如何交易银行挤兑

这个博客上写的大部分内容都源于 2008 年的“OG”金融危机。否则，我们就不会看到多德弗兰克法案或场外衍生品市场的交易后透明度。

早在 2008 年，我 交易交叉货币掉期. 随着世界疯狂抢购美元，这些是受打击最严重的工具之一。 有了那次经历，我认为看看正在发生的事情可能会很有趣 硅谷银行 和 签名 银行和这次可能有所不同的地方。

发生了什么事这么远吗？

首先，我们需要对到目前为止发生的事情进行一个简洁的总结。 如从前， 马特莱文钉了它:

加上以下重要事实：

2008年发生了什么？

当然，我们都在寻找这些相对较小的银行是“煤矿中的金丝雀”的迹象。 那是什么 像 2008 年一样交易？ 以下是一些回忆：

• XCCY 基准过去以 1/8 为增量移动到 1/4 个基点。
• 这种市场的止损通常发生在 0.5-0.75 个基点的波动之后。 这在当时对你来说是一个很大的举动，而且会有足够的机会进行交易。
• 然后，基差市场开始以 5 个基点为增量移动。 这 价格增量实际上增加了 40的倍数！
• 实际上，显示的每一个对几乎任何货币的出价都是在某些日子“给出”的。 如果你能拿到与上次出价相差 5 个基点以内的价格，这在某种程度上被认为是一种胜利——如果你真的需要筹集资金，“价格就是价格”。
• 交易柜台陷入危机，运行风险被校准为每日 1/4 个基点的波动。 然后，在曲线的短端，每天的波动幅度增加到 5、10、20 甚至 75 个基点。 风险限额变得毫无意义——一切都与市场准入、交易流动性的获取以及当然的名称信誉有关——如果银行认为你的信用有风险，他们甚至会借钱给你吗？
• 期限结构从 1 年到 30 年之间相对平坦变为非常陡峭——需求主要是短期美元，拖累欧元兑美元的 XCCY 基差至 -150 个基点。
• 有时这就像凝视着一个黑洞——没有人知道交易是否真的发生了，或者交易的价格是多少。 流动性崩溃，紧张情绪蔓延至屋顶，电子屏幕难以跟上市场的实际情况。

然而;

• 这是真正的基于市场的反应。 没有中央银行可能提供的任何考虑 外汇掉期额度 或介入向非美国银行提供美元流动性。
• 没有人愿意在市场上面对一家美国银行。
• 也没有量化宽松政策。 定价信号是纯粹的。
• XCCY 基差市场也不受货币政策的影响——当 XCCY 基差当天已经对您不利时，谁会在意降息 75 个基点？
• 那些有可能向市场供应美元的银行之所以没有这样做，是因为他们不能 100% 确定银行其他领域可能面临的按市值计价的损失。
• 缺乏透明度 价格行为和潜在市场损失导致 XCCY 基础每天剧烈波动……。
• ......但剧烈波动是美元资金供需失衡的征兆。

本质上，这是一个非常“纯粹”的市场。 没有抑制价格波动的稳定因素。 这 缺乏透明度 毫无疑问，这是一件坏事。 但政策背景可能是一件好事——它让市场每天都能找到真正的美元清算价格。

这是什么意思？

这种经历在交易社区中创造了一种特殊的心态。 交易时追求单一策略是危险的，但主要是这些市场走势创造了以下思维过程：

• 美元在任何给定时间的清算价格都不能很好地识别下一个“尾部事件”的可能性。
• 因此，人们一直对出价的深度持怀疑态度——是否真的有愿意向“市场”提供大量美元的供应商。 如果是这样，为什么？
• 美元的价格确实没有“底”或限制。 基础可以去任何地方。
• XCCY Basis 是一个独特的周期性市场，交易流动性过高后会出现极度饥荒。

欧元区危机的“膝跳反应” ＆ 冠状病毒 被这种相对简单的思维过程所驱动。

这种心态仍然普遍吗？

没有人可以用一把刷子涂抹任何单一市场（市场的异质性），但想想过去 15 年来这些经验已经变得多么淡化。 我已经 10 多年没有交易了（写博客 太费时间了 :-P) 但想象一下自 2012 年以来加入市场的交易者的经历：

• 全球金融危机导致了监管。 场外交易市场曾经是“狂野的西部”，现在我们每天 24 小时提供报价 受监管的市场 和 一切都被清除 （除了 XCCY 😛 ）。
• 当你需要的时候会有“流动性”，但要付出代价。
• 政府救助银行。
• 中央银行已经接受了他们作为最后贷款人的角色——包括通过美元互换额度向其他中央银行提供贷款。
• 货币政策最先做出反应，财政政策最终可能会跟上。

市场现在告诉我们什么？

前两点应该会增加当前市场价格的透明度（“美元的真实清算价格”），但后三点可以抑制我们在市场上看到的剧烈波动。

如果存款100%投保，我这次真的会急着把钱转到JPM和HSBC吗？

如果政府推动的纾困是预期的市场结果，我为什么要犹豫把我的美元借给一个资产负债表杠杆率很高（包括难以估价的资产）的经纪自营商？ 银行看起来越糟糕，救助的可能性就越大！ 伟大的。

如果中央银行介入以贷款美元 SOFR + COVID 时代的 25 个基点，基差真的会再次低于 -50 吗？

如果货币政策会导致廉价的美元泛滥，我为什么要现在急于巩固自己的头寸？

恶性循环

所有这些都意味着市场上出现了价格下跌的信号 市场价 这些天美元的真正需求。 它不再是单纯的美元需求信号，而是价格越极端，就越有可能发生市场干预，而市场干预的定价本身成为价格设定的限制因素。

好像要证明我的观点，3 个月的 EURUSD XCCY 基差今天显示了这个确切的动态，在达到“危机点”之前继续极端走低，干预开始被计入：

我的想法是， 没有重新设置这个市场动态 – 由于我们在我短暂的职业生涯中面临的无数危机，精灵已经从瓶子里出来了。 这也意味着，如果美联储/政府/汇丰银行在周末没有对 SVB 做出反应，那么周一早上由此产生的价格走势将更加疯狂。 导致当局采取行动的可能性更高，导致事件发生前发生逆转等！

综上所述

冒着听起来像神经质、愤世嫉俗和干瘪老手的风险；

• 交叉货币掉期等市场的价格不再包含过去未经过滤的“纯度”。
• 市场参与者现在必须根据多重动态不断评估价格。
• 这些包括市场的压力……
• 与市场干预的可能性相比。
• 如今，市场可能更加透明，但理解和交易起来也复杂得多。

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