ক্লিয়ারিং হাউসগুলি আপনার USD LIBOR অদলবদল রূপান্তর করতে চলেছে৷ তোমার কি জানা দরকার?

ক্লিয়ারিং হাউসগুলি আপনার USD LIBOR অদলবদল রূপান্তর করতে চলেছে৷ তোমার কি জানা দরকার?

সময় স্ট্যাম্প: মার্চ 8, 2023 1:16 এএম
উত্স নোড: 2000862

USD SOFR-এ চূড়ান্ত রূপান্তরের একটি গুরুত্বপূর্ণ পদক্ষেপ হল USD LIBOR থেকে USD SOFR-এ অসামান্য ক্লিয়ার OTC অদলবদলের শারীরিক রূপান্তর। ক্লিয়ারিং হাউসগুলি (সিসিপি) এটিকে একটি পরিষেবা হিসাবে প্রদান করে যা অংশগ্রহণকারীদের ক্লিয়ার করার জন্য এবং এটি LIBOR থেকে দূরে সরে যাওয়ার একটি গুরুত্বপূর্ণ "শেষ পদক্ষেপ"। মনে রাখবেন USD হল LIBOR মুদ্রার শেষ। USD LIBOR আর নয়, আর LIBOR ফুল-স্টপ নয়৷

এই ব্লগের শেষ অনুচ্ছেদে সিএমই এবং এলসিএইচ উভয় ক্ষেত্রেই কাজের উদাহরণ রয়েছে যারা বিস্তারিত পছন্দ করেন!

পরিবর্তন?

প্রথমত, রূপান্তর সম্পর্কে আমার নিজের কিছু ধারণা:

  • যখন থেকে আমরা তারিখ জেনেছি USD LIBOR বন্ধ, USD সুদের হার অদলবদলের ঝুঁকি LIBOR বনাম হওয়া বন্ধ হয়ে গেছে এবং 30শে জুন 2023 সালের পর ঘটতে থাকা সমস্ত ফিক্সিংয়ের জন্য SOFR + স্প্রেডে চলে গেছে।
  • স্প্রেড মাধ্যমে ক্রমাঙ্কিত করা হয়েছে আইএসডিএ ফলব্যাকস এবং 5ই মার্চ 2021 এ প্রকাশিত পথ ফিরে:
  • একটি অদলবদল রূপান্তরিত একটি সিসিপি তাদের প্রাথমিক ঝুঁকির কারণগুলির পরিপ্রেক্ষিতে একটি বাজার অংশগ্রহণকারীর চিন্তাভাবনা পরিবর্তন করা উচিত নয়।
  • 2023 সালের জুনের শেষের পরে যেকোন USD LIBOR ফিক্সিংয়ের নগদ প্রবাহ 2021 সালের মার্চ থেকে চক্রবৃদ্ধি SOFR বকেয়া এবং স্প্রেড দ্বারা নিয়ন্ত্রিত হয়েছে।
  • একটি রূপান্তর ঘটনা এটি একটি সুস্পষ্ট সত্য করে তোলে। LIBOR অদলবদল চালিয়ে যাওয়ার পরিবর্তে, CCP একটি ট্রেডকে "পুনরায় বুকিং" করে যাতে এটি স্পষ্টভাবে SOFR + ISDA ফলব্যাক স্প্রেডকে উল্লেখ করে।

এই মুহুর্তে দুটি জিনিস লক্ষনীয়:

