletter swaps, er det meget sandsynligt, at du vil blive påvirket af disse konverteringshændelser. CCP'er skal sikre, at forhandlere og kunder er i stand til at behandle de enorme mængder af handelsændringer og opsigelser. Så selvom begivenheden ikke ændrer markedsrisikoen – er det ikke noget, vi vil se dukke op i SDR-data! – det bærer en stor mængde operationelle risici på tværs af branchen.

Interessant nok har CCP'er og markedsdeltagere valgt at konvertere alle handler på samme tid - et "big bang" i stedet for programmæssigt at ændre swaps efter deres endelige LIBOR-betalingsdatoer. Dette skal skyldes risikoovervejelser, ellers kan folk få tusindvis af swaps, der bliver ændret dagligt i de næste 6-12 måneder (indtil den sidste 12 måneders LIBOR-betaling finder sted den 30. juni 2024 alligevel). Og hvad ville du gøre med nul kuponer? (Begge CM forlængelse , LCH materialer beskæftige sig med det specifikke tilfælde af nul kuponer for alle interesserede læsere).

Fordi alle konverteringerne vil ske, når markederne er "lukkede", forbruger de også mange menneskers weekender på tværs af branchen. Alene det gør "LIBOR" til et beskidt ord i de fleste kredse i disse dage!

Hvor stor er konverteringen?

Tilbagekaldelse fra sidste uges blog at vi nu ser næsten alle ny langtidsholdbar OTC-risiko handlet versus SOFR:

Dette ser dog ikke på den udestående bestand af handler, der stadig er derude. Den åbne interesse i USD-linked IRS er stadig meget betydelig hos CCP'er:

Viser;

• Så sent som i februar 47.2 var der udestående over $2022 milliarder USD-LIBOR-linkede clearede positioner.
• Dette er reduceret i de sidste 12 måneder til i øjeblikket at ligge på over $33Trn. (Dette er et mindre antal, end du vil se citeret af CCP'er/Risk.net osv. på grund af vores datametode hos Clarus).
• Reduktionen er sandsynligvis et resultat af det naturlige afløb, efterhånden som handlerne modnes, med nogle aspekter af risikoreduktion/opsigelser smidt ind.
• Interessant nok er der ingen beviser for, at ikke-clearede positioner er blevet overført til Clearing. Dette ville have en tendens til at øge åben interesse.
• Derfor er det sandsynligt, at markedsdeltagere vil se på CCP-konverteringsprocessen for at konvertere udestående USD LIBOR til SOFR for clearede positioner...
• ….og stole på ISDA-tilbagefald for deres uafklarede porteføljer.

Mens CCP-konverteringerne vil finde sted på specificerede datoer, og USD LIBOR vil ophøre med offentliggørelsen fra juni 2023, udelukker dette ikke fremtidig konvertering af uafklarede handler. "Fallenback"-porteføljer skal stadig være risikostyrede indtil udløb.

Hvad er konverteringsprocesserne?

Detaljerne om, hvad der vil ske, har været kendt i temmelig lang tid. For eksempel er CME-dokumentet dateret august 2022:

LCH's mest den seneste guide er her:

I en nøddeskal:

• LCH vil konvertere nogle handler den 21. april, men de fleste vil blive konverteret den 19. maj.
• CME vil også konvertere den 21. april, med den anden kørsel den 3. juli.
• LCH anslår, at 500,000 kontrakter vil blive konverteret. Dette sammenlignes med omkring 300,000 sidste gang for GBP, CHF og JPY.
• Risk.net og Financial News dækker detaljerne link. , link..
• CME vil konvertere til en ny forward-startende SOFR-swap (dvs. samme faste rente som den oprindelige kontrakt versus SOFR + fallback spread), med eventuelle resterende LIBOR-linkede pengestrømme bogført som en korttidsswap.
  • Forestil dig en CME 3m USD LIBOR Swap i 5 år på 1.5 %, startende den 9. marts 2023.
  • Repræsentative (dvs. "gyldige") USD LIBOR-fikseringer finder sted 7. marts 2023 og 7. juni 2023, hvilket skaber gyldige LIBOR-relaterede pengestrømme den 9. juni 2023 og 9. september 2023.
  • Dette vil blive konverteret til en ny forward-startende SOFR-swap, der starter den 9. september 2023, og løber indtil den 9. marts 2028 til en 1.5 % fast rente versus SOFR + 26.161bp.
  • Og der vil være en resterende USD LIBOR Flat vs 1.5 % Fixed Rate swap, der løber fra 9. marts 2023 til 9. september 2023.
  • Den oprindelige LIBOR-swap er afsluttet.
• LCH vil konvertere hver LIBOR swap til en SOFR swap (+ fallback spread) med nøjagtig samme datoer (og fast rente) som den gamle swap. En basis swap "overlay" handel vil derefter blive bogført for de endelige LIBOR betalinger.
  • Forestil dig en LCH 3 mio. USD LIBOR Swap i 5 år på 1.6 %, startende den 9. marts 2023.
  • De repræsentative USD LIBOR-fastsættelser finder sted 7. marts 2023 og 7. juni 2023, hvilket skaber gyldige LIBOR-relaterede pengestrømme den 9. juni 2023 og 9. september 2023.
  • I maj vil dette blive konverteret til en ny bagudstartende SOFR-swap, der starter 9. marts 2023, og løber indtil 9. marts 2028 til en 1.6 % fast rente versus SOFR + 26.161bp.
  • Og der vil være en ny "overlay"-basishandel for at replikere de repræsentative LIBOR-fixings - startende 9. marts 2023, udløber 9. september 2023 ved LIBOR flat versus SOFR + 26.161bp.

For CME vil de også konvertere alle udestående Eurodollar-kontrakter til SOFR den 14. april. Wow!

I Sammenfatning

• CCP'er vil snart begynde at konvertere de sidste udestående LIBOR OTC-kontrakter til SOFR-kontrakter.
• Denne konvertering vil ske, så de resterende handler vil være lig med SOFR + ISDA Fallback-spændene.
• Hvis du har én take-away fra denne blog, burde det være, at dette ikke ændrer risikoen på markedet.
• Disse begivenheder finder sted i weekenderne 21. april, 19. maj og 3. juli.
• Nogle LIBOR-relaterede pengestrømme vil forekomme, men der vil ikke længere være nogen LIBOR-forbundet "risiko" ved clearing.

• SEO Powered Content & PR Distribution. Bliv forstærket i dag.
• Platoblokkæde. Web3 Metaverse Intelligence. Viden forstærket. Adgang her.
• Kilde: https://www.clarusft.com/clearing-houses-are-about-to-convert-your-usd-libor-swaps-what-do-you-need-to-know/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=clearing-houses-are-about-to-convert-your-usd-libor-swaps-what-do-you-need-to-know