Swaption Volumes By Strike Q1 2021

由柏拉图重新发布

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美元掉期活动在 2021 年 XNUMX 月创下历史纪录。
在固定收益市场大规模抛售的推动下，我们在互换市场的 5 年期尾部看到了凸性对冲的特别证据。
我们通过罢工和标的（尾部）来分析活动。

这一次，我们正在追赶。克里斯·惠托尔 (Chris Whittall) 在 IFR 现场引起我注意的是，1 年第一季度美国特别提款权的美元掉期交易数量比以往任何时候都多。我们怎么错过了这个？

按交易数量计算，以下是自报告开始以来每月报告的美元掉期期权：

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2021 年 6,346 月是美元掉期活动创纪录的月份。美国特别提款权的美元掉期期权数量达到了 XNUMX 份，比以往任何时候都多。
2021 年 5,973 月创下了创纪录的月份记录，当时报告了 XNUMX 笔交易。
这两个月打破了 2019 年 5,861 月创下的 30 笔交易记录。本月，美元固定收益也出现约 10 个基点的抛售，1.45 年期掉期利率从 1.75% 升至 XNUMX%。
As 我们去年注意到2020 年 4,500 月，与市场动荡相关的掉期交易活动并未出现激增。当月，仅报告了 40 笔交易。令人惊讶的是，2021 年 2020 月的掉期期权交易量比 XNUMX 年 XNUMX 月多了 XNUMX%！
上个月，即 2021 年 4,206 月，活动恢复到正常水平，报告交易量为 XNUMX 笔。

那么 1 年第一季度发生了什么？

请阅读 IFR 标题为“高盛衍生品交易员从利率波动爆炸中获利”为了一点味道。

我们将专注于 data 所示。

首先，请回想一下，第一季度固定收益市场出现了大幅抛售。从彭博社的 1 年期美元 IRS 图表来看，三个月内利率基本上翻了一番，从约 10 个基点升至 90%：

我们在 2021 年 XNUMX 月初从流动性角度报道了这次债券抛售，强调衍生品市场流动性发生了什么。我们还研究了美国固定收益市场的巨额交易量掉期、期货和现金债券.

引人注目的是，在 2019 年 2021 月和 XNUMX 年 XNUMX 月期间，固定收益的急剧抛售伴随着互换市场的异常高交易量。去年新冠肺炎市场波动期间，利率急剧下跌，但我们并没有看到同样的效果。要么是掉期交易者无法远程交易（:-P），要么是市场的结构性因素导致波动率交易者在利率上升时感到痛苦。

凸

原因似乎是凸性对冲。纽约联储反映在这里也许 2021 年 XNUMX 月的凸度对冲并不像预期的那么好，而彭博社则始终突出负凸性对冲确实是罪魁祸首！彭博社有一个很棒的解释负凸性但我的简单看法是：

许多投资者持有抵押贷款支持证券（MBS）作为与美国国债的利差。
要持有 MBS 与 UST，您需要估计您持有的 MBS 的可能到期日。这使您可以同时出售适量 UST，您选择 适当的成熟度 UST 的利差（3 年期、5 年期、10 年期等）。
随着利率上升，美国抵押贷款不太可能以较低的利率还清（再融资）。因此，MBS 的抵押贷款期限最终可能会比您预期的要长。
这意味着你必须卖掉你的例如您持有并出售等值名义金额的 5Y UST，例如7年。
或者你可以卖出更多的 5 年期国债。
不管怎样，随着利率上升，这些 MBS 投资者都会持续抛售 UST。

当利率上升时出售国债的需求可以通过互换来解决。对于这种凸性动态，以高于市场 25,50 或 100 个基点的价格购买 Payers 是很有意义的。当然，当利率大幅波动时，这些掉期期权将不得不以再次更高的利率“重新执行”（并且接收者也需要以更低的利率购买以对冲任何修正）。