  • কেন একটি সিসিপি সেই সমস্ত ট্রেড পুনরায় বুক করতে বিরক্ত করবে? সর্বশেষ অনুমান প্রায় 500,000 চুক্তি রূপান্তর করা হবে. LCH এই সত্যিই কভার ভাল তাদের পরামর্শ তাই আমি কিছু যোগ করব না:
  • এটি "SOFR নিলাম" থেকে ভিন্ন যা আমরা বিস্তারিতভাবে কভার করেছি অক্টোবর 2020. তখনই CCPs তাদের ডিসকাউন্ট বক্ররেখা Fed Funds থেকে SOFR এ পরিবর্তন করেছিল। এটি বাজারে সত্যিকারের "নতুন ঝুঁকি" তৈরি করেছে যা হেজ করা দরকার - বাজার অংশগ্রহণকারীদের তাদের নগদ প্রবাহের উপর ছাড় দেওয়ার ঝুঁকি এখন SOFR-এ গণনা করা হয়েছে, এবং ফেড ফান্ডে নেই৷ LIBOR থেকে SOFR-এ ট্রেড কনভার্ট করা প্রতিনিধিত্ব ঝুঁকি প্রোফাইলে কোন পরিবর্তন বহন করে না।
  • একটি ফলনব্যাক ট্রেড মার্কেট স্ট্যান্ডার্ড SOFR অদলবদল হিসাবে অবিকল একই বৈশিষ্ট্যগুলি ভাগ করে না। দীর্ঘ সময় থেকে বৈধতা হারিয়ে কারণে এবং পরামর্শ প্রতিক্রিয়া, একটি LIBOR অদলবদলের অর্থপ্রদানের তারিখগুলিকে পবিত্র বলে গণ্য করা হয়েছিল৷ কিন্তু একই দিনে অর্থপ্রদান করতে সক্ষম হওয়ার জন্য দৈনিক SOFR ফিক্সিং সময়মতো প্রকাশিত হয় না। সুতরাং, সামগ্রিকভাবে, ফলনব্যাক ট্রেডের জন্য দুই দিনের পেমেন্ট গ্যাপ রয়েছে বনাম স্ট্যান্ডার্ড SOFR OIS. কিন্তু এজ কেসও রয়েছে (যা বেশ সাধারণ হতে পারে), যার ফলে স্ট্যান্ডার্ড SOFR OIS এবং ফলব্যাক ট্রেডের মধ্যে পার্থক্য বেশি হতে পারে - সবচেয়ে বেশি উদ্ধৃত একটি হল "ছোট" IMM সময়কাল যেমন 84 দিন।
  • তাহলে কিভাবে একটি CCP "রূপান্তর" ট্রেড করতে পারে? এটি অর্জন করা যেতে পারে কয়েকটি ভিন্ন উপায় আছে:
    • পুরানো অদলবদল থেকে স্থির হার সর্বদা যে কোনও নতুন সোয়াপগুলিতে অগ্রসর হয়।
    • একটি বিকল্প হল শেষ LIBOR নগদ-প্রবাহ হওয়ার পরে পুরানো অদলবদল বন্ধ করা এবং প্রথম SOFR ফিক্সিং তারিখ থেকে পরিপক্কতার তারিখ পর্যন্ত বাকি অদলবদল পুনরায় বুক করা।
    • অথবা, পুরানো LIBOR অদলবদল বন্ধ করুন এবং শুরুর তারিখ থেকে শেষ তারিখ পর্যন্ত একটি অভিন্ন ট্রেড বুক করুন, কিন্তু বনাম SOFR।
      • তারপরে, সমস্ত প্রাক-ডেটেড ক্যাশফ্লোগুলিকে দমন করুন যাতে সেগুলি আবার না ঘটে!
      • এবং হয় ক) পরিচিত সর্বশেষ LIBOR-সংযুক্ত নগদ প্রবাহের জন্য নতুন অদলবদলে একটি নগদ-প্রবাহ বুক করুন।
      • অথবা খ) চূড়ান্ত LIBOR নগদ প্রবাহের জন্য একটি একক পিরিয়ড LIBOR বনাম SOFR অদলবদল বুক করুন (যেমন 30 জুনের আগে স্থির হওয়ার কারণে যে কোনও ফিক্সিং এবং 30 জুনের আগে কোনও নতুন ফিক্সিং হতে চলেছে)৷
  • ইত্যাদি ইত্যাদি। আমি নিশ্চিত যে প্রায় অভিন্ন নগদ-প্রবাহ প্রকৌশলী করার আরও কিছু উপায় আছে যাতে রূপান্তর যতটা সম্ভব ঝুঁকিমুক্ত হয়।
  • বিভিন্ন পদ্ধতির ইতিবাচক এবং নেতিবাচক দিক আছে।
  • বিবেচনার মধ্যে রয়েছে মাপযোগ্যতা, নির্ভুলতা, স্থূল ধারণা, লাইন আইটেম। এমন কি হেজ অ্যাকাউন্টিং একটি চেহারা পায়, কারণ পরিণামে হিসাবরক্ষক সবসময় চূড়ান্ত বলে!
  • সম্ভবত অবস্থানের স্কেলের কারণে, ফলনব্যাক এবং মার্কেট স্ট্যান্ডার্ড SOFR ট্রেডের মধ্যে অর্থপ্রদানের তারিখের দুই দিনের পার্থক্য এমনকি পোর্টফোলিওগুলির জন্য একটি (কিছুটা ছোট) NPV পার্থক্য সৃষ্টি করতে পারে। সিসিপিগুলি বিজয়ীদের থেকে পরাজিতদের মধ্যে NPV স্থানান্তর করবে যাতে প্রত্যেককে অনুশীলনে সম্পূর্ণ রাখা হয়।
  • এটিই প্রথমবার নয় যে সিসিপিগুলি ব্যবসায় রূপান্তর করেছে৷ তারা 2021 সালে GBP, CHF এবং JPY LIBOR ট্রেডের জন্য একই অনুশীলন করেছিল। এখানে ব্লগ.

