- 最近的 CME 美元 LIBOR 转换显示了期货合约净额结算的力量。
- 与场外交易合约相比,期货合约的标准化大大增加了净额结算的潜力。
- 数据显示,与现有 SOFR 期货相比,转换后的欧洲美元合约在很大程度上已实现净额结算。
- 由此产生的未平仓合约变化表明这是一个特别有效的风险管理流程。
对于那些对 CME 将欧洲美元合约转换为 SOFR 后发生的事情感兴趣的人来说,这是一次有趣的数据之旅(四月14th 2023) 以及 CME 首次将 LIBOR 掉期美元转换为 SOFR (21年2023月XNUMX日).
欧洲美元
曾经 强大的欧洲美元合约已不复存在. (如果你还不知道, 请订阅博客!). 根据周末 CME 的新闻稿:
关键要点是:
- CME 将 7.5 万份欧洲美元合约的未平仓合约转换为等值的 SOFR。
- 已清算的美元 LIBOR 互换中的 4Trn 美元被转换为 SOFR。
让我们看看所有这些是如何在数据中发挥作用的。 应该很简单吧?
期货未平仓合约
首先——期货。 期望欧洲美元的所有未平仓合约都转移到 SOFR 合约中是否合理? 我们来看XNUMX-XNUMX月的数据:
显示;
- 自 XNUMX 月以来,欧洲美元和 SOFR 期货和期权的每日未平仓合约。
- 您可以在图表上看到未平仓量的三大下降。 最大的两个实际上是由于 SOFR 期权每月到期,突显出 SOFR 市场与欧洲美元相比要大得多。
- 放大查看从 10 月 17 日到 XNUMX 月 XNUMX 日收盘的持仓量变化:
- 显示;
- 4,580,375 月 14 日有 17 份欧洲美元合约生效。 735,668 月 2023 日,这一数字已缩减至 XNUMX 人。 剩下的一小部分是未转换的 XNUMX 年 XNUMX 月和 XNUMX 月合约的未平仓合约。
- 5,419,443 月 14 日还有 17 份欧洲美元期权合约生效。 1,994,891 月 2023 日,这一数字已缩减至 XNUMX。 同样,其余部分是期权与 XNUMX 年 XNUMX 月和 XNUMX 月的合约。
- 所有 293,700 份欧洲美元中线期权也已转换。
- 这使我们在 7,562,959 月 14 日至 17 日期间转换了 XNUMX 份欧洲美元合约——与 CME 新闻稿完全一致,令人欣慰!
跟踪 SOFR 未平仓合约同样有趣:
- SOFR 未平仓合约的最大变化实际上发生在转换前的 13 月 14 日至 XNUMX 日。
- 这是因为今年 5.75 月份的期权有大量的未平仓合约(我相信大约有 XNUMX 万份合约)。
- 这些 XNUMX 月份到期的期权头寸中有一些是基于 XNUMX 月份 SOFR 合约(以及其他合约)的。 那些到期的货币头寸将在 XNUMX 月 SOFR 合约中交割,这些合约似乎已经在相当程度上抵消了现有的未平仓合约。
- 在 66,210 日收盘至 14 日收盘期间,CME SOFR 期货的未平仓合约几乎没有变化(+17 份合约)。
- 未平仓头寸的这一微小变化表明,现有 SOFR 头寸与转换后的欧洲美元之间存在相当大的净额结算。
- CME SOFR 期权更容易理解。 期权合约的未平仓合约增加了 2,858,060 份合约——与转换的 3,424,552 份欧洲美元合约没有什么不同,预计与现有的 SOFR 期权头寸相比会有一些净额结算。
SOFR 交易活动
CCP视图 还跟踪 SOFR 未平仓合约的每日变化。 下面以 2023 年每一天的美元等值显示(请注意,这是以百万美元计算的,而不是之前图表中使用的合约数量):
我们可以看到:
- SOFR 期货(即不包括期权)的未平仓合约每天变化超过约 200 亿美元等值是非常不寻常的。
- 滚动日期(例如 IMM 和月度期权到期)似乎导致 OI 减少 600-900 亿美元等值。
- 欧洲美元合约的转换在上表中根本不突出。
这凸显了净额结算在期货中的效率。 转换后的欧洲美元未平仓合约中有如此多的净额与现有的 SOFR 头寸相比,最终成为一个几乎中性的整体练习。
雪上加霜的是,17 月 3.1 日 SOFR 的每日交易量并非异常。 交易了约 XNUMX 万份合约,与周边活动非常一致:
如此重大的时刻 作为欧洲美元合约的转换 可以在数据中几乎不被注意是非常了不起的。 它说:
- 在期货等标准化、商品化和流动性产品中进行净额结算的巨大优势。
- 市场参与者的消息灵通程度。
- 风险管理有多有效!
那么场外交易转换呢?
为了清楚地说明欧洲美元的转换效率到底有多高,我们实际上看到,由于 LIBOR 转换为 OTC 掉期,SOFR 掉期的“未平仓合约”(名义未偿还)大幅增加。
显示;
- CME 美元 OIS 掉期的名义未偿付。
- 你能看出美元 LIBOR 头寸的转换日期吗?!
- 根据新闻稿,美元伦敦银行同业拆借利率已转换为 4Trn 美元。
- 这导致名义未偿债务增加了约 3.4 Trn。
为了完整起见,当我们将其与 CME 美元 IRS 名义未偿付金额的下降进行交叉核对时:
我们看到一个完全不同的数字——名义未偿债务“仅”下降了 0.7 美元。 然而,这完全是意料之中的,因为;
- 每个 LIBOR 掉期都转换为短期 LIBOR 掉期(“存根”期),用于任何被视为“代表性”的定价。
- 加上该日期之后所有期间的新 SOFR 掉期。
- 有关详细信息,请参阅我们的 转换博客.
- 因此,我们看到由于现有交易及其存根期被重新预订,增加了近 3Trn 的“新”名义未偿付。
- 长期名义未偿付金额相应减少约 4Trn。
综上所述
- CME 美元 LIBOR 头寸的大部分转换现已完成。
- 这些流程的成功凸显了期货和场外交易市场之间的一些关键差异。
- 欧洲美元的转换导致了高效的期货净额结算。
- 标准化产品在这些练习中真正显示了它们的价值。
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