مقايضات الدولار الأمريكي لنداءات الهامش في مارس 2023

أعاد نشره أفلاطون

المتابعون: 0

أعلم أن قرائنا قد تابعوا أحداث الأسبوعين الماضيين ، والتي تغطي بنك وادي السيليكون (SVB) ، وبنك فيرست ريبابليك (FRC) وكريدي سويس (CS). كل مؤسسة مختلفة ، ولكن كل منها واجهت عمليات سحب ضخمة من المودعين بسبب فقدان الثقة في سلامة أعمالها.

في بداية عام 2023 ، من كان يعتقد أن Credit Suisse ، وهي شركة تأسست عام 1856 ، لها تاريخ طويل والعديد من الامتيازات تحت حزامها (First Boston ، DLJ ، ...) وشركة اجتازت الأزمة المالية الكبرى لعام 2007- 08 بدون خطة إنقاذ حكومية ، سينتهي الأمر بإجبار منظمها على الاستيلاء عليها من قبل منافسها UBS.

هناك الكثير من المقالات الممتازة حول كل حالة من المواقف المحددة لـ SVB و FRC و CS ، لذلك أردت في مدونة اليوم تغطية تأثير ثانوي ؛ تأثير الانخفاض في توقعات سعر الدولار حيث أدى الهروب إلى الأمان إلى ارتفاع سندات الخزانة الأمريكية (انخفاض العوائد) وتسعير السوق في توقع أن الاحتياطي الفيدرالي سيتعين عليه إيقاف الأسعار مؤقتًا أو إيقافها أو حتى إسقاطها لمعالجة الضغط في القطاع المصرفي .

كان هذا الانخفاض في أسعار الدولار الأمريكي ، ولا سيما في سعر سندات الخزانة الهامة للعامين الماضيين ، هائلاً ومهمًا تاريخيًا. سننظر في ذلك من خلال عدسة معدلات مبادلة SOFR وطلبات الهامش للمقايضات المقاصة.

معدلات مبادلة SOFR

تم مسح مخطط الأسعار اليومية لمقايضات SOFR في LCH SwapClear.

انخفاضات حادة من 9 مارس فصاعدًا ، مع انخفاض 2Y على وجه الخصوص بشكل ملحوظ من ما يزيد قليلاً عن 5٪ إلى أقل من 4٪ في الأيام الثلاثة بين 3 مارس و 8 مارس.

عرض هذه كجدول لتغييرات نقطة الأساس المطلقة لكل يوم ومدة.

كانت التحركات في 13 مارس وفي العام 2 على وجه الخصوص انخفاضًا هائلاً وحتى أكبر مما رأيناه في أزمة كوفيد (فبراير 2020) أو الأزمة المالية الكبرى في 2007-08.

تغييرات أسعار المبادلة في الفترة ما بين 10-13 مارس 2023

لمعرفة مدى أهميتها ، دعنا نلقي نظرة على استدعاءات Swap margin ، كلا من Variation margin (VM) و Initial margin (IM).

تداول المبادلة SOFR 2Y

ستخسر صفقة مقايضة السواب الثابتة الأموال مع انخفاض الأسعار ومواجهة مكالمات VM اليومية من Clearing House ، في حالتنا LCH SwapClear.

لذلك لنفترض أنه في 3 مارس -2023 ، دخلنا في مقايضة ثابتة للأجر تبلغ 2Y 250 مليون دولار من دولارات الولايات المتحدة في SOFR بسعر اسمي 4.9561٪ في ذلك الوقت ، وهي صفقة مع DV01 قريبة من 50 ألف دولار.

كان LCH SwapClear House IM لهذه التجارة في 3 مارس 2023 ، سيكون 3.1 مليون دولار أو 62 نقطة أساس في شروط dv01. في حين أن العميل الذي تم تطهيره سيتطلب IM 3.6 مليون دولار أو 72 نقطة أساس.

مع انخفاض أسعار 2Y ، فإن LCH ستضع علامة على التجارة وتتطلب VM كل يوم لتغطية خسارة يوم واحد. يمكننا تشغيل مثل هذه المحاكاة في سحر كلاروس وإنتاج جدول مكالمات VM اليومية والرصيد التراكمي VM Balance.

مكالمات VM بقيمة 770 ألف دولار و 1.8 مليون دولار و 2.95 مليون دولار في 3 أيام متتالية بدءًا من 9 مارس ، كان من الممكن أن تؤدي إلى رصيد VM تراكمي قدره 4.7 مليون دولار في 13 مارس ، والتعافي إلى 3.65 مليون دولار في 14 مارس ولكن الزيادة مرة أخرى حتى النهاية بسعر 5.3 مليون دولار في 17-مارس -23.