তাহলে কে ধর্মান্তর দ্বারা প্রভাবিত হবে?

আপনি যদি অদলবদল সাফ করেন, তাহলে খুব সম্ভবত আপনি এই রূপান্তর ইভেন্টগুলির দ্বারা প্রভাবিত হবেন। সিসিপিগুলিকে অবশ্যই নিশ্চিত করতে হবে যে ডিলার এবং ক্লায়েন্টরা বিপুল পরিমাণ বাণিজ্য সংশোধন এবং সমাপ্তি প্রক্রিয়া করতে সক্ষম। সুতরাং যখন ইভেন্টটি বাজারের ঝুঁকি পরিবর্তন করে না - এটি এমন কিছু নয় যা আমরা এসডিআর ডেটাতে বাড়তে দেখব! - এটি শিল্প জুড়ে প্রচুর পরিমাণে কর্মক্ষম ঝুঁকি বহন করে।

মজার বিষয় হল, CCP এবং বাজারের অংশগ্রহণকারীরা তাদের চূড়ান্ত LIBOR পেমেন্টের তারিখের পরে প্রোগ্রাম্যাটিকভাবে অদলবদল সংশোধন করার পরিবর্তে একটি "বিগ ব্যাং" - একই সময়ে সমস্ত ট্রেডকে রূপান্তর করতে বেছে নিয়েছে। এটি অবশ্যই ঝুঁকি বিবেচনার কারণে হতে হবে, অন্যথায় পরবর্তী 6-12 মাসের জন্য প্রতিদিন হাজার হাজার অদলবদল সংশোধিত হতে পারে (যাইহোক 12শে জুন 30 তারিখে চূড়ান্ত 2024 মাসের LIBOR পেমেন্ট না হওয়া পর্যন্ত)। এবং আপনি শূন্য কুপন দিয়ে কি করবেন? (উভয় সিএমই এবং এলসিএইচ উপকরণ কোনো আগ্রহী পাঠকদের জন্য শূন্য কুপনের নির্দিষ্ট ক্ষেত্রে মোকাবিলা করুন)।

যেহেতু বাজারগুলি "বন্ধ" হলে সমস্ত রূপান্তর ঘটবে, তাই তারা শিল্প জুড়ে প্রচুর লোকের সাপ্তাহিক ছুটিও গ্রাস করে। এটিই আজকাল বেশিরভাগ চেনাশোনাতে "LIBOR" কে একটি নোংরা শব্দ করে তোলে!

রূপান্তর কত বড়?