我仍然有点摸不着头脑，为什么我们没有看到凸性对冲导致 2020 年 XNUMX 月掉期期权活动激增。任何知道答案的人，请在下面评论。

不管怎样，先看数据……

罢工的互换活动

以下是 1 年第一季度美元掉期活动摘要：

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主要期限的美元掉期期权的名义交易量（以百万美元计），以 25 个基点的行使价递增。
这涵盖了所有到期日。 3m10y 与 1y10y 组合在一起，如果它们是在同一罢工中交易的。
这包括付款人、接收人、跨式交易和奇异交易。
它着眼于本季度的新交易量。这与未平仓合约不同（例如芝商所热图) 但它仍然给出了活动的概念。
红色区域显示“最热门”的罢工和期限，即名义交易量最大的那些。
从“冷”端开始，我们确实在第一季度看到了一些负面的罢工交易。显然，这些不是这个特定博客的重点！
我们看到本季度的罢工交易率一直高达 6.25%（针对 30 年期标的），但当罢工率达到 5% 或更高时，交易活动迅速下降。
特定期限内交易量超过 1 亿美元的最高行使价为 3.75%，相对于 1 年期、10 年期和 20 年期标的物（标的物也称为“尾部”仅供参考），交易额达到或超过 30 亿美元。
红色区域主要反映了平价汇率的位置，因为 vol 交易自然集中在这些区域周围。
与掉期市场不同，掉期期权市场的短期名义金额并没有特别膨胀。
最活跃的男高音是 10Y，其中 美元567bn 在 1 年第一季度的所有罢工中进行交易。
5 年期标的资产的活动存在相当大的差距，其中 美元354bn 成交。
所有罢工中 30 年期的名义交易量为 213 亿美元，几乎与 2 年期的 252 亿美元持平。

2021 年逐月活动

如果我们复制相同的图表，但仅查看 2021 年 XNUMX 月的活动，则值得注意的是该活动“左移”了多远：

由于配色方案，At The Money 活动脱颖而出。 64 年增长率为 10 亿美元，增长率为 1.25%，而 39 年增长率为 5 亿美元，增长率为 0.75%，35 年增长率为 1.75 亿美元，增长率为 30%。
1 年期、3 年期和 2 年期互换中仍有约 10 亿美元的罢工活动，高达 30%。

现在让我们将其与 2021 年 XNUMX 月的热图进行比较：

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5 年期及更长期限的标的物的热点区域已向右移动。这反映了我们在固定收益市场看到的抛售。
与 25 年 30 月相比，2021 年 2021 月的名义金额全面上涨约 XNUMX-XNUMX%。
30 年期标的资产 2.25 月份的活动集中在 76%，但总体活动非常相似（71 月份为 XNUMX 亿美元，XNUMX 月份为 XNUMX 亿美元）。然而，活动的范围要大得多。
5.2 年 30 月，名义 3 年期标的资产交易价格超过 2021%，而 0.8 月份仅为 XNUMX 亿美元。
就所有期限而言，16.7 年 3 月名义交易金额为 2021 亿美元，执行价格高于 1.6%，而 XNUMX 月份仅为 XNUMX 亿美元。

按期限划分的掉期活动

最后，我们可以查看每个底层证券的活动演变。例如，从 10Y 开始：

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10 年活动向更高罢工的明显演变。
1 月份的罢工活动主要集中在 1.25-1.5% 之间。 2.5 月份，活动一路延伸至 XNUMX-XNUMX% 的范围！
8 月份，较高罢工的活动大幅增加，交易额接近 3 亿美元，涨幅超过 0.3%，而 XNUMX 月份仅为 XNUMX 亿美元。

30 年：

一月至三月期间的活动集中度更加一致。这两个月中，75%-80% 的活动都在 ATM 罢工的 +/- 25 bp 范围内。
我们确实再次看到罢工活动大幅增加超过 3%。 5.25 月份交易额为 0.9 亿美元，而 XNUMX 月份交易额为 XNUMX 亿美元。

最后，5年：

明显的“向右移动”是显而易见的。
即使是曲线的短端也未能幸免于抛售。
与 10 年期债券非常相似，2021 年 5 月，XNUMX 年期债券的活动范围非常广泛。
查看罢工活动，范围包括 2.25，2.75％ 罢工！交易量超过 30 亿美元，而这些资金都处于深度罢工状态。诚然，这可能是很长一段时间内的活动（我还没有看过）。
值得注意的是，5 年期国债名义利率为 2.5% 的比例高于 30 年期国债。这是不寻常的，因为 2.5% 距离 125 年期利率整整 5 个基点，但距离 25 年期利率仅 30 个基点！

我不认为这是一个巨大的飞跃，表明 100 年中距 ATM 5bp 的打击活动的升高与以下因素直接相关： 凸性对冲 活动。很高兴看到它在数据中得到体现！