في غضون أسبوعين فقط ، كانت هذه التجارة تتطلب 2 مليون دولار نقدًا لتقديمها إلى CCP.

بالإضافة إلى ذلك ، بحلول 13 مارس ، كانت التداولات التراكمية VM البالغة 4.7 مليون دولار أكبر من المعاملات الفورية في البداية.

الهامش الأولي وخسائر الذيل

بعد ذلك ، دعنا نبدأ سحر كلاروس ماذا حدث للهامش المبدئي خلال نفس فترة الأسبوعين.

قفزة في 13 مارس إلى 3.7 مليون دولار ، لذلك كان من المفترض أن تطلب LCH SwapClear مبلغًا إضافيًا قدره 600 ألف دولار ، بالإضافة إلى مكالمة VM بقيمة 3 ملايين دولار لهذا اليوم.

استمرت LCH IM في الزيادة ووصلت إلى 4.9 مليون دولار أو 98 نقطة أساس في 17 مارس ، بزيادة قدرها 60٪ عن القيمة الأولية البالغة 3.1 مليون دولار أو 62 نقطة في الثانية. بالنسبة لتداول العميل ، كانت الزيادة 3.6 مليون دولار إلى 5.8 مليون دولار أو 72 نقطة أساس إلى 116 نقطة أساس ، وهي زيادة مماثلة بنسبة 60 في المائة.

لفهم السبب ، يمكننا إلقاء نظرة على سيناريوهات الذيل لحساب LCH IM.

تظهر أسوأ أربعة سيناريوهات هي تواريخ شهر مارس والخسائر أكبر بكثير من الأربعة التالية ، وجميعها من فبراير 2020 (أزمة كوفيد). تتوافق تواريخ مارس هذه مع التغييرات التالية:

التواريخ المعروضة هي بداية فترة 5 أيام ؛ لذلك انخفضت معدلات SOFR لمدة عامين بمقدار 2 نقطة أساس على مدار الخمسة أيام التي أعقبت 100 مارس - 5 وكانت أسوأ حركة كانت في الفترة من 6 مارس إلى 23 والتي تبلغ 8 أيام. يتوافق هذا مع جدول سيناريوهات الذيل أعلاه ، مع 23-Mar-5 أسوأ خسارة تليها 8-Ma23.

تتم معايرة نموذج LCH IM مع نافذة متدرجة لتحركات السوق الأخيرة ، وبالتالي تزداد IM مع تحركات السوق الكبيرة وتقلبات أعلى ، مما يضمن أن تظل التداولات ذات هوامش كافية.

قواعد الهامش غير المسحوبة

بالنسبة لقواعد الهامش غير المحسوبة (UMR) ، فإن ISDA SIMM هي الطريقة المفضلة ويتم معايرتها مع فترة مراجعة مدتها 3 سنوات ، وهي فترة إجهاد تُعرف حاليًا باسم الأزمة المالية 2007-2008 ، وفترة هامش المخاطرة 10 أيام و مستوى ثقة القيمة المعرضة للمخاطر يبلغ 99٪.

كانت التجارة غير المحسومة مع نفس DV01 مثل مقايضة 2Y الخاصة بنا تتطلب SIMM تبلغ 2.9 مليون دولار ، حيث أن وزن المخاطرة لأسعار فائدة 2Y دولار أمريكي هو 61 نقطة أساس. تتم إعادة معايرة هذا على أساس سنوي مع بيانات السوق الجديدة وإصدار جديد يتم تنفيذه في ديسمبر من كل عام.

بالنظر إلى SIMM عند 61 نقطة أساس أقل بكثير من LCH IM الحالي البالغ 98 نقطة في الثانية ، يمكننا أن نتوقع أن يكون للمعايرة الجديدة لـ ISDA SIMM أوزان مخاطر أعلى لمعدلات الدولار الأمريكي ، ولا سيما فترة السنتين ، وبالتالي ينتج عنها متطلبات هامش أعلى لمخاطر سعر الفائدة بالدولار الأمريكي .

حتى طريقة UMR Grid / Schedule تتطلب IM بنسبة 1٪ من القيمة الافتراضية لمدة تقل عن سنتين و 2٪ من القيمة الافتراضية لمدة تتراوح من سنتين إلى أقل من 2 سنوات ؛ لذا فإن متطلبات الرسائل الفورية لتجارتنا على مدار عامين قد تنخفض من 2 ملايين دولار إلى 5 مليون دولار بعد بضعة أيام.

إعطاء مزيد من المصداقية لمدى أهمية تحركات SOFR 2Y التي رأيناها مؤخرًا في التاريخ.