থেকে প্রত্যাহার গত সপ্তাহের ব্লগ যে আমরা এখন প্রায় সব দেখতে নতুন দীর্ঘ তারিখের OTC ঝুঁকি বনাম SOFR:

যাইহোক, এটি এখনও সেখানে ট্রেডের অসামান্য স্টকের দিকে তাকাচ্ছে না। USD-সংযুক্ত IRS-এ উন্মুক্ত আগ্রহ এখনও CCP-তে অত্যন্ত তাৎপর্যপূর্ণ:

দেখাচ্ছে;

  • সম্প্রতি ফেব্রুয়ারী 47.2 পর্যন্ত USD-LIBOR লিঙ্কযুক্ত ক্লিয়ারড পজিশনের $2022Trn এর বেশি ছিল।
  • এটি গত 12 মাসে কমেছে, বর্তমানে $33Trn-এ দাঁড়িয়েছে৷ (ক্লারাসে আমাদের ডেটা পদ্ধতির কারণে এটি CCPs/Risk.net ইত্যাদি দ্বারা উদ্ধৃত করা সংখ্যার চেয়ে ছোট সংখ্যা)।
  • ঝুঁকি হ্রাস/সমাপ্তির কিছু দিক সহ ট্রেডগুলি পরিপক্ক হওয়ার সাথে সাথে স্বাভাবিক রান-অফের ফলে এই হ্রাস সম্ভবত।
  • মজার বিষয় হল এমন কোন প্রমাণ নেই যে অস্পষ্ট অবস্থানগুলি ক্লিয়ারিং-এ ব্যাকলোড করা হয়েছে। এর ফলে ওপেন ইন্টারেস্ট বাড়বে।
  • তাই সম্ভবত বাজারের অংশগ্রহণকারীরা ক্লিয়ার করা অবস্থানের জন্য অসামান্য USD LIBOR-কে SOFR-এ রূপান্তর করতে CCP রূপান্তর প্রক্রিয়ার দিকে তাকিয়ে থাকবে...
  • ... এবং নির্ভর করে ISDA ফলব্যাক তাদের অস্পষ্ট পোর্টফোলিওর জন্য।

যদিও CCP রূপান্তরগুলি নির্দিষ্ট তারিখে ঘটবে, এবং USD LIBOR জুন 2023 থেকে প্রকাশনা বন্ধ করবে, এটি অস্পষ্ট ট্রেডের ভবিষ্যতের রূপান্তরকে উড়িয়ে দেয় না। "ফলেনব্যাক" পোর্টফোলিওগুলি এখনও পরিপক্কতা পর্যন্ত ঝুঁকি পরিচালনা করতে হবে।

রূপান্তর প্রক্রিয়া কি?

কী হবে তার বিস্তারিত জানা গেছে বেশ কিছুদিন ধরেই। উদাহরণস্বরূপ, CME নথির তারিখ আগস্ট 2022:

LCH এর সবচেয়ে বেশি সাম্প্রতিক গাইড এখানে:

সংক্ষেপে:

  • LCH 21শে এপ্রিল কিছু ট্রেড কনভার্ট করবে কিন্তু বেশিরভাগ 19 মে কনভার্ট হবে।
  • CMEও 21শে এপ্রিল রূপান্তরিত হবে, দ্বিতীয়বার 3রা জুলাই ঘটবে।
  • LCH অনুমান 500,000 চুক্তি রূপান্তর করা হবে. এটি GBP, CHF এবং JPY-এর জন্য গতবার প্রায় 300,000 এর সাথে তুলনা করে।
  • Risk.net এবং আর্থিক সংবাদ বিস্তারিত কভার করে এখানে এবং এখানে.
  • CME একটি নতুন ফরোয়ার্ড-স্টার্টিং SOFR সোয়াপে রূপান্তর করবে (অর্থাৎ মূল চুক্তি বনাম SOFR + ফলব্যাক স্প্রেডের মতো একই নির্দিষ্ট হার), একটি সংক্ষিপ্ত তারিখের সোয়াপ হিসাবে বুক করা বাকি LIBOR-সংযুক্ত ক্যাশফ্লো সহ।
    • কল্পনা করুন একটি CME 3m USD LIBOR অদলবদল 5 বছরের জন্য 1.5% এ, 9 ই মার্চ 2023 থেকে শুরু হয়৷
    • প্রতিনিধি (অর্থাৎ "বৈধ") USD LIBOR ফিক্সিংগুলি 7ই মার্চ 2023 এবং 7ই জুন 2023 ঘটবে, 9ই জুন 2023 এবং 9ই সেপ্টেম্বর 2023-এ বৈধ LIBOR-সংযুক্ত ক্যাশফ্লো তৈরি করবে৷
    • এটি 9ই সেপ্টেম্বর 2023 থেকে শুরু হওয়া একটি নতুন ফরোয়ার্ড-স্টার্টিং SOFR সোয়াপে রূপান্তরিত হবে, SOFR + 9bp এর বিপরীতে 2028% নির্দিষ্ট হারে 1.5ই মার্চ 26.161 পর্যন্ত চলবে।
    • এবং বাকি থাকবে USD LIBOR ফ্ল্যাট বনাম 1.5% ফিক্সড রেট সোয়াপ 9ই মার্চ 2023 থেকে 9ই সেপ্টেম্বর 2023 পর্যন্ত।
    • আসল LIBOR অদলবদল বন্ধ করা হয়েছে।
  • LCH প্রতিটি LIBOR সোয়াপকে SOFR সোয়াপ (+ ফলব্যাক স্প্রেড) তে রূপান্তর করবে ঠিক একই তারিখ (এবং নির্দিষ্ট হার) সাথে পুরানো অদলবদল হিসাবে। একটি বেসিস সোয়াপ "ওভারলে" ট্রেড তারপর চূড়ান্ত LIBOR পেমেন্টের জন্য বুক করা হবে।
    • কল্পনা করুন একটি LCH 3m USD LIBOR অদলবদল 5 বছরের জন্য 1.6% এ, 9 ই মার্চ 2023 থেকে শুরু হয়৷
    • প্রতিনিধি USD LIBOR ফিক্সিংগুলি 7ই মার্চ 2023 এবং 7ই জুন 2023 ঘটবে, 9ই জুন 2023 এবং 9ই সেপ্টেম্বর 2023-এ বৈধ LIBOR-সংযুক্ত নগদ প্রবাহ তৈরি করে৷
    • মে মাসে, এটি 9 ই মার্চ 2023 থেকে শুরু হওয়া একটি নতুন ব্যাকওয়ার্ড-স্টার্টিং SOFR সোয়াপে রূপান্তরিত হবে, SOFR + 9bp এর বিপরীতে 2028% নির্দিষ্ট হারে 1.6 ই মার্চ 26.161 পর্যন্ত চলবে।
    • এবং প্রতিনিধি LIBOR ফিক্সিংগুলিকে প্রতিলিপি করার জন্য একটি নতুন "ওভারলে" বেসিস ট্রেড হবে - 9 ই মার্চ 2023 থেকে শুরু হবে, 9 ই সেপ্টেম্বর 2023 LIBOR ফ্ল্যাট বনাম SOFR + 26.161bp-এ পরিপক্ক হবে৷

CME-এর জন্য, তারা 14ই এপ্রিল সমস্ত অসামান্য ইউরোডলার চুক্তিগুলিকে SOFR-এ রূপান্তর করবে৷ কি দারুন!

সংক্ষেপে

  • সিসিপিগুলি শীঘ্রই শেষ বকেয়া LIBOR OTC চুক্তিগুলিকে SOFR চুক্তিতে রূপান্তর করা শুরু করবে৷
  • এই রূপান্তরটি ঘটবে যাতে অবশিষ্ট ট্রেডগুলি SOFR + ISDA ফলব্যাক স্প্রেডের সমান হবে৷
  • আপনার যদি এই ব্লগ থেকে একটি টেক-অ্যাওয়ে থাকে তবে এটি হওয়া উচিত যে এটি বাজারে ঝুঁকি পরিবর্তন করবে না।
  • এই ইভেন্টগুলি 21শে এপ্রিল, 19শে মে এবং 3শে জুলাই সপ্তাহান্তে অনুষ্ঠিত হবে৷
  • কিছু LIBOR-সংযুক্ত নগদ প্রবাহ ঘটবে, কিন্তু LIBOR লিঙ্কযুক্ত "ঝুঁকি" আর পরিষ্কার করার ক্ষেত্রে থাকবে না।

আমাদের বিনামূল্যে নিউজলেটার সাথে অবহিত থাকুন, সাবস্ক্রাইব করুন এখানে.

সময় স্ট্যাম্প:

থেকে আরো ক্যালরাস